隨著defi的爆炸性增長，出現了無數創新專案、工具和完全重新構想的新金融產品設計方案。這種創新也引發了一系列發展的風險，因此defi通常需要更多的實踐，積極的參與。這是一種非常不同的體驗，與許多加密貨幣投資者習以為常的方法截然不同。以下內容來源於glassnode，由鴕鳥區塊鏈編譯。
在這篇文章中，我們將探討積極參與defi的一些獨特考慮因素，探討持有現貨eth、一籃子defi治理代幣與積極參與收益農業之間的回報差異。我們將介紹以下概念和工具：
管理回報、風險和敞口，
衡量被動和主動策略之間的回報差異，
參與主動策略的成本。
管理回報、風險和敞口
接受加密貨幣空間的實驗性和風險性並不意味著應該忽視風險管理。相反，投資者可以瞭解到，相對於既定的基準和可比策略，他們正在承擔多大的風險。
瞭解金融系統使用的指標通常有助於瞭解風險/回報概況。下面我們研究一套交易員通常用來跟蹤風險和業績的指標，同時展示這些指標在defi和eth中的表現。在我們的分析中，我們在六個月內比較了四種策略：
買入並持有eth
買入並持有defi pulse index（dpi），一籃子藍籌股defi代幣，
sushiswap流動性挖礦（sushi-weth）
基於yearn finance的穩定幣挖礦收益
策略描述
在深入比較四種策略之前，先介紹下每個策略如何運作，每個都是2021年1月1日獲得價值1萬美元頭寸的摸你策略，用於跟蹤績效。
買入並持有eth
該策略是許多defi參與者的基準，這是本報告中比較每個策略的基準。
買入並持有defi pulse index（dpi）
dpi是市值加權的一籃子defi治理代幣，是一種被動索引，旨在反映defi代幣的效能。dpi是defi中眾多可用指標之一，指數在每個月的第一天重新平衡。
sushiswap上的治理代幣收益
許多資金池以不同的收益率存在於掉期交易中。在這件作品中，我們將使用sushiswap中第三大池sushi/weth（總鎖倉值約4億美元）。該池在2020年和2021年初特別受歡迎，因為它相對於其他池的回報有所增加，到2021年初，sushi獎勵為100%，目前6月4月年化為20%。
流動性提供者能夠質押他們的lp頭寸，以獲得sushi收益以及來自池的費用。交易者可以選擇持有他們在策略中收到的sushi 代幣或認領並出售。出於此分析的目的，假設交易者立即賣出來計算回報。
基於yearn finance的穩定幣挖礦收益
存放穩定幣在yearn為使用者提供收益，yearn策略提供者建立為使用者帶來收益的策略，作為回報，平臺收取2%的管理費和20%的績效費。
交易者願意為yearn策略師的附加值支付這些費用，儘管市場低迷，yearn的資金已飆升至歷史新高。
透過跟蹤yvdai金庫的歷史apy，在此策略中，複合存款人的回報，就可以簡單計算回報。
我們現在將比較年初以來所有四種策略的歷史表現，介紹一套基本的效能指標。
測量alpha
當投資者提到alpha時，他們通常指的是相對於某些既定基準的策略產生的超額回報，這是alpha的非風險調整度量。
我們首先使用defi pulse index (dpi) 來對比購買和持有eth與購買和持有defi治理代幣。我們看到，對回報的簡單比較表明，defi治理代幣在今年的大多數時間段內表現明顯低於eth。從3月份開始，dpi對eth的回報最差，下降了-18%，而同期eth上漲了30%。自2021年初以來，dpi上漲了2.8倍，eth上漲了3.6倍。dpi在2021年對eth產生了負alpha。
eth 自年初以來的執行具有歷史意義。因此，穩定幣策略的表現不及 eth 買入並持有也就不足為奇了。在這一年中，yearn 的 yvdai 金庫的平均 apy 約為 15%。我們的穩定策略顯示出一條持平線，因為它今年的表現不如 eth。
就2021年的總回報而言，被動參與defi的表現在很大程度上遜於eth。接下來，讓我們看看eth買入並持有與yearn finance穩定幣收益的總回報。
eth自年初以來的上漲具有歷史意義。因此，穩定幣策略的表現遜於買入並持有eth也就不足為奇了。在這一年中，yearn的yvdai金庫的平均apy約為15%，我們的穩定幣策略表現平淡，因為它今年的表現遠遜於eth。
