期權市場的未來，取決於礦工群體和中小投資者對期權交易特性和價值的認知程度。
作者 | 秦曉峰
編輯 | 郝方舟
出品 | Odaily星球日報
（OKEX Jay Hao，受訪者供圖）
近期，加密期權交易備受投資者追捧。
Skew 資料顯示，5 月 8 日，比特幣期權合約的未平倉合約量首次超過 10 億美元；到了月底，這一數字上升至約 15 億美元，漲幅超過 50%。其中，Deribit、CME 等比特幣期權日交易量接連創下新高。
近日，OKEx CEO Jay Hao 接受了Odaily星球日報專訪。他表示，期權市場目前的需求主要來自三個群體，一是礦工群體的套期保值需求，二是機構投資者的量化交易需求，三是中小投資者的簡約投資需求。
不過，與期貨每日動輒百億美元的交易量相比，期權交易的體量仍然有限。
“偏小的主要原因在於，對於投資者而言期權合約仍是一種新的產品，還未充分認識到期權合約給自己帶來的交易策略多樣性和便利性。”Jay Hao 解釋說，“期權市場在未來的發展，取決於礦工群體和中小投資者對期權交易特性和價值的認知程度，以及機構投資者的數量。”
除了暢談對行業的看法，Jay Hao 也介紹了過去幾個月來 OKEx 期權的發展情況。
“自 2020 年 1 月 OKEx 期權實盤正式上線以來，期權日均交易量實現了 385% 的增長，日均持倉量增長幅度達到 263%。”
另外，OKEx 也在今日上線了以太坊期權，進一步延展了期權產品種類。並且，為了避免使用者分攤風險，OKEx 平臺官方已捐贈 1000 ETH 注入到 ETHUSD 期權合約風險準備金。
Jay Hao 補充說，目前的期權業務的工作重心會繼續放在現有期權產品的最佳化和市場完善上，未來將不斷延展行權時間，推出更多的期權產品種類。
以下為訪談實錄：
一、成果：日均交易量實現 385% 的增長
Odaily星球日報：去年 12 月 12 日，OKEx 上線期權模擬盤；今年 1 月 9 日，期權實盤在網頁端和 API 同步正式上線。首先，想請您介紹一下，過去 4 個月中 OKEx 期權的發展情況如何？期權交易量的增長速度如何？
Jay Hao：自 2020 年 1 月 OKEx 期權實盤正式上線以來，期權日均交易量實現了 385% 的增長，日均持倉量增長幅度達到 263%。從目前的資料看，在 3 月中旬和 5 月中旬數字貨幣市場出現暴跌時，數字資產期權的交易量和持倉量都會迅速上升，目前最高交易量記錄出現在 312 暴跌行情中。Skew 資料顯示，3 月 11 日至 3 月 14 日，日均期權交易量 1400 萬美元，單日最高 2 千萬美元。
此外，上線以後我們做了很多提升使用者體驗的工作，包括推出幫助中小投資者選期權的工具“期權簡選”，計算收益、盈虧平衡點和保證金的工具“期權計算器”，以及 T 型報價介面的多次最佳化迭代。隨著這些功能的上線，我們看到使用者更願意來交易期權，也跟我們反饋產品的交易過程更順暢了，這是我們比較欣慰的。
Odaily星球日報：能否請您介紹一下，OKEx 期權的使用者畫像？以散戶為主還是機構使用者，單個使用者平均交易量是多少？
Jay Hao：目前平臺交易使用者，中小投資者和機構使用者都有，單純說使用者畫像其實很難講，因為期權有很多交易策略，不同行情下使用者的策略也可能很不一樣。但是我們能夠比較明顯的感受到，從期權上線到現在這幾個月來，使用者對產品的熱情在逐漸高漲。
Odaily星球日報：你剛剛提到了 312 大跌，OKEx 期權交易量不跌反漲，為什麼會產生這種現象？
Jay Hao：事後我們分析下來，增長可能主要源於幾個原因：
