穩定幣(Stablecoin)研究報告​(二)

買賣虛擬貨幣
上一篇 講述的是,行業綜述和穩定幣模型分析,本篇為 穩定幣研究報告(二),承接上篇內容,講述各種穩定幣單向分析、穩定幣前景展望、穩定幣的監管政策。3. 各穩定幣單向分析穩定幣是區塊鏈生態的重要一環, 目前基於BTC的Omni發行的穩定幣資產USDT已經得到了廣泛的應用,但由於其中心化的問題所造成的信任危機,市場在探索更優的解決方案,可以說誰贏得了穩定幣大部分市場,誰就摘得了”區塊鏈世界的聖盃”。該部分針對市場中比較有代表性的穩定幣進行深度剖析。3.1 Tether發行的USDT

USDT中文名稱為泰達幣。發行USDT的Tether公司,原名Realcoin, 註冊地為馬恩島和香港。它是目前最為使用者熟悉、使用最多的穩定幣,由知名交易所Bitfinex的關聯公司Tether發行,目前USDT發行總量已經高達30.8億,市場上流通27.6億。Tether 公司聲稱按照1: 1的準備金保證。也就是說,Tether公司需要有30.8億美元保證金。

3.1.1 USDT信任危機

USDT並不是一一個新出現的幣種,它創立於2014年,並於2015年就已上線交易。在OKEX和火幣專業站上線USDT之前,Bittrex、 Poloniex、 HitBTC、幣安、  Kraken、Cryptopia、 Liqui 等平臺就可以交易USDT。在市幣交易後很多投資者都比較關心如何將手中代幣兌換成法幣的問題,USDT的出現給大家提供了一個將持有的代幣兌換成法幣的渠道。

到目前為止,USDT 在數字貨幣交易中得到了廣泛應用,已成為最大的交易對之一。問題在於Tether公司的銀行賬戶是否真有這麼多美元一直備受市場懷疑。2017年9月會計師事務所Friedman LLP審計報告稱當時Tether相關公司的銀行賬戶共有4.43億美元,與當時在市場上流通的USDT總量大致吻合。

但當總量從4億多攀上25億時,事情卻起了變化。2018年1月28日,Tether宣佈與會計師事務所Friedman LLP停止合作,目前並沒有會計師事務所對其進行審計。更令人生疑的是在審計報告發布之後,USDT的發行量激增。

一邊是激增的發行量,一邊是審計監督的缺失,再加上與交易所bitfinex的裙帶關係,邏輯非常簡單、  價格看似穩定的USDT背後,信任風險(Credit risk)不斷積聚,USDT被“印出來”以操縱比特幣價格的擔憂從未停止過。

3.1.2 USDT特點

1:1準備金保證:根據Tether 的CTO及聯合創始人Craig Sellars稱,使用者可以透過SWIFT電匯美元至Tether 公司提供的銀行帳戶,或透過交易所換取USDT。贖回美元時,反向操作即可。Tether 公司的網站宣稱將嚴格遵守1: 1的準備金保證,即每發行1枚USDT代幣,其銀行帳戶都會有1美元的資金保障。

根據Tether官網所披露的資訊來看,其公司的賬戶資產由美元與歐元組成,美元賬戶大約為28億美元,歐元賬戶有4000萬歐元,與目前USDT總市值相當。其中還詳細的羅列了兩個賬戶中基於Omni (BTC) 協議建立的USDT與基於ERC20 (ETH) 標準建立的USDT所對應的法幣數量。不過這個標準現在脫離了第三方機構的審計,僅僅由Tether公司提供,因此也引發了信任的問題。

發行和交易使用Omni協議: USDT的發行和交易使用的是Omni協議,而Omni幣可以說是市面上的第一一個基於比特幣區塊鏈的2.0幣種,所以USDT的交易確認等引數是與比特幣一致的。之後推出的ERC20標準的USDT則是與ETH鏈上的代幣相當。

根據Omni瀏覽器中的資料顯示,現在幾乎所有的代幣流通都是USDT的流通,每天平均交易量達1萬筆。基於Omni協議以及ERC20協議的USDT,在轉賬的過程中由BTC和ETH的礦工記賬,每- -筆USDT的轉賬都記錄在區塊鏈中,安全穩定性強。

