專案解讀 | 一文看懂新一代演算法穩定幣FLOAT PROTOCOL

專案看點：

1. 穩定幣單幣日化1%以上的收益(需要白名單)

2. 眾多開發者和大V的關注

   1. bank盲挖階段就上了sushi溫泉計劃

   2. vfat在專案上線第一時間就完成了vfattools

3. 優秀的公平分發方案，團隊節奏穩健

4. 優秀的機制和代幣設計

01  專案基本情況

1.專案業務範圍

演算法穩定幣/低波動幣/購買力平價貨幣

2.專案基本資訊

官網 https://ipfs.io/ipns/floatprotocol.eth/#/stakehttps://floatprotocol.eth.link/#/stake

推特 https://twitter.com/FloatProtocol 目前關注者1811，但是關注者不乏KOL及開發者，如sushi的0xmaki、0xjiro、yearn的banteg、cream的leo cheng 以及曹寅、andrew kong、bill the investor、leifeng等人

電報 https://t.me/officialfloatprotocol 目前使用者1144，不算很活躍，但是交流質量比較高

medium https://floatprotocol.medium.com/

官方doc  https://docs-float.gitbook.io/docs/

02  業務分析 

1. 行業空間和潛力

“演算法穩定幣是加密貨幣領域的聖盃”(藍狐筆記語)，隨著defi的不斷髮展，目前承擔基礎結算貨幣的USDT、USDC(及BUSD/HUSD等)、DAI都存在比較明顯的問題，創造一種純粹的演算法穩定幣，完全去中心化的透過機制和套利的力量將整個貨幣體系運轉起來，是一個直覺上的最優解；而且，成為DEfederal(defi的聯儲)仍然非常激動人心。

並且，在MMT大行其道的今天，以及全球資產泡沫終將破滅的明天，對全球貨幣體系的反思和最佳化在未來十年會不斷被提起，對演算法穩定幣專案的關注不會停止。

自從20年下半年ampl開始，演算法穩定幣專案層出不窮，目前大概可以分為如下幾類：

a. ampl及其模仿者，雖然模式被多人詬病，且模仿者基本上都已凋亡，但ampl仍然是演算法穩定幣領域最成功的專案

b. esd及其模仿者，模式基本已宣告死亡

c. basis及其模仿者，目前bsc的bdo(sbdo)和heco的bag(bags)生存良好，但eth鏈上所有專案都非常慘淡。目前看來，原版basis的債券機制中“看似通縮其實通脹”的方案是死穴，解決上水問題是能夠持續存活的關鍵

另外，還有frax及其模仿者，介於抵押和演算法穩定幣之間，雖然發展比較穩定，但是天花板相對較低

最近，隨著reflexer和floatprotocol開始進入挖礦階段，“基於ETH的非抵押低波動貨幣”概念開始火了起來。相比更像一個改進版的makerDAO，並有著堪稱災難的初始代幣分配（幾乎全部的治理代幣都分配給了基金會/團隊/顧問）的reflexer,FLOAT的民主發行和代幣設計讓人眼前一亮。

2.專案具體介紹

float定義自己是一個基於web3的浮動、低波動性貨幣(Floating, Low-volatility Currency for Web3)，團隊為匿名團隊。

代幣機制

專案中有兩個代幣，float和bank，其中：

float是“穩定幣”，但團隊聲稱， float並不錨定1美元，而是浮動的，“它像大多數主要的法定貨幣一樣，旨在隨時間浮動和改變價值”。初始的目標價格為1.618美元，目標價格會隨時市場情況而變化。

bank承擔著float價值穩定(包括通脹時降低float價值和通縮時提振float價值)以及治理的功能

穩定機制

每24小時，系統會觸發rebase，透過rebase來重新穩定float價格，rebase的過程，是使用者支付ETH（v1，v2中計劃引入其他資產，但是v1僅有eth，下文中都以eth代替）和BANK來向協議獲得新的FLOAT(通脹時)，或協議使用ETH和BANK來回購FLOAT(通縮時)

如果FLOAT的價格偏離其目標價格：

• 通脹時，系統透過鑄造FLOAT來改變供應量進而影響價格，具體實現形式為荷蘭式拍賣(套利者有機會以低於市場價格的價格購買新的FLOAT)，系統受到的BANK會被銷燬，ETH會進入金庫

