大約有800只密碼基金依賴於一種新的資產類別，這種資產類別又有自己的屬性，因此透過一個適當的框架對其進行評估至關重要。
評估定向交易加密基金的收益/風險概況
評估方向基金的預期收益
投資定向基金首先應該對基金整體策略的動態有一個清晰的瞭解，以便在評估為達到這樣的結果而承擔的風險是否值得之前，瞭解基金業績的來源。這需要與基金經理來進行討論來實現的，因此如果基金經理拒絕向你解釋基金的任何策略，那你就要小心了!
當被問及基金的策略時，一個誠實且經驗豐富的經理應該能通俗易懂地解釋。如果基金經理不想透露任何資訊並聲稱這是商業機密，投資者仍然可以透過分析基金過去的業績記錄來了解該基金的目標。在這種情況下，經理不太可能提供每日收益策略的更細緻的分析。
一個公開透明的基金經理會贏得信任，但即便基金經理在策略上是透明的，投資者也應該自己去思考這些基金經理他的推銷是否可信，而不是想當然地直接相信他們的話。伯尼?麥道夫的龐氏騙局就是如此，他把標準普爾100期權作為策略的基礎，考慮到這個特定市場的規模(平均每天1億美元)，儘管他不可能以他的基金規模(60億美元)進行交易，但仍然吸引了許多天真的投資者。
理解策略的基本原理
定向基金試圖以不同的方式實現它們的目標，投資者必須瞭解它們在哪些市場環境下會表現良好；一些基金在平穩的趨勢市場中可能表現得很好，但在高波動時期可能會被擊垮，而在狂熱的市場中表現出色的基金在強勁的趨勢市場中可能會顯著表現不佳。
沒有一種策略可以在每個市場環境中都表現良好，因為每一種策略的設計都是為了捕捉特定的動作並避免在其他情況下被壓垮。定向基金傾向於採用不同的策略，每一種策略都旨在捕捉特定的市場動向；由於這些策略通常混合在一起，在大多數市場環境中通常會表現良好，但在一個給定的市場環境中可能並非如此。
理解策略的時間框架
瞭解基金策略運作的時間框架——即該策略在捕捉市場波動方面的廣泛預期(例如，平均捕捉80%的上漲行情，30%的下跌行情)，對於與潛在基準進行有意義的比較是非常必要的。
在剛剛的例子中，這樣的基金在強勁的向上波動過程中，會表現遜色於交易標的資產的被動指數代表，在一個完整的上升/下跌的市場週期中，會在被動指數逆轉過程中透過限制損失來證明其價值，所以相對於被動指數有更好的表現。
評估方向基金的風險概況
為了評估方向性基金的風險狀況，非線性對沖基金分析框架是有用的，但加密基金的指標不能與傳統對沖基金的指標相比較，例如波動率、夏普比率等。
非線性分析框架
如果一種工具在不同的市場條件下表現相同，它就被稱為線性行為，但如果它在不同的市場條件下表現不同，則稱為非線性行為。
當一隻基金在大盤上漲1%時獲得1%的收益，在大盤下跌1%時損失1%，它是線性的;但是，當一隻基金在大盤每次上漲1%時獲得1%的收益，而在大盤每次下跌1%時損失2%，這是非線性的，因為它在負市場中的行為與在正市場中的波動幅度不同。
評估基金的非線性
給定的基金是線性的還是非線性的？快速的答案是，大多數活躍的基金將是非線性的，但jarque-bera的統計檢驗可以更精確地回答這個問題。
但是，來自非線性框架的指標也可以用來評估線性工具，但不是相反的方式。
非線性風險指標
用於評估非線性資產行為的線性框架的四個主要指標是波動性、相關性、beta和風險價值。
1. 波動性
波動性衡量的是收益在均值附近的分散程度。波動性越高，收益的分散度就越高。如果一項資產具有線性行為，回報率在其均值附近的高離散度表明回報率可以遠高於或遠低於其均值，這是一種容易理解的風險度量。然而，如果資產有一個非線性的行為，總體波動可能具有高度誤導性，要麼高估或低估了損失的風險。
為了從波動率的角度來評估非線性資產的行為，把度量分為兩個子度量：正波動率和負波動率。正波動率是一個經典的波動率指標，但只適用於資產的正收益。同樣，負波動率是一個經典的波動率指標，但只適用於資產的負收益。因此，如果資產是線性的，這兩個指標就是接近的。
舉個例子，以下這三隻基金a， b，c在同一時期有如下回報:
基金a： {-3%；-8%；5%；58%；-1%；2%；48%；2%；1%；38%}
基金b： {-3%；-8%；5%；12%；-1%；2%；6%；-2%；1%；4%}
基金c：{-45%；-8%；5%；12%；-1%；2%；6%；-2%；1%；4%}
基金b的波動率為5.3%，基金a的波動率為23.1%。如果將整體波動率作為一種風險度量，那麼基金b比基金a風險低得多，而基金c介於兩者之間。
在評估基金a、b和c的正負波動時，我們有：
每個基金的正負波動率會導致一個與整體波動率非常不同的結論：負波動率最高和正波動率最低的基金實際上是這三種基金中風險最高的基金，而正波動率最高和負波動率最低的基金是風險最小的基金，b基金介於兩者之間。
如果仔細觀察這三支基金的回報，就會發現，a基金的虧損與b基金一樣多，但卻能夠從b基金無法獲得的三項強勁回報中獲利。另一方面，c基金與b基金類似，但只受到了一次沉重打擊，而基金b則沒有。
所以人們更願意投資一個回報率高、控制下跌但不上漲的基金(基金b)，還是投資一個同樣控制下跌但能時不時帶來中獎彩票的基金呢(基金a)?
