作者|Antoine Le Calvez & Coin Metrics Team
關鍵要點
穩定幣的供應和活動分佈可以幫助我們瞭解其使用情況。
基於ERC-20的Tether在其持有者中的分佈十分亮眼。同時，有6個或以下的賬戶擁有超過80％以上Gemini Dollar，Binance USD，Tether（Tron），USDK和HUSD的供應。
最初，Paxos似乎有一個廣泛的活躍使用者群。但是，仔細調查Paxos上最活躍的交易者會得到一個有趣的發現：Paxos上兩個最活躍的帳戶與MMM BSC相關聯，而MMM BSC是一個在過去一年中交易活動呈指數增長的龐氏騙局。
另一個有趣的發現是，Tron帳戶上關於Tether的最活躍交易行為都與“股息支付”相關。在有一段時間內，這佔到了Tron中Tether轉賬的90％以上。
Tron上的Paxos和Tether等穩定幣有很多類似散戶的交易，這可能是由於這些資產上存在MMM和其他分派股息的方案所致。其他的穩定幣如HUSD和Binance USD，在10萬美元以上的支付交易中佔很大比例。
介紹
過去幾年來，加密貨幣行業最大的變化之一就是穩定幣的出現和發展。這些資產分佈在許多網路（BTC，ETH，Tron等）和發行平臺（Tether，Circle / Coinbase，Binance等）中，它們也具有許多相似之處：價格相同，通常使用相同的技術（ERC- 20）併為相近的使用者群體提供服務。
在本篇文章中，我們將研究穩定幣的網路資料，並試圖瞭解它們在不同的網路和發行平臺之間的用法有什麼變化。更具體地說，我們將研究Tether（Omni，Ethereum和Tron版本），Paxos，USDC，TrueUSD，Gemini Dollar，HUSD，Binance USD和USDK。
供應分佈
穩定幣的供應分佈可以幫助我們瞭解它是怎麼被使用的。如果僅在很少的交易所上使用而沒有很多其他的活動，那麼大部分的供應將集中在少數幾個地址之中。相反，如果許多交易所和使用者都在使用它，則它的分佈將更為廣泛。
基於ERC-20的Tether在其持有者中的分佈十分亮眼。同時，有6個或6個以下的賬戶擁有超過80％以上Gemini Dollar，Binance USD，Tether（Tron），USDK和HUSD的供應。
USDK的供應分佈特別奇怪。截至撰寫本文時，3355個賬戶持有USDK，但其中3170（94％）個賬戶僅持有0.5美元或1美元，這些金額是他們在2019年7月從一個賬戶獲得的，而這個賬戶的錢又是從OKex獲得的。鑑於所有的接收方沒有任何的花費，這看起來並不像傳統的空投。
活動分佈
比較穩定幣的另一種方法是檢視佔據鏈上大多數活動（例如所有鏈上活動的80％）的賬戶數量（如下圖）。如果少量賬戶代表了大多數交易，則表明該穩定幣在少數幾個交易所之外缺乏使用。
注：對於USDK，我們排除計入與僅持有$ 0.5或$ 1的94％帳戶有關的活動。
最初，Paxos似乎有一個廣泛的活躍使用者群。但是，仔細調查Paxos上最活躍的交易者會得到一個有趣的發現：Paxos上兩個最活躍的帳戶與MMM BSC相關聯，而MMM BSC是一個在過去一年中交易活動呈指數增長的龐氏騙局。
現在有超過40％的PAX交易都與這個龐氏騙局有直接關係。
另一個有趣的發現是，Tron帳戶上關於Tether的最活躍交易行為都與“股息支付”相關。在有一段時間內，這佔到了Tron中Tether轉賬的90％以上。
轉移價值分配
如果穩定幣真正作為零售使用者的支付手段，我們應該看到大部分轉賬的價值都會低於100美元（PayPal在2020年第一季度的平均交易價值約為58美元）。另一方面，如果將穩定幣視為交易者的流動性軌道，那麼大多數支付的價值應該是很高的（在我們的案例中，我們選取了10萬美元作為下限）。
事實證明，這兩種設想都是正確的，這取決於你看的是哪種穩定幣。一些穩定幣如Paxos和Tron上的Tether看到了大量類似零售的交易，可能是由於MMM和其他股息計劃在這些資產上的存在。其他穩定幣如HUSD和Binance USD的支付比例很大，超過10萬美元。
共同所有權
有句成語說："物以類聚"。對穩定幣也可以提出類似的問題：類似的穩定幣是否由同一個賬戶擁有？
這種分析只能在共享同一網路的穩定幣上進行。比如像PAX和USDC這樣的穩定幣，它們都是在Ethereum區塊鏈上發行的。然而一個地址在Tron上擁有Tether，就不能在Ethereum上擁有USDC，因為不同區塊鏈的地址是不一致的。由於絕大部分穩定幣都是以Ethereum ERC-20代幣的形式發行的，所以本分析就是在這個資產上進行的。
從這張圖上可以看出幾件事：
有兩對資產躍然紙上，由單張圖表賬戶共同擁有。TrueUSD與USDC和HUSD與Binance USD。
TrueUSD的所有者似乎更有可能擁有其他穩定幣。
結論
雖然穩定幣經常被捆綁在一起作為一個整體來對待，但透過深入研究網路資料，我們可以更好地瞭解這些資產的工作方式以及它們的差異。即使由同一個實體（Tether）發行，不同網路上的穩定幣在供應和活躍度分佈上也有不同的結果。
