原標題/《Tether（USDT）和加密貨幣冰河時代》
在2009年，有位叫中本聰的年輕人......抱歉，這可能太久遠了。所以，讓我們從2021年開始說起吧。
在由 Naval Ravikant 主持的對以太坊聯合創始人的Tim Ferris Show中，討論到加密貨幣的未來時，Vitalik Buterin 強調了一些可能開啟潘多拉盒子的東西“我認為比特幣生態系統確實有自己的定時炸彈，比如 Tether 就是一個例子"。
什麼是 Tether，為什麼它是一個定時炸彈？是什麼讓 Vitalik Buterin 認為這是“僅限比特幣“存在的問題？
相反的是，有些人已經將其標記為加密貨幣雷曼兄弟（Lehman Brothers），有可能將加密貨幣送入“冰河時代”，還有可能會阻止它被進一步採用（在最好的情況下），或者會使整個加密貨幣世界崩潰（納西姆·尼古拉斯·塔勒布多次警告說，這是一個障礙或不可逆轉的點）。
在雷曼兄弟的案例中，集權的悖論在於它最終阻止了系統性崩潰。事實上，像美聯儲和政府這樣的核心參與者拯救了金融系統（首先救助了美國國際集團 AIG，然後是問題資產救助計劃，該計劃向金融系統注入了 7000 億美元的流動性）。
在加密領域，如果沒有負責防範系統性風險的殺手鐧，一切都會出錯。這是否就意味著一切的結束？
我相信回答這些問題至關重要，以確保我們能繼續看到區塊鏈和加密生態系統的發展和我們夢寐以求的 Web 3.0 真正實現。然而，要實現這一目標，我們需要明確目前存在的短期威脅。
除了加密貨幣中發生的所有詐騙專案、傳聞和邪教之外，Tether 是最危險的一項，因為它被當作“真實的商品”出售，可能偽裝成有史以來最偉大的龐氏騙局。
所以在這裡我們重新整理一下。
快速瞭解 Tether 的歷史
比特幣在 2010 年獲得了關注，使其他代幣能夠建立在比特幣協議之上的想法開始興起（事實上，這也是2014年以太坊的最初想法）。
這催生了 Mastercoin 專案，其願景是解決比特幣大規模應用的兩個最重要的障礙——不安全性和不穩定性。
因此，Mastercoin 被一些人譽為“發明了 ICO”空間。到 2015 年，Mastercoin 將更名為 Omni。
重新命名的 Omni 協議將作為 Tether 的基礎，它建立在該協議之上（Tether 也是一個 ERC20 代幣——構建在以太坊區塊鏈協議之上）。與此同時，Tether 最初被稱為“Realcoin”，後來到 2014 年才更名為 Tether。
正如其網站所解釋的那樣，如今“Tether 代幣以建立在比特幣（Omni 和 Liquid 協議）、以太坊、EOS、Tron、Algorand、SLP 和 OMG 區塊鏈上的數字代幣形式存在。”
進一步解釋，“Tether 平臺代幣 100% 由 Tether 的儲備支援。根據 Tether Limited 的服務條款，Tether 代幣可兌換的。轉換率為 1 Tether USDT 代幣（USDT）等於 1 美元。”
Tether 從一開始就有一個明確的使命，那就是透過提供所謂的穩定幣來促進數字貨幣的交易。穩定幣本身是一種與基礎資產掛鉤的數字貨幣。就 Tether 而言，這就是美元。
因此，透過將 Tether 與美元掛鉤，任何將其加密貨幣轉換回穩定幣的人都具有能夠在各種數字資產之間進行交易的優勢。他們可以在不發生劇烈價格波動的情況下做到這一點，而價格波動是加密世界固有的。
簡而言之，穩定幣已成為流動性提供者，尤其是對於中心化交易所而言。作為流動性的提供者，這些貨幣和交易所接受它們作為流動性儲備一樣好。
目前有數多種穩定幣，比如前三名 Tether、USD Coin 和 Binance USD的市值已經接近 1000 億。
這些穩定幣都受到了人們的歡迎，以至於此時比特幣和美元之間並沒有真正的轉換，而是比特幣與 USDT（Tether 的縮寫）之間慣例已被廣泛採用。
這個含義很重要，因為它意味著法定貨幣中不存在比特幣流動性（也就是說你不能真正將所有現有的比特幣轉換回美元——至少不是那些透過中心化交易所的比特幣）。這再次帶來了嚴重的系統性風險，因為在短期內，如果大量的 USDT 被兌換成美元，很容易發生大規模的流動性短缺問題。
事實上，雖然有些人可能會爭辯說“嘿，當比特幣超過 6000 億美元時，Tether的市值才超過 600 億美元而已”。然而，這種說法是不合邏輯的。因為如果發生流動性危機，比特幣（以及所有其他加密貨幣）的價格不知會跌至什麼樣的水平。
Tether: 中心化交易所的代幣
