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摘要
供應鏈金融是有別於傳統信貸的融資模式。隨著產業運作模式的變化，供應鏈金融的服務模式以及主導模式都做出了相應的調整，供應鏈金融的業務模式呈現多樣化的趨勢。
供應鏈金融與產業鏈緊密結合，體現在不同業務階段：主要分為訂單採購階段、存貨保管階段、銷售回款階段。在各個業務階段有相應的金融服務方式，金融產品呈現多樣化，供應鏈金融與資產證券化相結合成為趨勢。
越來越多的企業參與供應鏈金融業務。根據各參與方的主導地位不同，我們可以分為三大業務模式：以核心企業為主導、以第三方供應鏈服務商為主導、以電商平臺為主導。
以核心企業為主導模式下，關注核心企業在產業鏈中的地位；以第三方供應鏈服務商為主導的模式下，關注服務商的資訊整合能力；以電商平臺為主導的模式下，關注平臺交易生態的完整性。
01
供應鏈金融業務模式
呈現多樣性趨勢
企業在日常運營過程中，通常先支付資金購入材料形成存貨，再將產品出售、回籠現金，由此構成一個經營迴圈。在這種模式中，營運資金以預付賬款、存貨、應收賬款的形式被佔用，這給企業的資金週轉帶來一定的壓力，造成現金流緊張。
供應鏈金融是有別於傳統信貸的融資模式。傳統的信貸融資模式下，金融機構主要是根據融資企業的歷史財務資訊以及抵押物來提供授信，而供應鏈金融模式下，資金提供方（不侷限於金融機構）可以免去審查融資企業的財務資訊，轉為對產業鏈上企業的交易狀態進行綜合評價，針對單筆或者多筆交易提供融資服務。
供應鏈金融的業務模式呈現多樣化的趨勢：一是資金來源多樣化。除了傳統的商業銀行、商業保理、還有P2P平臺、小貸公司、還有資產證券化等衍生模式。二是參與主體多樣化。業務的主導方由核心企業拓展到專業供應鏈服務公司、電商平臺等企業型別。
02
供應鏈金融
在不同業務階段的體現
供應鏈金融具有三個特點：一是與貨物交易密切相關，二是資金需求具有確定性，三是隨著交易階段發生動態變化。供應鏈金融服務方式以及供應鏈金融產品也圍繞這三個特點展開。
供應鏈金融作為有別於傳統信貸的融資模式，能夠為企業提供產業鏈上相應節點的融資服務，提高營運資金的週轉能力。從業務切入節點來看，涉及了訂單採購、存貨保管、銷售回款三個階段。
2.1、訂單採購階段
訂單採購階段相應的是預付賬款環節，採購方作為資金需求方為了預定採購、獲取貨物而進行的融資，可以理解為未來存貨的融資。通常，根據採購的定位不同，分為兩種狀態：
一種狀況是，採購方作為經銷商，通常是零售行業。相對上游較為弱勢，在採購構成中需要支付預付款，甚至全部貨款才能取得貨物，經銷商模式下，融資是為了採購，進而銷售，著重點在於貨物是否暢銷。
另一種狀況是，採購方作為代理承包方，通常是電子產業、汽車製造產業。大型生產製造企業在生產過程中需要大量的、多樣化的採購，進而將採購環節外包，並且由採購承包方墊付採購費用。而採購承包方模式下，融資是為了給特定需求方（發包方）墊付採購資金，並完成採購任務，著重點在於發包方能否履約。
在預付賬款環節存在融資需求可以概括為兩類：一是經銷商、二是代理採購商。針對第一類主體，比較典型的是保兌倉融資模式。保兌倉融資是基於預付款融資的一種，這種模式通常是為供應鏈中處於核心企業的下游提供融資方案。針對第二類主體，比較典型的是怡亞通在代理採購方面的融資模式。
2.1.1、經銷商的預付款融資模式
案例：高階白酒行業的保兌倉融資
在我國，高階白酒通常供不應求，白酒生產商具有較為強勢的談判地位，通常要求下游經銷商預付較大比例的貨款甚至是全部貨款。而白酒銷售通常存在季節性，白酒的預訂與銷售之間存在3至6個月之間的時間差，預付款的支付影響了下游經銷商的資金週轉能力以及銷售規模。此外，高階白酒具有較強的增值保值，耐儲存、易變現等特點。
