生於上次金融危機的比特幣，在新一輪危機面前，終未走出獨立行情。
文 | 秦曉峰 運營 | 蓋遙 編輯 | 郝方舟
出品|Odaily星球日報
本週，全球金融遭遇暴擊，美股連續兩個交易日發生熔斷，黃金也開始下行回撥，跌破 1600 美元；加密市場同樣慘不忍睹，比特幣從週一的 8300 美元，一度暴跌至 3800 美元一線，週五晚收於 5100 美元左右，跌幅接近 40%。
投資者最關心的問題莫過於，加密市場是否還有希望，比特幣能否反彈重回牛市？
週五下午，OKEx 高階分析師巖松、Odaily星球日報分析師康康做客星球超話社羣，為使用者詳解 「次面臨金融危機考驗，BTC 會作何表現？」。
巖松認為，從二月中旬以來，由於疫情擴散以及石油價格戰的影響，各金融產品的波動性激增，多個市場和資產類別正處於重大調整期，比特幣也難以獨善其身。特別是近期，比特幣與標普指數近期呈現強烈正相關，最終在 3 月 12 日晚，由於美股三大指數的熔斷導致了比特幣市場崩盤。
康康認為，目前減半行情已經結束，比特幣將進入一段長時間的低波動率時期。關於具體的點位，目前大家可以密切關注 3100 美元，是 2019 年上半年行情的起點，有比較強的支撐，上方可關注 6400 美元，有比較強的壓力。以下為社群訪談實錄，由 Odaily星球日報整理：
Q1：近期加密市場全線暴跌，比特幣更是在昨天跌破 4000 美元大關，其他加密貨幣更是慘不忍睹。第一個問題是，此番大跌的原因是什麼？
巖松：巨集觀來講，從二月中旬以來，由於疫情擴散以及石油價格戰的影響，各金融產品的波動性激增，多個市場和資產類別正處於重大調整期。比特幣價格已從 $10500一線大幅回撥至$7400左右，標普500指數從 3400 點暴跌至 2600點上方，原油價格從$55 直線掉落至 $30附近。其實像黃金這樣的避險資產目前的表現並不如人們預期的那麼好，投資者爭先恐後地拋售任何可以回補流動性的資產。
近期而言，比特幣與標普指數近期呈現強烈正相關，透過擷取的最近一段時間的 1 分鐘 K線圖幾乎可以透過標普500指數的 K線圖來進行比特幣的操作。最終在 3 月 12 日晚，由於美股三大指數的熔斷導致了比特幣市場崩盤。
左側是3 月 11 日 1 分鐘圖，右側是3 月 12 日 1 分鐘圖，BTC與 SP500 對比
二月中旬以來的1 小時 K 線圖，BTC VS SP500 VS 原油
在比特幣市場，我們有很多次都看到了其在一段時間內追隨某種成熟資產走勢的特徵，比如追隨黃金，或追隨人民幣匯率。跨市場交易員會把這些東西帶入比特幣市場，繼而在其有效後市場會對這個反應進行自我強化。再在一段時間後分道揚鑣。
比如比特幣在去年上半年隨著貿易戰的發酵以及市場對經濟可能陷入衰退的顧慮增加，同黃金一起快速攀升至高位，但在進入八月後比特幣快速失去了與避險資產的相關性。
這種比特幣與股市、油價齊跌的現象在歷史上也有發生，當時的比特幣體量還非常小。上一次我們見到 30 美元/桶以下的原油是在 2015 年末至 2016 年初，當時沙特發起價格戰的物件是美國頁岩氣油田，而原油暴跌使得標普500指數在一個月內回撤了15%左右。回看 2015 年 12 月中至 2016 年 1 月中的比特幣價格也頗為疲軟，由 460 美元附近跌落至 350 美元上方，跌幅達到 25%。
比特幣2015年12月至2016年1月日線圖 – Tradingview
以上是我的解釋，回答完畢。
康康：剛才巖松老師從巨集觀的角度，討論下最近比特幣價格的走勢，我從較為微觀的角度分析下。
從此次今年的年初的一波上漲可以發現，最後的階段處於一個縮量上漲的狀態，並且各類資產輪動明顯，說明場內缺乏資金。
而在 10500時最高的季度交割期貨和現貨的差值最高有 5%，接近 17 年末 btc 基差的 6%，說明當時做多強烈，期貨和現貨市場又承載著基差套利的壓力，而又缺乏後入資金，所以導致的全面下跌。