是什麼推動了穩定幣的大規模採用，尤其是 Tether？
當人們可以輕鬆地將穩定幣兌換成美元時，這讓交易者沒理由不使用它們， 這種現象是多方面原因造成的。 然而，中心化交易平臺的激勵措施在很大程度上推動了穩定幣的採用。
穩定幣的好處之一是交易時所需的中介費用較低。
穩定幣之所以成為投資者的首選數字貨幣，第二個原因是，一些中心化交易所已開始就只接受它們。根據《是什麼使穩定幣保持穩定（WHAT KEEPS STABLECOINS STABLE?）》的論文中，早在 2019 年，Binance 和 Poloniex 等加密貨幣交易所開始接受穩定幣作為交易媒介。
這意味著這些交易所的“流動性”是由穩定幣調節的（這個含義很重要，因為它讓我們重新定義了這些交易所的流動性意味著什麼，以及如何輕鬆地增加流動性）。
這將我們帶回 Tether 的一個核心問題。因為其核心假設是，在大規模清算的情況下，Tether 仍能贖回人民幣，同時保持與美元的匯率。這裡的關鍵問題在於，這種匯率制並不會得到維持。
但更糟糕的是，如果出現流動性短缺問題，可能會對整個加密經濟產生巨大的負面多米諾骨牌效應。那麼中心化交易所的流動性是如何發揮作用呢？
中心化交易所流動性如何運作？
具有諷刺意味的是，中心化交易所是建立在比特幣基礎上最早可行的商業模式之一。這是一個悖論，正如俗話所說，“不是你的私鑰，不是你的代幣”這意味著你不需要任何人為你保管私鑰。
儘管如此，“我們保留您的私鑰”一直是 Coinbase 等交易所的主要商業模式。在過去十年中，隨著眾多中心化交易所破產（最典型的例子是2014 年 Mt. Gox 破產），加密社羣吸取了慘痛的教訓。
那麼，是什麼讓這種中心化交易所的商業模式成功？ 因為它允許越來越多的人參與，而這些使用者不必擔心錢包、儲存和更復雜的問題。
你註冊了一個像 Coinbase 這樣的網站，它有一個簡潔的使用者介面和遊戲化的部分（ 平臺允許你透過完成幾個基本問題賺取比特幣），這讓你擁有了很棒的體驗，在一頓操作之下，以至於讓你覺得自己已經是一個專家了。
透過使用“你不必擔心你的私鑰”的標語，中心化交易所顯著增加了他們的使用者群，並且隨著大多數加密貨幣價格的上漲，運營中心化交易所變得非常有利可圖。
在 2021 年第一季度，像 Coinbase 這樣的平臺的收入增長了近 10 倍，從1.79 億美元增長到 15.9 億美元。整個中心化交易所的商業模式都是基於交易量的，因為它們主要透過交易費用來賺錢。
因此，中心化交易所透過輕鬆擴大使用者群體在加密市場創造了奇蹟。
他們使用了一個捷徑來解決流動性問題：穩定幣。
回到 Tether
為什麼穩定幣解決了流動性問題，卻帶來了其他嚴重的系統性風險？
在 2018 年一篇題為《為什麼穩定幣毫無意義（Why Stablecoins Make No Sense）》的文章中，Tether 被稱為“幼稚的穩定幣”，因為它不是作為一種獨立貨幣引入的。相反，它更像是鈔票或付款承諾，它告訴你，如果你想把USDT（Tether）兌換成美元，這將很容易得到支援。
但是這裡有一個問題，因為使鈔票有價值的是您可以信任持票人的程度。值得注意的是，Tether 的承載者是一家名為 Bitfinex 的私人公司。
這也是為什麼 2021 年成為去中心化交易所（DEX）的關鍵一年。 正如 Decrypto 所說，“允許交易所在不依賴買家和賣家創造流動性的情況下交換代幣。”
目前，DEX 正在處理某些根本性的問題（例如所謂的“地毯式拉動”，這是一個不受任何中心管理的去中心化平臺最難解決的問題之一）。
簡而言之，中心化交易所使用穩定幣來解決短期流動性（加密貨幣的最大問題之一），但它們也會產生一系列的問題，尤其是與 Tether 相關的問題。最基本的是，他們只是要求投資者必須信任持有者，從而將系統集中起來，扼殺了基於區塊鏈的系統的整個前提。
當承擔者是一家缺乏透明度的私人公司時，情況只會變得更糟。
讓我們開始進入 Bitfinex。
Bitfinex 概覽
Bitfinex 是一個非常受歡迎的中心化交易所（因為 Tether），使其躋身前五名中心化易所之列。
它總部位於香港的 iFinex Inc.，而 Tether 主要由一家名為 Tether Limited 的公司發行，該公司由 Bitfinex 的同一所有者擁有。
那麼問題出在哪裡呢？
讓我們先看看對於持有者來說難以信任的危險訊號。
當然，假設在不受監管的私營企業支援的這些穩定幣上完全可以實現“區塊鏈經濟”。所以，如果我們想要一個由中央交易所和穩定幣驅動的系統，就需要監管。
