出品 | 白澤研究院
如果說加密資產是引擎的話，那麼穩定幣就像它的活塞。在過去的七年裡，穩定幣已經發展成為整個加密生態系統的主要支柱。它更像一種用於引入新資金、管理和增加流動性、為加密資產定價的工具。
根據 Coingecko 的資料，當前，穩定幣市場的總市值達到 1500 億美元。其中兩大美元穩定幣 USDT 和 USDC 仍然佔據市場的主要份額，USDT 的迴圈供應量超 734 億美元，USDC 的迴圈供應量超 372 億美元。回顧歷史，當比特幣在 2017 年底達到 20,000 美元的價位時，USDT 僅擁有 10 億美元的市值，而如今它已經是一個超過 700 億美元的重要穩定幣。
近日，美國參議院銀行、住房和城市事務委員會主席謝羅德·布朗（Sherrod Brown）已向主要的穩定幣發行商和交易所傳送詢問信，包括 Coinbase、Gemini、Circle、Tether、Paxos、TrustToken、Binance USD 等，呼籲穩定幣發行商們在 12 月 3 日之前公開穩定幣的發行流程，提供有關購買、交換和鑄造穩定幣的基本資訊，以及流通中的代幣數量和使用者將它們兌換成美元的頻率。
區塊鏈協會的政府關係總監羅恩·哈蒙德（Ronw Hammond）認為，此舉很可能是參議院銀行委員會舉行聽證會的跡象。
USDC 發行商 Circle 公司的執行長傑里米·阿萊爾（Jeremy Allaire）是少數公開回覆信件的人之一。他表示願意與布朗合作，並澄清他的疑慮：“期待與您合作，以確保消費者得到適當的保護”。
穩定幣面臨最強監管潮
本次的詢問信是本月初由總統金融市場工作組釋出的《穩定幣報告》之後發出的，布朗在發出信件後公開表示：“《穩定幣報告》強調了穩定幣的快速增長給家庭和經濟帶來的風險。我們必須努力確保任何新的金融技術都遵守保護投資者、消費者和市場的所有法律法規，並確保它們與傳統金融機構在公平的環境中競爭。我期待與金融監管機構合作，促進金融體系的創新。”
在美國，呼籲監管穩定幣的聲音已經持續了好幾個月。7 月，美國證券交易委員會主席根斯勒建議穩定幣可以作為證券進行監管，財政部長珍妮特耶倫表達了對穩定幣的擔憂，敦促立法者應“迅速採取行動”，制定規則框架來管理加密行業。9 月，根斯勒告訴參議院銀行委員會，包括穩定幣在內的許多加密資產應屬於證券。根據彭博社的報道，根斯勒一直是 SEC 在呼籲穩定幣監管中佔據主導地位的幕後力量。
在《穩定幣報告》中，總統金融市場工作組、聯邦存款保險公司（FDIC）和貨幣監理署（OCC）認為，穩定幣發行商應該成為“受儲存款機構”，遵守有關資本和流動性標準的要求，並像銀行那樣納入監管機構的體系中。其次，加密託管錢包的運營商也應該主動監督對穩定幣運作起到重要作用的實體。此外，應限制穩定幣發行商與商業實體間的從屬關係，鼓勵不同穩定幣之間的競爭和互操作性。
如何理解“受儲存款機構”呢？可以這樣想，如果穩定幣被主流廣泛接受，被大量用於家庭或企業支付，如果加密市場出現下跌，那麼可能會有大量資金需要兌付為法定貨幣，甚至產生擁堵，類似於銀行擠兌的情況，這有可能迫使發行商賤賣資產，進而可能會對金融系統造成壓力。所以，立法部門應該制定法律，只有聯邦存款保險公司（FDIC）投保的銀行才有權發行穩定幣，而 FDIC 應確保穩定幣發行商提供足夠的準備金以滿足使用者的提款請求。
雖然《穩定幣報告》並不具備法律強制屬性，但針對穩定幣的監管方面，《報告》指出，在美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）的執法範圍內，穩定幣需要遵守聯邦證券法、商品交易法以及其他相關法規。
全球反洗錢和反恐融資 (AML/CTF) 標準制定者——金融行動特別工作組（FATF）在 10 月底釋出了關於加密資產和加密資產服務提供商 (VASP) 的《更新指南》，用於指導各國如何實施各自加密法規。在《更新指南》中，FATF 認為，各國應該採取相應的措施來管理穩定幣的 ML/TF （洗錢和恐怖主義融資）風險，特別是那些規模較大的穩定幣。
10 月初，國際清算銀行（BIS）委員會和證券委員會國際組織（IOSCO）發表的一份聯合報告，認為各國監管機構應該加強對穩定幣可能對金融體系構成的風險的審查，並向各國規範法規提出了建議：確定穩定幣是否合規，可以考慮幾個因素，例如治理、風險管理和資金結算的流動性。
