導讀
2019年下半年央行數字貨幣研發加速，推出後將帶來哪些重大影響？
摘要
專題：DC/EP可能的影響
（1）捍衛國家數字主權。未來數字主權將構成各國綜合國力的一部分，數字主權將至少與金融主權處於同等重要的地位，較早推出央行數字貨幣有望使我國在數字貨幣潮流中取得先發優勢，立於不敗之地。
（2）促進人民幣國際化。央行數字貨幣以國家信用為保證，價值相對穩定，有助於人民幣在更廣範圍內的流通使用，促進人民幣國際化。
（3）提升貨幣政策有效性。央行數字貨幣為央行提供了新的貨幣政策工具，或幫助央行對貨幣供應量及結構、流通速度等的測算更為精確，有助於提升央行貨幣地位和貨幣政策有效性。
（4）提升金融監管效率。現金交易本身存在監管難的問題，BTC、Libra等進一步擴大了監管盲區，央行數字貨幣的推出有助於加強金融監管。
（5）適應無現金社會發展，或打破支付行業壁壘，但短期影響可能相對有限。
行情：盤整後有望繼續上攻。本週數字通證總市值為2513.7億美元，上漲5.4%；日均成交量為1019.5億美元，上漲54.8%；日均換手率為40.5%，上漲10.9%。BTC現價9261美元，周漲幅為6.9%；日均成交量為307億美元，日均換手率為18.3%。ETH現價219.6美元，周漲幅為1.3%，日均成交量為107億美元，日均換手率53.7%。本週交易所BTC餘額為84.35萬個，較上週減少了4.24萬個。交易所ETH餘額為858萬個，較上週減少62萬個。BICS二級行業中，供應鏈市值下降明顯。
產出與熱度：算力下降，關注度回升。BTC本週挖礦難度為13.69T，較上週不變，本週日均算力為89.26EH/s，較上週下降1.03EH/s；ETH本週挖礦難度2465，較上週上升42，日均算力187.0TH/S，較上週下降2.6TH/S。
行業：BTC期權合約將面世。央行貿易金融區塊鏈平臺成果顯著；Bakkt及CME擬推出BTC期權，Bakkt平臺宣佈BTC期權合約將於2019年12月9日上線，CME官方宣佈將在2020年第一季度推出BTC期權；BTC被正式列入法國高中課程大綱。
風險提示：監管政策風險、市場趨勢風險
摘要
1專題：央行數字貨幣的五大影響
1.1 DC/EP研發加速
自2014年起，中國央行就在時任行長周小川的倡導下，開始了對數字貨幣和央行數字貨幣的研發。
2018年3月9日，十三屆全國人大一次會議記者會上，周小川提到，央行正在研究的是DC/EP，DC，digital currency，是數字貨幣；EP，electronic payment，是電子支付。
2019年8月，央行2019年下半年工作電視會議提出加快推進我國法定數字貨幣（DC/EP）研發步伐；2019年9月，據《中國日報》報道，央行數字貨幣的“閉環測試”已經開始。
1.2 DC/EP的發展路徑
1.2.1 運營體系：雙層架構
央行數字貨採用“央行-商業銀行/其他機構”雙層運營體系，即央行先將央行數字貨幣兌換給商業銀行或其他運營機構，商業銀行或其他機構再將央行數字貨幣兌換給公眾，商業機構向央行全額繳納準備金。採用雙層運營體系的原因主要包括以下幾個方面：
（1）大國發行央行數字貨幣面臨多樣性和複雜性；
（2）充分發揮商業機構的資源、人才和技術優勢；
（3）避免風險過度集中；
（4）避免金融脫媒。單層投放框架下，央行直接面對公眾投放數字貨幣。和商業銀行存款貨幣相比，央行數字貨幣在央行信用背書情況下，競爭力優於商業銀行存款貨幣，會對商業銀行存款產生擠出效應，影響商業銀行貸款投放能力，增加商業銀行對同業市場的依賴。這種情況下會抬高資金價格，增加社會融資成本，損害實體經濟。
1.2.2 定位：注重M0替代
定位於M0替代的原因主要包括兩方面，M1、M2已經實現點電子化且尚能滿足經濟發展需求，而M0數字化程度不足。
（1）替代M1、M2無助於提升效率，同時會對現有的系統的資源造成浪費
M1、M2已經實現電子化，即基於現有的商業銀行賬戶體系；
支援M1和M2流轉的銀行間支付清算系統、商業銀行行內系統以及非銀行支付機構的各類網路支付手段等日益高效，能夠滿足我國經濟發展的需要。
（2）M0數字化程度不足
現有的 M0 （紙鈔和硬幣）容易匿名偽造，存在用於洗錢、恐怖融資等的風險；
電子支付工具無法完全替代M0，比如銀行卡和網際網路支付，基於現有銀行帳戶緊耦合的模式，公眾對匿名支付的需求不能完全滿足；
在賬戶服務和通訊網路覆蓋不佳的地區，民眾對於現鈔依賴程度較高。
1.2.3 技術路線：技術中性
為滿足高併發需求（至少30萬筆/秒），不預設技術路線。《中華人民共和國人民幣管理條例》規定，禁止故意損毀人民幣，在現鈔上新增額外社會或行政功能實際上有損毀人民幣之嫌，因此央行數字貨幣會載入有利於貨幣職能的智慧合約，對於超過貨幣職能的智慧合約保持審慎態度。
1.2.4 匿名：實現可控匿名
央行數字貨幣基於賬戶松耦合形式，即交易環節不依賴賬戶。在該模式下，交易資料每日由運營機構非同步傳輸至央行，在保證央行掌握必要的資料以確保審慎管理和反洗錢監管的同時，減輕運營機構的系統負擔。在匿名性上，央行數字貨幣將實現可控匿名，只對央行這一第三方披露交易資料。
