隨著交易所行業的發展進化，其平臺幣投資邏輯在發生怎樣的變化？如何判斷平臺幣的增值空間？
作者/胡韜
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今年以來，交易所平臺幣堪稱是加密貨幣行業最受矚目的幣種之一，各大交易所的平臺幣接連上演翻倍好戲，併為投資者帶來可觀的收益。
眾所周知，交易所身處區塊鏈行業食物鏈的頂端，對整個行業都有著巨大的影響力，並享受著源源不斷的行業紅利，彼此之間的市場競爭也越來越激烈。平臺幣正是在這種環境下誕生並不斷進化，逐步成為Token經濟體系中最佳的應用典範，並在融資、吸引流量、增加粘度等方面都為交易所帶來了巨大的好處。
對於交易所平臺幣來說，價值決定價格依然是其價格走勢的根本邏輯，這也是眾所周知的道理。平臺幣的價值包含兩個部分，一部分是平臺幣的實用性價值，主要由交易所賦予平臺幣的應用場景與權益的豐富度與力度決定，假如平臺幣的抵扣手續費力度越高、分紅比例越高或者回購力度越高，那平臺幣的實用性價值就會越高。
例如，幣安、火幣、Rfinex等交易所都宣佈拿出一定比例的收入回購平臺幣，減少平臺幣的二級市場流通量，從而推動其價格的上漲。
另一部分是平臺幣的潛在性價值，即暫時沒有直接兌現但很可能隨著交易所的發展而凸顯的那部分價值，這主要由交易所的綜合實力決定，其中包括團隊管理機制、行業美譽度、生態體系拓展度、合規性等因素，當然具體價值的判斷則因人而異。
目前而言，火幣、幣安、OKEx等主流交易所的平臺幣在相繼經歷幾波的上漲後，其市場價格已經與共識價值越來越接近，短時間來看上漲空間會較為有限，很難再出現以倍數計算的漲幅。
因此，尋找那些價值被低估的平臺幣將是投資者們更明智的選擇，特別是那些由於流言攻擊、宣傳力度不夠等原因導致幣價長期低徊，但實質上生態體系、幣值模型都足以支撐更高價格的平臺幣。假以時日，這些被市場低估的平臺幣勢必會比主流平臺幣迎來更高的漲幅。
這樣的案例在加密貨幣市場上已經屢屢上演。例如去年紅極一時的FCoin，隨後張健跑路、FCoin崩盤等傳言的傳播，FT幣價一度跌至0.1元以下，但事實上其收入分配機制與社羣自治機制在當時仍在正常運作，公鏈計劃亦已披露，同時考慮到其理念的獨特性與行業知名度，FT當時幣價顯然存在嚴重低估。年初以來，FCoin宣佈一系列新動作後FT幣價迴歸正常估值水平，最高漲至1.6元，漲幅超過16倍。
再例如主流交易所OKEx，長期遭到合約插針、操控幣價等輿論指責，這也使得其平臺幣OKB的價格長期在2美元以下徘徊，即便大幅上漲後也很快會回落，顯示出投資者們對 OKEx的失望。
不過在事實上，OKEx的種種輿論指責對其業務影響甚少，其合約交易量仍然在上漲，同時OKEx的高管們也在社交媒體越來越頻繁地表示會加大對OKB的賦能與投入力度。就在最近20天，OKB的市場價格最高時幾乎翻倍，迴歸正常估值水平。
近期，一家名為Rfinex的交易所也引起行業的大量關注，目前處於明顯的低估狀態。這家交易所雖然近期才推出平臺幣，但早在17年就已經創立，且背景相當不錯。Rfinex母公司R Fintech集團系歐洲大型金融集團，擁有瑞士金融監督局FINMA授予的SRO金融行業資質，旗下設有LCG交易平臺和大宗期貨石油交易板塊，加密貨幣則是該集團最近幾年的戰略重心。
據鏈捕手瞭解，Rfinex在進軍中國2年來已經吸引超過120萬使用者前來交易，長期發力於礦業、支付等交易所生態建設並且成績斐然，尤其是在加密貨幣礦業廣泛佈局，目前在礦場、礦池、礦機託管、雲算力等方面均有涉及，目前總礦機量超過30萬臺，電力年額度達到60億度，也為Rfinex帶來了豐厚的相關收益。Rfinex方面表示，將會從礦業生態拿出其1000Ｐ算力的收益用於平臺幣託底，來保障平臺幣Rcoin的價格穩定，Rcoin持有者可以獲得BTC算力獎勵。
