永續合約結合了現貨和期貨市場的理想特質，主導了多數主流交易所的交易額，但風險同樣不可忽視。
撰文：Aditya Palepu，衍生品合約去中心化交易所 DerivaDEX 聯合創始人兼 CEO，高頻交易商 DRW 前演算法交易員
編譯：Perry Wang
永續合約（perpetual swap）已經迅速成為加密貨幣交易中人氣最高的一種方式。既然它已如此流行，現在來談它的基礎問題略有尷尬。究竟什麼是永續合約？它為何如此受歡迎？永續合約能對你的交易策略帶來怎樣的幫助？
永續合約是衍生品，讓你可以購買或出售某種東西（通常被稱為「標的資產」）的價值，並有如下優點：
頭寸沒有到期日（你想持有多久就可以持有多久）
標的資產本身永不會被交割（意味著沒有保管問題）
掉期（swap）價格密切跟蹤標的資產的價格
做空很容易
快速入門
如果你想押注比特幣價格上漲，一般有幾種選擇：
你可以去一個現貨交易所，並用你的資金以特定的價格購買真正的比特幣。你可以把比特幣轉到自己控制的賬號，想持有多長時間都可以。
你也可以進入衍生品市場，購買一份期權或期貨合約。這些合約並不意味著立即結算或轉移多少比特幣到你手中，但它們確實讓你提高了你的「購買力」（使用衍生工具，你可以購買更多的比特幣，並可以從價格波動中獲得比現貨市場更多的利潤）。
不過，期權和期貨合約都會在某個日期到期，這意味著你必須時常管理和重建你的頭寸。對於既想要衍生品的好處，又不想應對到期日等複雜問題的交易者，還有另一種選擇，即當前主導加密市場的產品：永續合約。
永續合約是一種相當新穎的金融衍生品。與期貨和期權市場不同，永續合約沒有到期日、沒有結算日，這意味著你可以永遠持有你的頭寸。與現貨市場不同，標的資產和交易者無需直接接觸，因此，你無需實際持有或借入某資產即可獲得其價格變動的敞口。
最後，與期貨合約價格可能偏離其標的現貨價格（通常稱為基差）不同，永續合約始終與其追蹤的標的資產價格緊密掛鉤。這可以透過所謂的「資金費率機制」 （funding rate mechanism）來實現——你可以理解為，這是交易者持有頭寸的一筆費用，或一筆退款（rebate）。這種機制可以平衡買賣雙方對永續合約的需求，使永續合約的價格與標的資產價格保持一致。
如果沒有以上的背景介紹，永續合約的確讓人望而生畏。一旦瞭解了它所有這些優點，你會看到，它是交易者強有力的工具。
再補充一個事實，你可以給一個頭寸加上各種程度的槓桿（有人說 100 倍？）。這也解釋了，為什麼這些特性會推動永續合約進入舞臺中央，成為加密交易生態系統的寵兒。
聽上去不錯，舉個栗子吧！
沒問題！下面舉一個關於永續合約如何工作的具體示例：我們來看一位名叫 Alice 的交易者在 2019 年的交易活動，她相信比特幣價格會上漲，並希望找到一種執行交易的明智方法。
2019 年 4 月初，BTC/USD 的交易價格約為 4000 美元。Alice 想押注 BTC 對 USD 走高，所以以 8000 美元作為抵押，買了兩份 BTC/USD 永續合約。
$8000 / $4000 = 2 BTC/USD 永續合約
到 2019 年 6 月底，BTC 現貨價格穩步上漲至約 14000 美元。作為資金費率掛鉤機制的一部分（永續合約透過這一機制與標的資產價格保持密切一致）， Alice 的賬戶週期性的會損失一份費用，或得到一份退款。
這位假想的投資者 Alice ，對市場時點的把握非常好。她在大約 3 個月後在 14000 美元的高點平倉了她的頭寸。這樣的話，不考慮週期性的資金費率費用或退款，她的利潤是 20000 美元。
利潤 = 頭寸數 * (現價 – 入手價格)
利潤 = 2 * (14,000 - 4,000)
利潤 = 20,000
Alice，幹得漂亮！她完成這一切，而且從始至終都未持有任何數量的比特幣。
小結
永續合約是一種設計巧妙的衍生品，它已席捲加密市場，並主導了多數主流交易所的交易額。它結合了現貨和期貨市場的理想特質，使交易者可以使用高槓杆率，且不必為期貨合約的到期和滾動而煩惱。
