要點總結
1. DeFi持續火熱，八月底鎖倉量達83億美元。其中DEX日交易量在9月1日創下14.36億美元的新高；
2. 比特幣價格結束橫盤後衍生品和現貨市場恢復活力，交易量有所提升並進入波動狀態，但上漲趨勢不及DeFi；
3. DEX在體量上仍不能與中心化交易所抗衡，八月月均交易量僅為現貨月均交易量和衍生品月均交易量的0.68%和1.15%；
4. 中心化交易所積極對DeFi進行佈局，其方式主要體現為上幣、投資和融合DeFi元素；
5. 全市場主流交易所普遍積極上幣。截至8月28日，主流交易所中僅有5家尚未上線任何DeFi代幣；
6. 中心化交易所偏好上線主流的熱門DeFi資產，其中DEX、借貸和基礎設施類專案最為交易所青睞。而Chainlink則是上線交易所最多的DeFi幣種；
7. 大型交易所基於自身的資金和戰略優勢，在對於DeFi的投資和長期戰略佈局上表現更加突出。多個交易所展開自有公鏈支援DeFi的定位；
8. 融合DeFi元素主要體現在將DeFi引入平臺的市場推廣或業務當中。部分交易所推出DeFi指數合約產品；
9. OKEx上線的DeFi代幣總數和DeFi代幣佔總上線代幣比例均較高，上幣策略上注重對於優質資產的選擇；
10. ZT交易所上線代幣數量較多，且對於DeFi的市場推廣較為積極，策略上注重使用者的體驗感知；
11. HBTC在DeFi專案投資、公鏈支援上均有佈局，並計劃融合DeFi元素推出理財產品。
1. 市場分析
“ DeFi市場熱度在2020年二季度以來持續飆升，眾交易所紛紛開啟對該領域的佈局
1.1 市場概覽
DeFi市場在今年實現爆發式的增長，二季度以來，行業內新玩法頻出，推動市場經歷一波又一波的高潮。DeFi鎖倉值（TVL）從4月份起經歷倍數式上漲，由四月初的7億美元發展至八月底的83億美元，引起業內人士對其強烈的關注。
DeFi TVL，來源：DeFiPulse，TokenInsight
作為DeFi行業中的主要領域，去中心化交易所（DEX）熱度持續升高。藉由六月份的Compound流動性挖礦、七月份的YFI、八月份的YAM、近期的SUSHI和持續湧現的YFI的多個分叉等行業熱點，DEX日交易量不斷實現新的飛躍，9月份日交易量突破14億美元。
據TokenInsight Research對DEX市場的觀測，進入七月份以來，DEX日交易量、日交易數和日活躍使用者數的增長尤為顯著。儘管DEX交易量在八月份波動較大，但截止至8月31日，DEX八月份平均交易量為七月份平均交易量的2.5倍。同時，交易次數和活躍使用者數也在八月底創下新高，分別達到211,504次和39,884人。
DEX交易量、交易數和活躍使用者數，來源：DeBank，TokenInsight
與之相比，中心化交易所的現貨和衍生品市場的發展則更為穩健。中心化交易所交易量隨著比特幣橫盤在七月下旬的結束而上漲。現貨交易量結束自五月份以來持續下降的趨勢，進入動盪期；衍生品交易量在七八月份創下新高，但上漲勢頭並不及DeFi。
中心化交易所現貨、衍生品和DEX交易量對比，來源：DeBank，TokenInsight
雖然DeFi持續火熱，DEX在體量上仍不能和中心化交易所相提並論。即便經過六七月的發展，在DeFi依舊大熱的八月，DEX日交易量最高也只達到現貨交易量的2.2%和衍生品交易量的4.6%。8月DEX月均交易量僅為現貨月均交易量和衍生品月均交易量的0.68%和1.15%。[1]
[1]月均資料計算資料截止至8月30號
Dex八月交易量佔現貨與衍生品交易量百分比，來源：DeBank，TokenInsight