用非線性框架評估加密基金的波動率，是評估其真實風險的唯一途徑，也就是理解什麼是造成高波動性的因素。整體高波動性的加密基金並不一定等同於高風險基金。
2. 相關性
相關性衡量的是一項資產相對於另一項資產的變動情況。資產越接近1，越會同步移動；越接近-1，資產就越會向相反的方向移動。
同樣，衡量一個非線性資產的整體相關性可能會導致關於一種資產與另一種資產相比如何移動的誤導性結論。
例如：
基金a：{-9%；13%；-1%；15%；-9%；1；28%；-6%；-2%；0%}
基金b：{5%；13%；1%；28%；6%；1；25%；-5%；2%；-1%}
基準：{-28%；2%；-33%；34%；-19%；-15；21%；-10%；-6%；-5%}
基金a與基準的相關性為0.81，類似於基金b與基準的相關性。透過觀察這兩隻基金如何與它們的共同基準之間的關係，在評估它們的整體相關性時是一樣的。
對於基金a和基金b與其基準的正相關性和負相關性，有一種更微妙的方法。將上面講到的全域性相關性度量分解成兩個子相關性分析：正相關性是指基金只在基準的正收益期間與基準的測量相關性，而負相關性是指基金只在基準的負收益期間與基準的測量相關性。正相關和負相關的測量範圍像標準的相關測量之間的-1和+1，具有相同的意義。
因此，投資者應該尋找具有高正收益的基金。正相關意味著當基準指數上升時，基金也會上升，而負值較低（即最接近-1），負相關意味著當基準指數下降時，基金會上升。
基金a與基準(0.23)呈中度正相關，與基準(0.30)呈中度正負相關，基金b與基準(0.97)呈非常高的正相關、與基準(-0.45)呈中度負相關。
這意味著基金a的上下波動或多或少與基準指數同步，而基金b在基準指數上漲時大部分情況下也是上漲的，但在基準指數下跌時也不時會上漲。這正是基金投資者應該尋找的特徵，但這隻在非線性框架中可見。
加密基金與基準的高度全域性相關性並不一定意味著該基金將在大多數情況都與基準同步移動。
3.beta
貝塔衡量的是一種資產與另一種資產之間的波動幅度。它的價值是一項資產相對於另一項資產將變動多少的粗略估計。當這個值大於1時意味著一項資產在同一方向上比另一項資產移動了超過1倍；在0到1之間時意味著一項資產在相同方向上的移動幅度小於另一項資產的1倍。負值可以被解釋為乘數效應的正值，但移動方向相反。
要注意，一個資產與另一個資產的貝塔值只有在這兩種資產之間存在統計上的顯著相關性時才應計算出來。
舉個例子，之前在相關性分析中的兩隻基金，它們都與基準(0.81)高度相關。
基金a：{-9%；13%；-1%；15%；-9%；1；28%；-6%；-2%；0%}
基金b：{5%；13%；1%；28%；6%；1；25%；-5%；2%；-1%}
基準：{-28%；2%；-33%；34%；-19%；-15；21%；-10%；-6%；-5%}
基金a對基準的貝塔係數為0.46，基金b對基準的貝塔係數為0.43，也就是說，這兩個基金的貝塔係數與其基準相似。但它們真的相等嗎?用基金a和基金b的基準來評估它們的正貝塔和負貝塔值，就有：
透過非線性稜鏡觀察這兩隻基金的貝塔值，會看到不同的情況。基金a平均捕捉基準上漲或下跌幅度的11%，而基金b平均捕捉基準上漲幅度的48%，同時捕捉基準下跌幅度的-15%。該指數的波動幅度為基準指數下跌幅度的15%，但以正值傳遞。
就像相關性一樣，投資者應該尋求那些表現出儘可能高的正正貝塔係數和儘可能高的負貝塔係數的基金來進行投資。
除非以非線性的方式評估，否則加密基金的整體貝塔測試沒有價值。
4. 風險價值
風險價值var是對一項投資在給定的概率、給定的正常市場條件和給定的時間段內可能損失多少的估計。
例如：var(基金，95%)= -7.5%意味著在考慮期內基金有5%的概率損失超過-7.5%。換句話說，該基金在考慮期間的虧損有95%的機率低於-7.5%。
計算資產var的方法很多，但是，如果在估計var時不考慮資產的非線性行為，結果會導致錯誤的結論。由於數字資產的行為往往是繁忙的，無論使用何種模型，都很難對其var進行評估，所得到的結果可能對標定風險沒有太大幫助。這就是為什麼var並未真正用於評估加密基金。
比較傳統對沖基金和加密基金的風險指標