針對這種情況，金融機構透過控制白酒經銷商與白酒生產企業簽訂的購銷合同項下成品白酒的未來提貨權，作為融資項下的質物，提供融資支援。並且金融機構要求，資金的確定用途是向制酒企業預付貨款，並且預付款支付後所獲取的提貨單質押在金融機構。制酒企業根據提貨單的需求將成品白酒存入指定的第三方物流企業的倉庫，第三方物流倉儲企業則根據金融機構指令向白酒經銷商發貨。白酒分銷商完成銷售後取得回款歸還金融機構本息。
在這種模式之下，可能存在白酒分銷商無法按計劃完成預定的銷售量，進而產生貨物滯壓的問題。因此，金融機構可能要求白酒生產企業承諾回購餘下貨物，通常，高階白酒生產企業較為強勢，不願意配合金融機構做出回購承諾，金融機構則將餘下貨物/或者剩餘的提貨單處置變現。
2.1.2、代理採購商的預付款融資模式
案例：怡亞通作為第三方進行墊資採購業務
怡亞通是我國第一個以供應鏈服務為主營業務的上市公司。其中，作為第三方提供墊資採購服務是其重要的業務部分。第三方採購墊資業務興起的背景是企業將供應鏈外包，由於產業鏈分工呈現國際化的佈局，因此採購業務也表現為國際化的特點。國際化採購呈現出採購種類眾多、貨款支付頻繁、進口報關手續麻煩的特點，因此，怡亞通在承接外包採購的同時，給企業提供墊資服務，然後再與企業統一結算。金融機構根據怡亞通的採購頻率以及採購金額，提供相應的資金支援。
2.2、存貨保管階段
從採購到位至銷售完畢，或者生產階段至銷售完畢，均存在一定的時間差，這時候貨物資產處於存貨保管階段。存貨保管階段除了在企業自有倉庫存放，還可能在物流企業或者港口企業的倉庫儲存。此外，存貨除了靜態的存放，也可能表現為處於運輸途中的動態階段。
存貨作為資產存在的一種形式，實際上是對企業現金流的佔用。資金需求方，可以貨物進行質押獲得融資，往往是標準化的貨物具有較強的可質押性。
存貨用於質押獲得融資，相應的供應鏈金融產品包括倉單質押融資、動產質押融資等。在實際運用中，大宗商品貿易企業擁有貨物的控制權，是這類融資的主要需求主體。這種情況下，金融機構通常根據倉單提供資金支援，以倉單標的物為質權，為債權實現提供擔保手段，並且藉助外部物流倉儲企業作為監管方來實現對貨物的把控。
由於存貨既有靜態儲存，也有動態運輸的狀況，因此金融機構也可提供存貨動態模式下的融資方案，核定庫存總量，庫存保持最低限額。這種模式下，往往需要藉助物聯網技術對貨物的狀態進行實時監控。
2.3、銷售回款階段
從銷售完畢至等待回款這個階段，形成了應收賬款，這個階段的融資需求都是為了加快銷售回款。通常也可以分為兩種情況：
一是上游企業作為大型企業主體，銷售量比較大，通常形成了較大的應收賬款額度，但是眾多分銷商的支付週期存在差異，為了加快自身銷售的回款，將銷售形成的應收賬款質押融資。
二是強勢的下游主體會要求上游企業給予較大的商業信用額度或者較長的期限， 將資金鍊的壓力轉移至上游，使得企業承擔較大的負債端壓力。通訊行業、醫藥流通、建築工程類的企業這方面的特點較為突出。
應收賬款的額度大小以及賬期的長短是影響企業資金安排的重要因素。為了加快資產的盤活，產生了將應收賬款作為質押、轉賣獲取融資的需求。
在銷售回款階段形成的應收賬款，是一種以債權形式存在的資產。企業可以將這個權利作為質押獲取資金支援。根據資金的直接需求方，也可以分為兩種情況：一是銷售量較大的核心企業，二是應收賬期較長的弱勢企業。
第一種情況，核心企業是應收賬款的融資方，由於銷售量比較大，通常形成了較大的應收賬款額度，但是眾多分銷商的支付週期存在差異，為了加快自身銷售的回款，將銷售形成的應收賬款質押融資。這種模式下的融資，是基於應收賬款分散、小額多筆，違約率較低，可以形成應收賬款資金池。
第二種情況，也就是應收賬期較長的弱勢企業作為融資方的情況較為常見。通常可分為間接融資與直接融資模式。直接融資主要是應收賬款質押融資，下面以醫藥配送企業作為案例，而間接融資主要是資產證券化的模式，例如房地產企業供應鏈ABS，下面以萬科供應鏈保理ABS作為案例。
案例：醫藥配送企業的應收賬款質押融資