3.1.3 USDT與美元間的兌換

在大多數情況下,USDT與美元是等值的,即1USDT=1$,這受制於它與美元的兌換機制。在正規流程中,是透過了KYC認證的使用者與Tether公司直接進行兌換。

首先進入Tether官網進行賬號的註冊,註冊的過程中需要經過一系列的驗證,其中包括個人資訊的驗證、谷歌二級驗證、身份驗證、賬號驗證等等。這段過程需要漫長的時間等待。待各項流程透過後透過電匯美元至Tether公司提供的銀行賬戶以購買USDT。

賣出USDT則是把手中的USDT還給Tether 公司。Tether 公司銷燬收到的USDT,發放等值的美元給使用者。

當然作為普通使用者來說,我們購買USDT並不需要進行如此複雜的流程,透過交易所的C2C交易就可以買入,此外在場外交易的群中,也有買賣USDT的需求,且部分錢包也支援USDT買賣、存放等。

3.1.4 USDT的風險

儘管USDT在穩定幣的領域得到了廣泛的應用,但依然有很多風險廣受詬病,主要包括公司風險、擠兌風險、匯率波動及溢價風險。

3.1.4.1 公司風險

關於USDT的風險,Tether 公司在《Tether白皮書: -種利用比特幣區塊鏈交易的法幣代幣》中也寫道: Tether 是去中心化數字貨幣,但是我們並不是一家完美去中心化的公司,我們作為中心化的質押方儲存所有的資產。作為中心化的公司數字貨幣,可能存在如下風險:

3.1.4.2擠兌風險

儘管Tether公司聲稱每發行1枚USDT,銀行賬戶中就會有1美元保證金作為支撐,但自從2017年9月之後Tether公司銀行的賬戶資產就再也沒有經過審計,而這之後USDT一路的增發,引起了廣泛的猜測與擔憂。

目前擠兌風險是USDT面臨的最大的風險,談若市面上流通的USDT短時間內向Tether公司進行擠兌,而其賬戶中又沒有足夠的美元作為支撐,那麼USDT的信用會像多米諾骨牌一樣迅速暴跌,大量USDT的持有者會快速將手中的USDT進行拋售,不僅對USDT資產而且對整個幣市都會產生巨大影響。

3.1.4.3 匯率及溢價風險

該風險主要是針對非非美元國家。以中國為例,大多使用者購買USDT是透過人民幣以市場價格在平臺或場外購買。從2017年3月到2018年4月,人民幣升值了11%,加.上牛市USDT的高溢價,這段時間持有USDT的資產以人民幣計價大約縮水15%以上。

綜上,即便是作為穩定數字資產,相對於法幣也擁有很大的風險,風險會隨著持有的時間跨度的延長而延長。

3.2 Trust Company發行的TUSD

3.2.1 什麼是TUSD

根據其官網定義, TUSD是第一個構建於信任平臺基礎上的穩定幣,以USD為支援的ERC20穩定貨幣”,在價格上按1: 1錨定USD,使用者可以憑TUSD等額兌換(贖回)相應的USD。

目前TUSD流通量85298925枚,市值8500萬美元,排名第70名,在穩定幣中佔比2.8%,僅次於USDT。TUSD目前已登陸包括Binance,  Bittrex在內的十幾家交易所,24小時交易量超1億元,排名第42名。

在機制上, TUSD認為穩定貨幣的需求客觀存在,但去中心化的穩定貨幣(如BaseCoin等)現階段還存在較大的不確定性,所以目前以法幣作為抵押物才能構戶中的USD,而是與多家銀行合作,機構或使用者存入的USD則會直接100%進入合法保護的託管賬戶,確保資金安全。

在技術上,TUSD透過智慧合約,實現了在USD入帳確認後會生成相應的TUSD,在贖回USD時則會自動銷燬相應的TUSD,以此來動態保持TUSD和美元的1:1錨定關係。

3.2.2 TUSD信任升級

針對USDT信任機制的確實,TUSD 做出瞭如下改進:

• 使用託管帳戶作為基金管理中使用最廣泛的合法工具,為持有人提供定期審計和強有力的法律保護。

• 任何透過了標準KYC/AML驗證的賬戶或機構在法律上有權按1: 1換回USD(需要扣除手續費)。

• TUSD設計的法律框架,可以讓機構和使用者直接與託管賬戶操作美元,不需要經手TUSD專案團隊。

• 託管帳戶會持續專業審計併發布報告。

TUSD邀請了第三方機構Cohn&Co對其託管帳戶在3月1號的餘額進行了獨立審計併發布報告:透過和智慧合約地址進行比對,已發行的TUSD和帳戶餘額比例為1.0033,所言不虛。

