加密貨幣中的Yield (收益)
目前，所有在早期就持有大量加密貨幣的參與者都面臨著以下挑戰 (i) 代幣可能會貶值, (ii)如何從所持代幣中賺取收益。
DeFi裡的“收益”(yield) 就有一石二鳥的效果。大約有75％的ETH在一年內沒有發生轉移。一些巨鯨通常會收購大量ETH並持幣觀望，因為在他們的預期中基礎資產本身會隨著時間增值。那麼可以如何變現閒置資產呢？這就是智慧合約發揮作用的地方。
根據歷史經驗，任何基於加密貨幣的借貸活動都具有一定挑戰性，因為一旦抵押加密貨幣而借出法幣，贖回抵押資產的可能性極低。如果讀者想了解更多背景資料，可以閱讀我於2017年寫下的這篇文章。智慧合約之所以助推了借貸和鏈上交易活動，是因為其能夠
(i)藉助預言機跟蹤價格來源，以及
(ii)在沒有人為干預的情況下實行清算。
這意味著什麼？
(i) 當MakerDAO上的貸款沒有足額抵押品時，沒有人會提醒借款方並要求其補充抵押品。而是系統會自動跟蹤價格，並透過激勵網路的使用者來對借款方進行清算。
(ii) 在Curve.fi、Kyber和0x上並沒有業務人員跟蹤借貸訂單的進行，系統會自動核對訂單細節。
系統自動跟單這一功能還不夠讓人眼前一亮。DeFi的強大之處在於，其能夠驗證貨幣流向以及決定清算價格。而我們能夠以目前的速度追蹤駭客，DeFi的這一功能功不可沒。那麼這和收益有什麼關係呢？我們還需要考慮三種推動力：
1.當前，加密生態系統中有大量閒置資金正期望投入使用。
2.用於處理交易的知識層和基礎設施層已經就緒，因為最近兩年來，像Maker和0x這樣的團隊已經對他們的系統進行了充分測試和擴容。
3.應用層已經趨於成熟，而應用層的活動最為頻繁（我在穩定幣相關文章中有所提及）
閒置資產、成熟的基礎設施以及各種獲得充足投資的新興應用，三者的結合就像一場完美風暴，催生新一輪加密應用浪潮。從某種意義上說，我們正處於這場風暴中。而收益則起到吸引大眾參與DeFi的作用。
當前，DeFi收益主要基於交易活動。市場始終會有以下兩種需求：
(i) 增加去中心化交易的流動性
(ii) 從交易中獲得利潤。
只要DeFi可以提供有競爭力的價差 (即買入和賣出價格之間的差額) 和優於中心化交易所的貸款利率 (例如Bitmex貸款利率)，就會有尋求交易的使用者需求。
與中心化交易平臺比如幣安相比，使用DeFi可能成本會更高，因其不需要嚴格遵守AML / KYC規則 (即反洗錢和使用者資訊規則) 並且資金出入耗時更短。一旦利率或利差遠高於中心化平臺，考慮到其中的智慧合約風險，資本巨鯨就不會繼續使用DeFi了。
為什麼使用者接受代幣貸款？最輕而易舉的方式是透過做空個人借貸的資產而獲得利潤。當資本巨鯨貸了一筆以美元計價的BAT時，假設BAT的價格將在未來幾周內下跌。
也就是說，他們抵押了美元而貸出一筆加密貨幣，然後在去中心化交易所賣出，一旦該加密貨幣價格下跌，就立馬回購並歸還貸款。如果把貸款利率也考慮在內，貸款價格和還款價格之間的差價就是做空所得的利潤。
如果碰到Maker這類包含治理的代幣，還會出現活躍投資者透過出借基礎資產增加投票權重。換句話說，當前加密貨幣貸款既可以用於治理，也可以用於價格預測。
Compound浪潮
看到這裡相信讀者已經瞭解什麼是收益、其在DeFi中如何運作以及獲得收益的常見手段，那麼現在我們就可以探討一下為何上週大家如此關注yield farming。
自2018年以來，Compound就是一個出色的借貸平臺，其代幣經濟模型經歷了多次迭代。Compound一直以來都是MakerDAO最大的競爭對手，並在上週逐步釋出了其代幣。
兩者的關鍵區別在於，Compound激勵借貸雙方進入compound的代幣池，每天都會有代幣產生，而產生的代幣作為使用者的獎勵。與之相比，Maker代幣的主要用途是投票 (而不是作為獎勵)，而Aave代幣主要用於減少利息支付金額。
