從上帝視角看 DeFi 和 Uniswap

Overview 概述

到目前為止，我沒有看到一篇令人滿意的 DeFi 的技術和業務的研究報告，決定將本內部研究報告分享給大家。本報告以技術分析為基礎描述 uniswap 業務機制和背後的金融原理。先給出結論：Uniswap 是劃時代產品，將區塊鏈的現實價值又推進了一步。類似於大航海時代的西班牙對印第安部落，Uniswap 類應用也終將對傳統區塊鏈產品形成壓倒性優勢。有價值標的專案會持續發展，而相對無價值的專案將落沒。物競天擇，適者生存。本系列報告將分三期：

• 第一期（本期），對可觀察到資料進行橫向和縱向對比，以說明我們的觀點，並做對應的邏輯推理

• 第二期，根據資料分析結果對新興 DeFi 專案進行業務分析，證明其內在價值和對相關參與者的影響。該篇將運營金融相關概念討論各專案產生的資產、權益和風險。

• 第三期，從技術角度出發，佐證第二期討論的 DeFi 專案產生業務價值的合理和可行性。該篇將對涉及到的專案進行測試，以etherscan 為基礎，將交易、合約、ERC20代幣等技術內容與第二期業務分析結合，揭示背後的本質內容。

上地視角看 Uniswap 類 DeFi 專案

普遍認為 Uniswap 是一個去中心化交易所。它和傳統的去中心化交易所唯一的不同就是擁有自動做市機制，而不是原各類交易所的掛單撮合機制。如果認識只停留在這個現象層面，將錯過很多機會，也無法理解為什麼 DeFi 專案在近期集中爆發。我們先進行業務分析，以開天眼的方式解讀 DeFi 現象，再透過技術分析佐證 Uniswap 價值。

從最易觀察的資料出發看各類專案表現

過去我們一直認為各種數字貨幣是沒有錨定價值的，幣值的高低只是控盤能力的表現。除去各交易所的平臺幣有所謂的一點點價值錨定（手續費的減免）和傳統 DeFi 資金借貸專案外，就再找不到能證明自己價值的幣圈專案。並且無論哪個交易所也都無法證明那減免的一點點手續費和幣值之間有什麼必然的聯絡。由於大部分幣圈專案都沒有對應的價值錨定，更談不上價值證明。再無法產生價值的情況下，專案方還要賺錢，只能從韭菜身上想辦法。那麼可行的唯一手段就是：「收割」。此類專案上交易所，除了「羊毛黨」流量外很難為交易所帶來價值。交易所最理性的做法就是將流量變現，收取高額的上幣費（有的明收，有的暗收）、各類手續費（做市、交易...）。如此則開啟難以自拔的惡性迴圈。這兩年幣圈的情況，相信大家冷暖自知。此類專案有多少？具體數量不好推測，不過可以反問一下。你真心認為有價值的專案有多少？在此重申觀點：有價值標的專案會持續發展，而相對無價值的專案將落沒。下面透過幾類資料的對比說明第一個觀點。以大名鼎鼎的 TRX （波場）為例，我們從幣值變化和總體排位兩方面進行橫向和縱向對比。首先從市值變化對比。比較沒有價值基礎的 TRX、有價值基礎的 BNB

再對比幣值的歷史排位情況：

• TRX 最高歷史排位出現在 2018 年底，最高市值排位 8，當前市值排位 17

• BNB 最高歷史排位出現在 2 個月前，2020年10月，最高市值排位 5，當前市值排位 9

對比已經很明顯了，TRX 乏善可陳，總體在走下坡路。BNB 幣值穩定持續上升。以此來說明觀點：有價值標的專案會持續發展，而相對無價值的專案將落沒。 同樣道理也適用 BNB 。如果我們今天論證的這個觀點是正確的，那麼未來 UNI 市值和 BNB 的市值對比也會像今天我們對比 BNB 和 TRX 的結果一樣。

我們再深入觀察和推導一下

上面透過資料分析說明了我們的觀點。這裡並不想只把分析停留在對 TRX 和 BNB。同樣的道理是對所有的參與者適用的。我們再對傳統上認為有些價值基礎的平臺幣、傳統的借貸類 DeFi 專案、新興的 DeFi 專案進行對比分析。由於新興 DeFi 專案沒有足夠長的歷史市值資料，這裡我們換一種分析方法。用成長率這類指標進行對比。TRX 這類已經被排除討論了，以成長率這類指標考察，TRX 早早就被淘汰。

這裡以 UNI 作為基準，截止到 2020年12月1日 UNI 的市值為 8 億美金左右。我們以市值 8 億作為基礎，檢視對比的專案經歷了多少天將市值穩定在了 8 萬美金以上。我們初步認為當幣值經過第一次最高峰漲幅後下跌，再次上漲並且超過 8 萬美金為幣值穩定在了 8 萬美金。樣本說明：OKB、HT、BNB 歸為平臺幣類專案。UNI、YFI 歸為新興 DeFi 專案。SNX、AAVE、LINK、MKR 歸為傳統 DeFi 專案。歸類方法以該幣啟動時間為依據。

透過”第二次達到8億市值所需天數“這個指標發現如下現象：

• 100 天左右的都是新興的 DeFi 專案，而傳統專案，無論是交易所平臺還是傳統的借貸類 DeFi 專案都需要 600 天左右

• 傳統專案的持續時間基本在 1000 天左右

• 大部分的傳統 DeFi 專案都是在這一波爆發後，市值才站上 8 億美金

觀察所有的 DeFi 專案可以發現，幾乎所有的專案都是同時間將市值穩定在 8 億美金。

是什麼原因促成了這樣的變化呢？我們推測由於新興 DeFi 專案有區別以往傳統 DeFi 專案的東西，導致整體 DeFi 專案全部爆發。以上都是以資料進行的推測，下面將從業務角度出發分析新興 DeFi 類專案更深的價值。業務價值探討將在下篇研究報告體現。

Conclusion 結語

以 Uniswap 為代表的新興 DeFi 類專案是劃時代產品。Uniswap 類應用也終將對傳統區塊鏈產品形成壓倒性優勢。有價值標的專案會持續發展，而相對無價值的專案將落沒。物競天擇，適者生存。

風險提示：

• 警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網路傳銷、ICO及各種變種、傳播不良資訊等各類違法行為。