在目前USDT一家獨大的情況下,TUSD在合規性上走出了積極的一步,作為機構如果認可它的執行機制,可以在官網申請與官方進行合作;普通使用者如果只是作為避險,又對USDT有所顧忌的話,可以進一步進行嘗試。

3.3 基於MakerDao的穩定幣DAI

1DAI=1USD。DAI 的價格由Maker使用抵押品和價格聚合系統確保,該抵押品由MKR代幣持有人管理。目前DAI市值3.4億元,約佔比1.7%,儘管上線了像Bitfinex. Bibox、 Gateio 等主流交易所,但每日交易量僅有186萬,所起到的作用較為有限。

DAI的發行原理: Maker是一個去中心化且自主的組織,Maker 的穩定幣Dai,就是用在CDP智慧合約中的ETH做抵押支援資產的穩定幣。具體來說,使用者把ETH交給Maker的CDP智慧合約,系統自動發放Dai,當作為抵押物的ETH價值低於某個臨界值時,使用者必須償還Dai,否則智慧合約會將抵押物強制平倉。因為ETH價格有波動,所以抵押物的價值應大於DAI的價值。比如,價值150美元的ETH最多能生成100個Dai幣。

透明、公平,機制不難理解,技術上也不難實現,聽上去很理想,但問題在於ETH本身是一個波動相當大的資產,即使MKR持有人可以投票決定用來抵押的資產,也依然是高相關性、高波動性的抵押物,遇到暴跌平倉時波動會很大,甚至可能有暴倉風險。根據Coinmarketcap的價格變動圖顯示,相較於中心化資產抵押的穩定幣相比,聲稱穩定幣的Dai,很難做到幣價的穩定。

去中心化穩定貨幣Dai在抵押貸款、槓桿交易、避險保值、國際匯款、供應鏈和政府公開記賬方面都有關鍵的應用。

3.4 基於BTS的資產抵押Bitcny

3.4.1 什麼是Bitcny

Bitcny是位元股系統內的一種加密數字貨幣也叫市場錨定資產,中文名位元人民幣。和比特幣相比,Bitcny 幾秒鐘就可以確認,並且價格穩定1Bitcny= 1人民幣,  由於Bitcny背後有2倍價值作為抵押,使得持有者不需要擔心第三方會不守承諾兌現其價值,因為他可以隨時把Bitcny在市場上賣掉獲得等值人民幣的位元股。

相比於Bitcny1.5億的流通市值,其日常交易量卻比較高,排名第48名,這是由於國內的投資者交易習慣所致。除了Bitcny,在BTS系統中還有錨定美元的BitUSD。

3.4.2 Bitcny的錨定機制

在BTS的內盤,BTS本身是作為基礎貨幣而存在的。相較之下,Bitcny 和BitUSD反而被視為商品。BTS 系統透過去中心動態抵押區塊鏈資產生產Bitcny,每1Bitcny的背後均有借款人抵押的至少2倍價值的BTS。

為了要讓1 Bitcny永遠可以錨定等值1元人民幣, BTS內盤透過金融智慧合約設定了兩個機制:"強平”和”強清”。 當BTS跌的太快時,透過強平來穩定Bitcny的價格;當BTS漲的太快時,則透過強清來穩定Bitcny的價格。

強制平倉:當BTS市場價格大幅下跌時,你的抵押物BTS價值縮水了,系統為了維持1.75倍的保證金比例,就會強行賣出你的抵押物BTS來平倉。

強制清算:強清是由使用者發起的,指的是Bitcny持有人在內盤強行發起Bitcny與BTS的交換請求,但在一般情況下,使用者沒必要這麼做,直接在市場上用Bitcny買入BTS即可,發起強清屬於非常規手段。強清機制除了確保bitCNY價格錨定法幣外,也確保了BTS的供給。

