本系列文章將預設你是一個EOS社羣成熟使用者，理解EOS基本邏輯和使用
同時預設你是一個DeFi小白，完全不懂DeFi概念，從0開始學習DeFi知識
系列文章將會對當前的以太坊主流DeFi專案進行評述，同時對比EOS生態的DeFi專案（如果有的話）
此係列文章不構成任何投資建議
目錄
- 一句話理解Synthetix
- Synthetix詳細
- SNX代幣
- 角色一：抵押者
- 角色二：交易員
- 角色三：外部流動性提供者和套利者
- 總結
1. 一句話理解Synthetix
Synthetix是基於以太坊搭建的一個透過抵押自身平臺代幣SNX或者ETH即可生成軟錨定穩定幣sUSD，並可以透過sUSD進行交易購買具由理論無限深度的資產sBTC、sETH、黃金、白銀和反向資產iBTC等虛擬資產的平臺，單個使用者盈利或者虧損取決於其他所有使用者是否盈利或者虧損，與使用者交易持有何種資產的市場價格相對於買入時是否上漲或下跌無關。
2. Synthetix詳細介紹
Synthetix可能是目前最為複雜難懂得DeFi專案（這也是我為什麼用撲朔迷離這句詩。），很多使用者第一次瞭解的時候也是感覺一頭霧水，主要還是由於它複雜的盈利/損失計算方式。本文嘗試以一個簡單直白的方式對Synthetix進行說明。如果把它當成一個交易所，裡面可以無滑點（即大額買入不會令場內價格升高，大額賣出不會令價格下跌。）的按當前價格直接交易大額數量的比特幣、以太坊、黃金、股票等合成資產，而交易只能用sUSD進行支付，sUSD又要來自於SNX抵押生成得到。
合成資產，即一種與現實資產相應的模擬資產，代表了對該現實資產的一定求償權或者其他金融衍生權益。例如USDT，就是美元的合成資產，代表了1美元的權益。
在Synthetix中，合成資產包括sBTC（BTC合成資產）、sETH（ETH合成資產）、iBTC（BTC反向資產，即BTC跌則iBTC漲）、iETH、sXAU（黃金合成資產）等等。
Synthetix中的主要角色包括：抵押人、交易員、外部流動性提供者或套利者。
下面將會按照SNX代幣介紹、抵押人、交易員、外部流動性提供者或套利者這四個順序進行介紹。
3. SNX代幣
Synthetix整個系統所依賴於SNX（Synthetix Network Tokens）代幣，它的整個代幣模型設計的相對精細，而且在代幣通脹的調整上也考慮的較為周到。更為重要的是SNX從發行到現在上漲達30多倍，根據CoinGecko資料，即使相較於一年前的價格，也有高達21倍的漲幅。
SNX本來是供給100億固定總量的，後來又在2019年3月改成五年內發行2.5億。SNX的通脹最初是準備按照75%的年化率每週進行增發，並且五年內每年通脹率減半，但這樣會造成超過一半的增髮量在第一年即完成發行，給市場太大壓力，同時減半帶來的抵押的銳減或者其他不可預見的變故，給整個系統帶來不必要的未知。然後社羣治理委員會透過把按年減半的政策調整到每週，指數衰減1.25%。並且在2023年9月7號以後，每年永續增發2.5%。具體的改變路程可以看《Reaching Monetary Policy Consensus》。
從官方資料看板可以看到如圖1所示資料：
圖1 Synthetix代幣SNX鎖倉資料
當前SNX鎖倉市值達1.8億美元，包括解鎖中的SNX，整個SNX鎖倉達到了總供應量的69.71%，目前又4656位使用者參與了抵押。由圖1資料可知，當前SNX流通於市場的量不到總量的20%左右，這也是為什麼SNX價格能夠大幅上漲和穩定的重要原因。當前一個SNX價格1.47美元（實際上我寫完文章初稿的時候才0.79美元），根據投資機構Sigil Fund的研究報告指出，當前大多數對SNX代幣定價使用了現金流折現模型（DCF，模型中的收入來自於Synthetix交易所手續費）的研究，這些模型對SNX的定價在0.5u~1.5u之間。也就是說，目前SNX的價格是DCF模型下的合理定價範圍之內。
SNX的主要作用就是用於抵押生成系統流通的穩定幣sUSD。之所以會有穩定幣這種操作是因為，其實Synthetix團隊本來專案名字叫做Havve，就是立志於做穩定幣的，後來想了想單純搞穩定幣可能沒什麼出路，乾脆搞了個合成資產交易所出來。抵押部分我們稍後講解，先說說SNX的通脹情況。
SNX還有一個作用就是用於系統激勵，包括抵押激勵、去中心化交易所流動性提供激勵，這些激勵透過通脹增發來完成。全域性的SNX獎勵，依賴於SNX的通脹計劃，根據2020年二月的計劃，90%的通脹分給抵押使用者，剩下的10%分配給流動性提供使用者。具體由通脹政策決定。目前對於抵押SNX生成sUSD使用者、提供流動性的使用者來說，每週能拿到的獎勵在SNX Tools上可以看到如下圖2所示：
圖2 SNX增發資料
