CFTC 監管下的市場主體主要由交易所、清算機構、期貨協會、以及各類中介機構組成。
CFTC 監督衍生品市場的方式是,鼓勵它們的競爭力和效率,確保它們的完整性,保護市場參與者免受操縱、濫用交易行為和欺詐,並確保清算過程的金融完整性。CFTC 一般不直接監管單個公司的安全和穩健性,但新監管的掉期交易商和主要掉期參與者除外,CFTC 根據多德-弗蘭克法案為他們設定資本標準。透過監管,商品期貨交易委員會使衍生品市場能夠發揮價格發現和抵消價格風險的功能。
歐洲衍生品監管概況
歐洲市場基礎設施監管(EMIR)是歐洲監管場外衍生品的立法機構。歐盟立法機構於 2012 年 7 月 4 日透過了《里斯本條約》,並於 2012 年 8 月 16 日生效。其全部技術標準於 2012 年 12 月 19 日被歐盟委員會採用,並於 2013 年 3 月 15 日生效。該規定包括對衍生品合同報告和執行風險管理標準的要求。它為中央交易對手方和交易倉庫建立了通用規則。該法案的目標是降低系統交易對手和操作風險,並幫助防止未來金融體系崩潰。
《歐洲市場基礎設施監管條例》(EMIR)是針對場外(OTC)衍生品、中央交易對手方和交易倉庫的立法。《EMIR》是歐盟提出的,旨在落實 G20 關於降低系統性風險、交易對手風險和操作風險、提高場外衍生品市場透明度的承諾。它也是一種預防措施,以避免未來可能發生的金融危機(類似 2008 年雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產後的崩潰)帶來的影響。
它為中央交易對手建立了共同規則,中央交易對手介入合同中涉及的各方,作為每筆交易的焦點,以及交易倉庫,收集和維護所有交易記錄。《EMIR法案》要求所有衍生品(無論是在場外交易還是在交易所交易)向交易庫報告。EMIR涵蓋符合衍生品合約條件的實體,涉及利率、股權、外匯或信貸和商品衍生品。它還概述了三套義務,包括適用產品的清算、報告和減少風險。
EMIR 的每套義務被設計成在幾年的時間內分階段實施。
具備 EMIR 資格的實體必須將其簽訂的每一份衍生品合約報告給交易庫。它們還必須根據EMIR實施新的風險管理標準,包括與雙邊場外衍生品相關的操作流程和保證金。《EMIR》還涵蓋了未被中央交易對手清算的交易,符合資格的實體必須提交所有受制於強制清算義務的場外衍生品以接受審查。交易對手方必須提交報告,無論他們在哪裡進行衍生品交易,在歐洲經濟區或其他地方。
清算
如果某項合約已根據 EMIR 協議指定了一箇中央交易對手,歐洲證券和市場管理局(ESMA)將對特定的場外衍生品合約實施強制清算義務。該義務要求場外衍生品交易必須透過中央對手方進行清算。EMIR 允許養老基金在 2017 年 8 月之前暫時不受這些指導方針的約束。在對該條例的審查中,這一豁免進一步延長至 2021 年 6 月 18 日。
所有參與交易的各方必須及時提交接近、超過或不再超過 EMIR 定義的清算門檻的通知。這一清算規則適用於金融對手方,如銀行、保險公司和資產管理公司,以及非金融對手方。
報告
EMIR 要求,所有簽訂衍生品合約的實體必須向相應的交易庫提交報告,概述每筆場外交易。這些強制性報告還必須包括唯一的交易識別符號(UTI)、法律實體識別符號(LEI)、交易對手方的交易能力資訊以及頭寸的按市值計價。報告中的交易對手資料包括 26 個資料欄位,公共資料包括 59 個資料欄位。這些欄位包括 LEI 或唯一的 20 位字母數字程式碼(可用於 26 個對手資料欄位中的 8 個)和唯一的貿易識別符號(基於報告的 LEI 生成)。
大宗交易(即大規模的股票交易)以及隨後的任何配置都必須報告給基金經理,但完成的大宗交易不受該義務的約束。如果大宗交易在交易日被分配給基金經理的個人基金,只需要報告分配。如果在交易日未分配大宗交易,則大宗交易本身必須作為交易對手方向基金經理報告。
風險緩解
EMIR 的核心目標之一是管理和避免系統性風險。《EMIR法案》和其他類似的立法,旨在透過增加清算和交易的監管來減少系統風險,這降低了回報和行業努力。根據《EMIR》,風險緩解機制既適用於涉及歐盟國家的合同,也適用於涉及第三國實體的場外衍生品合同。EMIR 第 11 條中概述的風險緩解標準對雙邊清算衍生品實施了風險管理監管,因為這些衍生品不適用於標準的中央對手方清算。