不過Bitcny在作為穩定幣的時候,也面臨著BTS內盤爆倉的困擾,這主要是由抵押機制本身所導致。透過抵押BTS借出Bitcny的機制,可以讓參與者獲得低息貸款。比如最經典的在位元股裡抵押貸款就是透過先抵押BTS貸出一半價值的bitcny,然後拿這些bitcny去買BTS,再拿買來的BTS再去抵押貸出一半價值的bitc....直這樣下去,直到,槓桿就開的非常大,從而導致內盤爆倉。

3.5 Basecoin一演算法銀行 下的穩定幣

Basecoin (現更名為Basis)的設計基於Seignorage Shares,引入了債券(BondToken)。在這個系統中,當BASIS的需求增加時,ShareToken以分紅的形式增加貨幣供給。而當BASIS的交易價格低於1美元時,演算法就會自動收縮供給,貨幣緊縮,直到價格回升到1美元。為了實現貨幣供給的收縮,演算法會向BASIS的持有者發放折價債券,由此收回的BASIS會被銷燬。供給就減少了,價格就回升了。

但是這種機制基於貨幣需求持續增長的預期,否則折價債券也沒人買了,這種機制就會陷入死亡螺旋。為了解決這個問題,Basecoin 設定債券的到期年限為5年,超過後將不履行償還責任。但是購買者可能會傾向於追求更高的利率、更低的折價來補償風險。隨著債券價格的下跌,能夠回收的穩定幣數量也在下降,又導致必鬚髮行更多更低折扣的債券,若形成這樣的惡性迴圈並不能解決,反而加速了死亡螺旋。

Basecoin穩定價格的方法失敗了,因為它使用的方法來源於不適用於穩定幣問題的貨幣數量論。貨幣數量論的誤用會使問題過於簡單化,這導致Basecoin團隊設計了一個依賴於信心和資本的迴圈激勵機制。這些激勵措施既引入了危險的反饋迴圈,又不能提高穩定性。

3.6 GUSD-合法合規的穩定幣

3.6.1 GUSD簡述

9月10日,美國紐約州金融服務部(NYDFS)授權批准Gemini數字貨幣交易所和區塊鏈初創企業Paxos Trust發行掛鉤美元的穩定幣。隨後,Gemini宣佈推出基於以太坊區塊鏈的ERC20標準穩定幣Gemini dollar (GUSD) ,與美元1:1兌換。經批准的GUSD需要保證滿足紐約州的反洗錢等監管標準,必須履行監管準則,接受監督。

訊息的公佈引發了市場巨大的關注,GUSD之所以備受關注,主要是因為它是”首個受政府監管的穩定幣”。雖然批准和監管GUSD的只是紐約市地方監管部門,但也在一定程度上是被政府層面所認可。在如今亂象叢生的幣圈中,這樣發行受監管的數字貨幣在投資者眼中就是強信用背書,更容易獲得投資者的青睞。

USDT存在的諸如是否有足額美元與之錨定等質疑, GUSD都很好地解決了。GUSD的美元賬戶由投資巨頭道富銀行(State Street)負責持有,並且賬戶已在聯邦存款保險公司(FDIC) 投保。另外,第三方機 BPM audit每月都會對Gemini的賬戶進行審計以確保每個Gemini Dollar都有美元做支撐。這使得GUSD更公開透明,增強了使用者信任,避免了超發等行為。

3.6.2 合法化數字貨幣後續影響

GUSD-經推出,受到了主流交易所Bibox的追捧,隨即發公告推出了GUSD的交易區和交易對,相比於非政府機構批准發行的USDT, GUSD在信用方面確實更加能得到保障。

GUSD 獲紐約金融服務局批准只是一個開始,未來或將產生更加深遠的影響。

3.6.2.1 美元作為世界貨幣的延伸

美元是目前世界上信用最好的法幣,這得益於美國的國際地位以及政治經濟的穩定。由於美聯儲相對良好的信用及法償性,在一些極端時期以及社會的動盪的國家,美元可以作為硬通貨流通使用。由於外匯管制的存在,以及禁止美元在國內流通,大部分人對於美元的獲取十分困難。

而GUSD作為美國政府機構信用背書的穩定幣,信用近似於美元,而使用GUSD不需要銀行和第三方銀行的幫助,僅僅需要一個ETH錢包,就可以從GUSD從一一個地址傳送到世界各地的另一個地址。