本質上講，數字資產比傳統資產的波動性大很多，它們的一些指標可能有幾個數量級的差異：從年化收益率和波動性到夏普比率和sortino比率。
夏普比率
對於處理傳統資產的基金來說，夏普比率高於1是一個例外，而不是常態，因為它們的年化回報率通常在5%-15%之間，而波動性在10%-15%之間，但並不意味著它們的投資回報率微不足道。
以比特幣為例，2016年至今的年化回報率略高於100%，而年化波動率接近85%，導致其比率高於1，所以它頻繁出現繁榮和蕭條。
因此，一個好的加密基金的夏普比率，一個能夠提供捕獲其基礎資產的大部分優勢同時保護其下行的基金，可以在一個高低位數和低兩位數的範圍內，如果與一個典型的對沖基金的夏普比率相比，它會顯得非常可疑。
sortino比率
對於sortino比率來說，情況更是如此。打個比方，比特幣的年化下跌波動率為30%，大約是標準普爾500指數的三倍，這意味著負回報比標準普爾500指數的負回報高出三倍，這導致比特幣sortino比率的分母值低了三倍。但是，如果比特幣的年化收益率是標普500的10倍，那麼比特幣的sortino比率的分子會比標普500的sortino比率的分子高10倍。因此,薩提努在計算比特幣的sortino比率時，我們得到的比特幣比率大約是標準普爾500的3.3倍(=10/3)。更準確地說，比特幣的sortino比率高於3，而標準普爾500指數的sortino比率約為0.8。
因此，對於一個好的加密基金來說，在有限的下行波動率下發布高年化回報很容易導致高達兩位數的sortino比率。
虧損
遞減量是0%和-100%之間的有界指標，這與夏普和sortino比率的無界指標相反。但投資者必須明白，由於數字資產的波動更加劇烈，加密基金的損失可能比只交易傳統資產的基金更大。當加密基金40%的提現額與傳統基金15%的提現額“相當”，但加密基金的損失仍然比傳統基金要多。
由於資金減少而造成的損失絕對不是一件愉快的事情，尤其是當它是一個巨大的損失時；因此，投資者必須更加關注基金撤資的形態。資金減持的形狀是指資金遞減曲線所描述的形狀。這些形狀可能是三角形，這會告訴基金經理如何處理虧損，是非常有指導意義的。
一般有三種情況：
1. 突然的損失後，在幾個星期內穩步恢復。這就是人們可以預期的下降的形狀在某個時候，基金經理的策略被打亂，突然出現急劇虧損。但市場需要時間冷靜下來，並意識到最初導致恐慌的舉動已經結束，這就解釋了復甦緩慢的原因。這些削減是正常的，也是戰略的內在要求。投資者只需確保過去所有的大規模減持都大致相同，以顯示潛在策略的穩健性；糟糕的交易會發生，但它們會受到控制，並最終恢復。
2. 幾個月持續不斷的虧損在短短几周內恢復。這樣的撤資問題更多，因為這可能表明基金經理的策略在很長一段時間內都不起作用。
3.突然的損失，隨後迅速恢復。這種資金減少有時會發生，通常與市場混亂有關，導致快速而嚴重的損失，然後是同樣強勁的復甦。
在考慮資金提取時，儘可能精確地進行資料取樣是關鍵：每天或按月檢視提款情況會有非常不同的結論。如果基金經理只是按月報告業績，通常情況下，只披露當月最後一天和上月最後一天之間基金淨資產價值（資產淨值）的變化，沒有關於這個月發生了什麼的資訊，對於業績報告來說，這是可以的，但是對於風險評估來說，可能會造成很大的誤導。
事實上，如果當月基金出現了30%的回撤，到月底完全恢復，只看月度資產淨值就不會顯示出來，投資者就會產生一種錯誤的信心，認為該基金從未出現過30%的回撤。每天的業績報告顯示了每天發生的事情，這比僅僅每月的報告更有資訊。
對於被動型指數，每天或每月計算的損失非常接近，因為不涉及主動管理。在交易策略活躍的情況下，短期但急劇的減持可能會不時發生，如果投資者沒有意識到這種可能性，他們可能會感到恐慌並拋售所持股份。
加密基金有不同的形狀和大小，無論它們的性質如何，都在處理高度不穩定的基礎資產，往往會表現出非線性行為，這就需要一個合適的框架來進行分析。
比較傳統基金和加密基金的指標就像比較蘋果和橘子，因為交易的基礎工具的性質非常不同。投資者不能夠只考慮一個風險指標來評估基金，進行投資之前需經過謹慎思考。
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