如果一件事完美得異乎尋常，你會懷疑嗎？雖然我們的直覺更擅長享受完美的事物，然而理性卻告訴我們，太完美的事情值得警惕。
比如年輕美貌多金對你還很多情的女子，比如年化複利高達700%的Plustoken理財，比如快速飆至20000多美金的比特幣價格。過分的相信最終只會讓自己很受傷。
大前天寫了瑞幸咖啡的文章，我們確實感受到這個公司的成長經歷太完美了。成立不到兩年，開店將近5000家，速度完全碾壓在中國營業21年的老牌咖啡星巴克；16個月大就完成了在美國納斯達克的上市，並且在之前一年之內經歷3次大規模成功的融資，融資金額達5.5億美元。
然而就在瑞幸上市之後才8個多月，就遭遇了一份長達89頁的做空報告的打擊。釋出報告的是以做空中概股聞名的大空頭“渾水研究-MuddyWaters Research”，根據渾水在twitter上的推文，這份報告是有人用匿名的方式發給他們。報告聲稱瑞幸咖啡是個騙局：在2019年第三季度和第四季度，每個店每天的商品銷售量分別被誇大69%和88%。
那麼真正製作做空報告的又是誰呢？他們又為何如此？
根據燃財經記者的調查和採訪得知，這場做空報告的真正製作和發起方是一家叫做雪湖資本的投資管理公司。從去年夏天，也就是瑞幸上市僅僅兩個多月，做空的調查就已經開始。
如果一個人的真實實力與取得的成績之間差距太大，很容易引起人們的懷疑。瑞幸一路取得的成績太漂亮，可實際的商業模式以及真實經營卻在公司開始營業不久就持續被人詬病，難以持續發展的經營模式在業內業外都不被看好，分析瑞幸商業模式的文章也一直都有非常大的熱度。
很自然，在冷靜的做空投資者眼裡，這種公司是有調查價值的，因為從瑞幸上市之後的兩個多月內股價已經從17美元的發行價漲到了27美元，漲幅已接近60%。如果真有問題，做空股票可能會獲得豐厚的利益。
可以說，瑞幸一上市就不被做空的機構們看好，因此成了被做空的標的。
股票做空的原理，是先從券商那裡借來想要做空的股票，在高價時賣出，然後等待股票價格大跌，再低價買入還給券商。空頭機構賺高賣低買之間的差價。
粗略來講，空投要賺錢必須有幾個條件。
1. 賣出的價格相對來說必須在高位。
2. 想要做空的標的在賣出後規定的時間內價格必須能夠大跌。
空投公司在選擇做空標的時候一般會考慮上市公司的業績和股票表現等因素，那些表現特別亮眼的公司自然更容易引起注意。此外他們會重點關注有這三種問題的公司股票作為標的：1、財務造假，2、基本面惡化，3、估值明顯過高。
最容易成功的是有財務造假問題的股票，因為它涉及欺詐和信用，最容易激起投資者的憤怒，因此一旦問題被實錘，投資者必定大規模拋售，股價大幅度下跌甚至全面崩盤基本上是板上釘釘。另外監管對財務造假行為的懲罰也最為嚴厲，再加上投資者的賠償和訴訟，將會長時間伴隨上市公司，因此嚴重的財務造假基本上就能毀掉一家上市公司，做空的成功概率會更高。
選擇好了做空方向和標的之後，這些做空機構們可不會坐著被動等待問題自己出現和爆發，為了提高做空獲勝的概率，他們會想盡辦法打擊被做空物件，加速讓問題爆發，而且往往會選擇讓股價直接崩盤沒有翻盤機會的方式。
根據百度的介紹，雪湖資本是2009年成立的一家資本管理公司，總部在香港，在北京設有辦公室，專注於亞洲市場的對沖基金管理，旗下資產管理規模超過20億美元。
在釋出做空報告之前，他們對瑞幸做了長時間廣泛，詳細，深入的調研。
對瑞幸的做空調研大致可以分成以下幾個步驟。
1.形成看空觀點：上面講過瑞幸的奇蹟式發展路徑，以及邏輯不太嚴密的商業模式從一開始就不被行業內看好，對透過做空獲利的空頭們來說，從它上市就已經成了做空的標的。
2.研判自己的觀點：主要是透過與咖啡行業的專家進行訪談，深度瞭解他們對瑞幸咖啡的看法，包括商業模式，運營業績和成本，以及盈虧狀況等等，對這家公司形成一個整體的研判，並確定看空的策略。大量與專家的訪談在2019年8月就已經開始。
3.實地調查：雪湖的實地調查並非自己親自去做，而是委託諮詢公司去做，他們聘請的諮詢公司是匯生諮詢和久謙諮詢。諮詢公司則是招聘大量實習生來做。這些公司曾經僱傭了1400多位實習生，在瑞幸的1832家門店，挨個兒從早上開門到晚上全天候蹲守，調查可謂是非常盡職的了。
調查的具體方式也是採用了最原始的方式，比如進入瑞幸的微信群，派人去瑞幸的門店數人頭來統計客流量。實習生早上去瑞幸門店上班，晚上下班離開都需要自拍帶有瑞幸店鋪門牌的照片發回諮詢公司進行打卡，考勤正規程度比一般公司還要嚴格。
除了數人頭，還需要收集使用者消費的小票計算平均單價，為了資料的準確和可信，當然還需要拍照和拍影片，甚至在店裡偷裝攝像頭進行錄影，調查的難度可想而知。
最終他們拿到了來自10119名使用者的25843張收據，拍攝了11260小時的門店流量影片和錄影，並且收集了瑞幸的大量內部微信聊天記錄。
這些材料被做空機構進行了篩選和保留，只留下981家門店計入統計樣本。透過長時間的調查取證，以及核對和統計得出大量的資料，包括2019年第四節度單店每天真實的平均銷售量為263杯，比瑞幸官方釋出的444杯少69%；每件商品的平均售價為9.97元，比官方公佈的11.2元低12.3%。
4.製作報告：做空報告指出：“瑞幸的平均每店貨物資料在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%”。同時還指出：“瑞幸將2019年第三季度的廣告支出誇大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出”。
報告的結論指控瑞幸涉嫌財務造假，在門店總銷量，商品平均售價，廣告費用等方面都嚴重誇大， 2019年第三季度的利潤也被誇大3.97億元。
5.傳送報告：之後雪湖將做空報告發給了若干個有名的做空機構，渾水也只是收到這份89頁報告的機構中的一家。
為了做空一家上市公司的股票，做空機構花費了大量的人力，財力等成本來識破做空物件的財務造假，採用了訪談專家進行做空研判，僱專業公司做實地調查，包括蹲點，數人頭、錄影片、混微信群等等，之後再做模型分析資料來支撐做空觀點。
如此較真的態度肯定會讓很多人心生恨意，作為旁觀者的我們卻無意中心生敬意，雖然這種行為背後的真正原因是巨大的利益。可我們不得不承認，合法的做空機制能在一定程度上幫助市場淘汰劣質公司，降低系統風險。有這樣嚴格的監督，上市公司在去資本市場融資的時候才會有一點敬畏之心，客觀來講這對行業的淨化有重大的意義。
反觀在投資的時候，我們的態度卻常常與此相反，不要說如此大費周章的調查研究，很多時候多思考一會都會讓我們很痛苦。這也從另一個方面說明資本市場賺錢不能憑情緒和衝動，冷靜的思考，甚至是深入的調研才能幫助我們做出合理的評估和正確的判斷。