GUSD即獲得了美國政府的信用背書,又獲得了加密數字貨幣的安全性和易用性,有很大的概率會獲得很大範圍的普及。每發行一枚GUSD都需要在銀行賬戶中存入1美元,實際上GUSD的流通和使用,就相當於美元的流通和使用,進一步鞏固了美元的霸主地位。

3.6.2.2 瓜分銀行與第三方支付的市場份額

正如1.2.5章節中對跨境支付流程的敘述,隨著穩定幣信用得到保障,法律地位得到政府的認可,作為一種更高效、更低成本的跨境資金轉移的解決方案,必然會取代現有的透過銀行以及第三方支付公司為依託的體系。

另-方面,作為第三方支付公司,掌握著使用者大量的資料和隱私,資金的使用完全處於監控狀態之下。而且目前作為支付工具的微信支付寶由於種種因素,所能支付的領域、國界都有一定的限制,而作為加密貨幣只需要收款方願意接受那麼就能點對點的進行交易。

總之,現在我們用銀聯、支付寶、Paypal 等工具,在未來我們或許會用去中心化的加密錢包存有的GUSD或其他穩定幣,作為我們日常支付工具手段,而銀行與第三方支付機構的地位必將受到攻擊。

3.6.2.3衝破外匯管制

點對點的價值傳輸對於外匯管制的衝擊是決定性的,因為目前尚且無法透過技術手段阻止通證在地址間的流通。透過這種技術,美國對於美元的輸送無需再透過暴力的軍事手段去開啟外匯管制的大門,只需要賦予穩定的數字貨幣- -個法償的地位以及和美元相當的信用,那麼對美元有需求的使用者自然會持有並使用這一種數字貨幣。

隨著GUSD廣泛流通,-一些小國家由於信用的缺失,會自發的形成良幣驅逐劣幣的態勢,而對於經濟發展水平高的大國,勢必逼迫著他們去維護本國貨幣的信用,有利於幣值的穩定。

作為像中國這樣的超級大國,並不會滿足於一一味的防守,近年來一直在推進人民幣國際化的程序。透過區塊鏈技術可以更好的提升法定數字貨幣的接受程度,以整個國內的市場為依託,允許國外對人民幣有需求的使用者能夠使用到以人民幣資產為錨的數字貨幣。

3.6.2.4 以太坊生態的壯大

目前應用最為廣泛的USDT是以BTC為底層網路,每一筆USDT的鏈上轉賬都需要消耗BTC作為礦工費,這實際上形成了對BTC的剛性需求,作為BTC的一部分價格的支撐。

GUSD使用以太坊網路,無疑為ETH帶來了重大應用場景,相比於BTC網路的擁堵、手續費的高昂、區塊確認時間長等弊端,以太坊網路的優勢能夠給予GUSD更豐富的應用體驗,,而且以太坊網路在安全性上也是得到了廣泛驗證。隨著GUSD愈發的擁有競爭力,對於以太坊的需求也會再度提升。

3.6.3 中心化強硬監管

凍結賬戶的疑雲:區塊鏈研究員Alex Lebed表示,他在對Gemini Dollar(GUSD)智慧合約進行程式碼審查後,發現GUSD與比特幣等去中心化數字貨幣的精神和技術規範相反。GUSD包含允許其“託管人”  (即Gemini)凍結任何帳戶的條款。GUSD使用ERC2OProxy合同,讓Gemini作為託管人每48小時升級一-次合同,使其擁有使所有代幣不可轉讓的權力。

除了確保GUSD和Paxos Standard (PAX) 完全由實物美元支撐以外,NYDFS還在官方宣告中表示,其要求這些公司”預防且應對任何潛在的或已經存在的有關穩定幣的錯誤使用狀況,包括但不限於穩定幣在非法活動、市場操控或其他類似的不當行為中的使用”。

目前這一疑慮尚未得到廣泛證實,如果真實存在,那麼GUSD相對於USDT的安全性劣勢顯而易見,會讓一部分使用者出於被凍結賬戶的擔憂而放棄使用GUSD。

4. 穩定幣前景展望

4.1 一個理想穩定幣的構想

在第2章節穩定幣模型分析中,三種發行穩定幣的機制都有相應的弊端。目前穩定幣的三個特性信任性、穩定性、實用性正如同區塊鏈技術的不可能三角一般難以調和。一個理想的穩定幣,並不一定需要在這三個方向, 上均追求極致,而是將三個特性良好的協調起來。