生成sUSD的使用者，抵押5.44個SNX能生成一個sUSD，則一週能拿到0.041個SNX獎勵，約為0.05863 USD獎勵，按照一年52周計算，在SNX 1.43 USD的價格下，抵押SNX收到SNX獎勵的年化單利按SNX計算為56%收益率。而到Uniswap提供ETH/sETH交易對流動性的獎勵為瓜分每週4000個SNX。到Curve提供sUSD流動性的獎勵為每週瓜分48000個SNX。iETH流動池則為每週瓜分16000個SNX。
使用者只有每週三才能領取一次獎勵（根據UTC時間9：00的快照按比例決定持有全域性債倉多少），要求抵押率還在750%以上（這個數字似乎有變化，還需考證。）才能Claim獎勵，否則需要去買一些SNX抵押滿足要求或者焚燬一些sUSD滿足要求。Claim出來的SNX代幣需要一年後才能解鎖。
4. 角色一：抵押者
使用者首先可以到交易所購買SNX，然後到https://mintr.synthetix.io/進行抵押，抵押時系統會要求使用者最少按照750%的超額抵押率進行生成sUSD，sUSD軟性錨定1USD（即內在定價價值為1USD，但市場價格可能圍繞1USD進行上下波動。）。之所以設定750%的超高抵押率有一部分原因是SNX波動幅度太高，據Crypto.com的研究文章顯示，SNX去年以USD計價的年均平均標準差大於150%，屬於超高波動率。
為了激勵使用者抵押SNX去生成sUSD，Synthetix設定了抵押獎勵，包括90%的通脹每週分給抵押人，還有Synthetix交易所手續費收入也是分給抵押人。根據synthetixstats.com資料顯示，當前交易所總共產生手續費手續865萬USD，寫文章的時候，最近14天內的手續費收入為26000 USD。
Synthetix是沒有爆倉清算一說的，即使抵押率低於750%也不會有事，除了領不了獎勵，但抵押者生成sUSD穩定幣並不是沒有任何風險。風險來自於市場上其他的抵押者、交易員和套利者。
圖3是Synthetix鑄造的頁面，目前已經有中文版，可以到Synthetix官網檢視。
圖3 Synthetix鑄造sUSD面板
5. 角色二：交易員
使用者在生成sUSD之後，即可到Synthetix.exchange進行交易合成資產。Synthetic資產不交易不要求對手方。交易者跟全域性債務池互為對手方。當一個交易者交易sUSD得到sBTC，sBTC產生於空氣，並沒有人賣sBTC。同時交易是沒有滑點的，無論你多高的交易量。當然唯一的限制就是目前有的sUSD量。當前Synthetix的預言機喂價由Chainlink完成。
當使用者生成sUSD後，相當於抵押SNX借出sUSD，這筆sUSD就是使用者的債務。該使用者將面臨欠系統的債務sUSD總額不斷波動的情況。例如，當你鑄造了1000個sUSD，假設佔整個網路的債務比率為0.1%，但隨著合成資產如sBTC、sETH價值上漲100%，而如果你佔有的債務比率不變，則你現在債務價值也要上漲100%，根據你的初始佔有網路債務比率為0.1%，也就是說你要償還系統2000 sUSD才能拿解鎖你的抵押物SNX。
我們再來看一個更為具體的案例，看看使用者之間是如何博弈的。案例來自Delphi Research，如圖4所示。
圖4 Sythetix交易收益計算規則
考慮當前系統只有兩個交易員：
第一步：Medio和Yan都生成了5萬個sUSD，當前系統總債務為10萬USD（因為1 sUSD=1 USD），Medio和Yan初始佔有系統各50%的債務；
第二步：Medio在一開始購買了價值5萬u的sBTC，但Yan選擇繼續持有sUSD；
第三步：假設BTC價格上漲50%，即sBTC也會上漲50%。當前Medio持有的sBTC是7.5萬U，系統總債務為12.5萬U；
第四步：根據初始兩個人佔有系統債務的比率計算，此時Medio和Yan都佔有系統債務6.25萬U。但此時Medio手上的sBTC資產價值為7.5萬U，因此Medio盈利了1.25萬USD。此時Yan手上的sUSD資產價值為5萬U，但他欠的債務為6.25萬U，相當於Yan虧損了1.25萬U。
也就是說，一頓操作下來，Yan這個冤大頭什麼都沒做就虧了1.25萬U，因為他在抵押後交易的博弈上輸給了Medio。換個角度來看，就是他的資產價值增加速度比系統總債務的價值增加速度來的慢，因為整個系統是一個零和遊戲，他資產增加比別人慢，他就要負責支付別人比他賺錢的部分。
說完基本原理，我們來看看Synthetix交易所裡，大家都愛交易哪些合成資產。如圖5所示：
圖5 Synthetix交易所使用者交易偏好
可以看到的是，合成資產的購買並不是一成不變的，而是隨著時間的推移，每個時期有不同的熱點專案。當前合成資產購買最為熱門的是sUSD、sBTC、sETH。而Synthetix整體的交易量似乎已經過了一個高峰時期，並沒有呈現出穩步向上的趨勢，這與我們在Uniswap看到的交易量穩步持續上升有所不同，我個人猜測這與其代幣價格趨於平穩導致社羣曝光度下降帶來的流量下降有關係。
