摘要：對於囤幣者來說，本文精心梳理了五個特色指標，以供投資者決策參考。
近十多年來，比特幣歷經多次牛熊，價格從1美元左右不斷飆升，上漲至目前的1萬美元左右。但期間波動劇烈，對於普通投資者來說，隱含著較大的投資風險。雖然長期持有可以規避短期價格波動帶來的風險，但很少人可以真正做到這一點。對於普通投資者來說，利用一些專業的指標來輔助決策，顯得格外重要。
近幾年來，隨著加密資產行業的不斷髮展，有關比特幣的各類指標被先後挖掘出來，這裡挑選了五個非常具有參考意義的指標，以供決策參考。
一、囤幣指標-何時定投或抄底
ahr999囤幣指標，由微博使用者ahr999在2019年11月建立。該指標計算公式為
可將公式分為三部分來理解：前一部分是比特幣價格與200日定投成本的比值，可以反映定投成本的高低；後一部分是比特幣價格與指數擬合結果的比值，反應比特幣價格偏離長期趨勢的程度；中間乘號將兩部分相乘，即綜合考慮兩種因素來評估比特幣價格的高低。一般情況下，該指標向下偏離1越遠，表示價格被低估的可能性越大，向上偏離1越遠，表示價格被高估的可能性越大。
根據囤幣指標的歷史結果統計，可以給出一個適合定投或抄底的參考區間。當指標低於0.45時適合抄底，在0.45和1.2區間內適合定投，高於該區間意味著錯過最佳定投時期。而當囤幣指標大於30時，意味著比特幣價格被嚴重高估，往往對應最佳出貨時機。
從大的歷史週期來看，在2011年底、2015年初和2019年底熊市階段，都出現過較長時間的抄底機會。並且，在前兩次開啟上漲週期之後，2012年初和2016年初還出現過區域性調整之後的抄底時機，但2016年的抄底區間很窄，機會稍縱即逝。近期0312大跌之後該指標再次出現低於0.45的短暫停留，可以看作是繼2019年底之後出現的再次抄底機會。
二、泡沫指標-與囤幣指標異曲同工
比特幣泡沫指標，由微博使用者馬超Terminal於2019年9月建立，其計算公式如下：
該公式主要由兩部分構成：第一個大分式是比特幣價格與鏈上資料（標準化處理之後）的比值，可以間接反映比特幣價格相對鏈上資料的估值水平；第二個大分式由價格累計漲幅和輿情熱度組成，間接反映比特幣在市場和社羣的綜合表現。其他的一些引數主要是用於數值標準化的處理，以使得資料具有可加或可比性。
對比歷史價格與泡沫指標可以發現：當泡沫指標為負時，可以被看作是買入的好時機；當該指標在50以上時，可以看作是賣出的好時機。與囤幣指標相比，泡沫指數綜合考慮了有關比特幣的諸多要素（鏈上資料、輿情資料等），有著異曲同工之效，二者在使用時可作為互補。
三、MVRV指標-長期是牛還是熊
比特幣MVRV指標，由Murad Mahmudov 和 David Puell於2018年10月首次提出，是比特幣流通市值與已實現市值（Realized Value）的比值。計算公式如下：
其中，已實現市值是基於UTXO模型，所計算的是鏈上所有幣 “最後移動時對應價值”的加總，可以間接長期持有者的持幣成本。所以，MVRV指標可被理解為，反映二級市場上短期需求（市值）與長期供給（實現市值）的偏離程度。當MVRV指標低於1時，意味著比特幣被嚴重低估，往往對應著週期低谷；當MVRV在4-5之間時，意味著比特幣被嚴重高估，往往對應著市場高點。
近十年以來，MVRV比率基本維持在1-3之間，其峰值與牛熊市的峰值基本吻合。在2011年的熊市低谷時，MVRV低至0.43；在2013年04月和2013年11月頂點時分別高達5以上；2015年01月熊市低谷時，MVRV低至0.67；2017年12月牛市頂點時，MVRV達到4以上；2019年底熊市低谷時，MVRV低至0.69。近期的大跌使得MVRV跌至1以下，是比特幣在疫情黑天鵝下的二次探底，但之後很快又重新站上1，意味著熊市週期接近尾聲。
四、SOPR指標-短期是頂還是底
SOPR (Spent Output Profit Ratio)，由Medium使用者Renato Shirakashi於2019年4月建立，用來衡量投資者是獲利或虧損的程度。該指標根據鏈上UTXO（Unspent Transaction Output）和市場價格資料得到，計算公式為：
其中，市場價值是透過監控鏈上UTXO，將每一個UTXO與對應市場價格（被建立或被花費）相乘加總得到。當SOPR大於1時，意味著已花費輸出的投資者在交易時處於盈利狀態；否則，處於虧損狀態。
