在廣泛的數字貨幣生態系統中，去中心化金融 (DeFi) 已經呈現出快速增長的態勢，代表著以太坊網路最主要的用例之一。
在過去一年中，幾個知名的 DeFi 平臺已經推出並引起了很大的市場興趣。雖然各個 DeFi 平臺有其自身的特點，且在很多情況下具有不同的商業模式和提供不同的金融服務，但大多數平臺都有著一個共同之處，即使用以太坊網路的原生代幣 ETH 作為這些平臺上的抵押品。
隨著市場對 DeFi 服務需求的增長，這些 DeFi 平臺的 ETH 需求量也在相應地增長。鑑於這些 DeFi 對 ETH 需求的不斷增加，我們在本文中試圖對未來幾年 ETH 的供需動態進行量化。主要來說，我們將試圖基於一個保守的可能出現的情況來預測 DeFi 與 ETH 供需動態之間的關係。
在過去幾個月中，隨著更多的資金流入以太坊領域，ETH 價格已經從2018年觸底以後迎來了小幅上漲。而在最近幾周，在市場動盪的情況下，隨著諸多山寨幣價格的下跌，ETH 的價格也有所回落。
在下圖中，我們繪製了過去幾個月中的 ETH 價格趨勢 (黑線) 和美國幾大交易所中的 ETH 交易量變化情況：
圖1：ETH 價格及其在美國幾家交易所的交易量趨勢圖，資料來源：TradeBlock Professional
DeFi 服務背景資訊
DeFi 平臺提供與傳統中心化企業相類似的金融服務，但 DeFi 平臺存在於一個無需信任的生態系統中，因此對中介機構的依賴性大大減少。DeFi 平臺將智慧合約功能融入到交易活動中，這些交易通常需要使用者抵押數字資產，從而確保使用者能夠很好地參與進來。
與傳統的金融企業相類似，DeFi 平臺提供債務抵押產品 (比如借貸/債券/衍生品/抵押貸款等)；但這些產品是由數字貨幣 (而非其他資產) 來進行抵押的。
由於去中心化平臺並不依賴於第三方中介機構來確保交易雙方之間的信任，這些 DeFi 平臺通常依賴於儲存在智慧合約中的抵押品 (數字貨幣) 來確保使用者將按照合約規定的條款及時地支付款項。
雖然很多去中心化平臺提供不同的抵押型別，但大多數鎖定在智慧合約中的抵押品都是 ETH。
DeFi 平臺對 ETH 的需求不斷增長
自從諸多 DeFi 平臺成立以來，這些平臺對 ETH 作為抵押品的需求已經顯著增長。在下圖中，我們繪製了過去一年中鎖定在 DeFi 平臺充當抵押品的 ETH 數量的變化趨勢。
下圖顯示，所有 DeFi 平臺中抵押的 ETH 數量在今年早些時候達到歷史最高水平之後，在今年第二季度有所下降，但在第三季度已呈現回升的態勢。
圖2：DeFi平臺抵押的ETH總量趨勢圖，資料來源：DeFi Pluse
與去年同期相比，DeFi 平臺中新增的 ETH 抵押品的月增長率約為17%。下圖是每月淨流入 DeFi 平臺中的 ETH 抵押品數量 (即鎖定在 DeFi 中的 ETH 的增加量減去減少量所得的淨值) 的變化圖。
圖3：DeFi 平臺每月淨流入的 ETH 抵押品數量，資料來源：DeFi Pluse
在過去一年裡，平均每月淨流入 DeFi 平臺的 ETH 抵押品超過 125,000 ETH，相當於平均每天淨流入的 ETH 數量超過了 4,000 ETH。
從上圖可以看出，近期每月新流入的 ETH 抵押品的增加量所有放緩。2019年7月份的日平均 ETH 抵押品淨流入量為 1,300 ETH。
預計未來ETH抵押品的日需求量
為了估計未來 ETH 抵押品的需求量，我們需要做一些假設。我們將採用一種保守的方法來分析一個可能出現的場景，即假設隨著 DeFi 平臺和市場逐漸成熟，ETH 抵押品需求的增長率會下降。
基於這一假設，與過去一年 ETH 抵押品17%的月平均增長率相比，我們預計未來的月平均增長率為5%。
也就是說，考慮到過去一年在這些 DeFi 平臺上新增的 ETH 抵押品的增速加快，以及近期增速放緩的跡象，假定隨著 DeFi 平臺市場滲透率接近飽和點，未來 ETH 抵押品的增速將可能所有放緩。
