幣價”減半”,礦工應該如何對沖風險? | 空中課堂

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在大宗商品市場應用衍生品對沖風險是很常見的,世界500強的企業裡,90%以上都會利用衍生品來對沖金融風險。

20年4月16 日,數字貨幣金融服務商GSR的亞太區負責人宋正鑫做客獵雲財經《空中課堂》直播間,給大家帶來了精彩有料的分享。

以下為分享實錄(經編輯整理):

獵雲財經雨萌:首先請宋總做個自我介紹,順便請宋總簡單介紹一下GSR。 

GSR宋正鑫:大家好,我是GSR亞太區負責人宋正鑫。首先感謝獵雲財經和主持人,也感謝群裡各位朋友的時間,很高興有機會和大家交流交流。

先做個自我介紹,再介紹公司吧。我在金融服務行業已經從業了接近15年,最早在全球最大資管公司貝萊德的倫敦辦公室負責一隻50億美元的股票量化基金,也算是個老交易員了。

所以我進入幣圈第一個創業專案就是把傳統金融圈的一些投資策略帶到幣圈,在2018年成立了當時第一個專注數字資產期權策略的對沖基金。隨後我加入GSR,負責亞太區市場。

GSR是一家2013年就成立的老牌數字貨幣金融服務公司。最早期我們的業務是流動性服務,主要服務專案方,Ripple就是我們的最早的客戶,一直合作到今天。

我們整個團隊成員都是和我一樣來自傳華爾街統金融領域,主要由高盛、Two Sigma、Tower Research等前成員組成的,其中兩位創始人都是在高盛做了十幾年現貨和衍生品交易的專家,其中一位,Rich,曾是高盛全球石油衍生品的負責人,服務物件包括墨西哥國家政府,單個客戶每年的交易額超過300億美金。

2019年,我們把我們在石油領域的衍生品經驗帶到了數字貨幣市場,尤其是帶到了礦圈,幫助礦工做風險對沖方案。

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獵雲財經雨萌:首先,GSR作為一個有著近十年數幣交易的機構,怎麼看待“3·12”行情,對未來數字貨幣市場的預期又是怎樣的?

GSR宋正鑫:分別從下跌、回暖和長期來說。

下跌:3·12是一場全球金融市場系統性的崩潰。我們認為比特幣的持續大跌實際是由持有BTC的圈外傳統投資機構大量拋售引起的——在整個金融市場下跌的情況下,因為比特幣流動性好,可以24小時交易,很多團隊選擇把它換取法幣來補其他地方的漏洞,比如說追加股票期貨的保證金或者為了滿足基金季度贖回的需求。

而這樣的下跌進一步導致了一些BTC期貨市場高槓杆倉位的爆倉,同時,因為下跌速度太快,借貸平臺的客戶來不及追加質押物,直接被強平倉。

這幾個因素帶來了一個惡性迴圈,加快了市場的持續下跌。

回暖:但經過這一輪強平倉,剩下來的主要存量使用者幾乎是由長期投資者和真信仰者構成,所以接下來我們看到BTC市場開始復甦,並有回暖的趨勢。

整個數字市場雖然也受到此次全球金融系統危機的影響,但是相比於傳統金融市場,數字貨幣市場最近兩週又走出獨立的趨勢,相關性降低了。 

長期:經歷了這一次全球金融市場的崩潰,加上各國央行的一些並沒有什麼效果的刺激舉措,大眾投資者會進一步思考貨幣發行機制以及傳統支付存在的一些隱患。

大眾對長期持有美元的信仰開始動搖,BTC的價值在這場危機中開始凸顯,各國央行開始發行數字貨幣的舉措也將繼續為整個數字貨幣市場帶來利好。

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獵雲財經雨萌:剛剛宋總提到了整個數字貨幣市場結構在3·12之後經歷了洗牌,那作為整個生態裡的基本面的參與者,礦工應該如何應對這次“洗牌”?

