作者：CoinEx全球大使X
穩定幣可以說是數字貨幣市場最近兩年來最成功的應用了，很多17年以後入場的玩家，首先接觸應該就是穩定幣的場外交易。老玩家們津津樂道的USDT，還有後續發行的USDC/PAX/TUSD，擁有悠久歷史的DAI，諸多種類的穩定幣，它們之間有什麼區別，它們的前世今生，以及可能的風險點在哪裡？哪些才是真正"穩定"的穩定幣？這應該是每一個市場的參與者必修的課題。
篇幅有限，我們會將研究寫成一個系列，計劃每兩週釋出一篇，分享一下我們研究穩定幣所用的一些方法和工具，供大家參考。
我們是一個專注數字貨幣交易的團隊，"入坑"兩年多，積攢了一些有趣的資料，藉此機會分享，希望找到有興趣的同行，共同探討任何關於數字貨幣的話題。
概述
首先來看19年底的穩定幣格局，CoinGecko提供了一個非常有趣的視角:
# of Times Stablecoins Lost $1 Peg, CoinGecko 2019 Report
簡單來說就是在整個19年，USDT只有三天出現過折溢價超過1%的情況，相比其他的穩定幣來說，它的流動性更充足，也更"穩定“。
Top 5 Supply Dominance Stablecoins, CoinGecko 2019 Report
從19年的市場佔有率來說，USDT相比其對手進一步鞏固了市場佔有率，整個市場的穩定幣發行量約70億美金，佔總市場份額的82%。
此外，2018年USDT危機時進入市場的穩定幣"全家桶"中，GUSD已經淡出了大眾的視野，USDC曾一度是最"硬"的穩定幣，PAX已經發展出了BUSD/HUSD的各種兌換渠道；DAI因其在Defi中的特殊作用，保持了一席之地，而究竟誰在大量地使用TUSD，一直是個謎。
我們認為2020年最重要的穩定幣分別是USDT和PAX，本期我們重點來說一下USDT。
USDT
Omni/ERC20/TRC20
USDT在19年和各種公鏈加深了合作，其中最有代表性的是ERC20和TRC20這兩個鏈，基於ERC20的USDT大大改善了提現的速度。
而在TRON鏈上發行的USDT，在孫老闆的大力撒錢推行下，也迅速地佔有了各大交易所，其手續費低廉，提現秒到，深受交易者的好評。
USDT daily transfer value adjusted USD, CoinMetrics 源資料連結
由上圖觀察，從19年7月開始，ERC20鏈上的USDT鏈上轉賬的金額已經持續地超過了Omni；10月開始TRC20的活動也大大啟用了該鏈上的交易活躍度。快速轉賬的威力可見一斑。
目前，各大交易所間的USDT提現都首推使用ERC20，以下表格列出一些交易所USDT三種鏈的支援情況和提現手續費：
表1. USDT各交易所支援情況，統計時間2020-03-30
溢價和折價
USDT有兩個重要的折溢價指標，分別是場內折溢價(FTP)指數和OTC指數。
當OTC指數出現溢價時，通常情況下，都是新玩家入場引起的，3/12-3/16期間，BTC價格低於5000，場外溢價高達5%。OTC指數的溢價，可透過Tether官方渠道入金搬平，不過渠道門檻較高，一般需要比較高的利潤，或者要持續出現幾天的溢價，才會有大佬出馬去搬磚。
場內指數，簡單來說就是如果有一個USDT/USD的交易對，這個交易對上USDT的定價是多少。實際上交易者很少會直接這樣去交易，但是BTC/USDT，BTC/USD這兩個交易對承載了主要的交易量，可以透過這兩個交易對上的價格去推算USDT/USD，即場外指數。
一些有趣的規律:
• 當市場開始恐慌時，往往USDT會出現場外溢價，可以看作是抄底資金入場。此時BTC價格越低，USDT的場外溢價越高，當BTC價格修復時，場外溢價消失。所以想抄底的話最好提前兌換一些USDT。