下游醫院較為強勢，醫院客戶應收賬款賬期通常較長，隨著醫院賒銷規模擴大，公司應收賬款金額也由之擴大，這是醫藥流通行業的主要特點之一。目前，在我國醫藥銷售企業與生產企業之間、銷售企業與醫院之間以及銷售企業相互之間均存在不同程度的資金拖欠現象。以應收賬款質押融資模式下，主要是看下游欠款人的還款能力及還款意願。
對於下游過於強勢的狀況，可以透過金融產品緩解資金壓力。如果應收賬款的質量較好或者得到市場投資者的認可，可以透過將應收賬款資產證券化進行變現，提前回籠資金，緩解資金鍊壓力。
案例：萬科供應鏈保理ABS
供應鏈保理ABS是供應鏈金融與資產證券相結合的模式，這裡我們以萬科供應鏈保理ABS為例進行分析。原始債權人為眾多的上游供應商，實際債務人是萬科集團及下屬的專案公司，雙方存在應收應付的關係。對於供應商而言，這是一筆由萬科作為核心企業，其信用支撐的應收賬款收益權，現在將該收益權打包賣給中間的保理商，保理商將該應收賬款收益權透過資產支援計劃，轉化為資產證券化產品，由市場投資者認購份額。到期日，萬科將賬款劃入專項賬戶，兌付給市場投資者。這裡較為關鍵的環節是：第一步基礎資產的確認，需由萬科出具付款確認書且作為本專案每筆應收賬款債權的共同債務人。也就是這種模式下，同樣依賴核心企業的支付能力。
2.4、小結
基於供應鏈金融服務衍生出來的金融產品是多樣的，基本上可以總結為：預付款環節下主要是保兌倉融資/提貨單融資；存貨環節主要是倉單質押融資/貨權質押融資；應收賬款環節主要是應收賬款保理融資、應收賬款質押融資、應收賬款證券化等。
03
基於不同主導企業的業務模式
由於供應鏈金融業務圍繞採購、生產、銷售各個環節，適用面較廣，因此越來越多的企業參與供應鏈金融業務。供應鏈金融業務涉及的參與方較多，核心企業、供應商、分銷商、物流企業、第三方服務機構。根據各參與方的主導地位不同，我們可以分為三大業務模式。
3.1、以核心企業為主導
以核心企業為主導的供應鏈金融模式最為常見，通常為重資產行業企業，依託自身對產業鏈上下游較強的控制力度，例如汽車、重工機械，採用“M+1+N”模式。金融機構出於對核心企業資信的認可向供應鏈上下游提供資金支援。
3.2、以第三方供應鏈服務商為主導
隨著供應鏈金融的發展，以第三方供應鏈服務為主導模式逐步成熟。我們將其稱之為一站式供應鏈金融服務平臺，其整合供應鏈中的資訊流，為企業提供包括透過、結匯、物流、退稅、資金融通等業務。這種模式下，對信用風險的控制主要依賴供應鏈服務商的業務整合能力以及其資信能力，怡亞通是這種模式的代表。現在部分貿易企業、物流企業介入第三方供應鏈服務這個模式中，也就是說有可能第三方供應鏈服務企業是多種角色的重合。
3.3、以電商平臺為主導
電商平臺供應鏈金融是一個新趨勢，例如，螞蟻金服/支付寶主要是利用阿里生態圈中完善的電商銷售、物流服務資訊，成為一個現金流閉環的體系。能夠實現監督其交易背景的真實性，資金流向的確定性、實現操作的封閉性以及資金的自償性。這種模式下，沒有核心企業，也沒有貨物的質押過程。資金方依據中小微企業的在阿里網路的採購體系、資金流體系綜合分析，提供資金服務，這是一種較為新型的基於供應鏈體系拓展的金融服務。著重點在於電商平臺的採購、運輸、銷售、資金體系是否具有完整性。
3.4、小結
由於供應鏈金融業務圍繞採購、生產、銷售各個環節，適用面較廣，因此越來越多的企業參與供應鏈金融業務。隨著產業運作模式的變化，供應鏈金融的服務模式以及主導模式都做出了相應的調整，供應鏈金融的業務模式呈現多樣化的趨勢。根據各參與方的主導地位不同，我們可以分為三大業務模式。核心企業主導、以第三方供應鏈服務商為主導、以電商平臺為主導。隨著業務模式的變化，關注點也發生了變化。
04
風險提示
供應鏈金融業務依賴產業鏈，需要關注產業鏈的發展狀況，一旦行業處於產能過剩狀態，產品最終銷售將面臨壓力，產業鏈的價值無法實現，進而帶來難以抵抗的信用風險。