首先，瀑布式下跌讓期權的避險功能凸顯。大家都知道，可以透過購買期權給現貨或交割永續的合約倉位做保險。例如，3.12 前買入看跌期權，當 BTC 價格下跌的時候，期權頭寸的盈利能夠彌補現貨和交割永續合約倉位的虧損，避免了倉位價值的縮水。尤其在瀑布式單邊行情下，這種特點更為明顯。
其次，BTC 急速下跌，讓單邊看跌方向的使用者取得了非常豐厚的收益。我們從市場的表現來看，在市場急速下跌時，有使用者透過做多看跌期權，取得了幾十倍甚至上百倍的倉位收益。
最後，同期市場波動率變化也很大，對做波動率交易的使用者來說，也是一個非常好的交易機會。
此外，當時市場上也有極少數使用者在行情震盪過程中被強制減倉。經過了這次行情，大家也開始更加重視期權交易本身的風險管理。
Odaily星球日報：很多人進行期權交易，有一個最深的感受：臨近行權日，由於深度不夠無法提前平倉。請問，OKEx 在期權深度上是如何管控的，有多少期權做市商？對於期權做市商，OKEx 方面又有何「強制要求」？
Jay Hao：深度這個問題，大家一直都很關注。
首先，我們在產品機制設計上，致力於引導使用者為市場提供更好的流動性，比如說對 maker （掛單）提供更加優惠的費率等等，平臺希望透過機制規則引導使用者自發給市場提供更多流動性。
其次，根據需要，我們也給不同做市商匹配不同的專案。就目前而言，我們也引入了全球範圍內頂級的做市商，這些做市商的交易和做市經驗非常豐富、資金實力也非常強，有能力給平臺提供豐富的報價。
最後，我想解釋一下，期權跟交割永續類產品深度的差異，本質上源於期權產品的特點。相比交割永續類產品，期權價格的影響因素很多，無論是標的價格還是波動率，只要發生一點變化就可能導致期權市場價格發生較大的波動，作為市場的流動性提供者（主要是做市商），他們會按照可能的價格變化區間去報價。
關於“臨近行權日的期權，深度不夠無法提前平倉”的疑問，我們拿極度虛值期權的買方深度為例解釋一下。當臨近行權日時，期權的價格逐漸趨近它的內在價值。對於極度虛值的期權來說它的內在價值是 0，期權的價格也會非常接近於 0，此時不會有人願意花錢買價值很低的期權。那麼，關於操作方面我們的建議是，想提前平倉的使用者，可以在價格比較好的時候就抓緊機會了結倉位，不用等到臨近到期時。
Odaily星球日報：OKEx 的期貨合約是有風險準備金的（目前超 1 億 USD），防止穿倉分攤。期權交易有沒有同樣的設定呢？風險準備金從而何來，目前有多大體量？如果再次發生類似 312 暴跌的情況，風險準備金能否應付自如？
Jay Hao：風險準備金的運作原理是，提前儲備和積累一定量的資金注入準備金池，用於彌補個別使用者發生穿倉時帶來的損失。
這個機制中有兩個關鍵點，一個是風險準備金底池是否足夠厚，這方面我們在上線初期由平臺官方捐贈了 150 BTC 作為底池，同時在有使用者發生強減和強平的時候，平臺會收取一部分減倉懲罰費注入到準備金中。另一個是風險準備金消耗速度，平臺的風控標準是非常嚴格的，上線以來的幾個月中只有大波動的行情下出現過少量強減和強平。
3.12 的極端大行情對準備金的消耗相對平臺準備金底池也是很小的一部分。正因為我們有健壯的風控系統，也有比較厚的風險準備金底池，我們平臺抵禦各種風險是非常有信心的。
二、產品設計與困難
Odaily星球日報：目前市場上也出現了一些「非傳統期權」，行權時間短則幾分鐘以及一天。相較之下，OKEx的期權可能更符合傳統期權設計，為什麼當初會這樣設計呢？
