八年幣市沉浮，三次上市折戟，美國當地時間11月21日10點30分，全球第二大礦機設計與製造廠商嘉楠耘智終於成功在納斯達克上市，成為了區塊鏈第一股。
敲鐘儀式
嘉楠科技CEO張楠賡
嘉楠耘智初始發行價 9 美元，初始供應量 1000 萬，籌資金額 9000 萬美元。
納斯達克副主席David Wicks發推表示：非常榮幸可以在納斯達克見證世界上最大的比特幣礦機制造商，嘉楠耘智在美國IPO首秀，BTC閃耀中國杭州。
根據公開資料顯示，嘉楠耘智成立於2013年，主要生產阿瓦隆礦機，後新增AI晶片業務。去年9月，嘉楠耘智釋出第一代AI晶片Kendryte K210，並於2018年第四季度開始批次生產。2019年嘉楠出售的比特幣礦機佔全球出售所有比特幣礦機的總算力的22％。
截至今年9月30日，嘉楠耘智公司在國內已註冊69項專利，其中包括6項發明、50項實用新型專利和13項外觀設計專利。截至目前，該公司已在國內註冊81項軟體版權和30項IC布圖設計權。
No.1
國內三次上市申請均折戟
嘉楠耘智曾三次在國內尋求上市，但是最終都以失敗告終。
2016年6月，嘉楠耘智試圖“借殼”掛牌中國A股市場。深交所創業板上市公司魯億通電氣曾釋出公告稱計劃重大資產重組，擬作價30.6億元收購嘉楠耘智現有14名股東手中的全部股權，但是由於嘉楠耘智“產品單一、客戶不穩定以及持續經營能力”等問題，遭遇監管部門的反覆質詢，魯億通放棄了交易申請，此計劃最終被深交所叫停。
2017年8月，嘉楠耘智尋求在新三板掛牌上市。到了9月4日（圈內俗稱94風波），國內加密貨幣市場遭遇政策監管風暴，嘉楠耘智也在隨後4次收到股轉公司詢問意見，最終主動放棄掛牌。
2018年5月，嘉楠耘智擬以紅籌形式在香港主機板上市。6個月後，港交所官網將嘉楠耘智的上市申請歸為“失效”一類，第三次上市申請失敗，隨後轉戰美國，這一次納斯達克接納了嘉楠耘智。
No.2
赴美申請上市
早在2019年7月，嘉楠耘智便曾向美國監管機構提交了IPO草案申請，募資金額為2億美元。11月5日，嘉楠美股招股書預披露第二次更新，計劃募資4億美元。最新資料顯示，今年前9月，嘉楠總營收已達9.594億人民幣。
10月28日，嘉楠耘智正式向美國證券交易委員會（SEC）提交首次公開發行（IPO）招股書，計劃11月下旬以股票程式碼“CAN”在納斯達克上市，暫定募資不超過4億美元，瑞信、花旗、華興資本、招銀國際、Galaxy Digital Advisors LLC、華泰證券和老虎證券國際擔任承銷商。
嘉楠耘智此次的IPO採用A類普通股和B類普通股的雙股權結構，這是一種透過分離現金流和控制權而對公司實行有效控制的有效手段。區別於同股同權的制度，在雙重股權結構中，股份通常被劃分為高、低兩種投票權。高投票權的股票擁有更多的決策權。
A類普通股和B類普通股持有者享有除投票權和轉換權以外的同等權利。每1股A類普通股享有一票投票權，而B類普通股享有15票投票權，B類普通股可隨時轉換為A類普通股，而A類普通股不可轉換為B類普通股。
這種雙股結構在網際網路企業上市的時候非常流行，透過雙重股權結構讓創業者能夠以較少的股份獲得企業的控制權，比如阿里巴巴、谷歌、京東等都是採用了雙股結構。
招股書顯示創始人張楠賡持有16%的股份，而其合夥人李佳軒持有16.2%的股份。由於嘉楠耘智引入了AB股制度，其中張楠賡持有的16%股份均為B類股，這也就意味著其擁有15倍於A類股的投票權，所以張楠賡是嘉楠耘智的實控人。
No.3
赴美上市為什麼能成功？
自2016年起，嘉楠耘智在國內3次尋求上市均以失敗告終，而這次赴美上市能成功，主要在於中美上市制度的差異。
美國實行的是註冊制，SEC對證券發行人發行有價證券事先不做實質條件的限制，發行人在發行證券時只需全面、準確地將投資人判斷證券性質、投資價值所必須的重要資訊和材料做出充分的公開，經證券主管機關所確認公開的資訊全面、真實、準確即可允許。
證券主管機關不對證券發行行為及證券本身作出價值判斷，對公開資料的審查只涉及形式，不涉及任何發行實質條件。發行人只要按規定將有關資料完全公開，主管機關就不得以發行人的財務狀況未達到一定標準而拒絕其發行。
而中國採用的是核准制，發行人申請發行證券，不僅要公開披露與發行證券有關的資訊，還必須符合法律所規定的發行條件，政府有權對證券發行人資格及其所發行證券做出審查和決定，只有符合條件的發行人經證券監督機構的核準方可在證券市場上發行證券。
總結來說，註冊制就是把權利下放給市場，監管的權利比較小，而核准制的人為因素要多一些，兩種制度各有優缺點。
美國的上市門檻低，企業即使沒有盈利，也可以進入美國資本市場透過發行股票或債券進行融資，對新型科技企業的包容性更強，所以嘉楠耘智在美國上市要比在國內上市簡單。