但是，與任何槓桿交易一樣，尤其是對於像 BTC 這樣價格動盪的資產，這樣的交易也有風險！參與之前，請確保自己有全面深刻的理解。
我想學到更多！
能解釋一下資金費率嗎，以及這些永續合約如何密切追蹤標的資產的價格？
資金費率正是永續合約追蹤標的資產現貨價格的魔法。下圖更好的展示了永續合約價格、標的資產價格以及資金費率三者之間的關係：
讓我們考慮一下兩種場景：
永續合約的交易價格在標的價格之上（上圖綠色區域）：當一份永續合約在高於標的價格處交易時，資金費率將為正。多頭交易者將向空頭交易者支付費用，這會抑制買入、鼓勵賣出，從而壓低永續合約的價格，使其跌至與標的資產一致。
永續合約的交易價格在標的價格之下（上圖紅色區域） ：當一份永續合約在低於標的價格處交易時，資金費率將為負。空頭交易者將向多頭交易者支付費用，這會抑制賣出、鼓勵買入，從而拉高永續合約的價格，使其與標的資產保持一致。
資金費率的具體計算方法和付款方式因交易所而異，我們將在另一篇文章中進行介紹。大體來說，資金費率通常在 -0.025% 到 0.025% 之間波動。此邊界範圍意味著，在每個融資週期（例如每 8 小時），如果某交易者有一份價值 100,000 美元的比特幣永續合約頭寸，他將支付或收到一筆 0.025%* 100,000 = 25 美元的融資費。
當前最重要的結論是，透過支付一筆利率來平衡供需，一份永續合約基本上可以與其標的價格保持一致。如果永續合約的價格接近現貨價格，那麼很低的資金費率就可將其拉回到與標的價格一致。而永續合約與現貨的價格差距越大，資金費率則越高。
目前哪些交易所提供永續合約，標的資產都有哪些？
自永續合約的鼻祖 BitMEX 的 XBTUSD 產品面世以來，很多交易所紛紛跟進。交易額主要來自以下幾家知名交易所（括號內為相關產品推出時間）：
BitMEX (2016 年 5 月)
ByBit (2018 年 12 月)
OKEx (2018 年 12 月)
Binance (2019 年 9 月)
FTX (2019 年 10 月)
Huobi (2020 年 4 月)
dYdX (2020 年 5 月)
就標的資產而言，部分交易所專注於有限的標的資產（例如 BitMEX，僅提供 BTC、ETH 和 Ripple 相關產品），而另一些交易所則以資產覆蓋種類廣（說的就是你，FTX）引以為豪。要了解以上列表中的中心化交易所各自的日交易額情況，請參考下圖：
來源：https://plotly.com/~apalepu23/284/
如何開立一份永續合約頭寸？
你可以在上述任何一家交易所來開立永續合約頭寸。各交易所的機制各不相同，為簡單起見，我們描述一種更直觀的模式：
你首先向該交易所存入 USD，作為支援永續合約頭寸的抵押品。
然後你可以提交一筆訂單，說明你想以什麼價格買入多少個合約。
當你的訂單被匹配並結算後，你獲得的頭寸名義價值將等於單價 x 數量。該頭寸將帶有一定的屬性，最明顯的就是槓桿率（leverage）和保證金分數（margin fraction），這兩個數有助於理解你的風險回報比和用於評估清算風險。我們將在另一篇文章中非常詳細地介紹清算問題。槓桿率和保證金分數的計算公式如下：
賬戶價值 = 抵押品+ 未實現的盈利和虧損
槓桿率 = 賬戶價值 / 頭寸名義價值
保證金分數 = 1 / 槓桿率
在加密衍生品世界，允許高達 100 倍的槓桿率都是司空見慣的事，這意味著，你的頭寸可以達到抵押品價值的 100 倍。
下面的具體案例可以更好的解釋這一點：
Alice 向交易所存入 10 萬美元，
Alice 決定在 10000 美元的價位買入 20 份 BTC/USD 永續合約，
