↯ 要點總結
受五月前後大量利好與利空資訊釋出刺激，市場波動率再度從 50 左右抬升至 80 以上的高水平，迎來今年以來第三次波動率高峰；隨後隨著比特幣安然度過 4 月 30 日的難關，在利好訊息推動下，波動率出現下降，市場再一次普漲。以太坊在突破 3000 美元大關後，於昨日一度衝上 3600 美元高位，隨後的回撥並未影響其市值衝擊 4000 億美元大關的步伐。投機情緒的上揚帶動了大量非主流通證價格“飛昇”，以 DOGE 為代表的投機情緒相關通證市值連連攀升，DOGE 甚至一躍成為數字資產市場市值第四大通證，超越 XRP 等一票老牌非以太坊公鏈以及各種優質專案。
TokenInsight
高波動性伴隨著更高的不確定性。未來幾日市場將如何走向？TokenInsight 發現的一個新指標或許可以有所幫助。
近30日比特幣現貨價格與永續合約指數價格歷史波動率，來源：gvol.io
比特幣市值佔比持續下降，以太坊走出獨立行情
4 月 30 日期權月度交割及移倉對比特幣的價格形成了短期賣壓，但並未對價格造成明顯影響。在下午四點期權交割完成後，比特幣上行壓力降低，從 53,000 美元左右回升至 58,500 美元左右。大量的市場利好訊息推動了比特幣價格的上揚：儘管各國監管連續出面發聲，高盛等傳統市場巨頭開始為其客戶提供永續合約類產品進行數字資產投資，而芒格等傳統市場巨鱷對比特幣等數字資產發展的“氣急敗壞”反而刺激了投資者對比特幣的信心。
近 30 日比特幣價格變動，截至 5 月 7 日 14：00，來源：tokeninsight.com
與此同時，大量的利空訊息也在不斷爆出。美國財長、SEC 主席等均對比特幣表達了關切，中信等銀行更是宣佈直接禁止比特幣交易。監管壓力的陡然增大加劇了市場波動：5 月 4 日，TokenInsight 追蹤的 16 家交易所中，比特幣現貨總交易量抬升至 100 億美元以上，本週最高成交量達 128.6 億美元，而永續合約最高成交量則達到 871 億美元。大量衍生品爆倉亦在此時集中發生。
近 7 日比特幣現貨與永續合約變動，截至 5 月 7 日 15：30，來源：tokeninsight.com
Deribit 交易所內期貨交易清算情況，來源：gvol.io
與比特幣相比，以太坊似乎並沒有理會利空訊息的影響。週一開始，Deribit 交易所內以太坊期權交易活躍，其權利金量持續超越比特幣權利金量，尚屬數字資產歷史首次；而以太坊價格的一路走高無疑抬升了專業投資者對於以太坊的表現預期：根據 5 月 6 日的交易記錄，7 月 30 日、9 月 24 日、12 月 31 日到期的中遠期期權中，投資者對 5000 美元執行價的比特幣期權進行了集中交易與配置。
近 30 日以太坊價格變動，截至 5 月 7 日 16：30，來源：tokeninsight.com
Deribit 交易所內 5 月 6 日以太坊期權成交情況，來源：gvol.io
近七日以太坊期權（左）與比特幣期權（右）成交量對比（以權利金計；座標軸已統一處理），來源：gvol.io
周成交量的變動是另一個重要的訊號：本週比特幣現貨成交量已經低於以太坊現貨成交量。以太坊周成交量達到 841.9 億美元，而比特幣本週僅為 718.4 億美元；以太坊主要成交量集中於 5 月 3 日之後。投資人們似乎正在改變針對主流數字資產的投資方向，無論是個人還是機構，均是如此。
近期主流數字資產成交量變動，來源：tokeninsight.com
投機情緒：DOGE 與波動率差
市場的種種跡象已經表明投機情緒或許已經達到一個新的高度。
作為投機情緒的重要風向標，DOGE 的價值已經達到了“超越想象”的地步：755.1億美元市值。從“一文不值”到幾乎與紐幣、澳元、加元等一眾英聯邦貨幣等價齊驅，DOGE 只用了不到半年時間。現在，它是第四大數字資產，日交易量最高時達 287.3 億美元，讓全球投資者為之瞠目，甚至部分企業已經宣佈支援 DOGE 付款，其中不乏 NBA 獨行俠隊等大牌。
近 90 日 DOGE 價格與交易量變動，來源：tokeninsight.com
市場是否已經陷入過熱？目前來看似乎暫時不是如此。根據第一季度交易資料，TokenInsight 發現了一個似乎可以簡單衡量市場是否過熱的指標：波動率差（ Volatility of Difference, VFD）。
波動率差是主流數字資產歷史波動率與其期權隱含波動率的差值。考慮到歷史波動率表明市場實際表現，而隱含波動率則代表專業投資者與機構投資者對市場的主觀預期，通常可被視為“理性預期”。故當兩者差大於 0 時，表明市場出現過熱，價格往往隨後處於下跌趨勢以修正過熱；而當兩者差小於 0 時，表明價格低於理性預期，隨後價格大概率出現上漲，以符合理性預期。
波動率差通常與主流數字資產價格變動呈反向相關：波動率差的上升往往意味著市場正在過熱階段或正在走向過熱階段，資產價格下跌；而波動率差的下降表明市場開始出現低估，資產價格上漲空間出現。
近 30 日比特幣期權歷史波動率與隱含波動率，來源：gvol.io
從近月波動率差角度看，無論是比特幣還是以太坊，在經歷一輪波動率差為正的週期後，目前市場正處於波動率為負的週期，且從歷史波動率與隱含波動率的走勢看，波動率差仍處於降低趨勢中。這意味著資產價值出現低估，資產價格向上修正有一定動力，故在近 2-3 天內，主流數字資產上漲趨勢或仍會持續，但對於更遠期的市場走勢則難以判斷。考慮到主流數字資產與其他數字資產之間存在的聯動性，市場或許尚未進入過熱階段，投資者仍然可以在度過第三次波浪後，在近期享受短暫的“歡樂時光”。
近 30 日以太坊期權歷史波動率與隱含波動率，來源：gvol.io
作者：，來源：TokenInsight
