作者 | 殷耀平，轉載請註明出處
引言
AlphaCoin Fund是2017年區塊鏈大潮中成長起來的新銳投資機構，兩年內，AlphaCoin Fund投資總金額完成從百萬到億的飛躍，已披露投資專案達80餘個。見證並參與了2017-2018年市場的跌宕起伏，AlphaCoin Fund如今來到加密數字資產投資基金行業轉型升級的十字路口，在遍訪海內外區塊鏈企業與傳統金融機構後，其做區塊鏈生態整合的目標更堅定、也更清晰。
本文基於對AlphaCoin Fund幾位創始人的深度訪談，試圖全景式解讀其加密資產投資策略和投資邏輯的調適與轉變，以及其對礦場礦池、軟硬體錢包、數字貨幣交易所及資管服務等加密業務佈局的探索經驗、獨到見解和前瞻規劃，為讀者呈現以下主要內容：
2017年狂熱期，加密資產投資機構是如何賺到第一桶金的？
2018年寒冬期，加密資產投資機構的生存智慧和經驗有哪些？
2019年行業調整期，加密資產投資機構在做怎樣的革新和探索？
未來，加密資產投資機構的長期佈局方向是哪些？
希望各加密從業者能從中有所啟發和獲益，以小見大，管窺全域性。
狂熱期 | 資本的累積與裂變：一半投機、一半人脈
Frank（AlphaCoin Fund創始人）最早在2012年（彼時在清華大學新聞系讀大二）透過暗網接觸到比特幣。幣安創立早期階段，Frank加入幣安工作，隨後在2017年走出幣安，尋求更大發展空間，並於10月成立了AlphaCoin Fund。
據Frank回憶，彼時正是幣圈投資的全盛時期，整個市場很瘋狂，投資邏輯也很簡單，無論甚麼專案，看起來靠譜，專案創意新奇，投資原則都是一個字：投。
AlphaCoin Fund也跟隨整個趨勢大潮廣撒網，只要有份額就拿，不斷搶投、然後出成本、持有利潤，然後把利潤再投入下個專案，資本滾雪球式地不斷壯大起來。
整個投資過程，值得提及的經驗大概有三點。
1）緊跟頂級風投公司步伐
Frank坦言，最初AlphaCoin Fund慣用的投資策略是，跟隨頂級投資機構的腳步做投資部署。2017年6-8月，Frank在校友的引薦下，結識了不少區塊鏈投資圈內的頭部機構，不斷瞭解他們手頭掌握的區塊鏈專案並跟投，其中也投中了不少頭部專案如IOST、Algorand、Celer等。
2）獲取最核心的投資資源
“資本雪球”越滾越大，Frank也逐漸深諳圈內遊戲規則。
至於如何及時獲取專案方基石資源，避免只像個人投資者一樣在市場外圍操作，Frank坦言自己靠的是圈子和人脈。Frank正是透過之前建立的圈子直接接觸到不少專案方，透過在區塊鏈投資圈內的人脈，及時獲知他們手中的專案何時要發幣的資訊。
3）抓住機遇，反套路應對“九四危機”
2017年“九四”事件造成了市場極度恐慌，圈內大逃亡之際，Frank及其創始團隊則堅信，加密市場本是全球性流動市場，參與者分散在世界各地，中國難憑一己之力擊退加密貨幣熱潮。於是當機立斷，抓住這一特殊“機遇”，大舉低價“回收”撤離資金與代幣，併成功走進2017年末的牛市巔峰。其中，Frank記憶最深的是唯鏈專案，他們以幾毛錢的成本大量在雲幣二級市場購入並在20元左右丟擲，收穫不菲。
整體來看，2017年區塊鏈投資市場是缺少理性分析的。
雖然AlphaCoin Fund實現了從百萬到億的資本進階，但也踩過不少坑，投進過很多不靠譜的專案。究其原因，主要是由於市場狂熱時期留給機構投資者思考的時間非常有限，很多時候，若無法當場決斷，就會錯過很多機會。
寒冬期 | 信仰與存活的對峙：從投機遊戲到投資策略部署
回憶起2018年的加密貨幣市場，Frank感慨良多，“這個熊市差點把我從一個加密信仰者變成一個法幣信仰者”，“那真是很差勁的一年，很多加密基金、知名投資機構陸續清算退場，許多專案創始人也日漸墮落、自暴自棄”。
他告訴小蔥，由於加密支付在絕大部分國家都還沒有普及，早期機構賺到的錢（加密貨幣）其實都是紙面財富，若沒能及時將數字貨幣兌換成法幣，其實都不算真正盈利。
隨著市場急轉直下，很多機構都明顯放緩了投資速度，AlphaCoin Fund的投資組合也開始出現萎縮。Frank及其合作伙伴意識到，原來那套投資邏輯已經行不通了，亟需找尋新的商業模式以維持生存。
