本文經授權轉自公眾號碳鏈價值（ID：cc-value）
關於穩定幣，很多業內人士都已經從不同的角度發表了自己的觀點，其中大部分觀點都是肯定的。然而在上一期「碳話」沙龍中，我們邀請到的趙鷂博士卻是一個例外。他對貨幣學有著深入的研究，同時也樂於站在行業之外，從監管、政府的角度看待穩定幣，並對其進行批判。偏信則闇，兼聽則明。以下是碳鏈價值整理的趙鷂博士演講全文：
演講者：北京師範大學經濟學博士 趙鷂
J.P.Morgan為何發幣
在理解J.P.Morgan發幣前得理解什麼是清算。國外分為支付、清算、結算三種，但是在我國都統稱為清算或者清結算。在清算和結算之前有個過程叫交易，指的是資訊的支付指令的一個發起、授權、傳輸階段。如果不涉及跨賬戶部門的貨幣資金轉移，那麼就不需要清算，我們可以直接把貨幣從一個賬戶轉移到另外一個賬戶。但是如果涉及跨賬戶機構的這種貨幣轉移，那就需要清算。清算又分為實時和延遲兩種模式。
我曾經和紐聯儲的一個官員交談過，這位官員對我分析表示：J.P.Morgan發幣的原因是美國的支付體系落後以及支付效率低下。
在中國、韓國、香港甚至一些南美地區，清算是由中央銀行來進行的，中央銀行使用的監督管理系統被稱為實時全額結算系統（RTGS）。美國也有這一套系統，美國使用的叫FEDWIRE，但是這個系統已經使用了非常長的時間。從上世紀70年代去建立起來，80年代開始完善，使用至今。FEDWIRE一直沒有大面積換代或更新，所以相比其他地區的RTGS來說，FEDWIRE只能說是準實時或者近實時的系統。
舉個例子說明FEDWIRE和實時系統的差異。我在美國支付一張支票，一般要五個工作日才能取現，如果中間遇到節假日的話還得順延。所以在美國有Payday loan，翻譯成中文發薪日貸款。這不表示美國人民缺錢，而是因為美國的支付系統，特別是零售支付系統，它不能夠做到像我國實時到賬。美國企業，尤其是美國政府部門，假設每個月的28號是發薪日。那麼28號企業把薪水發了，員工有可能需要過五個工作日甚至一週的時間才能拿到薪水。因為美國人是不儲蓄的，在這一週的時間內，員工沒有資金，那麼只能去借錢。中國的現金貸之所以沒辦法成功的一個原因是資金是事實到賬。在中國，企業上午給你發了薪水，下午絕對到賬，除非企業跑路破廠等特殊情況。
基於這個原因，去年11月美聯儲向全社會（主要是這些支付市場相關的這些主體）徵求意見：美國應該怎麼樣改進我的支付系統，提升我的支付效率，特別是零售支付系統，怎麼樣趕超中國。
美國是一個非常民主的社會，美聯儲聲稱想改造他的系統，但是這需要美國國會進行授權批准和撥款。美聯儲的官員預計大概需要7到8年的時間，國會才能透過這一項議案並且撥款。等到建設成功可能需要15年時間，最短也需要12年時間，有些銀行就等不及了。
我在與一些美國財政部和美聯儲官員以及清算方面的學者進行交流時，得到一些觀點。中國的金融科技的分片技術以及商業模式都源自於美國，但是美國的發展長時間受到抑制，而中國政府正在鼓勵該行業的發展，所以中國在這方面的發展遠超美國。儘管美國想提升整體金融科技的水平，但是依舊會花費很長時間在政策博弈上。
在這樣一個背景下，J.P.Morgan就出來做了一個代幣。也不僅僅是J.P.Morgan，其他銀行也需要這種這一類的代幣。在美聯儲不支援的情況下，民間先使用代幣作為替代品進行實驗。早前在2017年，日本的三菱東京日聯銀行就聯合幾個大銀行發行了一個類似的代幣J-Coin。不過這個東西不是基於區塊鏈技術，但是目的和J.P.Morgan是一致的。
日本和美國的支付系統效率都太低了，J.P.Morgan發行代幣是不得已而為之。美聯儲的官員表達了對其的不看好，這個代幣本身存在很多問題，因為其背後沒有美聯儲背書和承擔，假如出現了流動性風險，誰來承擔這個責任？沒有美聯儲和美國財政部的背書，這個支付系統做得越大，風險也越大。
當然，美聯儲並不擔心J.P.Morgan的系統做大。因為做大背後的風險，J.P.Morgan自身承受不起。這個系統最後可能變成經濟學上的公地，公地的悲劇源自沒人承擔法定的義務和責任。那麼在這個基礎上，J.P.Morgan會將整個代幣系統維持在一個可控的體量下。
