加密貨幣:下一次全球經濟危機的催化劑

買賣虛擬貨幣

來源:luxuo

編譯:陳一晚風

Tran Nguyen生活在從青藏高原流過數千英里、穿過印度進入南中國海的湄公河岸邊,他知道他的家需要建在多高的河岸之上。

Nguyen和他的家人世代都在湄公河耕種和捕魚,經歷過無數戰爭和衝突的他們,學會了透過解讀河流的訊號來謀生。但在過去的十年裡,由於湄公河上游有過多水電專案,這條曾經為下游提供急需營養物質的河流,現在的索取已遠遠超過了給予。農作物歉收越來越普遍,魚類資源也越來越少。

最初,這些微妙的變化並沒有引起太多關注。但在過去的幾年裡,持續不斷的季風雨帶來的季節性洪水已經變得越來越極端。去年,一場突如其來的大洪水將Nguyen家住了幾代人的房子沖走了。Nguyen表示,現在的湄公河一切都不太正常了,它的變化如此之快,水流也因為過多而氾濫。

事實上,不僅僅是湄公河正在迅速變化,全球貨幣體系也在以某種方式為下一次重大金融危機提供“完美”的環境。

那些年的泡沫金融危機

對於以前經歷過金融泡沫的老手來說,有一種明確無誤的似曾相識感。

股票估值達到2000年網際網路泡沫以來的最高水平,房價回到金融危機前的峰值,一些風險最大的公司從市場上籌集債務或出售股票沒有任何困難。在這一切發生的同時,投資者正將數十億美元從綠色能源投入到加密貨幣的所有領域。

但是,所有這些看似毫無條理的瘋狂行為的根源在於美聯儲,它在之前的泡沫和崩潰中都留下了印記。寬鬆的貨幣政策經常推動金融繁榮,這已經不是什麼大秘密了,而且現在的貨幣政策也特別寬鬆。

自去年3月新冠疫情首次出現在美國以來,美聯儲一直將利率維持在低位,甚至通貨膨脹加劇的跡象也只是提前了加息時間表,而不是刺激實際採取行動增加借貸成本,種種跡象都表明它沒有興趣收緊流動性。

儘管有跡象表明美國經濟正在好轉,但美聯儲仍繼續以每月約1200億美元的規模吸納美國國債和抵押貸款支援證券。儘管最近債券收益率飆升,但在過去一週,收益率再次下滑,美國10年期國債基準收益率仍遠低於通膨水平,幾乎所有其他債務都參考了該收益率。這是40多年來的第二次,實際收益率仍處於嚴重負值,扭曲了市場激勵機制和資產價格。

但是,除了向市場注入大量流動性,美聯儲或者其他任何央行真的還有其他選擇嗎?不幸的是,沒有。

研究過大蕭條的人都知道,胡佛政府和美聯儲都不願干預,這讓情況變得更糟,並不必要地延長了經濟低迷的時間。雖然胡佛政府確實推出了救助計劃,但它拒絕直接干預經濟。當時美聯儲限制了流動性,拒絕在金融體系最需要的時候支援瀕臨倒閉的銀行。

這就是為什麼毫無疑問美聯儲必須在疫情期間採取行動的原因,疫情最嚴重時,其威脅甚至比2008年金融危機還要嚴重。

但有跡象表明,不僅美國經濟,全球經濟都在好轉,這可能會削弱如此低利率的正當性,從而威脅到市場估值的基礎。然而,美聯儲以前也遇到過這種情況。

上世紀90年代末,美聯儲為應對1997年亞洲金融危機和對沖基金Long-Term Capital Management的瀕臨倒閉而大幅下調利率。美聯儲此舉被許多人視為一種隱性的市場支撐,它在支撐市場的同時,也為隨後幾乎立即出現的網際網路泡沫做好了準備。一旦網際網路泡沫破裂,美聯儲為應對這場危機而採取的低利率政策,使得流動性水龍頭源源不斷地流向隨後的房地產泡沫和危機。

在這兩次事件中,美聯儲官員都強烈為他們的政策辯護,認為僅僅為了防止泡沫而加息(或不降息)會損害他們的低失業率和通脹的主要目標,而且比讓泡沫自行收縮造成的危害更大。

雖然之前泡沫中的美聯儲至少表面上是擔心通脹,但當前的美聯儲現在正在宣傳其自創的經濟理論“新貨幣政策”,接受某些時期更高的通脹(超過2%),以彌補用於低通脹時期(在2008年金融危機之後的十年)。

雖然這聽起來有點不可思議,但誰不想魚與熊掌兼得呢?

