加里•詹斯勒(Gary Gensler)曾任美國總統巴拉克•奧巴馬(Barack Obama)領導下的商品期貨交易委員會(cftc)主席，麻省理工學院(MIT)媒體實驗室數字貨幣計劃(Media Lab Digital Currency Initiative)高階顧問，麻省理工學院斯隆管理學院(MIT Sloan School of Management)高階講師。
2019年加密的重大問題------Gary Gensler
在經歷了今年的瘋狂市場行情和如此多的失敗專案之後，中本聰(Satoshi Nakamoto)創新的“比特幣:點對點電子現金系統”(Bitcoin: A p2p Electronic Cash System)在2019年及以後對貨幣和金融意味著什麼?
Satoshi的創新——在多方之間使用僅附有時間戳的日誌，由密碼學保護，形成共享賬簿的共識——需要得到認真對待。由此產生的資料區塊鏈可以形成可廣泛驗證的對等資料庫。
不過，要想在貨幣的長期演變中發揮持久作用，區塊鏈應用程式和加密資產必須為使用者帶來真正的經濟效益。儘管將加密金融市場納入公共政策規範至關重要，但最大的挑戰仍然是商業用例的嚴肅性。
一堆偽裝成事實的炒作是行不通的。
我們學到了什麼
區塊鏈技術和加密令牌提供了一種替代方法，可以在Internet上移動值，而無需依賴中央中介。它們有望降低驗證和網路成本，包括審查、隱私、和解和結算成本，以及啟動和維護網路的成本。
這些特性將區塊鏈技術和加密貨幣直接與金融部門的基本管道聯絡在一起，而金融部門的核心角色是在一個經濟體中有效地移動、分配和定價貨幣和風險。它可以降低金融系統的成本、風險和經濟租金。金融系統佔美國GDP的7.5%。
但是，要做到這一點，區塊鏈技術必須解決它的許多技術和商業挑戰——可伸縮性、效率、隱私、安全性、互操作性和治理。行業改革和監管也必須為圍繞這項技術的市場帶來秩序，尤其是對加密交易所和首次發行硬幣而言。
與此同時，金融部門主要在探索構建在超賬本Fabric、R3 Corda或Quorum等軟體上的私有區塊鏈應用程式——不使用本機令牌。
與簡單地使用傳統資料庫相比，任何用例的價值主張都需要嚴格地進行比較。特別是，任何象徵性的產品都必須解決如何持續降低驗證或網路成本的問題——此類加密資產如何讓使用者受益，而不僅僅是使用被廣泛接受的法定貨幣。雖然貨幣只是一種社會結構，但它的歷史告訴我們，當一種貨幣被廣泛使用並被接受為貨幣的三種角色——作為記帳單位、交換媒介和價值儲存手段——時，就會產生巨大的網路效益。
從本質上說，任何區塊鏈技術專案或任何最初發行的硬幣(“ICO”)所提議的令牌，怎麼可能不僅僅是一種從公眾那裡籌集廉價資金的手段呢?到2019年及以後，風險投資家、大型現有企業和加密投資者在投資和專案方面可能會變得更有眼光、更嚴格。
公共政策框架
密碼金融市場只有在建立已久的公共政策框架內，才能獲得公眾的信任併發揮其潛力。同任何其他技術一樣，我們必須防止逃稅、洗錢、恐怖主義融資和逃避制裁等非法活動。
我們必須在保持金融穩定的同時，促進公平開放的競爭。我們必須保護投資者和消費者。
雖然犯罪分子經常利用現有的金融系統進行洗錢活動，但加密貨幣為不法分子提供了新的犯罪方式。黑市使用加密貨幣進行非法藥物和其他違禁品的銷售。委內瑞拉、俄羅斯和伊朗等國家行為者利用秘密資金破壞美國的政策。此外，加密貨幣給全球稅收合規帶來了新的挑戰。
加密市場中存在的投資者保護，似乎不過是為了領先於執法部門和監管機構的注意。
加密的交換
大多數加密交換是未註冊的。操縱行為得不到制止，顧客的代幣中有數十億美元被盜。與傳統的金融交易所相比，它們缺乏透過受監管的經紀自營商進行的中介。此外，根據CryptoCompare 10月份的交易所評估，只有47%的交易所對“瞭解你的客戶”(“KYC”)有嚴格的要求。