因此，無論是在使用者基礎，還是資金規模上，中心化交易所都佔有較大的優勢。此外，雖然DeFi的崛起使其幾度從中心化交易所手中分得一杯羹，但二者並不完全是互斥狀態。
事實上，中心化交易所規模化的商業模式和穩定的現金流，能夠讓其有足夠資源將DeFi元素融入自身的業務和生態中，在幫助其自身發展的同時也促進DeFi的成長，助推整個行業實現更加有序的良好發展。
此外，部分中心化交易所存在挪用使用者資產，用於流動性挖礦的情況。在市場膨脹階段，短時間的挪用並不會對使用者造成損失；然而抵押資產價值一旦下跌，收益減少或專案崩盤等情況出現時，使用者或將無法提幣，甚至經歷交易所跑路等極端情形。
1.2 中心化交易所DeFi佈局
DeFi的火熱行情不但吸引了大批使用者，也吸引了機構的注意力。眾交易所紛紛對DeFi展開佈局，以期分得DeFi熱度的紅利，對未來市場進行戰略佈局。
根據TokenInsight Research對機構在DeFi領域的佈局觀察，目前中心化交易所對於DeFi的佈局主要體現在上幣、投資和DeFi元素融合三個方面。其中上幣為交易所平臺支援DeFi代幣的交易；投資為交易所對於DeFi專案的投資以及成立DeFi專案投研團隊；DeFi元素融合較為多樣化，主要體現在平臺幣參與流動性挖礦，對DeFi進行市場教育和宣傳以及將DeFi特有的屬性引入自身的業務當中。
1.3 上幣
DeFi崛起之後，行業中大部分的中心化交易所對上線DeFi幣種均表現的較為積極。TokenInsight對市場上30餘家主流的大型交易所進行調研發現，截至8月28日，僅有5家交易所未上線任何DeFi通證。[2]
中心化交易所DeFi通證數量佔總上線通證比例排名，來源：TokenInsight, 2020.08.28
在已上線DeFi通證的交易所中，有包括OKEx、Huobi、Gate和MXC在內的4家上線幣種達40種以上。同時，Coinbase和Kraken雖然只上線了10種DeFi代幣，但從上線DeFi通證佔交易所總上線代幣數量來講位居前列。在所有交易所中，上線代幣總量和DeFi代幣數量均較多的有OKEx、Binance和Gate，而代幣總量一般但DeFi代幣佔比較高的有HBTC。此外，在專注於某一市場的交易所中，ZT交易所在上線DeFi上表現地較為積極，已上線的DeFi代幣達41種。[2]
[2]平臺通證的統計來源為CMC上活躍市場
中心化交易所上線DeFi通證數量，來源：CoinMarketCap, TokenInsight，2020.08.28
中心化交易所偏好於上線具有較好的使用者基礎的主流DeFi通證。從上線的DeFi代幣分佈可以看出，Chainlink是最為交易所支援的代幣，出現比率達5.1%。而DEX類專案的平臺通證則是最為交易所支援的代幣種類。其次是借貸和基礎設施類，佔比分別達19.62%、18.35%和14.56%。DEX和借貸類代幣的高佔比主要由於這兩類專案數量較多、發展較為成熟且佔據了DeFi的大部分鎖倉值。而合成資產目前在中心化交易所的上線相對罕見。
中心化交易所上線代幣分佈，來源：CoinMarketCap, TokenInsight, 2020.08.28
1.4 投資
相比於交易所行業普遍較為積極的上線DeFi幣行為，各交易所在對於DeFi的投資佈局上表現各異。大型平臺由於自身的資金和戰略優勢，在DeFi的投資佈局上普遍表現較好。其中，Coinbase和Binance對多個優質DeFi原生專案進行了投資；OKEx的重心則在於在自身開發的公鏈OKChain部署DEX；Huobi則在近期成立了DeFi Labs，專注於對DeFi領域的專案進行投資。