好在，最終，2018年這場加密寒冬沒有過多影響到AlphaCoin Fund的現有資金規模，穿越寒冬後的AlphaCoin Fund成功儲存了實力，也在市場的磨礪中演變得更加成熟。Frank認為，主要歸功於他們不斷在反思並修正投資策略，實現了整體投資邏輯的自恰。
在與小蔥的交談中，Frank特別提到了以下幾個關鍵決策。
1）投資策略變更：建立二級市場部門
AlphaCoin Fund最先採取的應對措施是建立二級市場部門。
因為彼時很多的山寨幣和空氣幣都在逐漸失去價值，數字貨幣錢包裡的紙面財富唯有轉為法幣才能保值。這個二級市場部門主要功能是，將公司一部分代幣資金轉為法幣去做資產管理，將不靠譜、風險大的投資專案撤離，對AlphaCoin Fund的資本進行全面整頓，保持其良好的資本運作。
作為一個堅定的加密信仰者，Frank曾經一度所有資產都是加密貨幣形式而非法幣，於他而言，透過二級市場部門把代幣轉換為法幣的決定異常艱難，但這一轉變確實對AlphaCoin Fund的存活起到了莫大助益。
2）建立較全面的投資分析體系
經過前期在圈內的積累，Frank結交了一群朋友集思廣益，討論加密貨幣的投資機會和投資標的，所有區塊鏈專案都會有專人做技術確認，此外再安排專人從商業模型、團隊、設計理念、專案顧問以及既有投資者各方面分別摸底。
3）團隊擴充、補足短板
運營初期，AlphaCoin Fund有點像Token fund，而Frank自身也主要擅長市場交易，後期為了彌補企業和自身的短板，在這波浪潮中博下一席之地，基於“程式碼即法律，隱私即自由，計算即權利“的共識，越來越多的老朋友、好兄弟、合夥人加入到AlphaCoin Fund這份事業中，比如康奈爾大學計算機博士，前Google、阿里工程師Tux Ding，擅長區塊鏈技術研判；世界五百強企業博世高管Jacob Zhou，擅長企業治理與發展；清華大學畢業，Xansfer量化基金聯合創始人Liangqiang Mao，擅長量化投資；畢業於UCLA的連續創業者Edison Chen，擅長一級投資及策略研究；具有豐富的VC、PE傳統股權投資經驗的Zonff Capital的管理合夥人Allen An,也是早期Bitcoin Talk社羣成員，等等。
轉型期 | 12萬公里“取經”之路：思路漸明，佈局漸成
透過新建二級市場部門，整頓資本和投資體系，最佳化團隊配置，AlphaCoin Fund得以在熊市中逃過一劫，並且更加沉穩、敏銳。但這些，還遠不足以支撐AlphaCoin Fund走向“成為加密領域頭部基金”的戰略目標。
其實早在2017年，滾雪球式斂進大量財富時，Frank及其創始團隊就意識到，加密領域體量極小，這種賺快錢的方式必然不可持續，但又猜不透市場究竟何時會回落。
隨後在2018年，市場急轉直下，很多加密投資基金都意識到需要轉型，需要新的商業模式，但大家在很長一段時間裡，依然還在走老路，因為沒能找到新的、清晰的發展模式。
因此，整個2018-2019年，AlphaCoin Fund都在探索前進的方向。
期間，Joe Dai（AlphaCoin Fund的執行董事）前往世界各地“取經”，和各大傳統機構討論加密領域投資破局之道，和區塊鏈專案方溝通業務佈局前景…試圖找尋到新的市場機遇。據Joe估計，累計飛行有超過12萬公里，美國、韓國、日本、東南亞、歐洲……世界的七大洲幾乎都留下了他們的足跡。
結合前期投資經驗，以及與傳統金融機構和區塊鏈從業者的思想碰撞，AlphaCoin Fund逐漸堅定了最初的很多戰略設想，也確立起更多新的業務方向，區塊鏈生態整合的戰略思路日漸清晰，明確了幾大塊的業務部署。
1）加密資產託管
加密領域的大起大落，很大一部分原因在於市場體量過小。2018年的數字貨幣市場陷入窘境，市場內的存量資金開始休眠，市場總規模也一直處於2000億美元以下，這個體量比之股市債市根本不值一提。加密市場急需傳統資金入場，比如華爾街金融機構、信託機構的老錢（Old Money）。
