作者|Glassnode
編輯|Colin Wu
過去的一週中，礦機大遷徙正在進行，因為估計有50%的比特幣礦工在離線和遷移中。我們根據觀測到的鏈上資料對此次大遷移事件的程度進行了評估：
儘管交易量仍在5約中旬以來建立的交易範圍內，本週比特幣交易量略有上升。本週比特幣的價格高點為36,460美元，低點在32,775美元，價格橫盤期間波動性在下降。
比特幣價格的波動性走低，但挖礦業的波動性卻明顯上升，在礦機大遷移期間，比特幣全網算力大幅下跌。本週比特幣協議經歷了有史以來最大的難度調整，難度下降了27.94%。
比特幣協議有著非凡的韌性。本週繼續有新的區塊被挖出，交易結算沒有中斷。同時，大約50%的挖礦基地在轉移，50%的資本重新被分配到其他地區。本週我們將重點關注一些鏈上挖礦指標，這些指標有助於描述和衡量全球算力遷移規模，這是一項正在進行的，令人難以置信的礦機遷移事件。
挖礦遷移規模在擴大
本週，挖礦指標的波動性大幅提高，因為中國挖礦禁令的影響逐漸展開。當相當大比例的算力下線時，區塊開採的速度將變慢，直到難度向下調整。比特幣的這類機制，綜合了挖礦難度的複雜性與2016個區塊難度視窗（約14天）觀察到的平均算力。
本週，按24小時平均計算的平均爆塊時間飆升至1958秒（32.6分鐘）的短期高點，比600秒的平均爆塊時間長226%以上。好在6月28日這次超長爆塊時間只是暫時的，此後平均爆塊時間恢復到平均800秒到900秒之間。
為了估計正在進行的算力轉移的規模，我們考慮了自2021年4月至5月初觀察到的算力峰值以來算力變化。請注意，算力值是區塊時間和難度的導數來估計的，這裡我們使用了24小時的移動平均值來平滑一些自然變化。
比特幣全網的算力在高峰期通常為180 EH/s左右，然後下降到65 EH/s的區域性低點（與6月28日的1,958秒平均塊時間一致）。
此後，算力逐漸恢復並穩定在88至110EH/s的範圍內，反映出算力整體下降了38%至49%。這反映了目前離線和受中國禁令影響的比特幣算力比例。
現在協議難度已經調整下來，我們可以看到難度絲帶已經倒轉到2018年熊市投降以來的最深的程度。難度絲帶倒掛是一個極其不常見的事件，即難度的快速移動平均線（9日、14日等）跌破長期移動平均線（128日、200日）。
困難絲帶反轉通常代表礦工投降事件，通常在熊市結束時觀察到，或在礦工收入受到擠壓、盈利能力受到打擊的減半事件之後。這是礦工關閉成本大於收益的機器的結果，與歷史上與強勁的看漲市場反轉有關係。
礦工收入飆升
雖然從歷史上看，困難絲帶反轉是看漲的事件。但在當前這種情況下，中國礦工產生的巨大物流成本，可能需要賣出他們先前積累的比特幣，從而產生賣壓。然而，需要注意的是，剩下約50%還在運營的礦工，他們的收入上升，這在某種程度上是一種平衡。
當比特幣在4月份交易在5萬至6萬美元的範圍內時，算力處於頂峰，挖礦業的總收入為每天5000萬至6000萬美元。雖然此後價格下降了約50%，但仍在運營的礦工發現38%至49%的競爭者短期內關閉業務。
現在每天的挖礦總收入約為2500萬至3000萬美元，但分享收益的礦工更少。每日新發行的比特幣數量不變，分享戰利品的競爭者卻更少了。這意味著，在最新的難度調整之後，還在運營中的礦工，他們的運維支出不變，但利潤率卻上升了近2倍，接近今年4月時的利潤率水平。
礦工流出倍數跟蹤礦工賣出量相對於其年度平均水平的比值。從中我們可以看出，礦工最近的賣出大幅放緩，甚至在礦機大遷徙中也是如此。從歷史上看，我們看到了礦工賣出行為遵循以下週期性模式：
（吳說區塊鏈提醒，海外資料網站對於礦工持幣地址的資料常常出現錯誤，可參考性不高）
熊市中的囤積（綠色），礦工達到一個穩定的賣出模式（流出倍數平緩）。
牛市中的賣出增加（紅色），礦工利用牛市，加速賣出比特幣（流出倍數上升）。
市場見頂後賣出減少（藍色），因為礦工放慢了他們的賣出，也許是由於越來越多的信念，或希望限制過度的賣壓（流出倍數下降）。
令人印象深刻的是，即使在礦機大遷徙期間，我們還沒有看到礦工賣出行為的顯著增加。算力恢復的速度或為我們提供了更多線索：
快速的算力恢復表明中國的礦工正在成功搬遷，清算硬體裝置，或以其他方式收回成本，減少礦工儲備庫的賣出風險。
緩慢延長的算力恢復表明情況相反，增加了礦工們承受成本、債務積累的機率，從而增加了礦工出售比特幣的可能性。
似乎並未大幅賣出
事實上，自2020年初以來，礦工的巨集觀賣出行為已經發生了巨大的變化。在幾乎所有的比特幣交易歷史中，礦工們賣出的比特幣一直比他們積累的更多，這樣一來，未賣出的供應量就處於結構性的下降趨勢。
下圖顯示了未賣出的礦工供應量（即從未移動過的爆塊交易）與365天移動平均線的關係。從2020年中期開始，礦工的賣出呈現結構性下降趨勢，這種趨勢似乎不僅趨於平緩，而且發生了逆轉。爆塊產出的未賣出的比特幣現在高於其年度平均水平。
這表明，礦工們已經開始以市場前所未見的速度進行積累。考慮到這一事件發生的時間，這背後可能有許多因素需要考慮：
支援比特幣的全球巨集觀貨幣格局在2020年變得更加明顯，增加了礦工持幣的信念。
礦工們可以獲得大量的融資選擇，如比特幣抵押的債務，以及流動的期權和期貨市場來對沖風險。
由於全球晶片製造能力的限制，減少了ASIC礦機的生產。隨著價格的上漲，現有的算力變得越來越有利可圖，因為幾乎沒有新的競爭者可以進入市場。
隨著價格在牛市中的反彈，比特幣挖礦可能在這個減半的時期非常有利可圖（並且仍然如此）。