交易所在她的目標價位成功為其匹配了全部訂單，她現在手中頭寸的價值為 20 * 10,000 = 200,000 美元。由於她存入的抵押品僅為 100,000 美元， （為了簡化問題，我們假設 BTC/USD 的當前價格仍然是 10000 美元，這意味著她的頭寸沒有未實現的利潤或虧損，於是，賬戶價值 = 抵押品），她的槓桿率則是 200,000/100,000 = 2 倍。她的保證金分數將為 1/2 = 50%。這對她的清算風險意味著什麼？我們會在另一篇帖子中闡述。
頭寸平倉時的盈虧會是怎樣？
讓我們假設未發生頭寸被強制清算——清算場景我們將在後續帖子中深入介紹。永續合約可以遵循反向非線性或者線性結算流程，其盈虧情況如下圖：
來源：https://plotly.com/~apalepu23/286/
反向非線性結算（即「反向合約」，Inverse Nonlinear settlement）：永續合約起初都是反向結算的期貨，即它們以加密貨幣而非美元結算。這樣的話，交易所就不必暴露在傳統銀行系統中，可以完全生存於加密世界。這些合約以基準貨幣而非報價貨幣結算，意味著如果你交易的是 BTC / USD，實際上將以 BTC 來結算。
非線性的意思是，假設你從一個 BTC 的多頭頭寸中獲利，你將獲得一筆 BTC，但因為此時 BTC 相對於美元而言更貴了，所以這筆 BTC 會少一點金額。相反，如果 BTC / USD 價格走低，你將損失更多的 BTC，因為 BTC 在這種情況下相對於 USD 而言更便宜了。BitMEX 就是提供這種型別的永續合約的一個例子。
線性結算（即「正向合約」，Linear settlement）：隨著穩定幣的興起，交易所現在提供具流動性的線性結算合約，既避免接觸法幣，又可使用更直觀的類 USD 的資產（例如 USDT）。FTX 是提供這種型別永續合約的一個交易所。如上圖所示，此類合同展示了更典型的線性損益情況。
為簡單起見，我們舉一個例子來介紹線性結算合約，它們更直觀且需求在不斷增長。Alice 決定以每張 10,000 美元的價格購買 20 份 BTC / USD 永續合約。6 個月後她發現 BTC 的交易價格為 20,000 美元。興奮的她決定賣出 20 份 BTC / USD 永續合約，將頭寸平倉。她的利潤大約為頭寸數 *（平倉價﹣平均買入價）= 20 *（20,000-10,000），大約等於 200,000 美元。我之所以說大約，是因為，請記住，在她持有該頭寸的 6 個月中，她還將獲得或損失與資金費率有關的費用。
與現貨市場相比，永續合約市場的活躍度如何？
自誕生之日起，永續合約就主導了多家交易所的交易額，它的規模是現貨交易額的數倍。看看兩家領先交易所（Binance 和 FTX）上的 BTC / USD 24 小時交易額：
來源：https://plotly.com/~apalepu23/288/
永續合約的利弊
益處
沒有到期日 : 你可以永久持有某一頭寸，無需操心將頭寸從一個期貨合約滾動到下一個合約。
用較少（非常少）的錢賺很多（非常多）：在部分交易所你可以用到 100 倍的槓桿。這意味著你可以獲得相當於你抵押品價值 100 倍的正面機會（upside）。比如，如果 BTC/USD 交易價格為 10,000 美元，若你在現貨市場，10,000 美元只能買進 1 枚 BTC。若你決定利用永續合約加 100 倍槓桿，則意味著以同樣價值 10000 美元的抵押品，你可以獲得 100 枚 BTC 的正面機會。
流動性：作為交易量最大的產品，永續合約市場具有出色的流動性特徵，讓買賣雙方都能更容易的參與交易。
弊端
虧更多（非常多）：能力越大，責任越大——在你的頭寸被強制清算之前，若是 100 倍槓桿，你將得到少得多的負面機會（downside）保護。
資金費率方面的成本：儘管理論上講，你有可能在資金費率方面獲得正的收入，但通常來講，資金費率機制是與主流交易反向運作的。這意味著，如果大多數人做多 BTC，而你也想做多 BTC 時，你很可能需要向做空 BTC 的交易對手支付一筆資金費率費，後者是維護永續合約價格的力量。這最終會壓低共識頭寸的回報。