在走訪了海內外多家傳統機構後，Frank和Joe一致認為，當前加密貨幣市場新資金入場困難的根本原因，是市場互信不足，安全保障缺失。LP（有限合夥人）擔憂基金投資人跑路，投資人擔憂專案方跑路，專案方擔憂交易所跑路，導致整個市場陷進惡性迴圈。破局之道就在於信任建立，而託管能有效解決信任問題，甚至可以說，“加密資產合規託管，是機構大規模入場加密貨幣市場的最基礎的設施及前提條件”。
一個規範化的金融市場，具有完善信任機制和風險控制的託管機構是不可或缺的。同理，加密貨幣市場要想發展壯大，託管是必經之路。Joe也斷定，“未來3-5年內，市場可能會出現很多做託管業務的企業”。
2）加密資產管理
去年至今，AlphaCoin Fund找到了自己業務佈局上的“三駕馬車”：礦場、加密貨幣交易所以及分散式加密資產金融服務體系（DeFi、幣幣借貸、支付清結算等）。
礦場是整個加密行業產業鏈的最上游也是關鍵一環，持續產出大量數字貨幣，AlphaCoin Fund在發展初期就佈局了礦場，戰略投資建設了四川、雲南、貴州、內蒙以及海外（中東地區）等各地的礦場，投資金額約2000萬美金，並與位元大陸等知名礦商達成了合作。
加密貨幣交易所始終是加密行業的核心角色，也是業內巨大利潤的產出地，交易所的存亡關係到整個行業的存亡，與交易所建立良好的資源連線十分必要，所以對於不同團隊、模式創新的交易所的投資佈局一直沒有停下，以及註冊成立且正在開發運營自己生態體系的交易所。
礦場、交易所都會有一個自己的資金池，AlphaCoin Fund認為若將這部分資產在幣幣借貸、量化等資產管理領域中充分利用，將會帶來巨大效益。所以圍繞該細分領域，上下游投資並孵化了多個專案。
此外，AlphaCoin Fund還一直關注數字貨幣錢包領域，熱衷於參與和投資孵化錢包專案。Frank認為，隨著無現金社會的加速來臨，未來某個時點，可能市場會同時接受法幣與加密支付，而數字貨幣錢包就類似於支付寶，這一生態入口的價值將無法限量。
3）加密資本投資
在與全球各地傳統金融機構的持續接觸中，AlphaCoin Fund覺察到，傳統機構對加密市場的興趣正日漸濃烈，也有越來越多傳統投資機構開始思考是否要改變資產配置，將一部分資金投入加密市場。不過目前真正邁出加密資產配置這一步的傳統機構少之又少，但資本投資（Capital Investment）或是一條可行之徑。
在這個關鍵點上，AlphaCoin Fund想做的，便是盡力找到傳統金融機構與加密投資基金在區塊鏈領域中的契合點與需求點。
“我們想把所有傳統金融機構都走訪一遍，儘管十個企業中有九個對加密貨幣不屑一顧，但是總會有一個會感興趣”，Joe告訴小蔥。
AlphaCoin Fund希望幫助機構透過量化、股權等方式做資產配置，此外，還會將衍生品、永續合約、債券等納入其資本投資框架，以滿足更多個人與機構投資者的參與需求。
AlphaCoin Fund業務生態佈局圖
積澱期 | 戰略落地之道：認清形勢、找準方向、聚合資源
戰略目標的進一步明確讓AlphaCoin Fund的步伐更加堅定，但在具體實施和推進過程中，Frank和Joe又發現，他們想要做的區塊鏈生態整合，非一朝一夕之事，無法再按幣圈的暴富邏輯去強行推進這些目標，而需要湊齊“天時”、“地利”、“人和”多方面因素。
首先，當前的加密市場還面臨眾多尷尬處境。
1、價值投資體系尚未建立。Frank認為，目前區塊鏈領域談價值投資還過早，真正有價值的專案不多，真正產生盈利的專案也不多，很多專案的價格也不由價值決定，而由其周邊參與的成本決定的，周邊參與者可能是散戶、也可能是機構。而作為加密投資基金，就是在投機遊戲裡，不斷探尋有價值的專案。
2、加密市場資金規模小，安全與信任問題當道，無法吸引傳統金融市場更大體量的新資金入場，加密資產託管、資產管理業務難以推進。
3、國內外監管環境與政策仍不明朗，合規標準不統一，多數加密投資基金都在監管邊緣忐忑徘徊。
其次，以託管業務（AlphaCoin Fund將重點佈局的業務）為例，Joe等人非常清醒地認識到當前開展這一業務的種種掣肘。
在傳統金融領域，資產託管業務，即接收客戶委託，安全保管客戶資產、行使監督職責，並提供投資管理相關服務的業務。整個過程投資人都能看到自己資金的流向狀態。一旦專案出現重大異常，託管服務機構可第一時間凍結資金，及時幫助投資人止損。
