作者：MYKEY研究員 蔣海波
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- 穩定幣市場流通量達到 116.92 億美元，上週 USDT 暫停增發。
- USDC 的流通量增加 1.24 億美元，達到 9.53 億美元。
- Algorand 與 Circle 達成合作，將在 Algorand 上發行 USDC。
- BUSD、HUSD 都是與 Paxos 合作發行的，BUSD、HUSD、PAX之間可以互換。
- 主要穩定幣中，持幣最為集中的是 HUSD，最多的一個地址持幣佔比 89.9%，該地址由火幣所有。
- 除 USDT 外，主要的鏈下抵押型穩定幣的合規性與資產透明度都比較好，至少每月釋出一次資產儲備報告。
- USDT 的市場價格表現越來越穩定，大幅波動的情況減少。
一、穩定幣資料概覽
我們首先回顧在過去的一週（2020 年 6 月 20 日 ～ 2020 年 6 月 26 日，下同）中，各穩定幣基本資訊的變化。
市場流通量
來源：MYKEY，Coin Metrics
目前，主要穩定幣的市場流通量約為 116.92 億美元，市值持續增長。
來源：MYKEY，Coin Metrics
過去一週，穩定幣市值增加了約 1.45 億美元。其中，USDC 的流通量增加1.24億美元，達到 9.53 億美元；BUSD、TUSD、DAI的流通量分別增加 1737 萬、610 萬、774 萬 美元；PAX、HUSD、GUSD 的流通量分別減少 514 萬、347 萬、124 萬 美元。上週 USDT 暫停增發，流通量不變，USDC 的流通量繼續大幅增長。
持幣地址數
來源：MYKEY，DeBank
上週，以太坊網路中穩定幣的持幣地址數繼續下降，USDT 持幣地址數下降較多。
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持幣地址數的下降來自於 USDT，下降了 168423 個；USDC、TUSD、DAI 的持幣地址數分別增加 3574 個、126 個、3065 個；PAX 的持幣地址數下降 1413 個。
活躍地址數
來源：MYKEY，Coin Metrics
上週，穩定幣活躍地址數略有回升，比前一週增長 3%。
24 小時鏈上交易筆數
來源：MYKEY，Coin Metrics
與前一週相比，主要穩定幣每日的交易筆數下降約 4.33%。
24 小時鏈上交易額
來源：MYKEY，Coin Metrics
來源：MYKEY，Coin Metrics
上週，主要穩定幣平均每日的交易額上升，主要是 6 月 22 日 ERC20-USDT 和 TRC20-USDT 的鏈上交易額較高。
二、主要穩定幣安全性分析
美元穩定幣市場流通量接近 117 億美元，其中 USDT 的市值在加密貨幣中位列第三。從 2018 年 7 月起，BTC/USDT 交易對的成交量佔據 BTC 成交量的一半以上，根據 Coinmarketcap 的資料，現在 USDT 的每日成交額已經遠超比特幣。除 USDT 外，主要的穩定幣還有 USDC、PAX、BUSD、HUSD、TUSD、GUSD、DAI 這些。面對種類繁多的穩定幣專案，投資者免不了會產生一些疑問：這些專案是否安全？是否合規？是否有足夠的儲備金？本期 MYKEY 穩定幣報告，我們將詳細的分析這些穩定幣的市場規模、合規性、資產透明度、代幣分佈、市場表現，並就這些維度進行對比。
來源：CryptoCompare
1.市場規模
通常情況下，穩定幣的規模越大，穩健性越好，資產的流動性、應用的廣度、使用者數量等都會相對更好。規模越大的穩定幣也越容易產生網路效應，從而吸引更多的使用者。
穩定幣的規模總體呈上升趨勢，並從今年 3 月份開始加速。目前，穩定幣市場有 99.56 億 USDT、9.53 億 USDC、2.42 億 PAX、1.64 億 BUSD、1.44 億 TUSD、1.17 億 HUSD、1.07 億 DAI、862 萬 GUSD。USDT 佔穩定幣市場份額的 85.15%，USDC 佔 8.15%，PAX佔 2.07%，BUSD 佔 1.41%，TUSD 佔 1.23%，HUSD 佔 1.00%，DAI 佔 0.92%，GUSD 佔 0.07%。
來源：MYKEY，Coin Metrics
2.合規性
隨著穩定幣規模的增加，穩定幣面臨的監管壓力會越來越大。主流穩定幣中，USDT合規性最差，其它鏈下抵押型穩定幣都滿足不同程度的合規條件，而鏈上抵押型穩定幣 DAI 則很難受到監管。
