作者|CHECKMATE
比特幣市場經歷了自突破2萬美金歷史高點以來的第二次大幅修正。本週，我們將回顧市場和鏈上指標來分析此次回撥相關的資料。
比特幣市場概述
本週，比特幣市場開始了突破2萬美元歷史高點後的第二次明顯的修正。本週開盤時，價格高點為57,539美元，而後趨向於日內低點43,343美元，修正幅度為25%。
本週許多市場的價格都變得動盪不安，主要是受美國10年期國債收益率快速上升的影響。鑑於比特幣越來越多地被採用為機構級巨集觀資產，資金時間成本的快速變化將影響比特幣的定價，這並不奇怪。更廣泛的市場敘事繼續圍繞著對通脹與通縮的預期以及央行的政策反應而演變。比特幣可能會繼續在機構和投資者的這些討論中發揮關鍵作用。
回撥而導致市場的改變
重大的市場修正是積極的事件，因為它們沖淡了投機、槓桿、並測試持有人的信念。在市場尋求設定新的價格底線時，我們看到眾多市場指標重新設定，包括期貨未平倉利息、期貨資金利率和灰度GBTC產品。
本週期貨未平倉利息從高峰期的184億元下降了近40億元，跌幅達21.7%。
永續期貨資金利率也已重置為接近零。此前的未平倉利息下降和資金利率重置表明，投機交易已經出現了一波高潮。這增加了現貨市場波動的可能性。不過需要注意的是，未平倉利息仍然較高，比之前的峰值高出25億美元左右徘徊。市場內仍存在明顯的槓桿效應。
灰度的”溢價 ”首次變成了灰度的 “折價”，最低跌至-3.77%。雖然這次價格調整是一個關鍵的推動力，但市場也開始看到競爭者ETF風格的產品的推出，如加拿大的Purpose ETF。
隨著更多的機構BTC產品進入市場，隨著更多的選擇供機構投資，以彌補套利缺口，未來灰度的產品（以及其他產品）很可能不會獲得如此高的溢價。
鏈上指標降溫
除了市場動態，我們跟蹤的許多鏈上指標在這次調整中也已經重置或正在降溫。
調整後的花費產出利潤率（aSOPR）在本輪牛市中首次重置在1.0以下，達到0.988的數值。aSOPR指標檢視當天所有花費的幣種，並計算它們與上次轉移時的盈虧程度。
當aSOPR小於1.0時，意味著總的來說，當天轉移的幣是虧損的。低aSOPR值，尤其是當重置低於1.0時，也意味著花掉的舊幣和盈利幣較少。這說明對於長線持有者來說，信心和持有力度依然存在。
有傳聞和資料表明，市場已經出現了新的散戶投資者的湧入。因此，這次相對陡峭的aSOPR重置可能是我們的第一個鏈上指標，即新入場者的 "恐慌性拋售"。之前從4.2萬美元開始的下挫，由於強大的買盤支援，從未完全重置到1.0。
這一次是否有所不同？
為了證明本輪牛市有多麼強大，未實現淨損益（NUPL）指標到目前為止還沒有到典型的牛市支撐值0.5。在進入牛市下半場時，以往的週期中，NUPL出現了劇烈波動。當NUPL達到0.5時往往作為一個關鍵的買入跌幅水平，在這個水平上，市場處於總利潤的50%的市值。
雖然本輪週期的兩次修正都造成了標誌性的橫盤和波動，但似乎買家更早介入，本輪週期賣出的持有者也越來越少。
Willy Woo用實現價格分佈展示了潛在的鏈上價格底線可能存在的地方。這個指標計算了不同價格水平下鏈上交易量。目的是找到在鏈上積累了大量交易量的價格水平，從而更有可能獲得支撐。利用這一指標，Willy將4.5萬美元區域確定為潛在的支撐位。
也許這次牛市是不同的，持續的趨勢和更多的幣變為非流動性狀態的情況仍在繼續。最重要的觀察是這個趨勢開始的日期：2020年3月12日。
人們將比特幣改變為長期持有模式為該趨勢提供了強有力的證據，這表明比特幣現在被視為重要的巨集觀資產。雖然鏈上指標正在重置，可以說這次修正還有空間，但長期投資者的需求似乎仍然很大。與比特幣的歷史相比，這在趨勢和規模上都是相當獨特的，尤其是在牛市的這個階段。
當然，風險依然存在，不過這次或許會不一樣，也許NUPL真的會重置到0.5。在這種情況下，由於實現價格交易在14,511美元，這意味著50%的利潤水平將對應1.5*14,511=21,766美元的價格底線，幅度相當大。
每週專題：Uniswap的流動性
上週我們介紹了以太坊的高 Gas 費環境，指出這既是對該鏈的信任投票，也是對該協議使用者的制約。在過去的一週裡，以太坊網路費用比最近幾個月要低一些，我們看到與Uniswap互動的交易量和流動性都有輕微的震盪。也許使用者利用較低的費用來重置他們的資產。
本週有10.4億美元的流動性從Uniswap撤出，這些流動性似乎分佈在各種資產中。2月18日，Uniswap交易量從約18.6萬筆/天大幅下降至8.5萬筆/天，大約標誌著以太坊的價格見頂。隨後，Uniswap交易量在2月23日激增至17.6億美元，到週末下降45%至9.7億美元。
以四大DeFi資產為例，可以看到Uniswap的流動性撤出情況。YFI、UNI、SUSHI和AAVE的流動性儲備本週都下降了約20%至30%。
必須指出的是，大多數Uniswap的流動性和交易量值都是在接近歷史高點的時候出現的，所以這些是否只是對價格修正的反應，還是趨勢逆轉，還有待觀察。