此外，隨著多抵押擔保合約的出現，預計一些 DeFi 平臺將會接受 ETH 之外的其他數字資產作為抵押品 (比如 MakerDAO 計劃實行的多抵押 Dai)。這些由其他數字貨幣充當抵押品的情況將可能降低 ETH 作為抵押品的需求。
在預計未來需求方面，我們將基於2019年7月份平均日需求量 1,300 ETH 進行預測。假設未來 DeFi 平臺中的 ETH 抵押品的平均月增長率為5%左右，那麼在接下來的一年時間，這意味著 ETH 抵押品的日平均需求量大約將是 3,000 ETH 左右。
預計未來 ETH 的日增髮量
當前 ETH 的年通脹率 (即增發率) 大約是4.65%左右。今年年初的君士坦丁堡硬分叉升級降低了以太坊網路中的 ETH 通脹率，每個區塊的獎勵從 3 ETH 降低至 2 ETH。
在下圖中，我們繪製了2015年以來 ETH 每日新增的供應量趨勢。
圖4：2015年以來 ETH 日新增量趨勢圖，資料來源：TradeBlock Professional
以太坊網路將有望在2020年初開啟另一次網路升級--Serenity (即以太坊2.0)，屆時我們將有望見證 ETH 發行率的減少。以太坊開發者預計，在 Serenity 成功實現之後 (大約是2021年)， ETH 的年增發率將下降至 0.25%-0.2%之間。
ETH 的發行供應並沒有固定的計劃，且隨著以太坊網路向 PoS 共識的過渡，未來的 ETH 增發率並不確定。
在我們設想的場景中，我們假設從2020年2月開始 ETH 的年增發率將被下調至保守估計的1%。但需要注意的是，Serenity發展路線圖的延遲可能會導致這一估計的發行率發生相當大的變化。
DeFi的ETH需求量將可能超過ETH的增髮量
假設從2020年2月開始，ETH 的年增發率下降至1%，那這意味著到2020年11月份，每日新增的 ETH 供應量將約是 3,000 ETH 左右。
考慮到上文中我們提到了在接下來的一年時間，DeFi 平臺中的 ETH 抵押品的日平均需求量大約也將是 3,000 ETH 左右，這意味著 DeFi 平臺中作為抵押品的 ETH 的日需求量將與 ETH 的日增髮量接近。
也就是說，如果 DeFi 平臺中的 ETH 抵押品需求量更高，或者 ETH 的年增發率下降幅度更大，那到2020年11月份，DeFi 平臺的 ETH 抵押品日需求量將會超過 ETH 的日增髮量。
然而，同樣重要的是要注意，如果 ETH 的價格由於投機或其他原因而大幅上漲，這將減少在 DeFi 平臺上需要鎖定的 ETH 數量 (也即 ETH 抵押品數量將下降)。
因此，如果 ETH 價格大幅上漲，而對 DeFi 服務的需求增長速度低於 ETH 價格的增長速度，那麼用於 DeFi 平臺中的 ETH 抵押品的日需求量將會下降。
事實上，在價格大幅上漲的情況下，各 DeFi 平臺中的 ETH 抵押品的日需求量通常會下降；而在價格下跌的情況下，ETH 抵押品的需求量會上升，如下圖所示。
這是因為在價格大幅下跌的情況下，各 DeFi 平臺的 ETH 抵押品會增加；而當價格上漲時，ETH 抵押品的數量會減少，市場參與者可能會將部分 ETH 抵押品從 DeFi 平臺中取出。見天圖：
圖5：DeFi 平臺中的 ETH 日需求量與 ETH 價格的相關性
結語
我們希望，本報告能夠闡明 DeFi 服務如何可能對 ETH 需求產生切實的影響。我們保守的預測表明，到2020年11月，DeFi 服務對 ETH 的需求量將可能超過 ETH 的新增量。此外，也可能存在其他一些去中心化應用 (dApp) 會增加對 ETH 抵押品的需求，比如遊戲或醫療等領域的dApp。
然而，同樣重要的是要注意，如果 ETH 的供應量不會像我們預期的那樣在未來大幅減少，這將可能帶來 ETH 的供應量大大超過 DeFi 或其他 dApp 的需求量。