Compound每天分發的代幣價值約為86萬美元 (假設2880個代幣，每個價值300美元)。由於使用者個人幾乎可以立即兌換compound代幣並出售，因此使用者普遍將大量資金轉移到Compound的借貸市場以賺取收益和代幣獎勵。Compound的激勵機制主要以兩種關鍵方式起作用：
· 巨鯨可以將其閒置的USDT / USDC存入Compound平臺幾天，以獲得Comp代幣，然後可以賣出獲取利潤。
· 鑑於借貸雙方都大量增加，小型使用者也可以在幾天內獲得高達1％的收益。相比之下，某些國家/地區的年化收益率僅為0.1％，讀者這下能明白Compound流動性挖礦現象為什麼能夠像火一樣迅速蔓延開了吧。
下圖可以或多或少地解釋Compound上的使用者行為。圖表受Nir Eyal的《Hooked》啟發。其運作方式如下：
A. 巨鯨在Compound進行大額貸款/借款
B. 獲得大量代幣後，待其價格上漲後出售
C. 價格上漲加上大量借貸活動，隨之而來的高年利率吸引了更多使用者使用山寨幣參與借貸
D. 由於大量借款人以期透過交易賺取利潤，供應量很快就被耗光
旁註：我希望Nir Eyal不要因為盜圖而起訴我。建議讀者購買他最新的書Indistractable，這是一本好書。
如果讀者想知道這會對Compound產生什麼樣的影響，可以參考這段時間以來Compound平臺借出的金額，並大膽猜測一下Compound是什麼時候釋出的代幣。
在大約兩週的時間裡，該協議的資產管理規模 (AUM) 增加了約3.4億美元。有趣的是，需求方 (借款人) 似乎大部分來自機構參與者。
為了瞭解其中原因，可以看看這張圖表，分析了Compound的使用者型別。此代幣分發機制已經吸引到大約800名借款使用者 (他們必須借出3.3億美元) 和5000多名新的貸款使用者。
Comp代幣的分發多多少少看起來也像是巨鯨們的遊戲。下面分享的圖表標記了主要的Comp代幣獎勵獲得者。大約20個地址共獲得了所有Comp代幣的一半。而參與Comp代幣分發的錢包所獲得的Comp總值中位數為0.07個 Comp，約20美元。
在我看來，其中的關鍵點顯而易見：
· 機構投資者對DeFi借貸仍有龐大的需求，並將持續維持其需求。而Compound正是瞄準了其需求。
· 當前，Compound上的借貸激勵是分發Compound代幣。隨著代幣供應的增加，價格將暴跌。而這也將導致Compound平臺的借出金額減少。
· 到至6/23日為止，僅約0.16％的代幣供應流向交易所。其代幣估值可能虛高。
· 這瘋狂的獎勵機制是Compound借貸激增的主要推手。目前Compound面臨的挑戰是提供多樣化的借貸方式 (例如基於零售、法幣的借貸) ，以及如何繼續將其代幣應用於社羣治理的核心方面。
· 資本巨鯨是遊戲主要玩家。
我確實傾向於認為，“yield farming”的概念對於普通使用者而言被高估了。風險在於，在接下來的日子裡，使用者既可能無法維持高收益，又可能無法獲得Comp代幣獎勵。奇怪的是，當前流行的Compound借貸使人們聯想起一年前中心化交易所引發的流動性挖礦行為。
我指出這些並不是暗示專案本身註定要失敗，而是要強調一個事實，即多元化的形式至關重要，因為代幣價格的下跌可能會導致其自身的螺旋式迴圈。如果Compound選擇增發代幣，我們可以等著看會發生什麼。
然而，這確實證明了基於代幣的激勵措施可以在短時間內吸引大量流動性。Synthetix開創了代幣激勵的先河，而Compound則發揮得淋漓盡致。
在未來幾個月，我們很可能會看到各種各樣的DeFi專案在代幣經濟和產品效率方面相互競爭，以吸引更多使用者。從這個角度來看，DeFi會為普通使用者呈現更好的產品。DeFi專案之間的競爭熱，讓我們拭目以待。