4.1.1 三種特性矛盾分析

信任性通常對應著去中心化程度,任何中心化資產抵押的方式去發行穩定幣,都面臨著賬戶資金的信任問題。而去中心化的資產抵押能夠透過技術方式保證抵押物的資產總價值高於所創造出的穩定幣,由於抵押物本身價格的波動,透過一個價值極度不穩定的物品去錨定一一個穩定價格的資產從長時間來看是一一個悖論。因此,為了確保信任性(去中心化)發行的穩定幣資產常常面臨穩定性不足的問題。

穩定幣的另-一個特性實用性也與前兩個特性之間存在的不可調和的矛盾。穩定幣的實用性主要體現在這幾個方面:交易的速率、成本、使用者的接受度、獲取的難易程度、針對該穩定幣的基礎設施建設等。

交易的速率成本主要由穩定幣底層網路的效能所決定,若要用最為安全的比特幣網路進行記賬,,那麼就需要承擔比特幣高昂的手續費以及相對漫長的確認時間成本。而使用者接受度、獲取的難易程度、基礎設施建設(錢包、交易所、場外交易)則主要得益於穩定幣的先發優勢。這也是為什麼USDT廣為詬病的信用問題仍然能夠擁有95%以.上的市場佔有率。

4.1.2 理想穩定幣協調邏輯

看似不可協調的三種特性其實存在著一定的突破口。

穩定性:市場證明了幣價最為穩定的穩定幣是透過中心化法幣資產抵押,允許抵押資產自由的兌換贖回,基於去中心化公鏈所發行的數字資產,不過這種穩定幣穩定的前提是沒有發生信任危機或者保證擁有100%的準備金比率。

實用性:在實用性上,需要使用擁有龐大使用者生態的公鏈去發行穩定幣資產,目前滿足此條件的公鏈主要有BTC、ETH、BCH、  EOS,此類公鏈安全性經過了市場的檢驗,又擁有龐大的使用者,這意味著錢包等基礎設施構建良好,便於使用者使用。另一方面,穩定幣的廣泛應用需要具有良好的效能,這主要考驗公鏈的使用成本,相比於BTC,後面的公鏈在這方面優勢更大,但目前EOS賬戶建立成本過高,不利於穩定幣的推廣”,暫不予考慮。

信任性:在信任性上存在一個協調三種特性的突破口。中心化資產抵押最大的問題在於資產的信任機制無法解決,不過既然抵押的法幣資產其背後就是國家信用的支撐,那麼如果將抵押的資產信用與國家信用相繫結,那麼穩定資產就可以獲得與法幣相當的信用程度。最優狀態是央行的直接發行,退而求其次可以由政府機構信用背書。不過通常合規性意味著繁瑣的監管流程、效率的低下。

綜上,一個理想的穩定幣需要包含這些要素:政府機構信用背書、使用者生態大效能優良的公鏈基礎、中心化資產抵押、弱監管的環境等。總而言之,就是透過央行直接發行或由大國政府機構(中美)進行信用背書,透過世界範圍內的公鏈生態(ETH 或BCH),以本國法幣為抵押發行的弱監管環境的穩定數字貨幣。

4.2 穩定幣未來發展展望

根據Coinmarketcap顯示,截止到目前穩定幣總體市值只佔加密數字貨幣總市值的1.4%,而交易量佔比達到了20%,交易量與市值的差異一方面是因穩定幣主要在交易所充當交易對所致,另一方面是因目前數字貨幣的投機屬性大於支付屬性。

未來隨著數字貨幣生態進一步擴大,透過穩定幣去構建的支付體系所佔據的比重也會增大。市場的健康發展,引導者區塊鏈技術由炒作逐漸轉化成了應用,穩定幣會發揮它更大的價值。

在1.2章節中詳細闡述了穩定幣目前的應用場景,不過目前穩定幣的市場應用範圍還比較狹窄,隨著國家認可的穩定加密貨幣發行,穩定幣在數字貨幣世界的發展才剛剛起步,大致趨勢如下:

供應量進一步擴大:目前整個數字貨幣的受眾尚不足總人口的1%,其相對貨幣的使用率和佔有比率則更低,而數字貨幣的支付功能將是穩定幣發展的重要戰場。穩定幣的供應量增大受兩方面因素影響,一方面是數字貨幣市場的擴大帶動的穩定幣需求同比增加;另-方面穩定幣未來在整個數字貨幣中所佔比重的增加。