各交易所DeFi領域投資行為，來源：TokenInsight
1.5 融合DeFi元素
在融合DeFi元素方面，各交易所紛紛發揮想象，創造出多樣化的玩法。總體而言，目前融合DeFi元素主要體現在市場推廣上的融合和平臺業務上的融合，整體目標均為更好地吸引和服務使用者。
相較於投資或成立DeFi專案這種成本較高的長線戰略佈局行為，將DeFi話題融入交易所平臺的市場推廣更加能在短時間內起到立竿見影的引流作用。因此，這也成為各交易所普遍採用的手段。自DeFi大熱以來，各家交易所推出的有關DeFi的市場教育類文章和DeFi線上交流會層出不窮。其中，ZT交易所作為目前市面上少數的專注於現貨市場的交易所，專門成立了投研部，在DeFi的市場推廣方面表現活躍。
同時，為給客戶提供更好的服務體驗，各交易所還將DeFi元素融入自身的業務體系當中。OKEx和Huobi均開通了DeFi板塊，最佳化使用者體驗；而Binance則在近期上線了DeFi指數合約產品。衍生品交易所中，FTX除外推出了DeFi指數合約，還上線了幾類合成資產的合約產品，其推出的CUSDT/USDT交易對融合DeFi行業常見的“生息”元素，使使用者能夠透過將USDT轉換為CUSDT而賺取利息。
為進一步研究，TokenInsight Research選取主流交易所中的OKEx、ZT和HBTC作為研究物件，對三個交易所在DeFi領域的佈局以及交易所本身的戰略定位和生態搭建做詳細剖析。
/ 平臺分析 /
2. OKEx交易所DeFi佈局
“ OKEx注重對於DeFi優質資產的選擇，首發多個優質DeFi專案
OKEx基於本身領先的行業地位，能夠較好地調動資源用以佈局DeFi。OKEx對於DeFi的佈局體現在多個方面，希望從長期戰略規劃上對DeFi生態進行建設，構建自有DeFi生態。
2.1 戰略佈局
OKEx對於DeFi的長期戰略佈局之一為在其公鏈OK Chain上推出的開放式去中心化交易所Opendex，允許使用者使用OKEx提供的技術和基礎設施，在公鏈上自主搭建DEX。而OKEx作為Opendex的發起者，平臺本身已在自有公鏈上搭建去中心化交易所OKEx DEX。此外，OKEx對於DeFi行業和專案也進行持續研究，其研究重點為挖掘具備價值的DeFi專案，以便於對優質DeFi資產進行長期的投資部署。
2.2 市場跟蹤
在跟隨DeFi行業潮流和市場熱點方面，OKEx的佈局主要體現在其上幣策略上。OKEx在上幣篩選上，成立了專門的小組對DeFi領域進行跟蹤，專注於選擇熱門、使用者關注度高且具備增長價值的DeFi專案。同時，OKEx是主流交易所中少數專門在官網交易頁面開通DeFi板塊的平臺，而交易所將平臺所上線DeFi專案集中展現在一個板塊，能給平臺使用者更方便的操作體驗。此外，OKEx在近期推出DeFi挖礦產品，接入Compound協議，幫助使用者在其平臺COMP代幣的挖礦。
如下表所示，截止至8月28日，OKEx已上線DeFi代幣40種，上線DeFi代幣數量達平臺總上線代幣數量的24.8%，平臺在上線DeFi代幣數量和DeFi代幣數量佔比方面都位居交易所前列。
OKEx平臺上線DeFi代幣，來源：TokenInsight，2020.08.28
TokenInsight Research對OKEx上線的DeFi代幣進行進一步分析。OKEx所上線的DeFi代幣種類分佈和全行業主流交易所上線的DeFi代幣種類分佈趨勢基本一致。平臺在對於DEX、基礎設施、穩定幣、聚合器和資產管理類專案的上線上高於行業均值；而在借貸和預言機等專案的上線上低於行業平均。