分析穩定幣供應和活躍度分佈這種分析只是初步的，還有很多東西可以在穩定幣之間進行比較和對比。
市場資料解讀
指標摘要
ETH繼續快速增長，市值和活躍地址周環比均增長11%。儘管BTC的市值和已實現市值也在周比增長，但ETH再次領先。
ETH也在縮小每日交易費用方面的差距。ETH在上週的平均每日交易費用為46.36萬美元，而BTC為60.37萬美元。在本週末接近尾聲的時候，ETH的交易費用在6月5日和6日都超過了BTC的每日費用。
網路亮點
6月5日的ETH每日總交易費用高於了BTC。雖然ETH在3月12日的每日費用上也超過了BTC（因為價格大跌導致了網路擁堵），但在大多數歷史上，BTC的每日交易費用都比ETH高。
在最近減半的情況下，BTC費用飆升至自2019年7月以來的最高水平。費用上漲主要是由於對區塊空間的競爭增加。
但現在，BTC費用似乎正在回落到減半前的水平。減半後，BTC算力迅速恢復，這意味著更多的區塊在被產出，從而減少了區塊空間的擁堵。
下圖顯示了用7天滾動平均值進行平滑處理後的BTC算力估值。
ETH的費用也在同時飆升。至少部分是因為基於ETH發行的Tether（USDT_ETH）持續增長。USDT_ETH的轉賬在6月6日飆升至歷史新高達到了23.23萬。
除算力之外，BTC的實際市值在3月12日大跌之後已經以相對較快地速度在恢復。BTC的實際市值在6月6日達到了1059.8億美金，接近今年以來新高。之間BTC市值在2020年2月達到最高點，為1062.6億美金，然後在3月12日下降到1000億美元左右。
市場資料解讀
對於那些緊跟數字資產領域的人來說，很少情況能讓他們有“山寨季(alt season)”的感覺了。說到這還可能會激起那種懷舊，暢快，甚者貪婪的情緒，當然，還有“時代過去了”的痛苦。
對於那些不熟悉的人來說，山寨季指的是加密貨幣投資週期的一部分，在這段時間裡山寨幣（即不是BTC也不是ETH的小市值數字資產）非常熱門。雖然山寨季這個概念沒有一個具體的規定，但是一旦那個時候到了，你肯定會知道。常見的非正式指標包括當市值低於5000萬美元的代幣，在連續多日中都保持兩位數回報的時候。如果當你開始在論壇上閱讀有關股票的訊息，試圖預測下一個Coinbase一樣的公司上市的時候，或者當你對將資金轉移到所需類別貨幣的交易所要花上很長時間感到頭疼的時候，那可能就是山寨季到了。
為了充分了解5月的情況，我們需要將4月的趨勢相結合來看。2020年4月對於BTC投資而言是一個非常好的月份。Paul Tudor Jones告訴了全世界，BTC是對沖通貨膨脹風險的一種明智交易選擇。Coinbase資料表明，CARES Act刺激措施發出的支票，讓其平臺上的存款數量增加。個人儲蓄率從3月份的12.7％增加到33％，使美國人有更大的現金儲備可以投資給加密貨幣。雖然這有很多的預測成分，但讓我們來看一下資料。
在4月份的變化中，值得注意的是Coinbase，Kraken和Bittrex的現貨交易量市場份額增加。這些交易所都是典型的散戶投資者持幣入場的平臺。
5月份，散戶投資者也有著很好的體驗。除開BTC抄底買家，Robinhood，Fidelity，TD Ameritrade和E * Trade等線上股票經紀商都報告了創紀錄的散戶交易活動。在4月份，由於標準普爾500指數強勁反彈，這些在低價購入大量交易股票的投資者群體（或稱之為投機者）的收益增長了14％。
行為金融學中一個經常研究的趨勢是，過度自信的投資者傾向於提高他們的風險範圍去承擔更大風險。考慮到這一點，交易量從用法幣入場的交易所轉向到為長期高風險山寨幣服務的交易平臺趨勢就不足為奇了。
與我們在4月份看到的情況類似，上圖顯示了5月份一些交易所的現貨市場份額變化。值得注意的是Coinbase和Kraken，這些在4月份交易量增加的法幣交易所在5月份的時候市場份額有所下降。但是，幣安和Okex等交易所的交易量大幅增加。這些具有越來越大的市場份額的交易所都支援長尾資產，即山寨幣。
為了驗證上述資產的數量，我們看一下按基礎資產計算的現貨交易市場份額的變化。
截止到相關日期並使用連續7天平均滾動測算，上圖展示了5月初和5月底資產在現貨交易量中所佔的份額。採用滾動的7日均值計算，直至幷包括相關日期。請注意圖表的x軸在3.5％和10％之間有中斷，這使我們可以將BTC和ETH包括在內的同時，更好地理解所代表的交易量份額。
我們可以看到，在5月份，BTC和ETH的交易量分別下降了5％和2％。這部分交易量轉移到了ETC，OKb，Theta，OMG和MATIC等資產上。交易量轉移到這些風險較高的資產中的時候，就是一個表明山寨季已經到來的強烈訊號。
CM Bletchley(CMBI) 指標見解
所有的CMBI和Bletchley指數都表現強勁，其中多資產指數表現最佳。
CMBIBTC指數和CMBIETH指數分別微升1.4％和1.5％。Bletchley 20（中盤資產）的收益最高，一週上漲了7.3％，而Bletchley 40（小盤資產）緊隨其後，回報率為6.8％。