加密貨幣的力量已不容小覷

可以肯定的是,去年3月的新冠疫情最初對美國經濟產出造成的打擊比2008年金融危機時還要嚴重,但僅僅兩個月後,隨著限制放寬和企業適應社會疏遠,經濟活動開始復甦。美聯儲啟動了數量眾多的新貸款計劃,其中許多專案都沒有使用,國會透過了價值2.2萬億美元的《關懷法案》,相比之下,2008年的《緊急經濟穩定法案》就像是小錢。

然而,從那時起,新冠疫苗以超出任何人預期的速度抵達,美國經濟以極快的速度重新開放,儘管仍有許多人未接種疫苗,但美國在疫苗接種數量方面領先於發達國家。按照目前的速度,美國經濟不僅可能在年底前回到疫情前的規模,而且可能比進入疫情前的規模更強大。

然而,儘管如此,財政和貨幣政策依然寬鬆。

今年3月,拜登政府一項規模為1.9萬億美元的新冠肺炎救援計劃取得了巨大勝利,並正在努力在8月之前推出一個1.2萬億美元的新基礎設施框架。儘管債券市場似乎運作正常,但美聯儲仍然對債券收益率構成了沉重的負擔。

由於廣泛的重新開放和被壓抑的需求,經濟已經在反彈,而這次史無前例的貨幣和財政刺激的注入,正是資產市場開始進入泡沫區域的原因。根據FactSet的資料,標準普爾500指數股票目前的交易價格約為明年利潤的22倍,這一水平僅在2000年網際網路泡沫達到頂峰時才被超過。

根據Bloomberg Barclays資料顯示,投資者也表現出願意接受1995年以來的低階公司債券的最低收益率,這是自2008年金融危機前夕以較安全的美國公債利差最低的水平。經通脹調整後,住宅和商業地產也接近2006年房地產泡沫最嚴重時的峰值。根據CoinMarketCap.com資料顯示,加密貨幣這一在2008年金融危機之前還不存在的資產類別,現在的估計價值已達1.37萬億美元。

儘管今天的股票和房地產估值可能比2000年或2006年更合理,因為美國國債的回報率低得多,但要證明其他資產價格的合理性就顯得有些牽強了。

加密貨幣會引發下一場金融危機

類似於之前的金融泡沫,傳統的估值指標被認為已經過時,尤其是在涉及新興資產類別方面。

美國銀行四月的一份報告指出,公司以相對較低的碳排放量和更高的用水效率吸引更高的估值,但這並不是因為優越的現金流或未來利潤,而是因為大量新資金湧入所謂的ESG基金,這些基金根據環境、社會和治理標準進行投資。

對於大多數情況下不賺取利息、不產生租金和不產生股息的加密貨幣而言,傳統估值也是多餘的。更重要的是,除了投機之外,加密貨幣還沒有牢固地建立起大量的實際用例。

擁護者聲稱加密貨幣(比特幣)有朝一日將取代法定貨幣,並使用去中心化金融(DeFi)作為行業如何拋棄中心化傳統金融系統的例子。今年5月,加密貨幣的總市值超過了2.4萬億美元,超過了流通中的所有美元。無論是加密貨幣還是網際網路,很像之前的金融泡沫,金融創新發揮了很大作用。

Robinhood Markets和SoFi等零佣金經紀商賦予了以前未受服務的投資者階層權力,這些投資者對市場的陰謀詭計缺乏經驗或教育。蘋果和特斯拉等機構投資者最愛進行的股票拆分,使得它們的小塊股票對大眾散戶投資市場來說更容易消費。

根據Vanda Research資料顯示,據估計,散戶投資者目前在市場規模中所佔的比例高達26%。國際清算銀行也表示,散戶投資者對市場總體方向的影響比以往任何時候都要大。

只要看看GameStop、AMC Entertainment和meme系代幣,以及“專業投資者”(如Melvin Capital)從空頭頭寸中恢復的命運,就能找到散戶投資者影響的例子。

就像傳統指標一樣,散戶投資者也使用自己的估值工具,這些工具可能與學到的知識無關,購買股票和其他資產的原因與他們的基礎業務或前景完全無關。儘管此類投機活動經常被歸咎於美聯儲,但美國財政部長Janet Yellen提醒大家“相關性並不意味著因果關係”。