OKEx上線代幣分佈和全行業上線代幣分佈對比，來源：TokenInsight，2020.08.28
同時，截至9月1日，OKEx共有6個DeFi專案為大型交易所中首發專案，其中4個專案在OKEx上線後單日內價格上漲，6個專案上線OKEx後單日內漲幅平均為14.44%。此外，OKEx持續上線DeFi幣種，9月1日統計結果顯示，除外合成資產Wrapped BTC外，OKEx平臺上線的DeFi幣種已覆蓋全市場DeFi幣種市值排名前10的專案。
OKEx首發DeFi專案上線後一日內價格波動，來源：TokenInsight，2020.09.01
*基礎設施類專案的統計包含明確DeFi佈局的公鏈專案
3. ZT交易所DeFi佈局
“ ZT交易所積極進行生態區域性，對DeFi行業研究全面並及時進行DeFi熱點的市場推廣
3.1 基礎生態建設
ZT交易所作為專注於現貨市場的交易所，基於自身的產品和服務方面的戰略優勢，從成立至今發展較為平穩。不同於大型交易所的全方位生態佈局，ZT並沒有開展衍生品等其他生態業務。
產品方面沒有全面鋪開，但在其他方面，ZT交易所儘可能在自身範圍內覆蓋對行業的發展進行支援。在內部，ZT成立了ZT Capital和ZT Labs等多個部門，包含了對區塊鏈行業和專案的研究和市場教育等方面。ZT內部生態建設的主要目的是為了全面地跟蹤市場，支援外部生態佈局。目前，據ZT披露，其對DeFi、波卡、儲存類領域均有佈局，例如，平臺已上線DOT等波卡生態專案，並將於近期開放波卡和儲存類專區和上線數個波卡生態專案。部門具體情況如下表所示。
生態佈局內部建設，來源：TokenInsight
ZT交易所成立於2018年6月，是ZT Global旗下的數字資產交易平臺，註冊地址為塞席爾。平臺目前支援現貨，ETF，理財和OTC交易，服務支援7種語言，為中文、英文、日語、韓語、泰語、越南語和阿拉伯語。平臺定位全球市場，和海外媒體Bitpush.news存在合作。同時，據平臺披露，其註冊使用者已覆蓋全球158個國家和地區，數量達百萬級。
平臺目前提供包括比特幣、萊特幣、以太幣等在內的202個交易幣種，交易幣對數量達234種，其中EFT產品共有24種；理財服務包括活期理財產品和平臺幣ZTB的定期理財產品。平臺已針對人民幣、日元和泰銖的OTC服務，但目前日元和泰銖的OTC渠道缺乏供應商家。此外，ZT已於今年8月17日取得美國金融刑事執法網（FinCEN）頒佈的MSB牌照，成功註冊為資金服務提供商。
較為全面的生態佈局和內部部門搭建為ZT緊跟DeFi浪潮打造了良好基礎。今年以來，ZT交易所對於DeFi領域也積極佈局。ZT交易所對DeFi的佈局主要體現在平臺對DeFi專案和幣種的研究、基於DeFi研究的上幣以及針對DeFi的科普和市場推廣。
3.2 DeFi投研
ZT研究院成立於2020年1月，ZT投研業務對全球DeFi市場和專案概況做了研究。據TokenInsight Research對ZT投研工作內容的調研，ZT投研儘可能地對DeFi行業內各細分領域進行梳理和跟蹤DAO和NFT等市場熱點，進而起到支撐上幣的作用。同時，ZT Capital成立2000萬美元專項基金，未來將重點對DeFi領域中包括DAO、NFT在內的專案進行投資；9月4日的最新媒體報道也顯示，ZT將撥款500萬美元支援波場DeFi生態的建設。
3.3 上幣