USDT：Tether 的母公司 iFinex 同時也是交易所 Bitfinex 的母公司。USDT 不屬於合規專案，近年來也對監管作出了一定程度的讓步。比如在美國只對符合條件的合同參與者（Eligible Contract Participant）提供服務，禁止朝鮮、伊朗、巴基斯坦等國使用 Tether 平臺。
USDC：USDC 是由 Coinbase 和 Circle 聯合投資運營的企業 Centre Consortium 所開發的穩定幣。USDC 的原始碼開源，獲取了在美國作為貨幣轉賬機構並在歐洲作為電子貨幣機構的許可，符合美國“貨幣傳輸法”的監管。USDC 是使用 CENTER 開源框架和成員體制發行的，利用這種框架，金融機構能夠成為 USDC 和其它穩定幣（EURC、JPYC、GBPC）的發行人，發行人應滿足技術、運營、法規、合規性、審計要求。
Pax：Paxos 自身就是一家受紐約金融服務部（NYDFS）監管的紐約州特許信託公司，受到最高程度的監管，以確保客戶資產得到最高程度的保障，滿足 NYDFS 對於資本儲備、合規、反洗錢等特殊要求。PAX 是合規程度最高的穩定幣專案之一。同樣，在 Paxos 背後也有交易所的身影，Paxos 於 2013 在新加坡建立了 itBit 交易所。
BUSD：BUSD 是幣安與 Paxos 合作推出的穩定幣，BUSD 的發行也經過了 NYDFS 的批准，主要用在幣安自己的渠道。合規、託管、資產透明度和 PAX 近似。
HUSD：與 BUSD 類似，HUSD 由火幣旗下的 Stable Universal 發行，同樣使用 Paxos 的通道，主要在火幣旗下的生態中使用。歸屬於火幣的一個地址，持有的 HUSD 佔總量的 89.9%。
TUSD：TUSD 是 TrustToken 推出的穩定幣，在美國的註冊為資金業務（Money Sevice Business，簡稱MSB）。官網上關於合規的訊息很少，TrustToken 聲稱自己不接手資金，投資者將資金轉至信託公司，透過智慧合約生成 TUSD。
GUSD：Gemini 是一家美國合規交易所，擁有最高階別的銀行合規和信託義務標準。GUSD 由受監管的紐約信託公司 Gemini Trust Company, LLC 發行。GUSD 與 PAX 一起首批透過NYDFS的批准發行。
DAI：DAI 是一種無國界的去中心化穩定幣，透過在 MakerDAO 中抵押數字資產產生。MakerDAO 是以太坊網路中的一個去中心化協議，很難受到監管，可能不會面臨合規問題。
從這些穩定幣的背景來看，它們背後幾乎都有交易所和信託機構的身影。雖然 USDC、PAX、BUSD、HUSD、TUSD、GUSD 都屬於合規穩定幣，但合規的程度有所不同。我們認為透過 NYDFS 批准的穩定幣合規程度最高，包括首批透過的 PAX 和 GUSD，以及由 Paxos 參與合作發行的 BUSD 和 HUSD；之後是 USDC 和 TUSD；最後是 USDT，DAI 暫不計入比較範圍。從官網上的資訊也可以看出，USDC 和 TUSD 關於合規的資訊很少。
3.資產透明度
資產透明可以讓投資者及時瞭解到穩定幣背後的儲備金。投資者很難自行查到穩定幣發行者的銀行賬戶資金，只有透過專業的託管、審計等渠道瞭解。
USDT：雖然 Tether 表示所發行的數字貨幣背後都有 100% 的資產作為支撐，並明確列出了每一種代幣的發行數量與背後的資產，這些資料每天更新，但很多投資者仍會對此表示懷疑。2019 年以前，USDT 每年都因為資金不足的傳言而出現 10% 以上的負溢價。USDT 的資產透明度較差，目前其官網給出的資產證明是由 Freeh, Sporkin & Sullivan LLP (FSS )在 2018 年出具的。
USDC：USDC 由受監管和有執照的金融機構發行，擁有等同法定貨幣的全部儲備。抵押資金存放於獨立的、由第三方監測並審計的銀行賬戶中。發行人必須定期報告其美元儲備持有量，Grant Thornton LLP 每月都會發布有關這些儲備資金的報告。
PAX：Paxos 聘請 Withum 在每月月末對其賬戶進行驗證，以證明 Paxos Standard 代幣的供應量與 Paxos 持有和管理的美國銀行儲備帳戶中的美元資產保持一致。BUSD和HUSD與此相同。
TUSD：TUSD 採用 Armanino 的區塊鏈擔保平臺 TrustExplorer，可以實時檢視到發行的 TUSD 與背後的儲備資金，並能夠實時生成資產證明。Armanino 是美國前 25 大的獨立會計與商業諮詢公司。
DAI：Maker 協議構建在以太坊網路中，資產可以在區塊鏈瀏覽器中查詢。2017-2019 年間，MakerDAO 的核心程式碼經過 Trail of Bits、Whitehat Group、Bok Consulting、PeckShield 的審計。
