這一現象的存在是由於在市場穩定情況下,市場投資者希望比特幣價格不要下跌,但又恐懼比特幣價格下跌,因此大量投資者購買虛值看跌期權對沖風險。需求的增加抬高了虛值看跌期權的價格,也同時抬高了虛值看跌期權的隱含波動率。
3月11日的資料中,於4月份、6月份和9月份到期的期權隱含波動率曲線顯示三個到期日的期權呈現出一致的向下趨勢,與3月份到期期權隱含波動率曲線圖不同。
3月11日數字資產市場大恐慌前夕,期權市場隱含波動率存在較為合理的反向傾斜現象。3月13日,數字資產期權隱含波動率曲線發生劇烈變化。到期日為3月14日和20日的期權在此次大恐慌中,期權隱含波動率急劇跳漲,分佈在250%至500%區間。3月20日到期的期權呈現出的隨機、高隱含波動率顯示數字資產市場正處於不穩定期。
3月13日,4、6、9月份到期期權隱含波動率呈現出與3月份到期期權不同的趨勢。4月份到期的期權呈現出一個正向傾斜的隱含波動率曲線。6月份和9月份到期的期權隱含波動率曲線為不規則走勢。
短期市場將處於持續低迷的狀態
市場預測,3月份內比特幣價格恢復到大跌之前(7500美元)的概率僅有13%,長期來看,2020年9月份比特幣價格超過1萬美元的概率只有12%。在短期內市場將處於持續低迷的狀態。
市場情緒仍然處於恐慌之中?
市場拋售開始發生時,由於交易量暴增導致平值期權隱含波動率跳漲。一小時後,突然反轉並且持續下降趨勢達6小時,此後才又慢慢上漲。平值期權隱含波動率的劇烈變化反映出大恐慌期市場的急劇波動。
不同到期期限的平值期權價格不同,其隱含波動率也不同。正常情況下,較遠期到期的期權隱含波動率高於近期到期期權。這意味著平值期權隱含波動率期限結構為遠期溢價。如圖左端顯示,到期期限為6個月的平值期權隱含波動率高於期限1個月的平值期權。但在市場大跌時,圖中3月12日後,平值期權隱含波動率出現反轉現象。原因為市場大跌,市場參與者對短期期權的需求增加推動短期期權價格上漲,短期平值期權的隱含波動率超過遠期平值期權。
平值期權隱含波動率出現反轉現象意味著市場風險釋放訊號強,此外期限為1個月的期權隱含波動率與期限3個月的差大於3個月期權隱含波動率與6個月的差,同樣是風險釋放的訊號。
期貨市場資料表明多數投資者被迫平倉
圖中顯示市場發生拋售時,多家交易所的BTC永續互換合約資金率低於0,鼓勵空頭平倉。儘管當前市場BTC永續互換合約資金率慢慢回到0基準線,但大多仍為負數。
上圖顯示市場大跌時未平倉合約下降,說明多數投資者被迫平倉,市場短期內持續看跌。Bitmex BTC/USD的平倉資料(下圖)同樣支援這一觀點,資料顯示當市場開始拋售,平倉量大幅增加。
合理的風控機制是生存必要條件
TokenInsight分析認為透過分析衍生品市場資料,當前數字資產市場正處於風險釋放、低信心和高波動階段。市場依然處於恐慌之中,市場流動性仍未恢復至正常水平。
這次的大恐慌顯示在極端市場環境下,合理的風控機制是生存必要條件。
關於作者:
Johnson Xu :TokenInsight 首席分析師,畢業於墨爾本大學金融專業,莫納什大學計算機專業。曾在區塊鏈行業內某頭部交易所從事行業研究,專案分析,此前曾供職於世界200強企業。TokenInsight是⼀家以資料和技術驅動的區塊鏈金融機構,TokenInsight Research為市場持續提供專業化的評級和研究服務。