目前比特幣作為一個交易品相對於傳統的交易品缺乏吸引力，沒有之前的波動率大，而且除了 BTC 之外的品種幾乎沒有太好的深度，長期來看盈虧比極不划算。
而目前 BTC 不光是對機構投資者缺乏吸引力，對散戶也缺乏吸引力，導致後入資金嚴重缺少，而後面臨疫情影響，受外圍市場的影響較大，而後應聲下跌。
Q2：本週美股兩次熔斷，全球金融市場一片慘淡，比特幣為什麼不能獨善其身？
巖松：在 2019 年 10 月底，我寫了一篇《下次經濟衰退來臨時，比特幣可能有何走向》的文章，其中預測了這個結果：“當市場尋求避險資產之時，比特幣可能又不是一個理想的標的，其目前仍然是一種高度投機和流動的資產，而具備這種特徵的資產也就是傳統意義上當音樂停止時第一批要被出售的。”
比特幣作為投機屬性強且流動性非常好的資產，最適合作為危機時流動性的來源。所以當危機到來之時，其目前的走勢非常合理，這是我的答案。
Q3：今年年初，美伊危機，比特幣與黃金聯動上漲。但在近期的熱點金融事件中，比特幣卻未跟隨黃金聯動，是否意味著其「避險屬性」已經失效？在什麼情況，比特幣的「避險屬性」起到作用？
巖松：從我的角度看，比特幣具備價值儲藏 STORE OF VALUE 的屬性，但並不具備避險的屬性，或者說其避險屬性更為極端，比如對於法幣大幅通貨膨脹之類的地區會有吸引力。更多的我會強調跨市場交易行為對於比特幣的走勢作用，也就是其在一定時間段內呈現與黃金類似的走勢，進而獲得了“避險屬性“。
這種情況在中美貿易戰以及美伊衝突期間都有體現。
貿易戰期間，交易員將人民幣匯率及黃金價格的波動作為交易比特幣的訊號，賦予了比特幣同漲同跌的走勢。
而更近的在今年初美伊衝突期間也如出一轍，大家應該還記得。下圖分別是第一次美國導彈發射和伊朗報復行動時，我們可以看到比特幣做出的延時反應。
而在特朗普總統講話當晚，所有人比特幣交易員都在盯著他。特朗普總統在10分鐘的演講結束時說: “美國準備與所有尋求和平的人擁抱和平。比特幣應聲下跌，這就是強化的作用。
康康：我也覺得比特幣目前還算不上避險資產，只能算一類和房產、藝術品差不多的另類資產，更多是交易場中人們的信心和所認為的是什麼。
Q4：近期有訊息稱美聯儲即將降息，全球金融市場以及幣市會受到什麼影響？如果沙特原油價格戰結束，全球金融市場以及幣市是否會迎來複蘇？
巖松：這個問題還是挺大的，我撿一部分說。彭博社建立了一個模型來確認美國經濟出現衰退的機率。該指標預測明年經濟衰退的可能性達到了 53%，這也是自 2009 年 6 月美國擺脫金融危機以來的最高值，明顯高於前一個月的 24%。
其實原油從今年一月份開始就進入下跌區間了，因為大宗商品比股票市場對經濟走勢更敏感。油價暴跌的影響遠遠超出了石油工業，油價這個催化劑可能會引發嚴重的後果。
同時我認為原油價格戰將會陷入僵持，那個市場一直都是需要一方投降認輸的。對於原油價格戰，討論更多的可能是其對於債券市場的影響。
Rystad Energy 資料顯示，美國只有 5 家公司的盈虧平衡成本低於當前油價，剩餘 100 多家都無法在 31 美元的油價下實現盈利。能源板塊信用債整體規模為 8570 億美元，佔比 9.6%，其中能源高收益債為 1421 億美元，佔高收益整體的 11.4%。如果這些公司陷入困境，信貸環境收緊，連鎖反應將波及全球。
另外問題中提到了降息，從過去幾周股票市場對美聯儲降息不溫不火的反應來看，情況不容樂觀。我還不能直接把目前的狀況列入”經濟危機“，或者說發生的太快，和08 年持續幾個月的發酵不太一樣。
美股市場，我直接引用交銀國際的一個研究吧，如下所示：
標普500指數價格走勢 2008年至今 & 850移動平均線
根據交銀國際的研究，850天移動平均線對於美股至關重要。當沒有嚴重衰退時，美國股市往往會在這一移動平均線附近找到支撐。即使是 1987 年著名的“黑色星期一”也無法擊穿。然而，當出現嚴重衰退時，如 2001 年和 2008 年，美國股指則大幅跌破 850 日移動平均線。目前標普 500 價格正在 850 日移動平均線附近徘徊。