• 當USDT出現危機時，它的場內指數會產生異動，2018/10/15的時候到過93.096，即人們願意支付更多的溢價去用USDT換取任何能買到的東西。當時很多交易員在第一時間買了BTC(流動性最好的交易對，不容易穿針)，成功避險。
下圖是最近七天內的USDT場內指數，當場內指數接近100的時候，它反映了USDT的價值非常接近USD，甚至還略微溢價了一點。這意味著在BTC/USDT和BTC/USD兩個市場裡的交易者普遍認為1USD=1USDT，並透過套利同步兩大市場間的價差。
USDT場內折溢價指數 vs BTC Price, 7d
我們認為以上資料是USDT從上一次危機中逐漸走出，趨於穩定的表現，透過監控USDT場內折溢價的變化，可以識別USDT潛在的風險。
發行&銷燬
我們來看一組Tether公佈的透明資料：
Tether Transparency snapshot 2020-03-24, https://wallet.tether.to/transparency
Tether在各鏈上發行的USDT均有據可查，目前總共有約60億的發行量，約40億被轉換到了ETH鏈上。我們再來對比一下3個月前的資料：
Tether Transparency, snapshot 2020-01-31
增發了多少，發在哪個鏈上，是不是一目瞭然？
市面上有很多工具提供了USDT的發行資料，在早先Omni主導的時候，只需要盯著Tether Treasury在Omni上的地址(1NTMakcgVwQpMdGxRQnFKyb3G1FAJysSfz)，就可以快速判斷USDT的增發和銷燬了。當Tether Treasury上向交易所打錢時，就是增發；
TokenView, 某交易所增發了將近700萬OmniUSDT，猜猜是誰？
反之，當交易所向Treasury傳送交易時，即為銷燬。
TokenView, Bitfinex銷燬了6955304個Omni USDT
Etherscan, 同一天在了ETH鏈上增發了更多的USDT。
上圖展示了Tether在ERC20鏈上建立了一筆6000萬的USDT，當來源是(Bitfinex: MultiSig 2)的時候，可以簡單理解為Tether印錢了，至於發給誰，可以追蹤之後的幾個tx。
觀點
USDT是數字貨幣市場的重要載體，自18年危機以來，儘管各交易所都引入了諸入BTC/PAX, BTC/USDC等其他穩定幣交易對，但成交量都不盡如人意。在現貨市場，USDT對上的流動性佔據了絕對主導的地位。對比其他穩定幣來說，USDT可以靈活選擇換鏈，使得它在BTC/ETH擁堵的時候，仍舊能夠快速轉賬。如此便利的屬性，也印證了它一步一個腳印地擴張了市場份額。
隨著各交易所推出的USDT合約，有更多的流動性會流向USDT的交易，充沛的流動性更進一步鞏固USDT的龍頭地位，短期內，USDT將會是一個低風險高穩定的資產。
上圖是幣安的合約和現貨的交易量佔比，該指標表明越來越多的人傾向於使用USDT合約，取代現貨交易。隨著以USDT作為保證金的衍生品市場的發展，帶來更多的流動性，USDT的風險也就越低。
如何防範USDT的黑天鵝事件
讓我們再來複盤一下18年的USDT危機，當時的危機主要來自於Tether的一筆銀行存款凍結，外加無法提供可審計的資訊，引起的信任危機。但是一年半過去了，我們觀察一下Tether的發行情況，事實上很少有人透過官方渠道兌換USDT，絕大多數人可以輕鬆使用OTC直接進行兌換，流動性好而且費率很低。
要防範USDT上再次發生黑天鵝事件，透過監控OTC的價格、以及USDT的場內折溢價指數，可以提前發現一些端倪。一旦發現USDT折價1%以上，也可以透過流動性比較好的交易對將USDT轉成PAX/USDC等其他替代穩定幣避險。在熊來了的時候，你只要比別人跑得快一點點，就可以生存下來。如何快一點點？答案便是監控和預案。透過鏈上資料，還原出一部分的"真相"，監控那些透明公開的資料，並且在觸發閾值的時候，執行預案，無論是交易還是風控，都可從中獲益。