我們可以看圖6可以知道，當前整個系統中使用者持有的合成資產頭寸有sUSD（50%）、sETH（20%）、iETH（7%）和sBTC（14%）。
圖6 Synthetix系統內合成資產分佈餅圖
從Synthetix交易所的活躍資料來看，如圖7所示。
圖7 Synthetix交易所使用者活躍資料
14天活躍使用者721位，相較於上一個14天增長180%，14天新增使用者212位，貢獻交易量1759萬USD，相當於人均交易2.4萬USD。當前交易所有獨立地址使用者3548個地址參與（第三方統計口徑與官方有一定差異，但不影響判斷）。Synthetix交易所自上線以來總共產生手續費收入為870萬USD，相當於人均貢獻手續費2500 USD左右。可以看到的是，Synthetix交易所每個使用者對於交易所的貢獻值很高，特別是頭部使用者給交易所帶來的手續費收入，這可能跟這些使用者都是DeFi高階玩家，很多都是ETH持倉大鯨，交易起來給人感覺就是“有錢真好”。
可以從圖8看到，Synthetix前十個交易量最高的使用者，最大的交易量達到4億USD（貢獻270萬USD手續費），第十位也有2000萬USD（貢獻20萬USD手續費）。
圖8 Synthetix交易所交易大戶排行榜
6. 角色三：外部流動性提供者和套利者
Synthetix透過使用通脹的SNX的10%拿出來激勵使用者在外部DEX給自家的代幣提供流動性，確保其他使用者交易購買sUSD、sETH、iETH不會受到大幅度的滑點限制。
sETH和iETH的流動性主要在Uniswap進行激勵，而sUSD在穩定幣低滑點的Curve進行激勵。
套利者大多是sUSD、sETH、sBTC等合成資產的套利人，因為這些合成資產錨定的是外部世界的真實資產價格，因此當價格發生大幅度偏離的時候套利者就會透過低買高賣完成套利。套利者的存在在DeFi世界對專案整體是有益的，就如同幫河馬剔牙的牙籤鳥一樣，互惠互利。套利者幫助DeFi專案抹平與外部的價差，拉回現實水平；DeFi專案的價差幫助套利者獲利。
7. 總結
Synthetix這個專案非常的複雜，主要還是在於它內部價值捕獲的方式會讓很多人頭疼，因為你進入就意味著你要跟全世界的玩家進行對抗。根據CoinGecko的資料，SNX從底部上來已經40多倍，我想也是來源於這種玩家間的對抗讓人著迷。整體精妙的代幣設計，讓大多數增發都得到抵押不至於衝擊市場，還能激勵提高系統合成資產的流動性。
跟任何DeFi專案一樣，都面臨很多不確定性風險，包括技術風險、市場風險、預言機喂價風險等等，這裡就不再一一提了。主要一點是大家常說的，SNX可能會面死亡螺旋。就是說sUSD依賴於抵押SNX生成，而系統不存在清算機制，因此當SNX價格大幅度下跌的時候，會面臨很多使用者解除抵押贖回自己的代幣，也會減少流動性的提供，賣出SNX或者贖回了流動性池子的資金，都會降低使用。這樣進一步刺激SNX前景被看空，越來越多人解除抵押，賣出SNX，繼續減少使用。不斷迴圈導致SNX系統無法正常運轉，進入死亡螺旋。因此SNX幣價的維持就成了整個Synthetix系統維持運轉的最關鍵部分，目前來看似乎轉的還行，大家還相信這個故事。
其實本來Synthetix之前還參加過EOS的駭客馬拉松，甚至他們CTO一度想在EOS主網上上線EOS版本的Synthetix，因為他們初始認為多一條鏈多個成功的機會。但後來他們研究了幾個月發現，EOS上開源的程式碼很少，很多造輪子的事情做起來很麻煩，不像以太坊多年的開發社羣沉澱，有了很多現成的輪子直接可以拿來用。加上Synthetix在以太坊執行慢慢起色，他們就放棄了在EOS上做一個Synthetix的想法。現在想想，如果他們當時做了，也許EOS的DeFi救不會這麼冷清了。至少有對比之下，會發現EOS的版本肯定比以太坊版本好用的多。因為Synthetix以太坊版本的Gas消耗很高，也是一直被詬病的事情，他們官方社羣也承認這件事情，一直在努力改善Gas高消耗的問題。期待有人在EOS上開發一個這樣的應用，有對比才有傷害，是時候展示EOS的超高效能和實用性了。
實用連結
Synthetix官網：https://www.synthetix.io/
Synthetix統計工具1：https://snx.tools/
Synthetix統計工具2：https://synthetixstats.com/
Synthetix官方文件：https://docs.synthetix.io/
Synthetix社羣文件：https://synthetix.community/
Synthetix幫助中心：https://help.synthetix.io/
