實際面對經濟波動時，持有這種消極的觀點是不利的。任何一個資本市場，都有周而復始的生命週期， 都不可避免地要經歷從增長、到高峰、再到衰退的過程。現在也不例外。我們正從歷史上最長的牛市中走出來，驟然發現自己正身處在一個脆弱性極強的全球經濟體中，毫無防備地面對著這樣一個惶恐不 安、千瘡百孔的星球。然而，動盪才剛剛開始。
牛頓第一定律，又稱“慣性定律”，指任何物體都要保持勻速直線運動或靜止狀態，直到外力迫使它改變 運動狀態為止。儘管這種類比並不能完美地對應在資本市場上(因為市場總在變化，並且朝著不同的方 向發展)，不過至少有一點可以肯定的是，在市場機制的作用下，市場週期總是呈現從頂峰到谷底的趨勢。
八音盒上了發條，樂曲的演奏隨即響起，片刻後又會停下來。當這種情況發生時，市場結構崩潰，最終會走向巨大的混亂，而後陷入死寂。一旦有外力迫使整個經濟體陷入困境，人們才會意識到經濟中的隱藏已久的結構性缺陷。
現在，世界經濟又再一次處於危機邊緣，全人類不得不共同面對一場全球性流行病突如其來的大爆發，以及由此帶來的市場供需衝擊，有些國家的經濟已經陷入停滯。具有諷刺意味的是，慣性效應或許會普 遍存在於市場波動中。
在見證全球經濟發展的同時，我們仍然發現兩個同時發生的巨集觀趨勢:
1、美元走勢強勁
我們認為，美元的強勁走勢由以下三個因素推動:
投資者轉向安全資產:儘管美聯儲採取了降息和貨幣刺激政策，但市場對美元的需求不斷增加，因此推 高了美元指數，並創下18年來的新高。
美元融資問題:交叉貨幣基差掉期(Cross-currency basis swaps)衡量投資者更傾向於持有美元，而 不是持有歐元或日元。
3月17日，歐元對美元基差掉期溢價從-60個基點擴大至-120個基點，為2011年以來的最高水平。截至 發稿時，歐元對美元基差掉期已迅速回落至約-27個基點，而美元對日元基差掉期則擴大至-70個基點。 負基差表明美元資金壓力更大，對歐洲和日本投資者來說對沖成本更高。
現實情況是，作為美元主要融資來源的美國的銀行，正在大量儲備現金，而不是積極地向外國銀行發放 短期美元貸款。由於近期來自資產負債表的壓力，越來越多的美國銀行開始降低授信額度以保留現金。 此外，許多缺乏直接進入美元市場的外國銀行，只能依賴於央行的流動性互換工具來進行融資。本週， 美聯儲與其他幾家央行開啟了新的流動性互換工具，分別提供300億至600億美元的美元流動性，以緩 解美元融資壓力。
新興市場國家的央行正採取緊急措施並下調基準利率:新興市場的投資者對本國貨幣穩定性十分擔憂， 因而湧入美元市場。據彭博社(Bloomberg)報道，1月20日，就在新冠病毒開始在亞洲蔓延之際，所 有主要新興市場貨幣兌美元匯率都有所走弱。
2、美國國債的流動性緊縮
表現異常的信貸市場:一般情況下，價格波動會促使投資者從風險資產(如股票)轉向避險資產(如債 券)。在新型冠狀病毒開始造成恐慌時，的確是這樣的。但目前市場投資者對流動性(特別是現金)的 絕望情緒，導致了全球債券市場出現大規模拋售，債券價格下跌，同時利率上漲。
回購市場:美聯儲的救市措施並沒有帶來預期的效果。過去一週，美聯儲宣佈三項回購以及其他釋放流 動性的措施，希望緩解美國國債市場的現狀，並減少一級交易商的庫存。然而，市場對國債的需求仍然低迷。
讓我們把目光從巨集觀經濟的主場轉向加密貨幣市場。它們雖然不一定存在相關性，但我們發現兩者密切聯絡。
面對波動時，制定價格行動策略尤為重要。CBOE-VIX指數(一個預測標準普爾500指數在未來30天走 勢的指標)飆升至自上次全球金融危機以來的最高水平。同時，我們還看到了比特幣(Bitcoin)期權的 90天隱含波動率升至6.8%(年化130%)，本週末約為5.9%(年化113%)。由於3月12日“黑色星期四” 當天，BTC在下跌40%，ETH下跌50%，一些槓桿頭寸遭到強制平倉。據報道，僅BitMEX就平倉了價 值7億美元的交易對多頭和空頭頭寸。與此同時，ETH的拋售，使DeFi生態系統價值下跌了40%。 Compound、dYdX和Maker等借貸平臺的抵押品平倉總金額達到1000萬美元。但在這個動盪的市場中 ，並非所有資產都有如此糟糕的表現。
雖然BTC跟一開始的股市一樣，價格暴跌，從2月中旬的價格高位下跌了60%，但從3月12日的價格低 點反彈了約50%。在過去的一段時間裡，我們發現大量資金從山寨幣流向BTC。隨著現貨溢價(現貨價 格高於期貨價格)，比特幣的借貸需求增加。有效資金利率也隨著曲線倒掛逐漸恢復正常。相比之下， 當期貨溢價時(期貨價格高於現貨價格)，對BTC的借貸交易需求幾乎不存在。目前，各個借貸平臺上 的BTC資金率從年化3-5%增加到年化8%，ETH資金率從年化2-4%增加到年化6%。
3、浮盈的穩定幣市場
從2月14日起，整個加密貨幣市場經歷了大規模拋售，市值蒸發了450億美元。但同時，USDT的市值卻 上升至近50億美元。USDT已從這場市場波動中脫穎而出，成為了避險資產。本週，中國和韓國的 USDT 價格溢價率高達 7%，由支付服務提供商和套利交易者需求所導致的，目前場外市場的USDT供 不應求。與此同時，USDC市值攀升至6.3億美元，創歷史新高。BUSD市值正突破1.5億美元大關，主 要是由於幣安的借貸和保證金交易的需求激增所致。
4、近期展望
我們密切關注著不斷變化的巨集觀經濟走勢，以及世界各國政府相繼實施的貨幣政策和財政政策。儘管我們無法預測市場的具體走勢，但我們仍然認為，作為一項資產類別的加密貨幣將走勢強勁。概括地說， 我們認為:
● 由於近期市場的拋售，持倉價值大幅縮水，使市場的倉位分佈更加清晰。
● 隨著做市商的退出，各大交易所之間的價差，為散戶交易者們帶來了更多市場套利的機會。尤其衍生品市場(期貨和永續掉期)與現貨市場相比，出現大幅折價，推高了BTC的借貸利率。
● 透過做空現貨做多期貨的對沖，市場參與者可以進行套利交易，這與我們去年所看到的市場情況完全相反(期貨價格大幅高於現貨)。
● 在過去六個月裡，期權市場交易活動迅速增長，我們預計，期權市場交易活動將持續增速。
● 目前，在我們的平臺上，機構客戶如對沖基金、套利交易者、加密公司等對BTC和USDT都增加了大量買入。
市場波動性本來就是投資的一部分。我們相信，一段時間後，經濟會重新進入上升軌道，請讓我們攜手共同為之努力。