GSR宋正鑫:我們認為比特幣正在經歷類似於20世紀初期大宗商品市場的發展階段,最早的生產商主要還是一些小作坊,和今天礦圈很像,目前礦工也主要是一些高淨值個人和小機構組成的。

其實礦工和石油公司非常相似,都是商品生產商,收入和成本都是在不斷的動態變化。但是相比於石油等大宗商品,BTC前幾年還缺乏實際落地的應用場景,目前沒有太多基本面投資價值。 

有點像20世紀初的原油市場一樣,當時汽車和飛機都不是主流交通工具,電廠也主要燒煤,所以原油也沒有穩定的市場需求。一直到1908年,福特發明了汽車生產線以後,開始量產“T型”汽車,原油才開始有穩定的需求量,供需平衡降低了市場價格波動率。

因為我們還沒有發現比特幣的主流應用場景,幣價缺乏彈性,會隨著市場供需變化,特別是生產成本,所以大家都喜歡討論減半對幣價的影響,導致波動率較大。

數字貨幣的高波動率經常會導致非理性和高度情緒化的投資決策出現。2月中旬比特幣突然漲到了一萬美元以上後,很多礦工都認為這是牛市的開春。 

可是後面3·12的連續大跌,又讓很多礦工提前出場。在這樣的市場形勢下不應該只做單向的主觀操作,應該是利用更加專業的金融衍生品追求長期穩定的投資收益。

所以一旦出現3·12這樣的極端行情,很多前期沒有做好風險對沖準備的人都被淘汰出局。 

3·12後,比特幣的“數字黃金”定位被越來越多人認可了,所以會和石油市場一樣,逐步的有更多專業的機構投資者開始入場作為生產商。 

他們的風險偏好和個人投資者不同,追求的更多是穩定的長期收益。為了滿足這些投資者的需求,數字貨幣的金融產品市場也變得更豐富了,生產商有了更多的融資渠道比如說算力基金、雲算力、聯合挖礦等,同時也有更多方式去多重潛在風險,比如說最近一年比特幣期權市場交易量增長了5倍以上,已經超過每個月30億美金的量。

在大宗商品市場應用衍生品對沖風險是很常見的,世界500強的企業裡,90%以上都會利用衍生品來對沖金融風險。

所以,我們建議礦工要向石油市場學習,不需要對沖所有的產出,可是至少應該把你需要付電費和工資的這部分拿出鎖定賣幣價格,這樣保證你至少可以覆蓋法幣本位成本,不會虧本也不需要停機。

取決於礦工的電費成本,現在用大算力礦機的礦工,如果電費不太高,可能只佔總共產量的40-60%,剩下的部分可以長期囤著,等幣價漲上去再出售,提高總體收益率。 

所以礦工也需要不斷地升級自己的金融知識和抗壓能力,因為更專業的生產商正在入場,整個行業的結構正在重構,沒有做好準備的礦工也會被淘汰。

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獵雲財經雨萌:好的,宋總剛提到礦工應該學習石油生產商對沖幣價帶來的收益風險,那麼第三個問題,就是礦工最關注的問題,針對現在的行情以及即將到來的減半,GSR建議礦工進行什麼樣的對沖?可以具體和我們談談嗎? 

GSR宋正鑫:針對目前的行情,我們主要推出了兩款產品,目的都是能夠在減半和豐水期到來前透過金融產品對沖提高我們礦工朋友的收益穩定性,做到可以收穫減半和豐水期帶來的更大的機會點。下面我就這兩個產品展開講一下。

第一個產品,我們叫做高位套現。這個產品就是幫礦工鎖定一個高於現價的賣幣價格。尤其對於那些在接近關機價的礦工,購買該產品可以讓礦工鎖定未來一段時間的賣幣價格,無論幣價繼續跌,只要挖礦難度短期內不增長,他仍然還是可以盈利挖礦,不需要關機。

第二個是增強收益率的產品。這個產品比較適合那些認為短期內幣價不會有大漲的礦工,礦工透過出售看漲期權從權利金獲取固定收益,並利用額外收益去覆蓋成本或者採購機器繼續擴大自己的挖礦規模。

礦工放棄了未來更高利潤的可能,以換取有確定性的固定收益。在熊市或者橫向市場裡,這是一 種非常有效的增強收益率方案。

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獵雲財經雨萌:剛才我們說的是針對礦工的方案,那3·12行情的時候,一些礦業的其他機構,比如借貸平臺也受到了巨大的影響,宋總建議機構客戶如何利用金融工具對沖風險呢?