大家也可以關注 850 天移動平均線，來判斷目前狀況是否會直接進入經濟危機。
康康：我覺得巖松說的很全了，目前影響的因素也是比較多。這次石油價格戰雙方也是做好了資金準備，很難短時間結束，而目前美聯儲持續的降息已經接近08年的水平。
當未來疫情持續而量化寬鬆的有效手段變少，是比較可怕的。因為目前歐洲也是一個負利率的時代，巨集觀的措施不多。至於金融危機，也可能是個長時間的。
Q5：如果疫情在今年上半年結束，下半年幣市回暖的可能性有多大？
巖松：五月減半之後礦工不得不出清，還是利好幣價的。只是市場信心需要恢復，很多人昨天離開這個市場就不會回來了。從業者真的還是對它有期望的，可能預期不再是20K，但是不會過於悲觀。
Q6：在當前行情下，其他主流幣以及山寨幣是否走出獨立行情？請老師們重點分析一下「減半三傻」未來幾個月的走勢情況。
康康：首先我的觀點是目前減半主流幣的行情已經走完。昨天到今天（週五）比特幣的跌幅已經超過50%，多數主流幣已經創下了 19 年下半年以來的新低。
從基本面上講幾個減半主流幣的基本面其實幾年過來都沒有明顯的改善。不管是從Dapp、使用量、還是技術的創新，和幾年前相差不大。
從技術面來講，此次下跌已經完全破位，想突破新高非常難，減半目前是未來幾年比較大的主流幣的炒作概念之一。當減半這個概念炒作完之後，未來則鮮有概念來炒作，後市不是很樂觀。
巖松：資金炒作告一段落了，小幣種減半搏傻遊戲劇終。
Q7：作為公鏈之王的以太坊，今年是否有崛起的機會？
康康：目前整體市場是一個下行的狀態，包括比特幣兩天內跌了 50%，而以太坊也未能獨善其身，更是從高點，最高回撤了 70%，最近也面臨這 DEFI 抵押借貸的清算，所以導致 ETH 的快速下跌。最近跌更是一個補跌的狀態，這倆天跌幅普遍大於其他主流幣。
我覺得未來還是比較有潛力的。目前 CFTC 美國商品期貨交易委員會已經認定 ETH 為商品，並有機會像 17 年的 BTC 一樣上線 CME、CBOE 等這些主流幣的衍生品交易平臺，到時候 ETH 會被更多人熟知。
不管是從知名度還是流動性上來講都會有很大的改善，更主要的是估值模型的變化，價值轉換成一些儲藏價值，從而市值方面會得到一些價值的提升。因為以前 ETH 作為公鏈經常拿 GAS 費或者是使用量來進行估值。
Q8：去年大熱的平臺幣，今年是否值得投資？請老師們重點分析一下三大平臺幣。
康康：在弱勢的行情下平臺幣也成為了雞肋。目前包括礦機制造商、礦場、交易所和媒體，所有的未來預期主要來源於 BTC 的價格。而 BTC 價格嚴重縮水，就會導致整體行情變差，沒有了交易的慾望，交易所的收益就會明顯減少。
而且平臺幣面臨著比較高的政策風險，如果一旦面臨監管，將會以證券的相關法規來監管平臺幣，加之整體加密市場處於下行階段，短期投資平臺幣或許不是一個很好的策略。
但未來幾年區塊鏈行業的主要領域還是來自於交易，而且會越來越專業化，所以未來頭部交易所大概率還會有不錯的現金流與盈利。
這張圖是我在 19 年末統計的 平臺幣和主流公鏈和 BTC 收益的對比：
整體來講 19 年加之 IEO 的興起，當有行情來臨的時候平臺幣的收益還是很可觀的。
巖松：這是 19 年平臺幣的回報率：
從過去經驗來看，平臺幣是市場中最穩定的獲利來源。我們甚至可以透過 DCF 等傳統金融模型了計算一個合理的平臺幣價格區間。
平臺幣的價格與公司的收入和回購比例等直接掛鉤，頭部交易所是行業最核心，也是相對利潤最大的地方。
我覺得三家平臺幣大家可以試著透過自己對行業未來增長的預測進行一些模型計算，在低於你給出的估值區間進行買入，太多人之前錯過了不足 1 美元的 OKB。
Q9：此番下調，也加劇了投資者的恐慌情緒，「減半行情」是否已經結束，比特幣能否繼續上漲？投資者可以密切關注哪些點位？
康康：首先亮出我的觀點，我覺得減半行情已經結束。至於未來 BTC，會不會上漲我覺得比特幣將進入一段長時間的低波動率時期。