Jay Hao：首先，相比與美式期權，歐式期權的價格較低，方便客戶降低交易成本；同時，在使用者構建投資組合時不會受美式提前行權的影響，保證了期權組合的穩定性；其次，對於市場上出現的二元期權或敲出敲入期權而言，要麼風險太高，要麼交易難度較大；最後，非傳統期權在適用範圍方面有一定侷限。尤其對於專業交易者來說，傳統期權更容易與其他產品構建組合策略。在開發產品之初，OKEx 詢問了許多使用者的意見，最終確定採用標準的歐式期權設計。
Odaily星球日報：OKEx 期權和股指期權以及大宗商品期權之間，有何區別？
Jay Hao：OKEx 期權與傳統期權的區別主要在以下幾點：
（1）在資產標的方面，數字資產期權的標的是某一數字資產的價格指數，如 BTCUSD 現貨價格指數；股指期權的是特定的股票價格指數，大宗商品期權的則是商品價格。
（2）在計價單位方面，目前 OKEx 期權採用的是 BTC 計價，使用 BTC 結算；而股指期權和大宗商品期權採用法幣計價，使用法幣結算。
（3）在交割方式上，OKEx 期權和股指期權都採用的是現金交割方式，而實物期權多采用則是實物交割方式。
Odaily星球日報： 期權上線後，有遇到什麼難題，又是如何克服的？可以請您詳細說說令你印象最深的點嗎？
Jay Hao：得力於我們深厚的技術實力，期權上線後並沒有出現什麼大的難題。令人印象深刻的是在期權產品剛剛上線測試時，為防止出現意外，期權部門的同事們 24 小時守候在後臺，正是大家的這種奉獻精神，保證了我們的產品技術始終走在行業前列。
Odaily星球日報：相較於期貨交易，期權的門檻較高，所需要投入的使用者教育成本可能更大。能否請您詳細介紹一下，OKEx 在使用者教育方面是如何做的？
Jay Hao：我們主要做了幾方面的準備：
首先，我們向使用者提供了 OKEx 的期權合約文件，其中詳細介紹了期權產品的各項規則和制度，為使用者提供全方面的資訊；
其次，針對新手使用者，我們提供了一些入門級的工具，例如選期權的工具---“期權簡選”，使用者根據該工具中的提示選擇，即可輔助使用者進行期權交易決策；
再次，我們在平臺上安排了多次期權方面的直播課程，透過互動形式幫助使用者更系統、更直觀地理解期權交易；
最後，OKEx 學院裡設立了期權新手教程專欄，為使用者提供期權基礎知識、交易方法等內容。
三、未來：延展期權種類
Odaily星球日報：目前 OKEx 期權交易量相較於 Deribit 期權交易所，還有不小的差距，未來將如何發力？
Jay Hao：主要原因在於 OKEx 期權產品的上線時間較短，目前還處於產品升級迭代的階段，比如我們尚未上線組合保證金功能，這是機構客戶非常在意的地方。目前我們的期權產品部門正在加快相關功能的開發進度，而 OKEx 也會投入更多的資源到期權業務中，OKEx 有行業一流的技術和資金實力，未來會給使用者提供更好的產品和體驗，請大家耐心等待。
Odaily星球日報： 目前 OKEx 只有 BTC 期權，關於其他幣種期權有何發展規劃？還計劃上線哪些幣種期權，預計上線時間是什麼時候？未來會考慮和和礦業結合開發新的期權產品嗎？
Jay Hao：我們會在近期安排推出 ETH、EOS 期權等市場比較認可的產品。從目前看，期權在礦業的套期保值業務將是一個潛力巨大的市場，目前我們已經在考慮相關計劃。
Odaily星球日報：目前期權是歐式期權，未來會新增美式期權嗎？預計什麼時候上線？
Jay Hao：目前還沒有開發美式期權的計劃。前面提到，在開發期權產品之初，我們詢問了許多客戶的意見，最終選擇標準歐式期權的設計方案。從現實情況上看，美式期權的保費過高，不利於一些客戶群體進行套期保值。目前的期權業務的工作重心會繼續放在現有期權產品的最佳化和市場完善上。
