瑞幸“燒錢”擴張的商業模式一直不乏質疑，但並未阻擋其全球最快的IPO步伐。如今，上市還不到一年，瑞幸便自曝存在22億元虛假交易，隨之將至的或許是天價的罰單甚至牢獄之災。“小藍杯”的故事要就此終結了嗎？
4月3日，國內多家瑞幸門店出現優惠券“擠兌”，消費者對瑞幸能否抵禦這場危機顯然缺乏信心。利益更受損的則是輕信了瑞幸故事的大量投資者。回頭檢視“小藍杯”故事的參與各方，審計機構、唱多賣方等均陷入輿論漩渦，它們的火眼金睛為何失靈？投資者的損失誰來賠？
國內券商“看多”者眾
據媒體報道，中金公司4月3日迴應瑞幸造假：已關注，會密切留意。
中金公司是瑞幸上市的主承銷商之一，此前也參與過瑞幸融資；在渾水釋出做空報告時，中金公司曾認為，沽空報告主要基於不具代表性的草根調研和主觀推斷，亦缺乏有效證據。
搜尋2年內有關瑞幸的研報，多數國內券商對瑞幸給予“買入”或“推薦”評價，看好中國現磨咖啡市場滲透率的提高，看好瑞幸在中國現磨咖啡市場提高市佔率。
中金公司除了上述駁斥渾水做空、站臺瑞幸的研報外，還曾多次點評瑞幸財報、再融資事件，並認為瑞幸“跑贏行業”。海通國際也曾在沽空瑞幸報告發布後釋出了力挺瑞幸研報，認為渾水的做空報告存在缺陷。
天風證券2019年11月研報首次覆蓋並給予買入評級，認為瑞幸處於市場開拓階段，階段性虧損是為了謀取長期市場份額。
安信證券2019年8月認為公司2019年第二季度淨虧損較上年同期擴大一倍，三季度在漲價20%的前提下或可實現盈虧平衡，未來看點是公司平臺化趨勢漸明，向海外咖啡市場挺進。
東興證券相對謹慎，對其燒錢擴張的商業模式存疑。在其2019年12月底的研報中認為，瑞幸咖啡透過燒錢去做閃電式擴張的長期價值不大。
圖片來自東興證券研報
部分國外機構對瑞幸也是非常看好，摩根士丹利曾認為瑞幸2018年至2021年銷售額將增長30倍。
瑞幸對中金、海通、摩根士丹利來說存在相關性。中金公司曾參與瑞幸B輪融資，此外，2019年5月17日，瑞幸咖啡宣佈登陸納斯達克，首次公開發行募資規模達6.95億美元，IPO聯席主承銷商為瑞士信貸、摩根士丹利、中金公司和海通國際，安永為其審計機構。
相關中介機構或聲譽盡失
如果瑞幸涉嫌財務造假最終做實，從審計機構到保薦機構，或無一可以倖免聲譽風險。
理論經濟學博士後劉安認為，“會所、投行等中介機構，如有證據證明對瑞幸涉嫌造假欺詐行為存在共謀行為，則必然承擔法律責任。但我認為從中介機構專業獨立性角度來看這種可能性不大。另外上述專業中介負有對公司披露資訊的專業高度注意義務，如果從專業角度應當發現造假而沒有發現，同樣要因為過失而承擔向投資者賠償的民事法律責任。”
前資深投行人士王驥躍對中證君分析稱，上市過程中，中介的出發點就不是證明公司財務有假，而是要證明它真實。不過，瑞幸自爆去年第二季度開始造假，把上市申報審計期間排出去了。是否存在上市前造假，還需要調查。渾水做空後，繼續唱多站臺的機構，也是過於相信故事了。
一位曾在審計機構從業多年的某公司財務總監對中證君分析稱，“一般情況下，會計師事務所審計財報時，首先會進行風險評估，識別風險；對於此類網際網路概念企業IT系統審計特別重要，審計機構也會進行IT審計，看流程有沒有問題、執行過程有沒有問題、內控怎麼樣。如果IT系統審計未發現問題，再加上相應的資料分析的合理化解釋，審計人員就容易採信系統資料。對於此類連鎖以及網際網路概念企業，如果有人在電子系統進行系統性造假，那麼資料就假了。如果是刷單，資料是真的，但銷售是假的。可能收入在增長，使用者在增加，流量在增加，但增加的收入可能不是消費者買的咖啡。這種模式的企業如果不堅持走正道，對整個行業傷害很大，對整個行業信用有很大影響。”
瑞幸審計機構安永4月3日最新迴應：在對瑞幸咖啡2019年年度財務報告進行審計工作的過程中，發現瑞幸咖啡部分管理人員在2019年第二季度至第四季度透過虛假交易虛增了公司相關期間的收入、成本及費用。公司就此發現向瑞幸咖啡審計委員會作出了彙報。瑞幸咖啡董事會因此決定成立特別委員會負責相關內部調查。目前瑞幸咖啡的2019年度審計工作尚在進行中，基於客戶保密原則，安永不會作出其他迴應。
美國多家律所已發起集體訴訟
實際上在“渾水”的報告發布後，投資者對瑞幸的集體訴訟就已經被提上日程。
日前，加州的GPM律所、Schall律所，紐約州的Gross律所、Faruqi律所、Rosen律所和Pomerantz律所等美國多家律師事務所釋出宣告，提醒投資者有關瑞幸咖啡的集體訴訟即將到最後提交期限。相關律所表示，在2019年11月13日至2020年1月31日間購買過瑞幸咖啡股票的投資者如果試圖追回損失，可以與律所聯絡，2020年4月13日是首席原告截止日期。
劉安介紹，如果境內投資者在3月1日之後投資了瑞幸股票，且瑞幸涉嫌財務造假行為在3月1號之後仍在延續，則值得考慮國內提起訴訟，但有判決結果存在域外承認和執行的問題。
此外劉安認為，綜合來看，瑞幸涉嫌造假，這種系統性、全流程的造假（最終有待於事實認定），不太可能是管理層個別人所為（除非瑞幸的內控制度全部流於形式，被個別人全面把持，這種可能性較小），如果造假事實屬實，管理層在實際控制人授意下全面參與造假的可能性較大。而董事高管責任保險的保險事項不包括故意違法導致的賠償責任。
劉安表示，瑞幸可能面臨的法律後果可參考2001年安然公司的醜聞案例。如果造假屬實，公司必然會遭到美國證監會行政執法天價的監管罰單，從交易所退市也將難以避免，十有八九公司會破產，董事會成員和高管將面臨著美國司法部所啟動的證券欺詐刑事調查和起訴，或有牢獄之災，如果他們不能達成刑事和解，面臨將是最高不超過25年的刑期，具體要根據他們造假情節認定。
海通國際在4月3日的美股早報裡怒斥瑞幸的造假讓所有中概股為之陪葬：“不管最後的自查結果是什麼樣，哪怕是前期財報只用修正1%，資料造假這個大帽子將再次死死扣在中國企業頭上。”
中國人民大學法學院教授劉俊海對中證君表示，瑞幸上市還不到一年自爆財務造假，暴露了公司內控體系缺失，暴露出董事高管對於法律信仰的缺失，缺乏對投資者的感恩之心。
劉俊海認為，瑞幸一事有警示作用，其他公司要對投資者心存感恩，自覺強化對於法律的信仰和敬畏之心，遵守規則是最大的自我保護。