迄今為止的保障措施——透過貨幣傳輸法律，以與西聯匯款(Western Union)或速匯金(MoneyGram)相同的方式，對待加密交換和數字錢包提供商——並不令人滿意。
加密交易所是交易場所，需要被視為交易場所，並得到授權保護投資者。跑在前面和其他操縱行為需要被禁止。交易所要全面遵守反洗錢法律，認真落實或考慮剝離監管職能。
2019年及以後，我們將在美國看到多個交易所註冊——這些交易ICO令牌將按照ATS的規定註冊為經紀自營商，洲際交易所的新Bakkt交易所將根據《商品交易法》註冊並運營。
我們還可能看到200多家加密交易所的營業利潤率下降和整合。
最初的硬幣產品
迄今為止，成千上萬的ICOs中，許多都失敗了，投資者損失了數十億美元。安永(EY)最近的一項研究報告顯示，截至2018年第三季度，在2017年排名前幾位的ICOs公司中，有86%的公司股價低於上市價格，只有13%的公司真正擁有可用產品。
例如，Filecoin在2017年10月籌集了2.5億美元，但要到2019年年中才能上線。學術和市場研究也發現ICO市場充斥著詐騙和欺詐。
圍繞加密貨幣，尤其是ICOs如何符合現有的證券、大宗商品和衍生品法律，全球各地展開了激烈的辯論。許多人主張，面向未來消費的所謂“實用代幣”不是投資合同，但這是一種錯誤的區分。
透過他們的設計，ICOs混合了消費和投資的經濟屬性。ICO令牌的現實——風險、盈利預期、對他人努力的依賴、營銷方式、交易所交易、有限供應和資本形成——是投資產品的屬性。
在美國在美國，幾乎所有ICOs都將符合美國最高法院(Supreme Court)根據證券法定義投資合同的“豪伊測試”(Howey Test)。正如詩人詹姆斯•惠特科姆•賴利(James Whitcomb Riley)在100多年前所寫的那樣:“當我看到一隻鳥像鴨子一樣走路、像鴨子一樣游泳、像鴨子一樣嘎嘎叫時，我就把它叫做鴨子。”
到2019年，我們可能會繼續看到ICO的高失敗率，同時資金總額下降。監管機構和法院將透過增加執法案件和相關私人訴訟的數量，為市場帶來更多的透明度。
中央銀行
各國央行正在研究區塊鏈技術和加密市場，一方面著眼於金融穩定，另一方面著眼於這對它們發行和監管的法定貨幣意味著什麼。
加拿大的Jasper專案和新加坡的Ubin專案正在探索使用許可的區塊鏈應用程式更新支付系統。
雖然政策挑戰很大，但一些央行也在考慮透過所謂的“央行數字貨幣”(CBDC)向公眾開放央行支付系統和數字儲備。值得注意的是，有兩個國家——一個是實力強大的國家，一個是陷入困境的國家——進行了評估。在瑞典，紙製克朗的使用已經減少，世界上歷史最悠久的央行瑞典央行(Riksbank)也在尋求一個電子克朗專案，向公眾直接提供電子貨幣。
面臨惡性通貨膨脹、經濟不穩定和制裁的委內瑞拉正在推動公眾使用據稱是石油支援的代幣——石油公司(Petro)，儘管有報道嚴重質疑這種代幣的合法性。
2019年及以後
因此，雖然中本聰(Satoshi Nakamoto)的比特幣經受住了10年的考驗，但問題依然存在，“它對2019年及以後意味著什麼?”他說，中央中介機構仍然是我們經濟的真實組成部分。金融部門正在探索獲得許可的私有區塊鏈應用程式，而不是加密貨幣。
如果驗證和網路成本的降低帶來的好處確實大於區塊鏈技術的成本、挑戰和複雜性，那麼商業經濟範圍內的用例是否能夠被發現?較小的概念是否會蓬勃發展，併為進一步的開發和接受提供橋樑?
我仍然持樂觀態度，特別是在允許的私有區塊鏈應用程式方面。
那麼開放區塊鏈專案和加密令牌呢?使用者會在與此類專案相關聯的本地加密令牌中找到真正的經濟價值嗎?隨著密碼市場的崩潰，我們可能會開始發現。
正如沃倫•巴菲特(Warren Buffet)在2002年伯克希爾•哈撒韋(Berkshire Hathaway)遭受重大損失後在致董事長的信中所寫的那樣:“畢竟，只有當潮水退去時，你才會知道誰在裸泳。”
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