很容易發現，TVL 並不具備普適性。比如對於 DEX 協議來說，交易量顯然是更重要的指標。舉個例子，去中心化交易所 Kyber 的鎖定金額不及 Bancor 的一半，卻支援了 3 倍於 Bancor的交易量，這說明 Kyber 的資金效率要遠高於 Bancor。
對於傳統金融的價值投資者來說，公司的盈利能力是重要的指標，但這些指標在區塊鏈中卻很少被提及。其實 DeFi 協議與傳統公司有很多相似之處，兩者都是透過提供數字服務產生現金流或收入，而區塊鏈的不同之處在於，這些收入直接在代幣持有者和參與者之間分配。順著這個思路，傳統金融市場估值關心的指標：盈利能力、市盈率、市銷率等同樣可以用來衡量目前 DeFi 專案的總體情況，由此避免單一使用 TVL 出現的偏差。
DeFi 協議的收入
DeFi 協議的總收入計算公式：
Total Revenues = GMV * Take Rate
GMV（Gross merchandise volume）：協議總流水。對於借貸協議來說，GMV 就是總的借出金額；對 DEX 協議來說，即總交易量。計算方式：30 天平均流水 * 365
Take Rate：協議實際捕獲的價值比率。借貸協議會收取借款利率，DEX 協議則會收取交易手續費。這部分收入往往會直接分配給專案團隊或代幣持有者，成為代幣價值的直接支撐。
拿 Tokenlon 舉例，Tokenlon 的價值捕獲來自於對交易量（GMV）收取的 0.3% 手續費。目前手續費收入直接分配至團隊，不過 Tokenlon 也將引入手續費分配模式，將協議總收入分發至協議的參與者，透過激勵協議的參與各方來獲得進一步的增長。
不同的 DeFi 代幣具有不同的收入模型，計算方式各不相同，下圖是 Token Terminal 彙總的頭部 DeFi 協議的收入情況：
使用市盈率對比 DeFi 代幣的價值
在傳統金融中，市盈率（Price Earnings Ratio，簡稱 P/E）是指股票價格除以每股收入的比率，可以用來衡量股票是否被合理估值。
DeFi Rate 的 Lucas Campbell 最早提出用市盈率來比較不同 DeFi 協議代幣的價值。透過將 DeFi 協議的收入與代幣價格進行比較，可以瞭解對應代幣估值是否合理。計算方式：
P/E = 代幣價格/代幣收入
市盈率這一指標並不一定精確，比如最近 DeFi 協議還可以透過流動性挖礦產生巨大的額外收入來源，有的協議年化收入甚至達到 3000%。
但是，當在 DeFi 市場中對各種代幣進行比較時，它至少對確定每個代幣的定價有積極作用。
在所有其他條件相同的情況下，市盈率越低，也就意味著，人們對該 DeFi 代幣未來收入的預期會更高。
下圖是今年 2 月份 Bankless 的資料：
使用市銷率發現投資窪地
在傳統金融中，市銷率（Price-to-Sales，P/S）是股票的一個估值指標。市銷率是以公司市值除以上一財年的營業收入，或等價地，以公司股價除以每股營業收入。市銷率越低，說明該公司股票的投資價值越大。
同樣地，我們可以用市銷率反映 DeFi 協議市值和協議年化收入比值的合理性，計算方式：
P/S = 代幣市值 / 協議年化收入
下圖是 Messari 提供的資料：
總結
DeFi 走在區塊鏈高速發展和創新的前列，儘管還存在合約安全等問題，但 DeFi 正在實實在在地解決傳統金融所無法解決的一系列問題，並得到了市場驗證。
相比鎖倉量，這個時候引入更準確的衡量 DeFi 價值的指標，也是 DeFi 走向專業的標誌。
作者： imToken，來源： imToken
