查爾斯·麥凱在其1841年出版的《離奇的大眾錯覺和群體瘋狂》一書中這樣寫道：人們在獸群中思考，在獸群中發瘋，但他們慢慢地，一個接一個地恢復理智。即使放到今天，這段話依然受用。
過去10年最瘋狂的集體嗑藥，加密貨幣受之無愧。這些年，我們一起見證了加密行業面臨的衝擊，比如交易所駭客攻擊，龐氏騙局等。儘管加密行業飽受爭議，但從長遠來看，加密貨幣對全球金融市場格局而言，還是利大於弊。
但當信貸市場表面顯現一些不為人所知、搖搖欲墜跡象時，往往會觸發人們的敏感神經，各種疑慮凸顯。自2018年以來，加密貨幣借貸市值已增長至50億美元，而且這種增長趨勢還在繼續。但盲目擴張引發了一些問題，使用者似乎嗅到到了一絲久違的危機感。
1937年位於俄克拉荷馬州的自由金融公司
歷史上，每個信貸市場都曾在某個階段出現泡沫，直至泡沫破裂，撕開一道長長的口子。因此，加密借貸很可能是下一個出現泡沫的市場。
加密信貸的基礎
加密信貸指用數字資產做抵押，借出資金，與傳統的信貸模式十分相似。然而，問題就出在加密信貸的基礎資產上。
除穩定幣之外，加密貨幣最大的知名度是波動性。也就是說，加密信貸危機可能甚過次貸危機的破壞性。即使是最嚴重的金融危機，銀行的投資組合是數百萬套一文不值的房產時，人們也會明朗，在某個時間點，市場會復甦。即使房地產不能100%回撥，至少會回撥一部分。而加密資產具有高波動性，整個信貸危機就是一場巨型風暴，等待太陽再次升起是一段漫長的黑夜。
比特幣經常價格突然暴漲暴漲，一次交易所攻擊，一個類似plustoken的騙局，一場大規模的拋售等，可能會給加密市場造成致命傷害。站在加密借貸服務商的角度來看，加密貨幣的脆弱性令人堪憂。
在市場急劇下跌的情況，貸款人的資產的貶值速度。取決於市場下跌的速度，貸款人可能無法提供更多保證金，於是服務商清算貸款人賬面上的所有抵押品。如果大量貸款同時違約，服務商跟著大量拋售，將進一步加劇市場低迷。
風控工具短缺
這些貸款服務商的一個主打賣點是不進行信用檢查，因此人人都能借貸。也就是說，加密信貸唯一真正的風控工具是貸款與存款比率指標，這個指標預估貸款人借貸應當存入的抵押品數值。假設，貸存比為50%，貸款人要借入一筆價值5000美元的貸款，則應該提供價值1萬美元的抵押品。一旦貸存比超出50%界限，貸款人就要繼續存入抵押品，或出售部分加密貨幣來償還貸款。否則，就會觸發抵押品自動清算機制。
為了降低抵押品違約風險，一些貸款服務商甚至將貸存比率設定在20%，變成超額擔保。萬一加密貨幣大幅下跌，貸存比大幅攀升，唯一的後果就是清算抵押品。然而，屆時抵押品的價值可能已經遠遠低於貸款的未償價值。此外，當買家人數過少時，幾個貸款人同時違約會造成巨大的拋售壓力。
實際上，貸存比的作用是降低損失，並非防範違約。也就是說，貸款人和出借人同樣容易受到市場不可預測性的影響。
系統重要性風險
目前，貸款服務商只專注於小眾市場。然而，如果滲透到其他領域，如交易所或銀行業務，那麼孤立的問題可能會導致市場重要性，從而導致市場呈螺旋式下跌趨勢。
（頭等倉：市場重要性金融機構指，由於自身失控可能導致全球金融危機的銀行，保險公司或金融機構）
但是，加密行業發展與體制息息相關。起初，對沖基金等經驗豐富的投資者，受到加密信貸這一利基市場的波動性和高回報的吸引。現在，他們保留更市場中立的倉位，用借貸服務來平衡自己的投資組合，並操縱比特幣與山寨幣空頭與多頭。隨著信貸市場成熟，與銀行外匯市場越來越類似（美元為基礎貨幣，其他法幣為二級貨幣），而加密市場中，比特幣是基礎貨幣，山寨幣為二級貨幣。
加密信貸市場的迅速擴張，引來了一群看好這一小眾市場的新公司。加密行業只能跟上其他信貸市場的步伐。
競爭進一步加劇，吸引新客戶的唯一方法是放鬆貸款政策。貸款風險增大，違約概率增加。也就回到我們前面剛開始的討論——資產基本面的問題，以及存款能否保障貸款服務商的穩定運營。
我們需要擔憂嗎？
現在下結論還為時過早。在泡沫破裂之前，信貸危機的影響只是假設。以次貸危機為例。在構建新產品和信貸違約掉期市場的水面之下，沒有人知道會有怎樣的影響，只知道這個利基市場正在蓬勃發展，買房就像買冰淇淋一樣簡單。
如果不巧，加密信貸市場斷裂，最糟糕的情況是，一方面，部分貸款服務商違約，即那些放鬆貸款政策的服務商，他們的客戶面臨著損失。另一方面，如果市場的互聯性和波動外溢的風險增加，那麼可能會出現多米諾骨牌效應，波動性向整個系統蔓延。最可能受到牽連的是持有大量數字資產敞口的對沖基金。
（頭等倉：風險敞口是指未加保護的風險，即因債務人違約行為導致的可能承受風險的信貸餘額。）
總之，一切都取決於加密信貸市場的規模，以及它是否能滲透到其他市場。目前，信貸市場的規模仍然很小，每天的比特幣交易在5億美元到10億美元之間。相比之下，外匯市場的交易量估計為每天6.6萬億美元。但是，考慮到目前的擴張速度，加密貨幣市場可能很快就會成為全球金融體系的一部分。
直白地說，加密信貸危機爆發的前提條件都全了，比如缺乏監管，人人都能貸款，沒有盡職調查，重點是盲目樂觀。歷史中上一次具備這些條件的時候，金融危機降臨了。
