比特幣又一次踏入了未知的領域。本週，比特幣在薩爾瓦多被正式投票為法定貨幣，這對該行業來說是一個真正的歷史性時刻。看起來也很有可能，下一個主要的採礦能源來源將來自火山。
本週開盤，價格表現相對疲軟，拋售至 31,185 美元的周低點。然而，市場對薩爾瓦多迅速透過法案的反應是，反彈回最近的盤整區間，創下日內高點 39,269 美元。
在 2020 年成為傑出的巨集觀經濟資產之後，比特幣似乎正在從 「逐漸」過渡到「突然」階段。本週，我們調查了短期交易者和長期持有者對每週事件的鏈上行為。
獲利的供應波動
比特幣市場的高波動性使其成為交易者的磁鐵，他們能夠在兩個方向上將價格波動貨幣化。同時，比特幣強大的基本屬性使其成為長期投資者理想的價值儲存資產。在波濤洶湧的市場結構中，我們可以透過觀察價格波動過程中有利可圖的供應變化，深入瞭解供需平衡，以及短期和長期持有者的積累程度。
本週價格反彈了兩次，第一次是在薩爾瓦多投票透過法定貨幣法案之後，然後在週日下午再次反彈。在這兩次波動中，獲利的 utxo 持有的價值躍升了約 150 萬個 btc。在這兩次上漲中，從低點 3.17 萬美元到週日的高點 3.92 萬美元。
雖然其中一些加密貨幣可能是在 1 月份購買的（類似的價格範圍），並保持未使用，我們可以估計，至少有 198.5 萬個 btc （約 10.5％的流通供應）的鏈上成本基礎在 3 萬 1 千美元和 3 萬 9 千美元之間。
我們可以合理地假設，這些新獲利的供應大致由三個不同的群組持有。
*在 2021 年 1 月初購買加密貨幣的 hodlers：**並且還沒有賣出它們。這些加密貨幣目前正跨越 155 天長期持有者（lth）的門檻而到期。
*新的 hodlers：**他們在目前的範圍內買入下跌，並可能在未來的任何波動中持有（目前很難在資料中分離出來）。
*交易員和短期持有者（sth）：**他們正在交易價格波動，更有可能在價格目標或下行波動中進行清算。他們也更有可能利用衍生品市場和槓桿。
交易員獲利和空頭頭寸
讓我們從最後一個群體開始，即最有可能產生拋壓的交易員和 sths。
下圖顯示了 sth 持有的供應量的利潤（綠色）和 sth-sopr 作為衡量獲利程度的指標（粉紅色）。這裡有兩個關鍵的觀察。
在價格反彈期間，sth 獲利供應量的每一次飆升（綠色 1、2、3、4），sth-sopr 很快飆升並保持在一個較高的水平（與粉色 1、2、3、4 匹配）。這表明在這個 sth 群體中，有一部分人可能在波段交易中獲利，或者被日內的價格波動所震懾。
在薩爾瓦多投票後的價格反彈中，sth 擁有的約 73.7 萬 btc 返回了利潤（占上一張圖表中 1.985m 的約 37%）。因此，我們可以估計，在這個價格範圍內有成本基礎的加密貨幣中，大約 63% 實際上是 2021 年 1 月購買的 lth 擁有的加密貨幣，37% 是最近積累的。
保持對短期交易者的分析，我們可以看到，期貨未平倉合約正在攀升，儘管很緩慢，特別是與 2021 年第一季度相比。上個月未平倉合約總額在 100 億至 120 億美元之間波動，與 5 月中旬的前一個峰值相比，仍下降了約 80 億美元（40%）。
期貨交易量也同樣低迷，特別是相對於 5 月拋售事件期間 1200 億美元的交易量。在薩爾瓦多投票後的幾天裡，交易量增加了約 150 億美元。本週後半周，交易量又開始下降。
當然，衍生品市場的交易員似乎不確定巨集觀市場的方向，因此保持了相對較低的槓桿水平和交易量。
關於永續期貨資金利率，在暴跌事件中變成極度負面之後，在過去一個月中一直保持相當中性。資金利率在+0.005% 和-0.010% 之間震盪。
有趣的是，在上述兩次價格反彈中，資金利率轉為負值，表明存在更多的看跌傾向，交易者更願意在反彈中賣出。
然而，通常情況下，大額資金利率提供了一個逆向指標，因為它表明許多槓桿交易商都傾向於同一方向。雖然上述的負利率不是特別大，但在這三個例子中都出現了大量的空頭清算。
在過去幾個月的盤整中，每次資金利率（藍色）變成負值，價格就會反彈，越來越多的空頭被清算（橙色）。
長期持有者繼續保持 hodling
現在讓我們把注意力轉向長期持有者（lths）群組，他們包括 2021 年 1 月 10 日之前的所有加密貨幣買家。lth 淨頭寸變化顯示了在 155 天的門檻內到期的加密貨幣的每月淨率，其中包括任何賣出的加密貨幣。
下圖是將 155 天前的價格範圍（1.3 萬美元到 4.2 萬美元）對映到今天到期的那些加密貨幣的加速率上的標記。這表明，在早期的牛市中，有大量的加密貨幣被購買，並且基本上沒有賣出。目前的成熟率超過 40 萬個 btc/ 月，這比我們估計的在 5 月投降事件中出售的約 16 萬個 btc 要大得多，其中大部分是 sths。
我們也可以在變現上限 hodl 波中看到這種加密貨幣的成熟，它呈現了構成變現上限的加密貨幣供應的相對比例。我們不僅看到非常年輕的加密貨幣（<1 個月大）由於最近鏈上交易量低而下降，我們還看到年齡在 3 個月到 12 個月之間的加密貨幣的份額在擴大。這些都是那些在 2020 年至 2021 年 1 月的整個牛市中積累的 hodled 幣。
一些 lth 已經並將在他們的加密貨幣上獲利。在所有的比特幣週期中，常見的是 lths 在牛市反彈中賣出了他們大部分的加密貨幣，而在回撤時，隨著信念的恢復，他們的賣出會放緩。這種行為可以從 lth-sopr 中看出，該指數跟蹤 lth 實現的總利潤倍數。
在 3-4 月達到約 7.5 倍（lths 實現 750% 的利潤）的峰值後，可以看到 lths 在這次價格調整中實現的利潤在下降，甚至在價格橫向交易時也是如此。lths 目前實現的利潤倍數為 3.2 倍，這表明他們賣出的加密貨幣的總成本基礎約為 1.1 萬美元
類似的觀察可以從 cdd-90 指標中看出，該指標繪製了過去 90 天內加密貨幣日銷燬量的總和。cdd-90 的下降表明，較老的加密貨幣（具有較大的累積壽命）仍未被消耗掉。這表明在這一波動期間，lths 沒有恐慌性拋售，因此更可能是重新積累而不是兌現。
為了進一步確認這一點，我們檢查了應用 7 天移動平均線的二進位制 cdd 指標。基本的二進位制 cdd 指標將返回 1 或 0，當破壞的加密貨幣日數量大於或小於長期平均值時。透過移動平均線，我們可以看到舊幣被消耗的趨勢（上升趨勢 / 高值），或保持休眠狀態（下降趨勢 / 低值）。
二元 cdd 指標在整個 6 月達到了一個極低的值，與 2020 年初開始的看漲趨勢相吻合。這表明，長期持有者根本沒有賣出他們的加密貨幣。