數字貨幣是用於跨境的貨幣替代物
我們做了一個研究，選擇了2015年3月24日到2017年3月23日這段時間的比特幣在全球23家交易所的資料和交易資料，對比了19種法幣，最後得出的結論是：交易比特幣的人的目的是為了跨境。
以美元作為標的，19種法幣除了印度盧比、墨西哥比索和澳大利亞元以外，其他16種法幣在23個平臺上都符合一價定律。用數字貨幣解釋一價定律就是比特幣的平臺人民幣報價，根據人民幣匯率折算成美元，和比特幣的平臺美元報價是一致的。這就相當於你人在中國買一個漢堡，購買漢堡的人民幣價格轉換成美元之後和你在美國購買漢堡的價格是一樣的。說明在這23個平臺裡面，比特幣的報價是充分反映外匯市場的波動的。進一步說明交易比特幣的人的主要目的是跨境，把比特幣從本地貨幣換成美元。
購買比特幣，並在國內進行交易，這一現象不會體現國內比特幣報價的情況，他體現的是本國貨幣對美元匯率的變化情況。這一現象最主要的目的就是為了跨境洗錢。如比特幣、以太坊、EOS等一系列主流加密貨幣，最主要的目的用途就是用於跨境，因為其每天的報價充分反映了匯率資訊。
參與加密貨幣交易的人除了炒幣之外，就是為了轉移資產，這就產生了貨幣替代這一問題。在上世紀70年代，佈雷頓森林體系剛崩潰不久，拉丁美洲和東南亞一些國家比較落後，因此政府機關滋生了腐敗現象，大量發行法幣，以致最後法幣不如紙值錢。這個時候，這些國家的居民更願意使用美元去進行日常的支付交易。這些使用美元作為貨幣替代的國家變成美元化，美元化最高峰時期出現在蘇聯解體之後。
加密資產出現，首先出現在美國，並且它是以美元定價，它沒有說以歐元以瑞士法郎來定價，它全部以美元定價。所以美國人認為這種東西就是一種美元化，或是美元化的數字化體現。美國政府沒必要去管它，起碼美國財政部是這個觀點。美國政府從來沒有說他要主動去推美元化，也沒有說我要反對，這是市場的結果。那麼正是美國對於美元化這樣子的長期的一個態度，所以美國財政部對於加密資產這種以美元定價這種交易資產，他們就認為這是正常的美元化。
去年7月份土耳其里拉因為土耳其政府的財政出現問題而閃崩，當時土耳其的比特幣報價忽然快速上揚。因為一些人已經知道或者預感到里拉即將出現問題，需要將里拉換成美元，這個時候對比特幣的需求就上升，所以比特幣價格也急劇上升。
作為對比的是在2016年英國脫歐。在英國脫歐公投結果出來前一段時間英鎊兌美元是在一個比較穩定的狀態，脫歐結果一公佈，英鎊兌美元也下跌了，但是比特幣對英鎊的報價下跌了，而且下跌非常嚴重。因為民眾根本不需要用英鎊換比特幣，再用比特幣換美元，我直接用英鎊換美元就行了。使用英鎊換比特幣再換美元還得多出2%的手續費。英國不是一個外匯管制的國際，英鎊是完全可自由兌換貨幣，所以不需要用這種加密資產，用比特幣或者穩定幣去做一個外匯交易的一箇中介。這個時候應該賣掉持有的以英鎊計價的比特幣，賣了換成美元。把英鎊計價頭寸降下來，美元計價頭寸漲上去，所以賣了比特幣換成美元，比特幣價格也隨之下跌。
同樣去年人民幣匯率也經歷了大幅度的波動，我們觀察不到國內的人民幣價格，因為平臺報價都已經被遮蔽掉，所以我們看不到。但是完全可以想象得到，大家對比特幣的需求大增。
對於發展中國家來說的話，政府之所以警惕比特幣，警惕各種穩定幣，因為它是以美元定價，它是服務於美國的，它不是服務於我人民幣，而且金融市場它有一個非線性的特徵，就是風險是不可預計的。突然的一個風險出現，有可能大家猝不及防。那麼如果從個體理性推廣到集體理性來說的話，如果從個體理性來說，我們都應該把在人民幣兌美元貶值期間，我們都應該大量的去換美元。但出於外匯管制的原因，我應該把我應該去買各種加密資產，然後把它換成美元。就是個人理性。但是造成的集體後果會是什麼樣子？人民幣可能會跌得更快，但是對於中國人來說，你手裡最值錢的是什麼？房子。如果你人民幣的匯率出現了大幅度的下跌，甚至崩潰，你房子還會漲起來嗎？
你為了你手裡那幾十萬幾百萬的比特幣，你把兩三千萬房子給做沒了，這就是個體理性導致集體的不理性。也就是因為這是其中的一個原因，所以我們的中央銀行就是人民銀行，包括外匯管理局對於加密資產這種交易，它是嚴格監管，也不是嚴格監管，是嚴厲打擊。當然實施效果我們可以看，但是從國家安全來說，從整個中國人的這種資產安全來說的話，是不會允許它發展起來。