話雖如此，穩定幣的策略在各種精選的時間範圍內都優於eth。例如，自5月初以來，買入並持有eth的表現明顯不佳，而yearn穩定幣的apy徘徊在8-12%左右。這顯然是簡單持有現金的類似情況，但透過將現金存入yearn，交易者在獲得收益的同時主要是在規避風險。
根據我們選擇的時間段，yvdai已經透過買入並持有eth策略產生了alpha，一些交易者始終將其投資組合的一部分鎖定在yvdai或其他yearn穩定幣池中以產生收益，同時在下跌或高收益的趨勢資金池機會中持有買入機會的穩定幣。
最後，我們根據sushiswap上的sushi-weth池的提升獎勵來衡量購買和持有eth的總回報與挖礦收益的對比。由於呈現給使用者的選擇和amm的行為，這種分析變得有點複雜。在這個模擬中，我們忽略sushi-weth削減值，假設立即出售獎勵，並忽略6個月的等待期。我們在croco finance中進行了一個簡單的模擬，看到我們的資金池開始為10000 美元，扣除費用和非永久性損失後，大約有32000美元。
除了32000美元之外，我們還獲得了額外的sushiswap獎勵。在sushi中的所有費用、非永久性損失和激勵流動性獎勵加在一起後，達成最終價值。這是根據sushi-weth lp質押者在6個月期間平均140%apr（美元）sushi 獎勵計算得出的。回報率被模擬為最壞的可能情況，沒有複利、最低年利率、時機不當等。
如圖所示，在年初至今的總回報中，簡單買入和持有defi治理代幣的表現明顯遜於買入和持有eth。積極參與sushi-weth池的表現優於買入和持有eth，許多主要的高產流動性挖礦機會就是這種情況。請注意，在大多數時間範圍內，穩定幣策略的表現優於eth，現金策略也是如此。
總回報率顯然不是唯一重要的指標。接下來，我們衡量波動性和風險調整指標。
波動性
波動性旨在衡量回報隨時間的分散程度，標準差最常用來衡量這個值，它是用歷史收益方差的平方根來計算的，較高的標準差意味著較高的波動性。
在所有條件相同的情況下，交易者希望波動率更低。當交易者在不增加相對於基準的波動性的情況下創造超額回報時，就獲得了風險調整後的alpha。
眾所周知，加密資產的波動性很大，但加密策略不一定是。讓我們來看看我們四種策略的波動性。我們注意到，雖然yearn finance財務策略在總回報方面表現不佳，但其波動性可以忽略不計，尋求穩定回報但低波動性的交易者可能會發現yvdai金庫非常有吸引力。同樣，sushi-weth策略透過eth來吸收部分defi波動性，獲得sushi獎勵，sushi-weth對沖的波動是無常損失。以下波動率僅反映標的資產波動率，扣除費用後，它實際上吸收了部分波動率。
注意：風險還可以透過defi中純價格波動以外的方式表現出來，即智慧合約風險。
交易者還喜歡使用回撤來了解低迷持續的時間和程度，下降期和水下圖對這種分析很有用。例如，我們研究了eth和dpi之間的區別。
頂部圖表代表回撤的長度，而水下圖代表回撤的幅度，我們可以從這些圖表中發現：
dpi的回撤時間明顯長於eth。
dpi的平均回撤幅度略超過eth。
eth的最大跌幅達到約49%，而dpi成功推高至-52%。
風險調整指標
夏普比率（sharpe ratio）是一種流行的風險調整指標，旨在衡量收益率與波動性之間的關係。傳統金融不斷考慮風險調整後的回報，因為他們總是考慮保本。
夏普比率的計算方法是收益率減去無風險利率，然後除以收益率的標準差。它在計算中同時捕捉了上行和下行的波動性。
在這種情況下，10年期利率被用作無風險利率。請注意，yvdai夏普比率非常高，因為它是一個穩定策略。由於我們在這種情況下使用10年期國債利率 (1.5%)，因此該策略的夏普比率非常高。這是因為頭寸的波動性可以忽略不計，而資產只相對於無風險利率上漲，回報率遠遠超過無風險利率的策略是非常罕見的。sushi-weth的夏普比率也由sushi獎勵和收取的費用創造的超額回報補貼；任何下行波動都會受到輕微抑制，上行波動會得到提升。1通常被認為是一個很好的sharpe，任何超過2的都被認為是優秀的。
注意：智慧合約被利用或協議失敗的獨特風險並不體現在純粹基於價格的r/r指標中，例如sharpe和calmar ratio。交易者必須考慮到被漏洞利用耗盡的資金池所帶來的風險。