一般而言，合規化託管有三個前提：1）要有合規化經營牌照；2）託管需要審計；3）託管要有專業律所參與。
雖說傳統金融領域託管業務已有非常完善的信任機制和風險控制機制，但加密貨幣行業的資產託管只能說是還在路上。
國外的Coinbase有託管業務、DCC的託管牌照也剛拿到，他們的邏輯基本是先去拿牌照，然後做合規化經營。但國內出現了很多號稱做託管，但其實不靠譜的行為，很多都是一些套路，讓投資者先把幣放過去，然後再去拿牌照。
關於AlphaCoin Fund的託管業務佈局，Joe表示，“已經明確了很多東西，但有些還沒理清”。
理不清的是，監管政策不明朗，不確定何時能夠拿到牌照去做合規託管。
他們希望在海外能有更多靠譜的牌照和標準出現，並且想直接拿牌照，不想找代理。而直接拿牌照就需要他們在美國那邊的全球資源達到一定規模和合作聯絡，這需要一定的時間積累，需要等待更多合作伙伴和資金入場，等待更明朗的政策時機。
而已經明確的是，確定一定會去做託管，並大致知道該如何去做託管。
就託管業務模組，Joe似乎有很多想法。首先，他指出，AlphaCoin Fund要做的託管是要符合市場的邏輯和使用者的邏輯，並且，是想做機構投資者的託管，做大額基金的託管，跟個人投資者無關；其次，AlphaCoin Fund要按照更審慎、更合規地方式去做託管，不搞傳銷噱頭，不為了做託管而託管，核心是要把託管的模型打磨好，基於AlphaCoin Fund本身以及資產管理的整個標的去做，達到一定資金規模，自然而然去開展這件事；最後，託管對整個團隊的要求將非常高，AlphaCoin Fund需要不斷吸納專業的人來做專業的事。
總體而言，現階段，AlphaCoin Fund處於積澱期，併為其戰略目標的落地做多方面努力。
1）建立AlphaCoin Fund Labs（埃樊研究院）
AlphaCoin Fund生態整合目標的落實需要更多專業的研究和行業資源，像傳統金融機構、券商機構那樣做更多理性研究與分析，實現基礎設施建設和產業研究聯動。
於是，AlphaCoin Fund選中政策、資源友好的海南作為戰略基地，於2019年1月正式成立埃樊研究院。Frank及其團隊希望借埃樊研究院平臺招攬更多合夥人，建立起各業務模組的專委會，包括深諳區塊鏈投資的、熟悉量化交易的、監管合規的，以及能為B端企業提供解決方案的等等人才和團隊。
埃樊研究院不是定位於一個出行業報告的研究機構，而更像一個聯盟式資源池，便於專案方和戰略合作伙伴分享和交流。最終目的是資源聚集整合，形成統一的解決方案，提供給想在區塊鏈領域發展的人或企業。
據Joe透露，目前已經有不少排名前10的Token fund以及很多熟識的資本方加入到埃樊研究院，近期在與交易所洽談，此外，還打算引進礦場等角色。
2）與傳統機構持續溝通
AlphaCoin Fund始終與各大傳統機構保持深度聯絡，Frank認為這些業務溝通有很大價值：第一，這些傳統機構有可能會轉型，轉向加密領域；第二，這些機構本身或許不會迅速參與，但其內部可能有一部分團隊或資源會慢慢進場，畢竟任何資本都不會放棄可以賺錢的方式；第三，與更多成熟機構的溝通，對AlphaCoin Fund的金融架構、海外佈局以及投資體系的完備皆有助益。
（3）吸納專業託管團隊
託管這塊是AlphaCoin Fund想重點部署的業務，但Joe和Frank始終堅持，加密託管不能由某個機構或某個專案方一家單幹，他們始終想吸納更多想做託管業務的合夥人（比如礦場、交易所等），以及原來做券商託管、銀行託管的從業者加入，共同商討如何做好加密世界的加密資產託管業務。
“加密在未來十年有很大的需求，只要世界不會崩壞”。
無論在談及加密貨幣的狂熱還是蕭條，Frank眼裡始終流露出對加密行業未來的堅定，並相信比特幣有能力顛覆金融支付的現狀，或是成為未來主流避險資產——數字黃金。
而在熊市中存活下來的AlphaCoin Fund，正面臨著重大轉型。
“未來5年，AlphaCoin Fund的重心仍然在加密領域，不過會慢慢把一些集團的盈利佈局到其他方向上”。
綜合加密託管、資產管理、資本投資的區塊鏈生態整合是AlphaCoin Fund的未來戰略規劃，他們正不遺餘力向著這一目標前進，在摸索中前進。