就資產透明度而言，TUSD 這種實時提供儲備金儀表盤，並能實時生成資產證明的方式是值得推薦的；其它合規鏈下抵押型穩定幣都是每月由第三方機構提供一次資產證明。雖然 Tether 也每天更新資產負債表，但沒有權威機構能夠證明真實性，距離 Tether 上一次提供資產證明已經過去快兩年了。MakerDAO 的程式碼經過了多家機構的稽覈，其穩定幣系統已經正常執行了近 3 年。
4.代幣分佈
持幣地址越多，說明更可能有更多的人願意持有該資產，中心化的風險越低。前十的地址持有的代幣比例越低，說明代幣的持有更分散。
USDT、USDC、DAI、PAX、TUSD、BUSD、GUSD、HUSD的持幣地址數分別為967461、84736、55352、54125、17327、4049、1657、1178。
來源：MYKEY，DeBank
USDT、USDC、PAX、BUSD、TUSD、HUSD、DAI、GUSD在以太坊網路中前十的地址持幣佔比分別為 22.49%、45.21%、69.58%、91%、34.91%、99.15%、30.31%、87.69%。
來源：MYKEY，etherscan
總體而言，流通量越大的穩定幣持幣地址數越多、前十持幣地址佔比更小，代幣持有更加分散。鏈上抵押型穩定幣 DAI 在前十持幣地址中的佔比比預期更低，並沒有大戶集中持有，更多的是分佈於以太坊的DeFi應用中。持幣最為集中的是 HUSD，最多的一個地址持幣佔比 89.9%, 該地址由火幣所有。
5.市場表現
如何維持穩定幣價格與法幣的錨定是所有專案方都需考慮的一個問題，專案方通常會設計一定的策略甚至付出一定的成本來解決這一問題。總體上，所有主流穩定幣在這一方面表現都不錯，現在很少出現價格大幅高/低於 1 美元的情況。
2016-2018 年，由於信任危機，USDT 每年都有出現過 10% 左右的負溢價，並且持續1-2 個月。最近 1-2 年，情況才有所好轉，USDT 需求的增加也改善了這種情況，幾乎所有的交易所都支援 USDT，USDT 在 DeFi 中的應用也越來越多。可以看到，USDT 價格劇烈波動的情況越來越少，USDT/USD 最近 1 年幾乎沒有出現過 10% 以上的正/負溢價。
來源：Tradingview
穩定幣中，DAI 的波動性更大，價格通常高於 1 美元。對於穩定幣而言，幣價過高同樣也被認為是一種缺陷。比如，在 3.12 大跌的時候，如果在 MakerDAO 中有未償還的債務，但是並沒有持有DAI，這個時候就需要付出遠高於 1 美元的價格從市場中購買DAI來償還債務。
總結
主要穩定幣中，USDT 的規模最大，有更多的使用者，更多的生態夥伴支援，持幣更分散，但合規性最差。PAX、GUSD、BUSD、HUSD 的合規程度高於 USDC、TUSD，它們的資產透明度都很好。穩定幣的持倉總體較為集中，以太坊網路中 HUSD、BUSD、GUSD 前十的地址持幣之和佔比分別為 99.15%、91%、87.69%。主要穩定幣的價格都接近 1 美元，USDT的波動性下降。
三、嘉賓觀點
本期邀請到的嘉賓是來自Multicoin Capital的Mable，下面是Mable所做的觀察與評論。
上週在微信和Twitter上各自跑了一個投票，同樣的問題，投票結果卻不太一樣，從中能夠反映出不同人群對於資本流向的判斷：
Twitter結果
微信結果
這個投票反映出東西方對於穩定幣認知的差異，這也和我過去一段時間的一些觀察相符：
- 對於以太坊2.0的期待值，海外社羣比國內社羣更為看好，雖然各個驗證節點服務（validator service）和礦池等生態參與者都認同以太坊2.0是上下至少兩年後的事情，仍然有不少CT（Crypto Twitter）社羣成員更願意持有以太坊和比特幣並相信其長期價值積累；
- 相比海外，國內對於跨境支付的需求體驗更為強烈，因此更加願意將獲得的利潤留在穩定幣裡；
- 海外從去年開始有一些做穩定幣中心化清算所的公司開始佈局，進一步證明穩定幣而言海外敏感度相對中國和亞洲晚了一步：FTX的穩定幣互換工具已經相當足夠，再早些時候幣安也上線了很多穩定幣之間的交易對（儘管可能有些流動性相對弱一些但運營思路是朝著這個方向的）。對於中心化清算所而言維持它運營所需要收取的利潤無法應對這個賽道快速壓縮的利潤率；
- 當然，合規機構是否需要額外的穩定幣對之間的大額清算所、甚至於外匯穩定幣之間的清算所，都還需要進一步觀察；但從事物發展的趨勢來看，從目前乃至未來較長的一段時間，數字穩定幣的發展會導致弱勢主權貨幣的進一步壓縮，兩三種貨幣可能就已經足夠，多種外匯穩定幣結算可能是一個偽命題。