Odaily星球日報：目前的行權時間是四種，當週、次周、季度、次季度，未來還有哪些計劃？
Jay Hao：根據傳統金融的經驗，期權到期日的分佈是可以更多樣化的。那麼，只要市場有需求，我們就會考慮在現有四個到期日基礎上會增加更多，比如日期權、月期權等等。
Odaily星球日報：OKEx期權交易的手續收入，未來會納入OKB的銷燬計劃中嗎？
Jay Hao：目前 OKEx 的期權業務僅在起步初期，在適當的時候可能會考慮將其納入 OKB 的銷燬計劃中。OKB 是 OKEx 生態中的重要一環，未來我們將會圍繞 OKB 持續推動生態建設工作，不僅要讓 OKB 在 OKEx 平臺上以越來越多的形式去讓利使用者，更要讓 OKB 在外部越來越多的應用場景中落地，讓 OKB 有更多的價值支撐。
四：期權市場，大有可為
Odaily星球日報：作為合約市場的佼佼者，OKEx 在拓展新的衍生品業務的時候，為什麼首先選擇期權作為突破口？
Jay Hao：主要基於兩方面的考慮：一是 OKEx 在交割合約業務上有一定的技術經驗累積，有利於開發期權合約業務；二是目前投資者對加密數字貨幣市場的交易已經呈現出多樣化，精細化的趨勢，這對期權合約產生巨大的需求。
以最近的行情為例，比特幣價格一直在 8500 美元-10000 美元之間劇烈震盪，顯然我們很難單純地用交割合約進行做多或做空。然而利用期權，我們可以構造一個蝶式價差期權，不考慮市場的方向，而只考慮價格的波動率，只要價格仍然在 8500-10000 內波動，我們就能獲利。
再比如套期保值領域，目前礦工們多使用交割合約進行套期保值，但如果使用期權進行套期保值，面對不同市場情況構建不同期權套保組合，在控制風險的同時還能獲取一定的收益。正是基於技術積累和期權合約市場潛力兩方面的因素，我們首先選擇開發期權。
Odaily星球日報： 期權業務在 OKEx 整個戰略規劃中處於什麼樣的地位？
Jay Hao：期權業務是 OKEx 打造全球第一大加密衍生品平臺戰略的重要一環，也是 OKEx 產品業務創新戰略中的重要一步。
在傳統金融市場上，期權的市場規模與期貨相當，發展潛力巨大；推動數字資產期權的發展，有利於進一步提高加密資產市場的深度和廣度，能有效規避數字資產的下跌風險，降低投資者的投資成本和風險，推動加密資產市場的投資最佳化，緩解現貨資產存量不足的問題；此外，基於期權產品的非線性結構，可以發展出各種創新產品，滿足市場上不斷出現的新需求和新機會，也給未來整個行業帶來非常大的想象空間。因此從長遠看，把數字資產期權市場建設好，對 OKEx 和行業的未來發展都有好處。
Odaily星球日報：目前期權市場無論是交易規模還是使用者量，相較於交割合約市場仍然還是偏小的，您對期權市場的未來發展怎麼看？
Jay Hao：期權市場的需求來自三個群體，一是礦工群體的套期保值需求，二是機構投資者的量化交易需求；三是中小投資者的簡約投資需求。
目前期權市場偏小的主要原因在於，對於投資者而言期權合約仍是一種新的產品，還未充分認識到期權合約給自己帶來的交易策略多樣性和便利性。
以中小投資者為例，許多中小投資者喜歡透過買入做多交割/永續合約來追求未來更高的收益，但常常因控制不好槓桿或保證金率而爆倉，但買入看漲期權就不存在類似“爆倉”的風險，只需支付少量期權費即可。
期權市場在未來的發展，取決於礦工群體和中小投資者對期權交易特性和價值的認知程度，以及機構投資者的數量。對於前者，我們會進一步加強針對礦工群體和中小投資者的使用者教育；對於後者，我們會加快推進組合保證金，並進一步完善 OKEx 的產品體驗，引領整個行業的進步，以吸引更多的機構使用者參與到期權市場中。