但去年3月,在美國財政部開始發放1400美元的經濟刺激支票後,流入ETF和共同基金的資金激增,財政刺激與投機之間的因果關係仍未中斷。

昂貴的股票最終可能獲得必要的利潤,以證明其當前價格是合理的,而估值最終可能正常化,特別是如果全球經濟繼續保持當前的發展軌跡。隨著利潤令人失望、競爭出現或願望未能實現,更極端的投機可能會在壓力下崩潰。但要使資產全面下跌,需要某種更大的巨集觀經濟事件,例如經濟衰退、金融危機,甚至失控的通貨膨脹。

隨著新冠疫情的消退,經濟衰退目前看來不太可能發生。隨著美聯儲表現出加息的意願(或至少將加息時間表提前)和供應限制最終得到解決,通脹的可能性也降低了。這使得與系統中某些隱藏的脆弱性相關的危機,最有可能成為更廣泛金融危機的前兆。 

過剩的流動性追逐日益稀少的機會

在過去的18個月中,加入加密貨幣領域的華爾街機構數量已經超越過往水平,然而這也導致市場對這些訊息逐漸免疫。過去,價值550億美元的Marshall Wace對沖基金計劃首次進軍加密貨幣市場的訊息會讓價格大幅上漲,但近期這則訊息卻未能引起大眾的注意。

加密貨幣市場已經習慣了新的機構進入者,以至於他們到來的訊息再也無法掀起波瀾。即使是馬斯克的推文也沒有阻止加密貨幣的逐漸“沉睡”。

從貝萊德到富達,從高盛到花旗,從摩根士丹利到摩根大通,Paul Tudor Jones、MicroStrategy、Stanley Druckenmiller、Ray Dalio、Tesla、Square、Visa、PayPal、Mastercard,加入加密領域的機構名單不斷增加。

而這一切都可以歸結為是過剩的流動性追逐日益稀少的機會。因此金融機構轉向加密貨幣也就不足為奇了。對它們來說,低利率環境會侵蝕它們的利潤,交易活動也無法再像去年那樣產生alpha值。每增加一個投資加密貨幣的機構名稱,就會增加該空間的快取和可信度。目前加密貨幣領域仍不受監管,規模和重要性都在不斷增長。隨著精通加密貨幣的Gary Gensler擔任美國證券交易委員會主席,美國首個比特幣ETF成立的可能性越來越大。 

華爾街對他們尚未充分發揮加密貨幣泡沫的潛力感到不滿,起初對加密資產統治不屑一顧的華爾街,現在可能會帶頭將自己的創造力應用到加密貨幣領域,就像他們對網際網路公司和抵押貸款所做的那樣。

華爾街的標誌性舉措是透過向客戶出售甚至他們自己都難以理解的最複雜的工具來賺錢,所以,加密貨幣是融合了金融和技術這兩個本已複雜的領域的“完美”產品。即使是經驗豐富的投資者Mark Cuban也無法避免地在Titan的投資中受到打擊。

值得慶幸的是,美聯儲已經注意到了這些風險,在其對金融體系穩定性的整體評估中首次將加密貨幣價格列為潛在危險。在美聯儲半年度貨幣政策報告中的一篇簡短評論中,美聯儲指出,政策制定者正在更加關注加密貨幣,即使在情況良好的時候,加密貨幣也只是龐大金融體系的一小部分。美聯儲主席Jerome Powell曾表示,他希望美聯儲在數字貨幣國際標準的制定中發揮主導作用,這正是華爾街所希望的,因為如果沒有規則,就無法在系統中玩遊戲。

目前,在全球金融體系的巨集偉計劃中,加密貨幣的規模太小、太微不足道,不足以引起人們的關注。即使處於最高位置,加密貨幣的價值也只是每日交易的衍生品價值的一小部分,但華爾街可能會改變這一點。

雖然泡沫不是一天就能消失的,但有跡象表明,華爾街已經在佈局,以消滅加密貨幣中的巨大泡沫。

從專門從事加密貨幣的交易所,到歐洲以加密資產為基礎的交易所交易產品的激增,人們越來越意識到加密領域正在成熟,並且正在為大規模炒作週期奠定基礎。像之前的許多其他金融泡沫一樣,線索是微妙的,警告訊號只有事後才會顯現,但加密貨幣可能會引發下一次金融危機,也許不是今天,也許不是明天,但總會有這麼一天。

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