據TokenInsight Research統計，截止至8月28日，ZT共計上線DeFi幣種41個，在全市場的交易所中，屬於上幣較多的平臺。同時，ZT交易所上幣速度較快，對DeFi代幣的上線一般在Binance和Huobi等大型交易所之前。上幣速度快的特點是能夠更敏捷地迎合使用者需求，使平臺使用者能夠更早地對高增長的專案進行潛伏。例如，預言機Tellor在Huobi上線當日的價格比在ZT上線當日的價格上漲11倍。但同時，上幣速度快也意味著平臺內部相對簡化的上幣流程和上線相對處於早期的代幣，存在一定程度的風險。在市場快速膨脹和新專案層出不窮時，難免會出現部分質量不高且團隊存在道德風險的情況。
ZT平臺上線DeFi代幣，來源：TokenInsight，截至8/28
3.4 DeFi市場推廣和業務融合
在對DeFi的科普和市場推廣方面，ZT已在社羣內建立了DeFi學習交流群和開辦了Defi直播間，不定期地直播有關DeFi的科普和答疑並在社羣內及媒體平臺上釋出關於DeFi的熱點文章。此外，ZT將於近期上線100萬美元流動性挖礦產品，未來計劃支援其平臺幣ZBT。
總體而言，ZT平臺對於DeFi的佈局更多地體現在上幣和開發DeFi熱點進行科普和引流，效果上也偏向於注重該佈局對使用者所能直接感知的交易和操作體驗的最佳化。
交易所的未來生態建設和能否持續發掘DeFi的價值併為己所用與交易所平臺自身綜合發展息息相關。為此，TokenInsight Research同時也對ZT交易所平臺運營進行了基本分析。
3.5 合規牌照
ZT交易所註冊地為塞席爾，除外在2019年獲得愛沙尼亞數字資產牌照外，現已取得美國MSB牌照。經TokenInsight Research查證，ZT確已取得MSB牌照。
ZT MSB牌照，來源：ZT，TokenInsight
3.6 資訊公開
資訊公開方面，ZT在啟動戰略計劃等重要節點時在其自有媒體平臺釋出單獨報道，在運營動態和產品釋出以及幣種的上架下架上披露及時。除2020年初到八月中旬的暫時沉寂外，ZT在Medium平臺上較為活躍。
3.7 風控
ZT平臺風險控制措施較為完備。知道創宇、Cloudflare、阿里雲和AWS提供了包括CC防禦、DDoS防禦、智慧限速、黑白名單等安全服務措施。
3.8 產品和服務體驗
ZT平臺交易頁面技術指標全面，畫圖工具豐富。技術指標共計81種，K線圖有包括分時、小時、日、周、月級別在內的11種；畫圖工具包括趨勢線、分叉線、筆刷、標尺等多種，交易指標完整和K線圖專業程度與Huobi交易所相同。
手續費方面，ZT未採用市面上大部分交易所採用的階梯費率制度，所有使用者作為Maker和Taker的費率均為0.2%。客戶服務方面，平臺體驗較佳，客服團隊24小時線上，經測試ZT線上客服答覆速度在一分鐘以內。賬戶與交易服務方面，平臺採用登入密碼、資金密碼、郵箱手機繫結、谷歌驗證器、防釣魚碼和登入時間記錄等賬戶安全保證工具。使用者登入時需登入密碼和驗證碼雙因子認證；建立交易需證件號碼和支付寶FaceID人臉識別雙重身份認證，其中支付寶FaceID識別功能使使用者的認證操作相對便捷。
總體而言，ZT交易平臺賬戶安全保證工具較為全面，和大部分交易所標準一致。同時，平臺使用者使用體驗效果較佳，平臺部分細節設計貼合使用者使用需求。
4. HBTC交易所DeFi佈局
“ HBTC與DeFi行業內多個專案深度合作，並即將推出流動性挖礦理財產品
HBTC在對於DeFi的佈局上較為多樣化。與大部分專案一樣，HBTC成立HBTC labs以對區塊鏈行業內包括DeFi領域在內的優質專案進行挖掘，平臺旗下的公鏈HBTC Chain積極支援DeFi發展。同時，HBTC與DeFi內的部分專案以多種形式深度合作；在面向C端使用者方面，平臺計劃在近期推出DeFi幣種的流動性挖礦理財產品。