• 通縮時，系統透過購買並燃燒FLOAT來改版供應鏈進而影響價格， 具體實現形式為反向荷蘭式拍賣(套利者有機會以高於市場價格的價格出售FLOAT)，同時銷燬回購的FLOAT

這樣，透過套利者來改變市場上的供應，進而達到穩定。

通脹週期的例子

假設當前FLOAT目標價格為1.50美元，市場價格為2.00美元。在這種情況下，新的FLOAT將以遞減的價格（以2.00美元開始逐步下降至1.50美元起價）投放市場。

從邏輯上講，套利者將透過拍賣獲得足夠的FLOAT然後出售給市場，以使價格更接近目標價格。

當購買FLOAT時，套利者需要支付ETH和BANK。通常情況下（金庫充足率為100%），他們以ETH的價格支付1.50美元，其餘0.50美元（市場價格-目標價格）以BANK支付：

• 協議收到的ETH會儲存在金庫中，用於在需求不足時支援FLOAT價格；

• 協議收到的BANK會立即銷燬。

ETH / BANK的比例取決於擴充套件時金庫充足率（vault factor）是否有盈餘或赤字(關於vault factor後文會有詳細介紹)。在盈餘的情況下，一些額外的ETH會被儲存在“雨天基金(the rainy fund)”中，以在極端困境（vault factor < 50%）時支援FLOAT。

通縮週期的例子

假設當前FLOAT目標價格為2.00美元，市場價格為1.50美元。

在這種情況下，協議將以遞增的價格（從1.50美元開始逐步上漲至2.00美元）從市場購買FLOAT。

從邏輯上講，套利者將從市場上購買FLOAT並將其出售給協議，從而使得市場價格更接近目標為止。

協議將支付ETH和BANK來購買FLOAT：

• 用於購買FLOAT的ETH來自金庫；

• 用於購買FLOAT的BANK是協議平空鑄造出來的。

• 同樣的，ETH / BANK的比例取決於Vault中是否存在ETH的盈餘/赤字。

• 協議購買的FLOAT立即被銷燬。

特別的，如果vault factor < 50%，則會觸發雨天基金來回購FLOAT

VAULT(金庫)

在float的機制中，金庫(vault)裡鎖定了ETH（或v2中計劃引入的其他基礎“抵押物”）。在初始階段，合約中的這部分ETH並不會用來做其他事情，只是等待在通縮階段回購FLOAT（不代表之後不會），金庫是在通縮階段能將FLOAT拉回目標價的關鍵儲備。

透過金庫中鎖定的ETH，利用FLOAT的穩定機制，“空氣”FLOAT和“價值幣”ETH之間有了一層“曖昧”的聯絡：

在理想狀態(即目標價格=當前價格)下，金庫中的ETH和流通中的FLOAT市值是相同的，所以，FLOAT總市值的錨，就是金庫中鎖定的ETH市值

FLOAT像是馬，鎖定的ETH像是馬車上的金子。馬會不斷的拉著馬車前行，不論是前進還是後退；馬本身的價值可能並不是所有人都關注，但是金子所有人都想要，因而，馬也就有了價值。

並且，從目前的機制來看，VAULT中鎖定的ETH僅當FLOAT進入通縮階段時才可能被釋放，這也會進一步增加了FLOAT和ETH的耦合度：一種非抵押的緊耦合。

而專案初始階段，如果策略得當，高價的FLOAT會激發套利需求，進而將大量的ETH存入VAULT中，成為VAULT的價值基石。

VAULT FACTOR(金庫充足率)

VAULT FACTOR = 金庫中鎖定的ETH市值 / 流通中的FLOAT目標價格市值。

以下表格介紹了在通脹階段和通縮階段兩種情形下，疊加金庫充足率本身出於盈餘或不足狀態時，發生拍賣時BANK價值和VAULT FACTOR的變化：

假設當前vault factor 為 a ，則a-1>0時，vault factor為盈餘狀態，反之為不足狀態

可以看出，僅有在通脹且盈餘的狀態(左上)，VAULT FACTOR才會降低；其他4種情況下，VAULT FACTOR都會提升。

其中稍微難以理解的是在通縮且盈餘(右上)狀態，雖然當前VAULT FACTOR本身已經是盈餘的，但是發生rebase仍然會使得VAULT FACTOR提升。

鑑於VAULT對整個體系錨點的作用，所以VAULT FACTOR的概念其實非常重要，處於盈餘狀態的VAULT會使得整個體系非常健康(超額抵押)，所以在絕大多數情況下，系統都是希望VAULT FACTOR能夠提升的

