在經歷了2018年的瘋狂市場和無數失敗的專案後，中本聰頗具創新性的《比特幣：一種點對點的電子現金系統》一文對2019年及以後的貨幣和金融來說意味著什麼？使用追加時間戳的日誌，透過密碼學在多方之間進行保護，在一個共享分類賬上形成共識——中本聰的這項創新需要被認真對待，由此產生的資料區塊鏈可以形成可廣泛驗證的點對點資料庫。
然而，若要在貨幣的長期演變過程中持續發揮作用，區塊鏈應用和加密資產必須為使用者帶來真正的經濟效益。雖然將加密貨幣金融市場納入公共政策規範至關重要，但最大的挑戰仍然是商業用例的嚴肅性。各種炒作和偽裝是毫無嚴肅性可言的。
我們學到了什麼
區塊鏈技術和加密貨幣提供了一種在網際網路上移動價值而無需依賴中心化中介機構的方法。它們承諾降低驗證和網路成本，包括審查、隱私、對賬和結算成本，以及啟動和維護網路的成本。
這些功能將區塊鏈技術和加密貨幣直接與金融部門的基本通道聯絡起來，金融部門的核心是在經濟體內有效地對資金進行移動、分配和定價。它可以降低金融體系的成本、風險和經濟租金，以上這些佔美國GDP的7.5％。
但要做到這一點，區塊鏈技術必須解決它所面臨的許多技術和商業挑戰——可擴充套件性、效率、隱私、安全性、互操作性和監管。行業改革和法規也必須為圍繞這項技術的市場帶來秩序，特別是對於加密貨幣交易所和首次代幣發行而言。
與此同時，金融領域主要在探索在沒有本地通證的情況下，建立在Hyperledger Fabric，R3 Corda或Quorum等軟體上的私有區塊鏈應用程式。
任何用例的價值主張都需要與單純地使用傳統資料庫進行嚴格比較。尤為特別的是，任何通證發行必須說明它能夠如何可持續地降低驗證或網路成本——同單純地使用廣泛接受的法定貨幣相比，這種加密資產如何使使用者受益。雖然貨幣只是一種社會結構，但它的歷史告訴我們，當一種貨幣被廣泛使用並被接受作為所有三種貨幣職能時（記帳單位、交換媒介和價值儲存手段），網路效益將會是壓倒性的。
從本質上講，任何區塊鏈技術專案或任何首次代幣發行（ICO）提出的通證將如何成為一種單純向公眾籌集廉價資金的手段之外的東西？在2019年及以後，風險資本家、大型現有投資者和加密貨幣投資者可能會對投資選擇和專案更加挑剔和嚴謹。
公共政策框架
加密貨幣金融市場只能透過長期建立的公共政策框架獲得公眾信任併發揮其潛力。與任何其他技術一樣，我們必須防範非法活動，例如逃稅、洗錢、資助恐怖主義和避免制裁。
我們必須促進公平和公開競爭，同時確保金融穩定。我們必須保護投資者和消費者。
雖然犯罪分子經常利用現有的金融系統進行洗錢活動，但加密貨幣卻給不良行為者提供了新的犯罪方法。黑市使用加密貨幣銷售非法毒品和其他違禁品。委內瑞拉、俄羅斯和伊朗等國家行為者利用加密貨幣金融暗中破壞美國的政策。此外，加密貨幣為全球稅務合規性帶來了新的挑戰。
加密貨幣市場中存在的投資者保護措施似乎只是在努力保持領先於執法和監管機構的注意。
加密貨幣交易所
大多數加密貨幣交易所都是未經註冊的。操縱行為得到放任，客戶價值數十億美元的通證被盜。與傳統的金融交易所相比，它們缺少受監管的經紀交易商這樣的中介。此外，根據CryptoCompare於10月份所做的交易所審查，只有47％的交易所對了解你的客戶（KYC）提出了嚴格要求。
目前的保障措施——用與西聯匯款或速匯金公司相同的方式，透過匯款法對加密貨幣交易所和數字錢包提供商進行管理，效果並不理想。
加密貨幣交易所是交易場所，需要被這樣對待，並伴有強制性的投資者保護措施。需要禁止扒頭交易和其他操縱行為。交易所需要完全遵守反洗錢法律，並認真修復或考慮剝離他們的監管職能。