1.2 DC/EP可能帶來的五大影響
捍衛國家數字主權。未來數字主權將構成各國綜合國力的一部分，數字主權將至少與金融主權處於同等重要的地位，較早推出央行數字貨幣有望使我國在數字貨幣潮流中取得先發優勢，立於不敗之地。
促進人民幣國際化。央行數字貨幣以國家信用為保證，價值相對穩定，有助於人民幣在更廣範圍內的流通使用，促進人民幣國際化。
提升貨幣政策有效性。央行數字貨幣為央行提供了新的貨幣政策工具，或幫助央行對貨幣供應量及結構、流通速度等的測算更為精確，有助於提升央行貨幣地位和貨幣政策有效性。
提升金融監管效率。現金交易本身存在監管難的問題，BTC、Libra等進一步擴大了監管盲區，央行數字貨幣的推出有助於加強金融監管。
適應無現金社會發展，或打破支付行業壁壘，但短期影響可能相對有限。中國M0/M1比例已由2013年的18%降至2018年的13%，瑞典等國家這一比例已經降至5%以下；中國M0/M2比例近年來不斷下降，2013年之後很少超過5%，可以說央行數字貨幣的推出適應了無現金社會的發展趨勢。由於央行數字貨幣的信用等級極高，或有可能打破支付行業的壟斷，但短期，由於使用者對商業銀行和頭部支付機構已建立信任感，支付習慣逐漸固化，匿名支付需求有限，對支付行業的總體影響可能相對有限。
2行情：盤整後有望繼續上攻
2.1 整體行情：反彈回落
本週數字通證總市值為2513.7億美元，相比上週上漲了129.9億美元，漲幅約5.4%。周初市場出現較大幅度反彈，下半周震盪下行。
數字通證市場日均成交量為1019.5億美元，較上週上漲54.8%，日均換手率為40.5%，較上週上漲10.9%。
本週交易所BTC餘額為84.35萬個，較上週減少了4.24萬個。交易所ETH餘額為858萬個，較上週減少62萬個。交易所BTC及ETH餘額均出現下降，場內拋壓有所緩解。
USDT市值為41.2億美元，較上週增加792萬美元。資金進場熱情有所回升，USDT溢價程度小幅提升。
2.2 核心通證：BTC主導行情
BTC現價9261美元，周漲幅為6.9%，月漲幅為10.3%。本週BTC日均成交量為307億美元，日均換手率為18.3%。BTC本週周初反彈，小幅回落。
ETH現價219.6美元，周漲幅為1.3%，月漲幅為1.8%。本週ETH日均成交量為107億美元，日均換手率53.7%。ETH本週表現較弱。
EOS現價3.35美元，周漲幅5.5%，月漲幅11.3%。本週EOS日均成交量為29.4億美元，日均換手率95.4%。EOS聯動反彈。
XRP現價0.29美元，周跌幅為-1.9%，月漲幅為15.4%。本週XRP日均成交量為21億美元，日均換手率16.3%。XRP本週表現相對弱勢，不及主流通證。
本週BTC和EOS月波動率小幅上行，BTC月波動率為20.4%，較上週上漲1.0%；ETH月波動率為18.5%，較上週下降0.9%；EOS月波動率為22.0%，較上週上漲0.4%；XRP月波動率為16.6%，較上週下降0.8%。
2.3 BICS行業：供應鏈市值下降明顯
在市值排名前五位的BICS（Blockchain Industry Classification Standard，區塊鏈行業分類標準）二級行業中，支付結算行業市值從72.4%升至73.2%，從市值佔比變化率看，效能最佳化、零售電商行業市值佔比增速較高，供應鏈和醫療保健市值佔比下降較為明顯。
本週通證數量增長較為明顯的BICS二級行業為操作平臺、專案服務和資訊科技，下降較為明顯的分別為支付結算和專業服務。
2.4 市場觀點：盤整後有望繼續上攻
本週市場出現較大幅度反彈後小幅回落，上方仍受到MA120的壓制，9000美元附近支撐較強，盤整之後市場有望繼續上攻。投資者可以持有BTC現貨為主，7300美元或成BTC“政策底”。
回撥可逐步加倉。從長期看，優質通證有較大的想象空間，目前尚在牛市初期，回撥均為難得的加倉機會，投資者可以結合自身情況做好資產配置。
3產出與熱度：算力下降，關注度回升
挖礦難度有所降低，BTC算力顯著回升。BTC本週挖礦難度為13.69T，較上週不變，本週日均算力為89.26EH/s，較上週下降1.03EH/s；ETH本週挖礦難度2465，較上週上升42，日均算力187.0TH/S，較上週下降2.6TH/S。
本週，GoogleTrends統計的Bitcoin詞條搜尋熱度為11，同上周相比上升，Ethereum詞條搜尋熱度為6，較上週小幅提升。
4行業要聞：BTC期權合約將面世
4.1 央行貿易金融區塊鏈平臺成果顯著
央行貿易金融區塊鏈平臺在深圳上線一年多以來成果顯著，截至目前，在深圳市有29家銀行的485家網點參與推廣應用，實現業務上鍊3萬餘筆，業務發生筆數5千餘筆，業務量約合750億元。
4.2 Bakkt及CME擬推出BTC期權
Bakkt平臺宣佈BTC期權合約將於2019年12月9日上線，期權合約將以Bakkt每月BTC期貨合約為基礎。CME官方宣佈將在2020年第一季度推出BTC期權。
4.3 BTC被正式列入法國高中課程大綱
法國高中的經濟學和社會科學課程中增加了BTC相關解釋內容。BTC近來已成為法國許多大學課程的組成部分。