4.1 專案投資與合作
HBTC labs已對Bella Protocol進行投資，平臺在DeFi領域內深度合作的專案有Nest Protocol，Serum，Themis，dForce和Oikos，HBTC以運營節點、聯合宣發和社羣合作等方式與專案合作。同時，據HBTC披露，平臺目前不對專案上幣收取費用，以此鼓勵DeFi熱門專案上線HTBC平臺。
4.2 公鏈支援
HBTC Chain對DeFi的支援主要體現在兩個方面。首先，HBTC主推跨鏈功能，打通各條鏈之間的生態，以幫助DeFi在以太坊外其他鏈上的生態發展。其次，HBTC在公鏈上搭建的Opendex已推出測試網，模組元件正在開發當中，據平臺披露將於四季度正式上線。HBTC也將在Opendex上建立自動化做市商模式的去中心化交易所。
4.3 流動性挖礦理財
由於直接參與DeFi領域在操作上相對複雜，且對參與者對於行業的認知要求較高，HBTC計劃近期將推出流動性挖礦理財產品，以理財產品的形式，幫助使用者透過中心化交易所平臺參與到DeFi當中。但此項產品的具體產品形態還在設計當中。
5. 未來展望
隨著中心化交易所行業同質化競爭的加劇，DeFi的崛起給交易所發展差異化競爭優勢提供了空間。如何抓住DeFi的崛起浪潮，將DeFi融入自身的生態和未來發展，以便鞏固或發展自身的核心競爭力，已成為各交易所面臨的重大考驗。而各交易所基於DeFi的努力創新，不但能為交易所平臺引入市場流量，也能為實現長期戰略目標打好基礎，進而推動行業的整體發展。
另一方面，中心化交易所作為發展更為成熟的行業領域，頭部平臺對DeFi主流代幣的集體上線無疑表示著行業對DeFi這一曾經只流行於小眾社羣的領域的認可和重視。其中，Coinbase上線DeFi代幣對於代幣價格的影響尤為顯著。以Coinbase今年上線的5款非穩定幣DeFi專案為例，在Coinbase官方宣佈上線訊息的當日，所上線的DeFi專案通證平均漲幅為82%。
然而，值得注意的是，在DeFi市場相對平靜的2月份上線的Kyber Network在官方宣佈當日和正式上線當日價格均未出現明顯上漲。無獨有偶，2019年Coinbase宣佈Augur上線當日，Augur代幣REP漲幅只有1.74%。此外，Coinbase曾在2019年首次上線Maker，但由於流動性有限，並未發生實際交易，與今年5月底DeFi大熱之後重新上線Maker時實現40%價格漲幅的境況大相徑庭。此類跡象表明中心化交易所對DeFi專案的支援效果更偏向於錦上添花，DeFi與CeFi間的互利關係是DeFi和CeFi基於本身的優勢相輔相成後的結果。
Coinbase上線對DeFi代幣的影響，來源：TokenInsight
6. 總結
中心化金融（CeFi）和DeFi之間的競爭雖然長期存在，並且目前CeFi無論是在使用者體驗、效能還是流動性上就目前而言依然明顯優於DeFi，但中心化交易所對DeFi的積極佈局證明了CeFi和DeFi之間也能夠存在的互相促進的和諧關係。
因此，可以預想，未來，CeFi與DeFi、中心化交易所和DEX之間的鴻溝將逐漸縮小。擁有大規模資金和使用者基礎的CeFi玩家將持續一系列包括開發DEX和預言機在內的對DeFi探索，DeFi專案和DeFi元素也將更多地融入CeFi生態甚至基礎設施當中。但是，CeFi與DeFi間的本質差異決定了這將是一個道阻且長的過程。