EMIR 還建議不要在場外交易衍生品,或將任何相關費用僅用於賣方,因為這種做法通常會增加系統風險。《EMIR》定義的其他風險緩解技術包括及時提交報告和確認所有交易對手遵守監管規定,以及有關各方之間公開核對和壓縮投資組合。其他技術包括新的糾紛解決程式、每日市場報告和交易以及當事人之間公開交換擔保品。
中國衍生品監管概況
金融衍生品監管的法律法規體系不完備。目前,我國在金融衍生品方面的立法相對滯後。首先,從發展歷史來看,當前與金融衍生品相關的法律法規都是各監管機構根據具體的金融衍生品制定的,缺乏統一的監管法規來完善。金融衍生品的跨領域性風險使得在出現具體問題時缺乏相應的法律保障。其次,在目前的法律法規中,限制性條文居多,鼓勵性法律較少,雖然這些限制性法令對防止金融風險的擴大蔓延有積極作用,但同時也制約了衍生品市場的擴大和發展。
市場均衡價格缺失。我國的金融衍生品市場目前還處於初級階段,大多數金融衍生品的價格與市場均衡價格相差很大。金融衍生品的價格與基礎性金融產品的價格有密切聯絡,再加上我國對金融價格和外匯管制很嚴,所以國家政策很大程度上主導了金融衍生品的價格。而且,人民幣在目前資本專案下無法實現自由兌換,這就導致了衍生品的價格不是由市場控制的價格。兩者之間的差價成為投機者爭奪的關鍵,在一定程度上增加了金融風險。
資訊披露的公開性和透明度不夠。對於參與者來說,準確的資訊是做出正確判斷的前提,因此,金融市場必須具備一套完備的資訊披露制度。我國現在的資訊披露缺乏公開性和透明度,不能真實地反映金融衍生品的市場狀況,所以無法使投資者對市場做出理性的判斷和預期,對我國金融衍生品交易的發展產生了負面影響。而且,資訊的透明和公開可以減少投資者的投資風險,但錯誤的資訊將導致對預期的錯誤判斷,從而產生嚴重的損失甚至危害國家金融體系。
市場參與者的素質不高。金融市場的參與者是個人或機構。目前,我國金融衍生品市場的參與者素質普遍偏低,對金融衍生品的預期判斷缺乏相應的理論知識和理性的判斷,盲目的投資和跟風行為加劇了我國金融衍生品市場的不穩定和風險性。
考慮到我國金融衍生品市場仍處於起步階段,市場自我調解能力有限,可以在未來的立法中設定較高的市場準入的標準,待市場發展成熟後再逐步放開。從我國《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》的規定可以看出,目前我們對金融機構從事衍生品交易業務市場準入資格的管理仍採用的是行政批覆稽覈的方式。
幣圈亂象
自從合約衍生品誕生之後,就與「爆倉」息息相關,「扎針」行情屢見不鮮。甚至出現經常「多空雙爆」、「莊家互割」的情況出現,這都是因為
· 立法的缺失
任何中國的區塊鏈企業都是在中國的市場經濟體制下執行。對於金融衍生品的監管,一個有法可依、有章可循的市場體系,由專門針對金融衍生品和市場交易行為的政府機構進行監督和管理,是建立一個公平競爭的市場環境,避免「維權無門」只能在企業門口拉橫幅的重要保證,從而進一步促進數字貨幣金融衍生品市場的發展和穩定。
· 行業自律的缺失
同時,我們也應該強調行業自律組織的作用。比如制定行業運作規則,對於市場參與者的執業水平、道德準則、補償性措施等一系列目標制定規則並互相監督執行。這也是傳統金融市場中對於巨集觀監管外的重要補充。
· 企業自律的缺失
企業內部風險控制同樣十分重要。數字貨幣交易所作為數字貨幣衍生品的交易場所,在對衍生品的自律監管中起到至關重要的作用。它作為法律和政策的執行者,交易資訊的反饋者,在數字貨幣生態中起到了核心作用。其一旦作惡,會對數字貨幣的生態建設產生致命影響。但若其發揮公平、公開、公正的原則,對於維護市場競爭的有效性與公平性有著極其重要的地位。
區塊鏈在誕生之日,就有無政府主義的基因,但是中心化的數字貨幣交易所與普通企業並無區別,應當同樣明確監管。
Conclusion 結語
只有明確監管,才能為市場的良性迴圈提供保障,才能找到一條穩定、公平和繁榮之路。目前,金融衍生品市場還處於「狂野西部」的初級階段,完善衍生品市場的監管是一條漫長的道路,但也是保證市場存續和繁榮的必要條件。