同時，Rfinex以龐大的使用者群為基礎簽約商家搭建加密貨幣聚合支付平臺，為使用者提供了豐富的使用場景，目前有效使用使用者量已達20萬餘人次，加盟商家數量超過3000多家，涉及餐飲、物流、美妝等行業，很大程度上提升了Rfinex生態體系的活力。
此外，Rfinex還具有期權交易、OTC交易、加密貨幣理財等諸多衍生業務，形成一個完整又龐大的閉環生態體系，各個業務相互配合併為Rfinex注入源源不斷的推動力。更重要的是，Rfinex已經宣佈將整個生態體系50%收益用於回購和銷燬Rcoin，此般力度在各大交易所幾乎處於最前列的水準。
由於宣傳力度不足、近期才發行平臺幣等原因，市場對於這樣一家實力強勁的交易所的認知度顯然很不充分，其平臺幣的價格自然也遠未達到其應用的價值水平。
除了前面的價值與生態分析，交易所推出的平臺幣發行與流通機制也需要特別關注，模式的巧妙設計往往能帶給平臺幣四兩撥千斤的效果。
最典型的案例仍然是FCoin去年推出的交易挖礦機制，所有平臺幣都根據使用者交易產生的手續費以等值FT的形式返還給使用者，這其中的套利空間使得大量使用者湧入FCoin並帶動其平臺幣兩週內上漲超過80倍。但由於FCoin對獎勵不設任何上限，等同於長期的發展紅利在短期內集中釋放、透支自己的未來，隨後該模式迅速走向崩盤。
但事實上這樣的弊病是可以透過事先設定解決的，此後大量平臺幣的發行機制都汲取了FCoin模式的失敗教訓，價格走勢大多更加健康。
就拿Rfinex的平臺幣Rcoin來說，它採取了時下流行的IEO模式發行但又大幅改進。具體來看，Rfinex拿出Rcoin總髮行量的64%、約1.3億枚用於IEO申購，每日申購額度為20萬枚且每日申購價格都會上漲，其中第1-100天、101-200天、201-360天的漲幅分別是5%、3%與1%。
可以看出，Rfinex希望透過控制每日供給量來製造平臺幣的稀缺效應，再以漸漲的申購價格來製造使用者的緊迫感，手段頗為高明。
Rcoin的申購價格變化
實際上，Rcoin的申購價已經與其二級市場價格形成了共振效應，Rcoin透過其申購機制形成「內盤」價格，基於投資者自由交易則會形成一個「外盤」價格，由於內盤價格按規則持續上漲，很容易就會聯動其「外盤」價格的變動。
從使用者角度而言，每個實名使用者每日都可以獲得5個抽籤號參與Rcoin申購，完成特定任務可以獲得更多抽籤號，並最終根據系統抽取的抽籤號獲得購買額度。
或許很多使用者會擔心申購成功使用者的拋售行為會在二級市場帶去負面影響，此前FCoin平臺幣FT的崩盤一定程度上是由於大量礦工拋售FT直接導致價格的崩盤，但Rfinex規定所有申購份額每日只能釋放1%並需要100天才能全部釋放完畢，從而大幅降低了二級市場的拋壓。
具體到二級市場行情來看，Rcoin也的確保持著連日穩定上漲的行情。考慮到此後每日申購價格還會穩定上漲，大概率還會對其市場價格產生持續的積極影響。為了避免極端情況，Rfinex對二級市場也設定了漲停板機制，每日漲跌幅限制在10%以內，從而最大程度保護了Rcoin申購者的利益。
Rcoin自發行以來的價格走勢
當然，Rcoin也只是如今一大波新興平臺幣中大膽創新的一個案例，類似Rcoin發行機制的平臺幣也越來越多，其中不乏魚龍混雜者，這對投資者的判斷能力與投資理念提出更高的考驗。
目前來看，平臺幣的紅利仍然在持續釋放，特別是那些具有高潛力的新興交易所平臺幣，而主流交易所平臺幣則會越來越穩健。但無論如何，最終只有那些真正把投資者利益放在第一位的交易所才能走到最後，投資者與交易所的利益乃至情感關係將越來越緊密，整個行業將走向規範化、健康化。