穩定幣不穩定
所謂的穩定幣它不穩定，是因為它裡面有大量的欺詐，USDT可能存在欺詐發行的可能，因為USDT價格的變化的係數是0.94，接近於一。這表明什麼？這表明它的這種價格不是真實的靠市場這種均衡形成的一種價格，表明它這個價格有問題，不是一個真正的穩定的價格，或者說不是一個由市場供需反映出來的價格。這個價格是一種典型的操縱之後的價格。因為正常來說的話，如果它是一個靠市場供需形成的價格的話，它價格△Price前面的係數應該是個負數，而不應該是個正數。
很多人都沒有想想明白，什麼叫穩定幣？貨幣值的穩定或者幣值的穩定，根據貨幣理論來說的話，一個貨幣的幣值的穩定，不是說我的面額的穩定，是我貨幣購買力的問題。今天的一百塊錢人民幣可以買一斤蘋果，十年之後一百塊錢還能買這一斤蘋果，那說明我人民幣是穩定。這一百塊錢人民幣，我十年內我都可以穩定的換到一斤蘋果，這才是貨幣幣值的穩定。
這是由嚴密的理論和複雜計算推匯出來的結果。從學術表達來說，一個貨幣的幣值的穩定，它的定義是什麼？是這一單位貨幣帶給貨幣持有人的效用比上用這一單位貨幣能夠換的實際消費物品帶給持有人的效用，它們的比值是穩定的。
那麼在經濟系統裡面，我們可以把這種政府想象成一個一個去中心化的組織，只不過它行使一些功能治理功能，或者稱之為中央計劃者。那麼在這樣子的一個經濟系統裡面，我的幣值的穩定，是因為我的幣不斷地在增發，為什麼要增發？不是說我要騙錢，或者政府增加貨幣不代表從老百姓手裡賺取更多的財富，榨取更多的財富。是因為貨幣是用於交易。
經濟要發展，貨幣供應量跟不上的話，沒法支撐商品，或者是整個經濟活動的這種交易。那麼穩定幣也一樣，穩定幣要做得越來越大，穩定幣的數量會越來越多。如果我這個價格它是由市場供需形成的一個均衡結果的話，也就是說沒有人為的干預，或者人為的作假欺詐的話，那麼發行的這種穩定幣越多，對於發行者來說，這是你的負債。不管是去中心化的還是中心化的，不管怎麼樣發行，這都是發行者的負債。那麼負債本身在貨幣的價值上面，它是一個負相關的關係。也就是說如果發行的負債過多的話，那麼幣值肯定不穩定。因為能夠支撐的這種經濟模式，不是隨著你的發行的穩定幣的數量在同步增長，它有可能在一段時間內保持一個穩定，但是你的發行的數量也要增加。所以這個時候我的幣的價值其實是在下降。那麼在這種情況下，我要維持我的幣的價值穩定，那麼我就需要另一塊收入來填補這個差距。
對於政府而言，政府的稅收，政府的財政收入可以用於填補這塊差距。那麼對於去中心化的這種發行機制來說是什麼呢？只能是收費，或者說用發行者自己賺的利潤去填補。如果他想維持1美元不怎麼波動的話，或者波動很小波動的話，他必須要填補一部分費用進去，或者填補一部分價值進去。因為他不可能去收稅，他不是政府，他沒有能力收稅，那麼他只能是從每個交易者的身上收取費用，美其名曰穩定費。
大部分人需要穩定幣嗎？不需要。什麼人需要呢？炒幣的人需要和洗錢的人需要。炒幣的人和洗錢的人不會是不相交的兩類人也有可能是同一類人。只要是大家做過股票並且長期做過股票，你看K線圖你都看得出來，比特幣的k線圖是一個典型的莊圖。如果不是一個有七八年經驗的老韭菜，千萬不要炒幣。相對於其他主流貨幣包括比特幣，以太坊的莊還稍微有點“良心”。美國的監管部門（包括FBI）已經在調查是誰在操縱這個市場。可能在今明兩年將會有調查新聞公佈。在美國，這一類金融欺詐最高可以判刑20年，如果加上洗錢，那可能一輩子牢底坐穿。
有人說美國人都已經放鬆了監管，美國人對於GUSD都沒有什麼監管，甚至都在紐約經管局進行註冊了，所以中國應該給它放開。千萬不要聽這些人的話，因為他有可能也是莊。有些學者只是假的學者，如果真要聽信其言論，最好也要做一番調查研究。
為什麼美國對於加密貨幣如此容忍，而沒有像中國九四新政那樣子對其打擊和干預？因為加密貨幣都是以美元計價，這裡面存在著貨幣替代的美元化。
本文轉自公眾號“碳鏈價值”，ID：cc-value。
- END -