下圖是官方給出的2020年的價格回測情況：ETH價格vs目標價格偏離比例vs金庫充足率

團隊成員Paul在hackclub 做presentation時給出的圖：

回測ETH和FLOAT的日價格變化百分比：

每日FLOAT目標價格與ETH價格變動 &  FLOAT目標價格與錨定美元穩定幣的對比

代幣分配機制及節奏

專案採用民主分發的形式，而且與大部分專案不同的是，floatProtocol是先開啟了針對治理代幣BANK的單幣挖礦(而非先挖穩定幣)，待BANK分發基本完成之後，再開始進行鑄造FLOAT

BANK分發的具體資訊如下：

第1年總共會鑄造168,000 BANK。預期分配如下：

社羣分發：50％,其中階段1分配37.5％，階段2分配12.5％

團隊令牌：5％（在初次鑄幣儀式結束後分發，並鎖定12個月）。

財政部(treasury)：10％（在社羣分發第二階段開始時鑄造，並由DAO控制）。

發行後的流動性激勵措施：35％（5％的初始流通量鑄幣，30％由DAO控制，目標是進行各種流動性激勵措施和合夥關係）。

1年後，BANK可能會有通脹，屆時會由DAO來控制。

第1階段（從2月7日星期日22:00 UTC開始，持續6周,至3月21日結束）

專案採取白名單制，目前白名單由參與Snapshot.page上任何協議的鏈下治理和/或Compound，MakerDao或MolochDao上鍊上治理的地址的代表，Yearn、UMA的、YAM、Curve的delegates，具體是否在白名單可以透過官網連結錢包後檢視。

在白名單內的使用者可以使用USDT、DAI、USDC進行挖礦，每天將分配1,500.00 BANK，或每個池500 BANK。總共每週將分發10,500 BANK，6週一共63,000BANK。

每個池中最多可以存入10,000個token，即單個白名單地址的投入上限是3萬U，目前TVL並不高，還不到3500萬U，按照目前BANK的$266的價格，日化收益率在1.15%左右

第2階段（從3月21日星期日22:00 UTC開始，持續2周）

第二階段旨在向頂級DeFI協議社羣提供廣泛的分發，並實現BANK令牌的初始價格發現。

相對第一階段，將不再有白名單的限制。此外，將新增新的非穩定幣池，每天總計分發1500BANK(所有池子)

完整的公告將在第2階段開始前1周(即3月14日)提供。

此外，在第2階段，系統還將激勵BANK-ETH的流動資金池，以便更好地發現價格。

初始FLOAT鑄幣

協議的審計透過，並且經過了8周的分發期後，將舉行初始FLOAT鑄幣。在此期間，使用者可以使用ETH購買FLOAT，並且協議將使用BANK總量的5％來激勵購買。

在8周的初始分配期結束之前的1周(即3月28日)，將釋出有關可購買的FLOAT數量以及初始鑄幣儀式的確切機制的更多詳細資訊。

價格走勢及持有人

etherscan上顯示持有人為506，但是事實上，由於單POOL1萬U的限制，從USDC的TVL來說，至少有1169個參與人，顯示了整體惜售的情況

uniswap的交易對的深度和交易量都很差，sushi的深度和交易量也一般(詳見下圖)，過往的價格大多在200U-500U之間浮動。

當前實際流通bank在4萬左右，但在uni和sushi總共只有1500左右在池內(而且sushi的bank-eth溫泉計劃目前有52%的APY)，顯示專案存在比較嚴重的惜售情況

小結：

比較優秀的分發機制，旨在將BANK更為平均的分配給對治理更有經驗的defi參與者，同時避免了個別大鯨魚對專案的過度影響(如黃立成對basiscash 和 mithcash的影響)

從分發機制來看，目前該專案出於悶聲發大財(早期參與者不希望更多的白名單使用者進來攤薄挖礦收益)階段，最早到3月14日才會開始有關於專案的預熱。

但不論是從專案方利益還是從早期參與者利益觸發，都是希望在初始鑄幣時BANK能夠維持一個較高的價格；而且目前穩定幣單幣質押挖礦也有不錯的收益，建議可以檢查自己的賬戶是否有白名單，如有則可進入進行白p挖礦。