應用的指標
透過理解和應用這些指標，我們可以瞭解策略在各種環境中的歷史表現。例如，當市場受到影響時，風險承擔策略受到影響，而穩定的挖礦池繼續看漲。一些交易者選擇在所有市場中持有一定比例的投資組合，以產生收益，同時也擁有可用於逢低買入的資金。
提醒一下，過去的表現絕不代表未來的回報，過去智慧合約漏洞利的安全性絕不代表未來智慧合約的安全性。
主動策略成本
參與主動策略會產生一些主要成本，我們上面的分析忽略了這些成本。在足夠大的規模下，一些成本可以忽略不計，其他成本仍然相關，將涵蓋：
gas費
無常損失
市場影響、交易費用和其他費用
gas費
gas費成本是農民必須考慮的重要投入，對於較小的倉位規模，gas費變得越來越昂貴。在一定的資本和參與水平下，投資者購買和持有beta會變得更好。defi中的每個核心操作都會產生相關的gas成本：基本代幣轉移、交易批准、swap、staking、領取獎勵等。
上述這些操作的總gwei大於400 gwei，發文時平均gas價格約為10 gwei（> 50美元）。在峰值平均gas價格很少低於75-120的範圍，這意味著上述操作的成本經常超過>1500 gwei，在這樣的gas價格下，意味著很容易超過200美元來交換、彙集、抵押和領取獎勵。
在一個月的時間裡管理少數農業頭寸，您的存款和取款總成本很容易達到數百美元。對於許多defi參與者而言，進出礦池和staking頭寸的gas成本通常是最大的支出。必須考慮gas價格的波動性，而gas價格在歷史上已經達到並維持在更高的水平。
無常損失
我們在文章的前面提到了無常損失。資產不同的投資組合可能會因無常損失而遭受重大損失。基本池是一對50/50的治理代幣與另一個代幣，治理代幣遭受重大波動，而這種非永久性損失是由於amm池的運作方式造成的。套利者努力保持這些50/50池的平衡和適當定價，從價格套利中獲利。
由於資產價格與存款時間不同，因此這種價格套利會導致無常損失，較大的背離會導致無常損失增加。交易者可以預期defi中幾乎所有風險都會出現一定程度的重大非永久性損失。目標是在流動性挖礦獎勵和收取的交易費用方面超越這種損失。
在以下模擬中，1.15倍的uni和0.83倍的eth會導致1.31%的頭寸因無常損失而損失。我們的模擬顯示了收回此費用值所需的天數。
其他費用
許多平臺都有使用其協議的交易費用結構。這些是為協議國庫和代幣持有者收取收入的機制。例如，標準的dex費用通常約為0.3%。
滑點是交易者預期價格與交易結果價格之間的差額。預期價值1000美元，交易淨額為990美元，則是1%的滑點。
價格影響對規模較大的交易者尤其重要。交易者使用聚合器和專門構建的演算法來最大限度地減少因amm和訂單簿中的流動性不足而對價格造成的影響。在低流動性環境中，小型交易者可能會因價格影響而損失幾個基點。較大的訂單預計會受到明顯更高的價格影響，流動性稀薄的大訂單通常可以創造有吸引力的套利機會。
生態系統中的其他費用包括管理費、績效費和提現等費用，可以說都是由yearn推廣的。這些是支付給策略開發人員、財務部門，有時甚至是持有人的基本費用。yearn是2%的管理費和20%的績效費。
戰略成本
買入並持有eth顯然是成本最低的策略，這種策略的唯一費用是交易費用。
買入並持有dpi的成本也同樣低，這是使用像dpi這樣的索引的優勢。額外費用將包括0.95%的流媒體費用，這可以被認為與管理費用相同。
sushiswap的流動性挖礦將產生交換資產、合併資產和抵押lp頭寸的gas成本。在1年期間，sushi-weth沒有遭受重大的非永久性損失，而是從年初至今的費用和sushi流動性激勵的額外獎勵中獲利6%。
yearn finance中的穩定策略是一種相對更省錢的策略，只會產生交易到穩定幣和存入池的gas成本。yearn收取2%的管理費用，對收取20%的績效費用。
結束語
對於閒置的買入和持有策略，defi的回報一直低迷。在大多數時間範圍內，defi治理代幣的買入和持有收益普遍遜於eth。然而，許多積極的策略已經跑贏大盤，並且在下行波動加劇期間積極轉向穩定幣策略的表現同樣優於買入並持有eth。
雖然defi治理代幣的回報有時並不理想，但獲得投資者本來會選擇持有的資產收益卻非常強大。