第一個危險訊號：與美元1:1錨定的謊言
早在 2018 年，Bitfinex 就被指控隱藏了 8.5 億美元的資金，偽裝成 Tether 儲備。
正如紐約總檢察長所說“Bitfinex 和 Tether 不計後果地非法掩蓋了鉅額財務損失，以維持他們的計劃並保護他們的底線，”
司法部長詹姆斯繼續說道：“Tether 聲稱其虛擬貨幣始終由美元支援，這是一個謊言。這些公司掩蓋了投資者面臨的真正風險，它們由無證、不受監管的個人和實體經營，在金融體系最黑暗的角落裡交易。該決議明確表示，那些在紐約州交易虛擬貨幣的人認為他們可以避開我們的法律。上週，我們起訴以關閉 Coinseed 的欺詐行為。本週，我們將採取行動結束 Bitfinex 和 Tether 在紐約的非法活動。這些法律行動發出了一個明確的資訊，即我們將抵制企業的貪婪，無論是來自傳統銀行、虛擬貨幣交易平臺，還是任何其他型別的金融機構。”
因此可以得出結論：
今天達成的交易迫使 Bitfinex 和 Tether 停止與紐約居民的所有交易。此外，為保證遵守此限制，這些公司必須向 OAG 提交月度報告。
這個例子已經引發了關於 Tether 是否適合作為穩定幣的重大問題，我們正處於一個規模仍然限制在 10 億美元以下的時代。
今天的協議迫使Bitfinex 和 Tether 停止與紐約居民的所有交易。此外，為保證遵守這一禁令，這些公司必須向 OAG 提交月度報告。這一案例已經引起了人們對Tether 作為穩定幣的擔憂，而在我們所處的時代，這一切本是可以避免的，因為規模仍然限制在10億美元以下。早在 2018 年，《紐約時報》的一篇文章也聲稱，2017 年比特幣價格被 Tether 操縱。
同樣，即使只有懷疑這可能是真的，這也是所有加密世界的一個嚴重問題。
第二個危險訊號：持有巨量商業票據
來源：Tether
《Tether》於 2021 年 3 月首次發行，現在它已經發展成為龐然大物。
正如英國《金融時報》所指出的，雖然 Tether 聲稱擁有 3.87% 的現金儲備，但它也擁有龐大的商業票據儲備，推動其在全球佔據主導地位。
因此，這項研究報告中最令人擔憂的部分是商業票據支援，這代表了Tether 最重要的支援。
根據 Coindesk 的說法，商業票據是一種可以隨時轉換為現金的公司債務形式，也可以不轉換為現金，這主要取決於發行人和市場狀況。
Coindesk 進一步指出，Tether 拒絕透露貸款的債務人或抵押品的名字。”
因此，仍有很多疑問需要解答。
第三個危險訊號：Tether 印鈔機
在 Nassim Nicholas Taleb 和 Paul Santos 在 Twitter 上的帖子中，Paul Santos 強調了兩個非常重要的點：
比特幣的價格走勢受 Tether 交易對 BTC/USDT 支配，而非 BTC/USD，檢查成交量圖。即使你從未交易過 Tether，Tether 也是 BTC。
交易所缺乏流動性。當市場崩潰需要阻止美元外流時，它們都會在同一時間關閉。
Taleb 回答說：“如果正確的話，它可以有效地印刷 Tether。”
如果這是正確的，則意味著與中央銀行一樣，Tether 正在創造貨幣以注入經濟中的短期流動性（從而有助於投機），但在它背後有一傢俬人公司，我們對這傢俬人公司知之甚少，如果不是他們最近提供的崩潰情況的話。
想象一下，如果整個金融系統建立在一個向你承諾“我保證我會還你”的基礎上，但隨後向你展示了一個裝滿衛生紙的錢包，你會是什麼感覺。
關鍵要點
透過擴大投資者的使用者群體，中心化交易所已經成為加密經濟的主要推手，其標語是“你不必擔心你的私鑰”。由於大多數銀行仍然認為加密貨幣具有高風險性，因此沒有或少數傳統銀行願意與這些交易所開展業務。
這導致了出現瞭解決這些中心化交易所面臨的短期流動性問題的解決方案：穩定幣。
從本質上講，穩定幣是加密版的紙幣，其中的持卡人可以在數字貨幣與美元等標的資產之間保持穩定的掛鉤，而這些穩定幣的受歡迎程度取決於中央交易所是否願意接受它們。
事實證明，穩定幣在 2021 年非常成功，因為它們讓投資者避免支付更高的中介費用。它使人們可以隨時將它們轉換為其他數字貨幣，但這也構成了巨大的系統性風險。總之，BTC/Tether 掛鉤可能是比特幣流動性的很大一部分。
總而言之，如果你想將比特幣轉換回美元，您必須首先透過 USDT（Tether）。如果 Tether 沒有實際美元支援，則根本沒有流動性。
更糟糕的是，如果出現流動性外流，整個加密行業可能會不堪一擊。如果沒有中央權威來拯救系統，會發生什麼？這值得我們思考。