應用領域的拓展:現階段穩定幣最大的應用場景是數字貨幣交易領域,隨著區塊鏈應用的不斷落地,穩定幣作為真實世界和區塊鏈世界的連線橋樑,大概率會在支付、匯兌、票據等金融領域進一步突破,並逐步推廣到社交、文娛、供應鏈等更多領域,最終實現貨幣的支付手段、價值尺度以及價值儲藏等全職能。

全球貨幣的有力競爭:現在的加密貨幣價格不穩定,而法幣在國際間的流通又面臨著強烈的管制,穩定幣在技術與價格的綜合性程度相對於美元和比特幣都具有自身的優勢,或成為國際間最廣泛應用的貨幣之一。

穩定幣生態建設:通證解決了虛擬資產的權屬問題,但沒有解決虛擬資產的價值穩定。作為生態中價值流通的媒介,投機炒作性太強往往+分影響使用體驗。穩定幣同樣也可以作為Token替代那些價格不穩定的籌碼,從而使的DAPP應用更加合理。

5. 穩定幣的監管政策

對於數字貨幣而言,穩定幣的發行,類似於貨幣發行,或者通俗說”印錢”。因此,對於穩定幣和發行方進行監管的呼聲從未停止。

目前使用最廣總市值最大的穩定幣USDT的發行方Tether公司是否持有足額的美元一直備受市場懷疑。儘管它已於2017年9月經過了審計確認,但目前的發行總量已達審計時的5倍。大量發行、未經審計、與大型交易所bitfinex的關聯關係,都令市場參與者對USDT懷有疑慮。

5.1 發行方的自律

現有穩定市要麼缺乏監管,要麼由不知名銀行和審計合夥人進行管理,缺乏運營和財務層面的透明度。但是依然有些發行方顯示出了相對自律的姿態,比如Bitfinex的競爭對手Bittrex 交易所支援的TrueUSD(存入美元做抵押的TUSD)。與USDT相比,TrueUSD提出了三條改進:

• 定期審計,保證充足美元儲備;

• 實行嚴格標準的KYC/AML (反洗錢)驗證;使用者要將美元兌換成TUSD需要填寫詳細的表格,並等待數週以上。

• 獨立託管,專案團隊與資金隔離。

遺憾的是,TrueUSD 目前的市值只佔USDT的3%,或許日後像GUSD之類的經由政府信用背書或由央行直接發行的穩定數字貨幣能夠取代USDT,成為穩定幣應用市場中的頭籌。

5.2 難以放行的監管

目前全球政府對於數字貨幣的監管態度不一,尤其針對穩定幣的監管仍處在灰色地帶。國際貨幣基金組織(IMF)認為,與全球金融體系規模相比,區塊鏈資產交易量相對較低,尚無法對當前金融體系構成嚴重威脅。但是這是個性質的問題,而不是數量的問題。站在央行的立場,現實世界中接受不鎖定法幣資產的穩定幣作為支付手段,等同於貨幣總量(不受控制的)增加,這也是各國政府難以對穩定幣開綠燈的原因。

日本和德國在數字貨幣方面相對寬鬆。德國正在制定相關法規,比如,要求德國數字貨幣交易所必須遵守.與其他金融服務提供商相同的反洗錢法規,特別是KYC的問題。德國聯邦金融監管局認為(BaFin) 有必要針對加密貨幣交易做出授權許可,並在全球範圍內實施統一監管。

5.3 發行方對監管方式的願景

對於發行穩定幣的專案/公司來說,擁抱監管的“姿勢”也是一個重要考量。 全球最大礦機商位元大陸(Bitmain)投資的區塊鏈公司Circle的執行長JeremyAllaire認為,穩定幣發行的願景是“受監管的”金融機構,無論交易所還是匯款機構,都被“授權”成為穩定幣的發行方,而這些發行方可以提供和管理不同的穩定幣。所有被授權的發行方都應進行合規和財務審計,以確保資產得到充分的支援。

結語

本報告所採用的的資料均來自合規渠道,分析邏輯基於作者的職業理解,本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點,力求獨立、客觀和公正,結論不受任何第三方的授意或影響,特此宣告。

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