在2019年及以後，我們將看到多家交易所在美國註冊。那些交易ICO通證的人將根據《另類交易系統規例》(Regulation ATS)註冊登記為經紀交易商。洲際交易所新的Bakkt交易所將根據《商品交易法》進行註冊和運營。
我們也可能會看到超過200家加密貨幣交易所的營運利潤率下降，以及交易所的合併現象。
首次代幣發行
在迄今為止的數千個ICO中，很多都失敗了，投資者已經損失了數十億美元。最近的一項安永研究報告稱，截至2018年第三季度，2017年排名前列的ICO裡，有86％交易價格低於其發行價格，而且只有13％的ICO有實際的可行產品。
例如，Filecoin在2017年10月籌集了2.5億美元，但直到2019年中期才開始上線。學術和市場研究也發現ICO市場充斥著詐騙和欺詐行為。
關於加密貨幣，尤其是ICO如何適應現有的證券、商品和衍生品法律，全球各地對此的爭論十分激烈。許多人認為，出於未來消費的目的而出售的所謂的“功能型通證”並非投資契約，但這是一種錯誤的區分。
ICO的設計融合了消費和投資的經濟屬性。ICO通證的實質——風險、利潤預期、對他人行為的依賴、營銷方式、交易所交易、有限的供應量和資本形成，都是投資產品的特徵。
在美國，幾乎所有的ICO都會符合最高法院根據證券法對投資契約進行定義的“豪伊測試”。正如詩人詹姆斯·惠特科姆·萊利（James Whitcomb Riley）在100多年前所寫的那樣：“當我看到一隻像鴨子一樣走路的小鳥像鴨子一樣游水，並像鴨子一樣呱呱叫時，我會將這隻鳥稱之為鴨子。”
在2019年，我們可能會繼續看到極高的ICO失敗率，資金總額也將會下降。監管機構和法院將透過不斷增加的執法案件數量和相關的私人訴訟，讓市場更加清晰明朗。
中央銀行
各中央銀行正在研究區塊鏈技術和加密貨幣市場。他們一方面關注金融穩定性，另一方面關注這二者對自己發行和監管的法定貨幣的意義。
加拿大的專案Jasper和新加坡的專案Ubin正在探索使用經過許可的區塊鏈應用來更新支付系統。
儘管政策方面的挑戰十分嚴峻，但一些中央銀行也在考慮透過所謂的“央行數字貨幣”（CBDC）讓公眾接入中央銀行的支付系統和數字儲備。有兩個國家的行為值得我們留意。在瑞典，紙質克朗的使用率已經下降。世界上最古老的中央銀行瑞典央行正在推行一項電子克朗專案，直接向公眾提供電子中央銀行資金。
面臨著惡性通貨膨脹、經濟不穩定和制裁的委內瑞拉正在促進公眾使用一種據稱是由石油作為支撐的通證——Petro。不過，有一些報道對該通證的合法性提出了嚴重質疑。
2019年及以後
因此，雖然中本聰的比特幣已經經歷了十年的考驗，但問題仍然存在——2019年及以後，它的意義何在？中心化中介仍然是我們經濟的真正組成部分。金融部門正在探索獲得許可的私有區塊鏈應用而非加密貨幣。
是否可以找到商業經濟範圍內的使用案例，且更低的驗證和網路成本所帶來的好處確實大於區塊鏈技術的費用、挑戰和複雜性？較小的概念是否會蓬勃發展並在它自身的進一步發展和大眾的接受之間架起橋樑？
我仍然保持樂觀態度，特別是在獲得許可的私有區塊鏈應用方面。
那些開放的區塊鏈專案和加密貨幣呢？使用者是否會在與此類專案相關的本地加密貨幣中找到真正的經濟價值？隨著加密貨幣市場的突破，我們或許能開始一探究竟。
2002年，在伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）遭遇重大損失之後，沃倫·巴菲特（Warren Buffet）在他的主席信中寫道：“畢竟，只有在潮水退去時，你才會發現誰在裸泳。”