其實減半行情其實延伸出來有兩點，一個是礦工成本的增加，會導致挖礦成本變高，第二點就是人們的預期。
當人們預期減半將會有比較高的漲幅，當行情往相反時候走的時候，不論是區塊獎勵減半還是和人們預期的相反，會讓幣價快速往相反的方向移動。
關於行情，可能離我們最近的就是“礦難”。目前大部分礦場持有是BTC，當礦機停機後，可能意味著一些現金流不好的礦場將面臨清算，還有部分礦場透過抵押借貸或場外借貸的方式加槓桿，這加重了 BTC 現貨的拋壓，因為礦場的清算需要的一定的時間，未來不久面臨的情形或將是 BTC 現貨承壓巨大，比特幣價格緩慢下跌，而比特幣價格的下跌將導致更多的礦場面臨清算，而更多的礦場面臨清算後，BTC 價格再次承壓，從而形成死迴圈。
而礦場清算也就意味著算力的下降，挖比特幣的難度下降，挖比特幣的單位成本下降，直至有資金儲備且礦機能耗比低的礦場熬過幣價的低迷期，並逐漸盈利，可能就意味著此次“礦難”的結束
而對於低波動率主要也是三個方面。第一點就是目前比特幣短期和長期的投資邏輯已經壞掉，短期的投資邏輯就是比特幣的減半，減半這個屬性既是助力比特幣上漲的因素，也就是比特幣價格進入“死迴圈”的絞肉機。
另一個長期的投資邏輯就是其“避險屬性”，這個是支撐比特幣未來價值的最重要的屬性之一，但我們從近期它和傳統金融資產的走勢來看，“避險屬性”完全缺失，暫且只能將其歸類為與房地產、藝術品、私募股權投資的另類資產。
第二點就是比特幣缺乏吸引力。首先是講故事的能力，我們發現近幾年區塊鏈領域的技術進展緩慢，雖然新名詞層出不窮，但仔細觀察與前兩年差別不大。目前比特幣市場波動率逐年下降，且深度不足，盈虧比相對比其他金融資產明顯不划算，且沒有安全的入金渠道，多數走在灰色的邊緣，所以機構和散戶鮮有資金入場，未來如果能改善BTC資金入場的渠道問題，比如ETF指數基金的透過，或對比特幣的價格有所推動。
第三點就是技術面上的，目前 BTC 已經破位，跌破了 19 年末和 20 年初築好的 6500美元的底部平臺，此位置將變成了強力的阻力位。
單從技術面來講，要想回到 10500 前高，樂觀要半年左右，悲觀甚至要幾年的時間，甚至走出長期震盪下行的走勢。
所以總結一下，比特幣的總體供需在一段時間過後將會趨於平衡，在沒有資金面和基本面良好改善的前提下（目前沒有看到未來幾年會有比較大的改觀潛力），價格很難有比較大的波動，但作為比特幣的交易者又無需過度悲觀，比特幣目前已經算是一個市值較大的大宗商品，且價值被一部分人所認同，長期看來作為一個交易品將長期存在，至於近期的“礦難”會不會加重，還需要進一步觀察。
關於具體的點位，目前大家可以密切關注 3100 美元，是 19 年上半年行情的起點，有比較強的支撐，上方可關注 6400 美元，有比較強的壓力。
巖松：下圖是美股可能出現的走勢，週五上午 SP500 下跌至 2400 後反彈。由於短期比特幣仍可能追隨美股，我們可以繼續關注這個美股的 K線。
但是按以往經驗，這種關聯度極大的走勢會在某一時刻畫上句號，比如美伊衝突時川普講話就是最後一個訊號。
所以大家可以再繼續觀察幾天，是不是昨天的下跌就已經終結了近期和美股趨同的走勢。
如果你確認了這種脫鉤，那麼比特幣重新回到獨立走勢中，那麼技術分析的總用可能才能體現。
而中期來看，非常多的點都會衝突。
首先我傾向於減半後礦工出清是對幣價利好。但我們之前沒有見到過比特幣的V型底部，都是圓弧底。所以從熊轉牛的過程有可能同之前一樣持續時間很長，消磨參與者耐心。
我覺得現在談技術面可能沒太大用。可以考慮透過定投用時間換空間。比如 5000、4500直到 3000 這種分段買入，自己需要規劃好投入的本金，以及各價位投入的百分比。
Q10：如果有下一輪牛市，引爆點會是什麼？在下一輪牛市中，比特幣是否會重複2019年的吸血行情？
康康：如果有下一輪牛市，我覺得引爆點是入金渠道的轉好。
目前區塊鏈的技術沒有太好的發展，而行情的引爆點更多來自於資金面，目前散戶的新增人數越來越少，如果未來有比較大的資金進入，主要是看機構的情況，比如安全的託管、清算等，ETF指數基金的透過，這些可能是引起下輪牛市的引爆點。