關於BANK

關於BANK，我們目前可以獲取及合理推測的資訊如下：

• BANK的價值基本面源於兩個因素：對FLOAT需求的變化和VAULT裡的ETH價格的變化

• FLOAT通脹過程中的BANK是通縮的：BANK一方面是獲取通脹套利的基礎，另一方面這部分獲得通脹套利的BANK會被銷燬。這兩方面都會促使BANK的價格上漲。

• 邏輯上，BANK是代表了整個系統的潛在估值提升空間(與BAS在Basis體系中一樣)，或者精確一點說，長期來看，FLOAT穩定階段的市值 - 金庫中的ETH市值 = BANK市值

• 上文說過，FLOAT當前市值的錨是VAULT中鎖定的ETH價值，若ETH價格上漲，FLOAT會有上漲預期，FLOAT市值上漲的過程就會刺激BANK的價格，所以，ETH價格上漲本身利好BANK

• 只要VAULT FACTOR處於盈餘狀態(>100%)，那麼BANK的價值就不會被稀釋；僅當VAULT FACTOR處於不足狀態，且FLOAT處於通縮階段時，BANK的價值才會被稀釋

• 創世挖礦的第二階段，不設任何白名單和token上限，TVL將會增大許多，但是每日分發的BANK總數與第一階段並無區別。這一方面必然會降低所有礦池的收益率，另一方面，帶來的新關注很有可能提振BANK的價格

• 首次鑄幣時，流通的BANK共有8.4萬個，流通量非常少

• 前幾次鑄幣，由於FLOAT的價格必然高於錨定價格，所以拍賣過程中套利者需要支付的絕大部分會是BANK，但是相比套利空間來說，仍然是合適的。由於1天只有一次鑄幣，合理推測，在鑄幣的時間點，BANK價格會達到高點。鑄幣時實際上會形成一個BANK價格和FLOAT套利空間的均衡

綜上，BANK的價格有很大的發揮空間，尤其是在第一輪通脹週期結束之前。當前不到$300的價格絕對談不上貴，1BANK=1ETH完全有可能

當前尚不明確的資訊

• 荷蘭拍及反向荷蘭拍的具體實現及細節

• 目標價格的變動機制

• 鑄幣的細節

3. 團隊情況

匿名團隊，以Beatles的4個成員為化名

官推上有介紹他們參與過一個hack club，其中的PAUL有過一個presentation，從口音來看，妥妥的英國人 https://www.youtube.com/watch?v=bbTTPiRjYKg

03  初步價值評估

1. 五個核心問題

專案處在哪個經營週期？是成熟期，還是發展的早中期？

專案目前處於經營週期的極早期，必備的基礎功能尚未完全實現，存在諸多不確定性

專案是否具備牢靠的競爭優勢？這種競爭優勢來自於哪裡？

由於專案過於早期，尚未有足夠的資訊能回答此問題

專案中長期的投資邏輯是否清晰？是否與行業大趨勢相符？

專案中長期的邏輯比較清晰，與行業大的發展方向一致。

專案在運營上的主要變數因素是什麼？這種因素是否容易量化和衡量？

專案運營上的主要變數是其他類似專案(rai)的成長速度以及在3月14日以後的推廣階段對BANK的推廣力度，因素難以衡量。

專案的管理和治理方式是什麼？DAO水平如何？

DAO。由於專案過於早期，目前僅有1次針對白名單是否擴大的投票，該次投票成功實施，無法準確評估

2. 後續觀測指標

BANK持有人數；

第二階段BANK分發的TVL；

FLOAT上線後的ETH鎖定量；

3.可能存在的風險

合約目前未經審計（雖然1階段的合約是snx的fork，且出問題的可能性不大）；

合約記憶體在較多複雜的互動及組合，複雜性帶來更多危險的可能性；

VAULT內鎖定的ETH丟失風險；

專案未能如期上線的風險。

資料來源

官網 https://ipfs.io/ipns/floatprotocol.eth/#/stake

推特 https://twitter.com/FloatProtocol

電報 https://t.me/officialfloatprotocol 群內討論及開發者的回覆

medium https://floatprotocol.medium.com/

官方doc  https://docs-float.gitbook.io/docs/

團隊成員的presentation https://www.youtube.com/watch?v=bbTTPiRjYKg

https://vfat.tools/float/