當然還和嘉楠耘智企業本身的財務制度有一定的關係，11月21日晚，全球科技對沖基金創始人CloudAlpha Capital創始人Nancy Yang在直播中表示：嘉楠耘智財務制度非常簡單，公司收款、付款都是以法幣結算，公司沒有持有任何的數字資產，因此嘉楠耘智在上市IPO方面取得了一定的優勢，因為有一些同行公司是過去是比特幣來結算的，以至於這個證券交易所比較難確認這部分的收入，所以影響了上市。
No.4
投資者需要注意的風險
嘉楠耘智上市，區塊鏈行業集體狂歡，但是作為投資者，更需要注意一些風險點，招股說明書中描述了多項風險，比如：
1、比特幣價格下跌，導致礦機滯銷
2、礦機銷售99%的收入來源，收入結構單一
3、AI未來發展的不確定性
4、行業不斷變化，競爭壓力太大，無法提供滿足客戶期望的產品
5、絕大部分收入來自向中國客戶的銷售。中國監管環境的任何不利發展都可能對我們的業務產生負面影響
6、海外擴張的管理風險，跨國業務難以管理
我主要分析一下“收入機構單一”和“客源單一”兩個方面的風險：
主營業務雖然突出，但是收入來源結構單一
嘉楠耘智的產品收入主要分為兩部分，區塊鏈產品和AI產品。其中區塊鏈產品是嘉楠耘智最主要的收入來源，礦機銷售一直作為嘉楠耘智的支柱業務。
根據招股說明書顯示：“在2017年，2018年和截至2019年6月30日的六個月中，我們的比特幣礦機以及其他比特幣礦機零件和配件的銷售額分別佔我們收入的99.6％，99.7％和99.4％。如果比特幣礦機的市場不再存在或顯著減少，我們的比特幣礦機將遭受重大的銷售損失、訂單取消或客戶流失。”
比特幣礦機以及其他比特幣礦機零件和配件的銷售額分別佔嘉楠耘智收入的99.6％，99.7％和99.4％，這佔據了絕對的收入來源，AI只佔據了非常小的一部分，2018年下半年AI產品的收入為30萬元，2019年上半年僅盈利50萬元，可以看出增長速度緩慢。
如果未來比特幣價格萎靡不振，那麼嘉楠耘智的股票價格勢必會呈現下跌趨勢；當然如果，數字貨幣行情一路好轉，那麼嘉楠耘智的股價也會水漲船高。
目前數字貨幣行業本來就波動很大，“可持續性”相對較差，所以投資者需要做好應對不確定性風險的準備。
之前港交所拒絕了嘉楠耘智的申請，也是因為這個原因，在1月23日的達沃斯世界經濟論壇上，港交所總裁李小加就加密貨幣礦機制造商IPO問題給出了一些答覆。“對於IPO，港交所的核心原則是上市適應性。擬上市公司給投資者介紹出來的業務模式是否適合上市？比如說過去透過A業務賺了幾十億美金，但突然說將來要做B業務，但還沒有任何業績。或者說B的業務模式更好，那我就覺得當初你拿來上市的A業務模式就沒有持續性了。還有就是監管之前不管，後來監管開始管了，那你還能做這個業務，還能賺這個錢嗎？”
客源單一，政策風險較大
在招股說明中，我們可以看到“中國使用者是礦機的主要客戶。截至2019年6月30日，來自中國客戶的收入分別佔嘉楠耘智總收入的91.5％，76.1％及87.9％。“我們的絕大部分收入來自向中國客戶的銷售。中國監管環境的任何不利發展都可能對我們的業務產生負面影響。”
91.5%的客戶來自中國，如果哪一天，政策變化吃緊，甚至要全部取締國內的礦機（從目前的政策來看，這種可能性比較小，但是未來有一定的不確定性，如果打算長期持有嘉楠耘智的投資者需要注意），那麼嘉楠耘智要面臨巨大的挑戰，如果嘉楠耘智全球性做得好一些，那麼政策性的風險將會大大降低，因為全球政策一般都不會在同一時間趨同。
No.5
後來者效仿
嘉楠耘智此次率先在美成功IPO，成為區塊鏈行業的第一股，這必將迎來更多的後來者效仿，比如正處在風口浪尖上的位元大陸，據IPO早知道訊息，位元大陸已於10月下旬向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交招股說明書，計劃於2020年年初完成上市，保薦人為德意志銀行。
近日，胡潤研究院釋出《2019 胡潤全球獨角獸榜》，其中收錄了全球分佈在24個國家的494家獨角獸企業，在榜單中，註冊地和創始人均顯示為中國的區塊鏈企業共有三家，分別是位元大陸估值為 800 億人民幣；嘉楠耘智估值為 200 億人民幣。
若位元大陸也成功在納斯達克上市，相信會有不俗的表現。
No.6
嘉楠耘智上市的意義
對於嘉楠耘智來說，透過上市實現融資以後可以對抗系統性和週期性風險。
從合規層面來說，虛擬經濟一直處於監管的真空地帶，大部分企業都沒有取得合法化，嘉楠耘智成功上市，代表著美國傳統資本市場對區塊鏈企業的認可。
這一歷史性的時刻，不僅僅是嘉楠耘智一家企業的事，更給區塊鏈行業的從業者帶來了信心和希望，嘉楠耘智登陸美股以後，未來會有越來越多的區塊鏈企業跟隨。
納斯達克對於創新的包容可能會改變其它交易所對區塊鏈行業的態度，或許中國的區塊鏈技術企業未來能在港交所、科創板甚至是A股上市。
