提到USDT，但凡對數字貨幣有一定了解的人，都會覺得很耳熟；可要是追究到其深層次的運作模式，大多數屬於模稜兩可狀態。光鮮背後存在著諸多爭議，需要拆解剖析。此次可盈可樂研究院將USDT作為一個專題，從三個方面出發對其進行分析，展現幣種情況。本文主要分為以下幾個部分：第一部分是USDT的概述，有關起源、原理、用途、價格等資訊；第二部分是USDT的動態，關於市場操作、資金儲備與增發等資訊；第三部分是總結。
一、USDT概述
市場上有諸多種類的數字貨幣，比較常見的是TC/" target="_blank"">比特幣、。其是一種穩定幣（stablecoin），由Tether公司發行，這家公司原名為Realcoin，註冊地為馬恩島和香港。USDT在2015年2月釋出，並先後在Bitfinex 和Poloniex 上線。據8月14日資料，USDT的24h交易量中有超66%的交易量來自BitForex交易所。
表：USDT在交易所的24h交易量
資料來源：可盈可樂跟據公開資料整理
2、USDT原理
根據USDT的發行說明，USDT的原理是1：1與美元掛鉤，其對應價值的美元儲藏在香港 Tether 有限公司，協議在Omni上執行。在實際操作中，使用者可以透過SWI<a href="/project/FT/" target="_blank"">FT 電匯美元至 Tether 公司提供的銀行帳戶，或透過交易所換取 USDT，同時使用者可以將手中的USDT等值贖回美元。
3、USDT用途
目前在整個市面上USDT主要有兩個用途：一是作為代幣去交易數字貨幣；二是在數字貨幣價格下跌的時候購買進行避險保值，避免數字資產暴跌造成損失。
（1）作為代幣去交易數字貨幣
目前在大部分交易平臺都可以購買USDT，使用者可以持有USDT進行幣幣交易，購買比特幣、以太坊等幣種。另一方面，使用者也可以透過幣幣交易將手中的數字貨幣兌換成USDT，然後在場外兌現成法幣套現。
（2）在暴跌時避險保值
在這裡用BTC/ETH交易舉例，當市面上兩種貨幣價值都下跌，不管是用ETH買進BTC，還是說選擇保留ETH，都需要承受價格下跌的損失。而使用穩定幣，當在數字貨幣下跌時，使用者可以將手中的ETH換成USDT，保證資產至少不縮水，等幣價穩定或有所上漲趨勢時再兌換成ETH或其他貨幣，從而實現避險與保值。
4、價格走勢及影響因素
USDT在市場中還是以數字貨幣的形式存在，價格受到市場供需關係的影響，在幾次增發的節點都出現了價格波動的情況。另一方面，當USDT受到輿論影響時，投資者的情緒也影響到進場資金的數量，導致幣價下跌。其次，USDT在國際各個市場的價格還收到各地兌美元匯率的影響。
二、USDT動態
初看USDT並沒有太大的問題，但自2017年以來整個市場對USDT的質疑聲便此起彼伏，而主要的幾個質疑點來自於兩個方面：Tether 公司與Bitfinex的關係及市場操縱問題、Tether公司的資金儲備及超發問題。
1、 Tether與 Bitfinex存在共同股東關係，被疑操縱市場
據資料顯示，Tether和Bitfinex（iFinex Inc.運營）的管理團隊一致，這不得不讓公眾懷疑他們就是同一資本控制的公司，在2017年雙方也承認了存在彼此一致股東關係。Bitfinex交易所成立於2012年，2016年被盜119,756個比特幣，後來該交易所透過發行新的代幣避免了破產，目前仍處於運營之中，但仍有很多問題。
而這裡的問題不僅僅是兩家擁有同一的運營團隊，而是一家交易所擁有“發幣權”的可怕性，舉個例子，當市面上的比特幣價格較低時，如果有某一家可以自由發行某種貨幣（可能並未對外披露），然後去市場大量買進比特幣，是可以做高價格的，這就存在市場操縱的風險。在德克薩斯大學金融學教授John Griffin今年6月釋出的一篇論文（Is Bitcoin Really Un-Tethered?）中，研究人員依靠對公共分類賬上的數百萬筆交易記錄進行分析，2017年比特幣價格上漲的一半可以追溯到Tether流入少數其他交易所之後的幾個小時，並且價格在支援Tether的交易所裡上漲的速度要快於不支援Tether的交易所。
2、Tether 公司的資金儲備及超發問題
Tether Limited掌控著貨幣發行，審計，贖回，提現等程式，其並非去中心化的，並且不被監管。據可盈可樂研究院統計，截止8月，USDT經歷了6次的大規模增發，最近的一次在8月增發5個億，目前USDT在市面上擁有28億左右的流通供應量，市值排名第八（8月29日資料）。
圖：USDT增發路徑圖
資料來源：可盈可樂根據公開資料整理
目前暫時無法判斷現在市面上流通的USDT與Tether儲備美元是否還有1:1的儲備關係，2016年跟其有過合作關係的審計機構現在已經拒絕繼續為其審計，官網也暫無近期相關財務資訊披露。2017年4月，因為財務虛假問題，Tether 公司設立在臺灣地區的 3 個銀行賬號都被封禁，隨後富國銀行也終止了與其的合作。如無等值美元，USDT將出現兌付風險。同時在Tether的使用者協議中可以看到有一條“免除在任何條件下（包括公司倒閉清算時）兌付法幣的責任。”的條款，這代表官方將不對使用者的財產承擔最後的責任。
三、總結：問題與機會並存
可盈可樂研究院認為，雖然目前對於USDT的質疑暫時未得到證實，但是必須意識到在USDT的生產和運營上確實存在諸多風險，雖然目前部分問題影響不了USDT的使用，但是一旦風險預測發生，對整個市場及投資者的影響是極大的。截止29日，數字貨幣24h小時總市值為2305億，而USDT就擁有28億的市值，且部分交易所提供了槓桿和借貸交易，其影響或被擴大。
USDT的快速擴張很大程度上依賴於市場的快速發展，2018年是穩定幣爆發的一年，世界各地監管政策限制法幣購買，刺激了使用者使用代幣的需要。迴歸到穩定幣的初衷，穩定幣不僅需要穩定也需要安全、並且是可信任的。另一方面，如若穩定幣僅僅是數字代幣且是中心化的，未來如果政府放開法幣購買限制，穩定幣的生存空間將受到擠壓。
除了USDT，目前市面上還有其他幾種穩定幣在被使用，大致可以分為中心化資產抵押模式、數字資產抵押模式、演算法銀行模式三類，其中中心化資產抵押模式現在佔有的市場份額最大，除USDT外，TrueUSD專門在資金儲備上進行了改進，團隊不接觸資金，從而去保證資金安全。但是中心化資產抵押模式過於中心化，運營團隊存在資訊不透明，跑路、倒閉等風險，其他兩種模式都是去中心化的，例如Dai採取智慧合約超額抵押ETH發放穩定幣，但是價格穩定性方面目前還不是很樂觀，交易量也較小，整個行業還存在創新機會，在後續的文章中可盈可樂研究院將對穩定幣市場保持關注，持續輸出研究報告。