我覺得未來如果能讓 BTC 發生質的變化，可能就是 ETF，參考03 年前後的黃金。03 年之前黃金也是經歷了近 10 年的個低波動時期，03 年之後國際經濟政治不穩定，ETF 的透過，讓黃金的避險屬性得以很好的展現。
至於比特幣 20 年是否會重複 19 年的吸血行情，我覺得主要還是看市場的情況。一般 btc 市值佔比升高有兩種情況，一種是上漲行情的初期和熊市的恐慌期。所以大致判斷今年整體是一個熊市的築底時期，市場情緒變差，大概率資金會更多流入到 BTC 當中，但 BTC 價格可能並不會大漲，更多是情緒上的恐慌。
巖松：我比較認可康康的說法，ETF 可能是個引爆點，雖然目前看仍沒有短期說服監管的跡象。
我對區塊鏈技術方面可能比康康更樂觀一些，我認為區塊鏈的潛力還是非常大的，很難預測什麼能跑出來，但是可能很驚人。
我二月中在自己 blog 中寫道：”Tokenize 一直是我關注的一個方向，我關注這個方向的原因更多是由於‘平權’，從我看來‘Accredited Investor – 合格投資者’這個門檻使得大量升值空間更好的資產不屬於人民。這種更小价值 share-based ownership 從我看是一個區塊鏈上及有潛力的方向。”
Q11：近期行情急劇波動，一些合約使用者損失慘重。想請教兩位老師，合約到底適合什麼樣的投資者？投資者對於比特幣等加密貨幣的正確定位應該是怎樣的？
康康：首先我覺得合約比較適合專業的個人投資者和專業的機構。
在 2015年 的 A股的牛市當中 散戶佔總資金量的 3/4，而盈利資金佔 1/4，而機構佔總體資金的 1/4 卻佔總盈利 3/4（二八定律，甚至在實際當中更高，美股的散戶比例僅為 6%）。
目前幣圈和早期的 A股市場比較像，目前散戶的比例是比較高的，加槓桿大概率只能放大個人投資者虧損，而且槓桿投資不管是低倍槓桿和高倍槓桿，對倉位的管理、點位的把控，以及止盈止損的把控是要求非常嚴格的。
所以期貨要求專業程度非常高，因為人的判斷總會出現失誤，在同一個方向佈滿多頭和空頭的同時，也要有對沖的頭寸，這裡就需要對市場極其瞭解，比如各個交易所的交易品種和交易深度，是現貨與期貨之間做對沖還是期貨與期權之間做對沖，還是不同之間交易品種對之間做對沖等等。
槓桿不僅可以放大盈利，同時也可以放大錯誤，在二級市場當中，往往會出現倖存者偏差，就是你們看到的玩期貨年過千萬甚至過億身家的，有很多人屬於倖存者偏差（舉個例子：如果你每次贏的概率都是 1/2，連贏 10次，1000個人中也會有 1 個人連贏 10 次）。
如果沒有太科學的方法和風控體系，多數人最終的命運是歸零。
所以期貨更適合專業的人，比如專業的機構和個人投資者，他們有足夠的精力和經驗去鑽研市場，而且作為行業內的人，其資訊的獲取也比絕大部分個人投資者要快要準確，比特幣的現貨很適合絕大部分個人投資者作為一個長期趨勢的資產配置（比如和房產、股票、債券之間進行配置）。
巖松：合約其實有很多盈利的方法，比如套利，比如賺資金費率這些。只是很多參與者看不上這種盈利方式的利潤率。首先希望大家能明白自己是在追逐什麼，如果你就是想追逐人民幣收益，收益率高於理財產品，那麼這個市場有很多這樣的機會；
另一部分人，可以做 day trading（日內交易）。交易系統以及風控是這些合約玩家需要具備的。一個好的系統去做day trading是可以盈利的，很多人都在做這個事兒。
再有一部分人，就是來賭博的，那真的沒什麼好辦法，反過來合約也是一個好工具對於他而言。合規市場不好賭。
對於散戶，其實期權是一個值得學習的東西。期權交易可以有更多策略去賺錢，另外可以更好的把你的想法實施出來，比如做多波動率等，另外風險更為可控。我還是覺得大家想好自己來這個市場的目的，然後決定如何操作。
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