《經濟學人》雜誌的高階編輯傑森·溫庫納斯（Jason Wincuinas）認為：
“加密市場的監管早就應該進行了。隨著越來越多的機構被吸引到去中心化金融（DeFi）和其他原生數字專案中，這些專案的命運與更廣泛的經濟實體的命運交織在一起。而穩定幣是加密市場的支柱，不明確監管可能會破壞穩定幣的穩定。 監管機構還應該根據每個穩定幣的價值對其進行估值。”
穩定幣需要透明
本文開頭提到的美國參議院銀行、住房和城市事務委員會主席謝羅德·布朗希望穩定幣發行商儘快提供各種資訊，將穩定幣的發行儘可能透明化，這表明監管機構可能已經邁出了第一步。
在已公開的發給 Circle 公司信中，布朗表達了對穩定幣缺乏透明度的擔憂，並質疑它們的鑄造和贖回流程。
根據調查公司 Protos 本月發表的 USDT 調查報告，該公司花了幾個月的時間對從 2014 年至 2021 年 10 月 31 日這個時間段內的每一筆與 Tether 相關的 USDT 交易進行編目和調查，跨越它目前存在的八個區塊鏈：Omni（比特幣）、Liquid（比特幣）、以太坊、波場、比特幣現金、EOS、Solana 和 Algorand。
調查結果表明，Tether 公司總共發行了共 1089 億美元的 USDT（不代表市值，有一些 USDT 被回收），向“做市商”提供了發行 USDT 的 89.2%，交易基金和其他公司收到了 8.5%，而個人投資者僅佔 2.3%。其中，Alameda Research（FTX的母公司）和 Cumberland Global（全球金融交易巨頭 DRW 的子公司）是 USDT 最大的做市商，這兩家公司共獲得了至少 603 億美元的 USDT，佔向做市商提供的 55%。除此以外，三箭資本和 Delchain 這樣的基金/公司也是 USDT 的主導力量。
但 Tether 公司對於穩定幣的發行流程仍然不透明，沒有人確切地知道 Tether 是如何運作的，或者哪些公司的商業票據構成了支援 USDT 的儲備資產。Tether 公司以超額抵押貸款（BTC/ETH）的形式借出其 USDT，但從未正式披露過這些操作是如何運作的。
事實上，Tether 公司過去一直在全力混淆它為加密行業提供的服務，一些傳言稱，Tether 公司大量發行 USDT 時會打折，但是在研究中，Protos 並未找到任何有關 USDT 購買折扣的明確證據。
綜上所述，僅 Tether 公司的 USDT 而言，並未做到發行時的清晰度，或許這也是布朗想要穩定幣發行商儘快提供資訊的原因。
穩定幣雙雄迎合監管
隨著各國對穩定幣的監管迫在眉睫，穩定幣雙雄 USDT、USDC 的態度還是很明確的，那就是積極擁抱監管，但他倆採取了截然不同的方式。
在總統金融市場工作組《穩定幣報告》釋出後，USDC 發行商 Circle 公司率先回應，宣佈支援報告中的提議，並認為此舉將促進加密生態系統的發展，所以 Circle 正在升級 USDC，以適應銀行、支付和資本市場的基本面。比如對於《穩定幣報告》中提議的“受儲存款機構”，雖然 Circle 公司尚未申請成為國家特許銀行，但是，如果政策制定者規定只有 FDIC 保險的銀行才能發行穩定幣，那麼該公司將第一時間選擇 FDIC 保險來為 USDC 做好準備。
Circle 公司的執行長傑里米·阿萊爾（Jeremy Allaire）在接受媒體採訪時表示：“我們支援《穩定幣報告》。我們認為這代表了加密行業發展的重大進展，我們希望這是一個與監管機構密切合作的過程。”
與此同時，Tether 公司也決心摒棄過去，面對未來，支援監管。Tether 在今年早些時候接受了商品期貨交易委員會（CFTC）處罰的 4100 萬美元罰款。最近，為了符合 FATF 的加密旅行規定，Tether 公司一直在測試新平臺 Notabene 和 Shyft（為加密服務提供商建立一個分散式的、利用智慧合約的合規系統）。
小思考
在政策制定者努力理解穩定幣，並推出清晰的監管框架之前，各個穩定幣發行商以身作則、率先垂範才是硬道理。
最後引用美國貨幣審計辦公室主任、康奈爾大學法學院教授索爾·奧瑪洛娃（Saule Omarova）的一句話：“適當增加對加密資產和穩定幣的監管力度，這場[加密革命]會使我們已經功能失調的金融體系受益”。
風險提示：
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