觀察過往SOPR日資料，除了比特幣發展初期表現出極度不穩定之外，多數時期維持在1附近波動。在2014年和2017年牛市期間，SOPR基本維持在1以上波動，投資者大都處於浮盈狀態；而在2015年初和2019年底熊市底部附近，SOPR基本維持在1以下，投資者大都處於虧損狀態。而且，SOPR在區域性時期也有類似表現，可以作為市場階段性頂部和底部的判斷依據。
五、S2F指標-比特幣稀缺性估值
比特幣S2F指標（Stock to Flow）由Medium使用者PlanB於2019年3月提出，該指標是現有存量與增量的比值，相當於通脹率的倒數，計算公式為：
這個指標看似簡單，但跳出了加密資產本身，和黃金等貴金屬進行了關聯，與前面幾個指標有著別樣內涵。一般條件下，該比值變得越大，表示商品變得越稀缺。
目前，黃金的S2F在61.29左右，而比特幣的S2F將由減半前26左右增加至減半後52以上。黃金的供給增長趨勢與比特幣供給減半設計不同，前者呈逐年增加的趨勢，後者遵循四年減半。也就是說，未來比特幣的稀缺性將會超過黃金，特別是在第四次減半之後將大幅超過黃金。
在S2F指標基礎之上，PlanB（2020年4月）給出了一個考慮黃金等資產修正後的S2FX估值模型：比特幣市值=exp(12.7598) * S2F ^ 4.1167。基於這個模型計算可以發現，比特幣在第三次減半後的四年估值高達28.8萬美元，遠高於原有模型的估值。雖然模型是基於很多假設得到的，但如果市場是大體按照假設進行演變，則對於長期內的上漲空間，該結果值得參考。
六、總結
本文選取的五個指標各有特色，非常適合長期囤幣者來進行投資決策，對於短期的投資者也具有參考意義。但是，任何一個指標都不是萬能的，多個指標結合來用，可以做到取長補短。目前，比特幣囤幣指標在0.8左右，處於定投區間，定投風險很小。泡沫指數在零軸之上，MVRV在1.5左右，兩者處於歷史相對較低的位置，SOPR在1附近徘徊，都支援目前價位下的定投決策。
附註：
1.比特幣囤幣指標可以在QKL123.com“資料”點選檢視
2.比特幣的泡沫指標、MVRV、SOPR和S2F指標可以在QKL123.com“資料”一欄“特色指標”中點選檢視
3.補充說明
囤幣指標更詳細介紹說明，請參見《QKL123研報|囤幣指標——在長期趨勢中擇機定投》。
比特幣泡沫指標的計算細節已在GitHub開源，更詳細的資訊可見參考資料2。
有關MVRV指標更詳細的介紹說明，請參見《QKL123研報|一個神指標MVRV，它知道比特幣底部在哪！》。
SOPR指標更詳細的介紹可見參考資料4。
關於S2F指標的更多介紹細節見參考資料5和6，也可閱讀《QKL123研報|“數字黃金”比特幣，減半後稀缺性將超黃金》。
參考資料：
1. 《QKL123研報|囤幣指標——在長期趨勢中擇機定投》
https://www.8btc.com/article/524844
2. 《bitcoin-bubble-index》
https://github.com/aksnzhy/bitcoin-bubble-index/blob/master/original_data/process_data.py
3. 《Bitcoin Market-Value-to-Realized-Value (MVRV) Ratio》
https://medium.com/@kenoshaking/bitcoin-market-value-to-realized-value-mvrv-ratio-3ebc914dbaee
4. 《Introducing SOPR: spent outputs to predict bitcoin lows and tops》
https://medium.com/unconfiscatable/introducing-sopr-spent-outputs-to-predict-bitcoin-lows-and-tops-ceb4536b3b9
5.《Modeling Bitcoin Value with Scarcity》
https://medium.com/@100trillionUSD/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25
6. 《Bitcoin Stock-to-Flow Cross Asset Model》
https://medium.com/@100trillionUSD/bitcoin-stock-to-flow-cross-asset-model-50d260feed12
7. 《QKL123研報|“數字黃金”比特幣，減半後稀缺性將超黃金》
https://www.8btc.com/article/593513