GSR宋正鑫:借貸平臺在遇到3·12這樣的持續下跌行情時,面臨著巨大的平倉壓力,同時,借貸的客戶並不想自己的幣被拋售。

其實這個問題完全可以利用一個零成本的期權組合來解決,我們叫這樣的產品為“無憂借貸”產品,不會被平倉,不需要補倉。

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獵雲財經雨萌:礦工對於金融方案是相對謹慎的,那礦工為什麼選擇GSR?GSR的優勢在哪裡?

GSR宋正鑫:首先一點,我覺得應該是專注度,我們在數字貨幣市場只做一件事情——設計金融產品並提供服務,我們專注於這個賽道,做自己擅長的事情。前面也介紹過了我們整個團隊都是傳統金融背景,尤其是衍生品金融背景,我們的產品在成熟的金融市場裡得到了驗證,19年在數字貨幣市場推出後,也得到了市場的驗證——我們成交了首個波動率互換產品,我們推出了首個“互換+期權組合”為礦工實現高位套現。

第二,我們有強大的風險對沖體系。金融服務的本質是實現風險隔離。很多礦工朋友都問過我一個問題:目前場內的期權產品流動性不足,你們如何實現對沖?

我們一直強調,整個衍生品市場是由場外帶動場外發展。尤其是針對高淨值客戶,場內的標準化產品很難滿足他們對價格和週期的需求,往往是像我們這樣的金融服務商在場外幫客戶量身定製對沖方案,然後我們再利用場內+場外去對沖風險。場外帶動場內,場內衍生品交易量增加後,讓我們可以為客戶做出更有針對性的產品,是個良性迴圈。

GSR在行業內已經紮根近十年,我們與全球各地的頭部交易所以及數字資產銀行都建立了緊密聯絡,我們建立了強大的數字資產流動體系,保證了場內場外交易的可行性。

第三點也是最重要的一點,我們始終把客戶的資產安全放在第一位。GSR一直和全球領先的第三方託管公司緊密合作,用他們的共管冷錢包來管理我們和客戶之間的場外衍生品保證金。在歐美市場我們主要託管合作方是BitGo以及Copper,近期我們也和國內的知名託管服務商Cobo正式簽訂了合作協議,一起為中國的客戶提供更安全的金融服務。

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獵雲財經雨萌:GSR目前在算力經濟方面有哪些新的金融產品計劃?有哪些可以和我們分享的?

GSR宋正鑫:GSR最終的目標是希望實現礦圈投資的標準化,把礦機、礦場實現證券化,收益可以分割,滿足不同風險偏好投資者的需求。這種階梯式、結構化的產品是我們的長期目標。前提是實現算力難度衍生品的開發,因為目前只能對沖收益的風險,可是挖礦成本無法控制。 

隨著整個比特幣網路的算力增長,挖礦難度的上升會直接影響挖礦成本。算力衍生品允許礦工對沖未來雜湊率和難度的增長的遠期風險。為了對沖雜湊率,礦工將做多全網算力期貨,如果雜湊率在結算日前上升,他們將獲得收益。來自衍生品的利潤可以用來補償他們相對較小的挖礦獎勵份額。算力衍生品可以保護礦工免受挖礦難度不可預見的變化的影響,屆時礦工的成本與收益都可以利用金融工具實現對沖。      

算力衍生品是我們正在開發中的產品,需要和整個生態裡不同的參與者合作,包括晶片公司、礦機廠商、礦場和礦池等。我們也歡迎礦圈整個產業鏈的朋友和我們一起探討。

最後謝謝大家的時間,謝謝主持人,謝謝獵雲財經。

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