2020年依舊是熱點貧乏的一年，DeFi作為持續被看好的行業成功實現鎖倉總量近29億美金的成績，各種模式創新讓DeFi概念穩坐上半年的圈內話題榜首位，不過，凡是熱點話題背後必少不了爭議。
作者/王大樹
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潮起於Compound
「前段時間，我在Uniswap上發行了一個自己的幣，自建了一個資金池，然後在imtoken上完成兌換，整個過程雖然只是體驗，但卻讓我感到驚訝，一方面上幣竟然可以如此簡單，既不需要稽覈也不需要KYC，另一方面自建資金池和演算法型流動性機制的設計堪稱奇妙，理論上看，只要保證資金池體量足夠大，就可以產生無限流動性。」DeFi玩家林一分析道。
他告訴鏈捕手，自己喜歡新鮮事物，早在2019年上半年就嘗試在MakerDao做交易，從交易所用法幣買入ETH-提幣到錢包-轉入Maker合約地址-生成Dai-將Dai充值到支援交易的平臺換成ETH，最後再將ETH賣成法幣從而換取流動性，當時完成一次借貸大概需要在鏈上轉賬4-5次，複雜的操作讓他望而卻步。
如今，時隔一年，體驗了Uniswap的林一對DeFi生態的創新感到驚訝，同時對於流動性挖礦掀起的DeFi熱潮也有所擔憂。「流動性挖礦模式早在2018年Dapp熱時就已初見端倪，如今只是被重新包裝概念引進DeFi生態，可持續性堪憂。」
「流動性挖礦」一般是指透過具有挖礦機制的DeFi產品，按照要求存入或者借出指定的代幣資產，為產品的資金池提供流動性而獲取收益的過程。該收益可能是專案的原生代幣，或者是其代表的治理權利。本質上是透過經濟模型的設計來刺激資產流動性的產生。
而這波熱度的源頭則要從Compound說起。
Compound 是一個基於演算法的抵押借貸協議，給使用者提供活期的浮動利率存款和借貸服務，使用者可以將自己的資產進行抵押而獲得年化收益，也可以支付相應的利息來借出資產，而在借款和貸款的同時，可以獲取一定數量的系統分發的治理代幣COMP，COMP持有者可以對Compound 協議提出變更提案，或對提案進行投票。簡單來講，Compound可以理解為借貸即挖礦。
而自6月15日Compound推出其治理代幣COMP的流動性挖礦以來，Compound 在借貸市場中佔有率從 10% 直接提升到 80%。此外，Debank資料顯示，目前Compound的鎖倉金額已達6.9億美元。
不過，業內人士莊歌告訴鏈捕手，從「挖賣提」的層面看，借貸即挖礦模式並不可持續，但令他出乎意料地是，該模式竟然在Comp每天40-50萬美金的拋壓下持續了近一個月之久。
其實，莊歌的判斷與林一的擔憂類似，林一不僅經歷過Dapp熱時類似模式的盛行，還見識了兩年來的區塊鏈行業的各種XX即挖礦的專案，「交易即挖礦」、「創作即挖礦」等。其中，靠交易即挖礦一度躋身交易所行業前列的FCoin，最後陷入無法兌付泥沼的事實，則表明挖礦類通證模型存在漏洞。
02
模式下的利與弊
「當時Lendf.Me被hack，我在上面有幾千美金的存款，聽到訊息時，腎上腺素真的飆升，雖然在承受範圍內，但還是肉疼。」玩家趙徵告訴鏈捕手，他在Compound挖礦時收益率曾一度超過200%。但隨著收益率下降、以太坊gas費的起伏、駭客攻擊等不確定因素的疊加，他如今已經處於觀望狀態。
事實上，DeFi專案每次出現被盜事件，都會被猜測存在監守自盜行為，然而這背後其實反映出DeFi專案在發展中、在流動性機制設計上的透明度不夠，所以難免被質疑。
就像貝寶金融的創始人兼CEO楊舟公開談及的那般，由於很多DeFi專案的Admin Key掌握在專案方自己手中，所以專案方本質上有權決定資產如何流轉，如此一來，DeFi產品的信用還是建立在對專案方等機構的信任上，所以這種去中心化金融的運作方式也未必能給使用者帶來完全的信任和透明。
不過不可否認的是，流動性挖礦模式確實是讓DeFi獲取流動性的最佳方式，而且玩家也未必擔憂未來的問題，畢竟目標是當下的高收益。
而這也是大部分 DeFi 協議在過去兩年從未停止在流動性上做探索的原因之一，所以，此次Compound推出的流動性挖礦方案，可以算是DeFi協議在此層面上邁出的第一步。
繼Compound之後，去中心化交易所Balancer也推出流動性挖礦。DeBank資料顯示，balancer鎖倉總量從6月17日的2900萬美元發展到7月17日的約1.9億美元，一個月時間內增長近7倍，最近一週的交易量排名第四，24H使用者數僅次於Uniswap。
其實，鑑於DeFi 協議的特點是無需許可、開源、無專利，且代幣分發邏輯與功能公開，每當有專案探索出新模式，就很容易引起其他應用跟進。
不過，跟隨舉動並不難理解，畢竟DeFi生態對資金流動性有剛性需求。「流動性挖礦」模式，一方面可以為專案冷啟動提供有效激勵，另一方面，可以促進不同DeFi產品之間的聯通與互換，從而加快DeFi生態繁榮。
但凡事都有兩面性，挖礦模式也存在系統風險。
首先是被清算風險，比如今年6月參與Compound挖礦的礦工因質押率設定不當導致被意外清算，損失上萬美元；其次是智慧合約的安全風險，比如今年4月攻擊者利用Lendf.Me和ERC777的相容性漏洞發動攻擊導致玩家資金被盜。
最後則是系統性風險，由於套利者的瘋狂槓桿遊戲，很可能讓極端情況下引發DeFi生態內各協議連環崩塌。日前Compound修改COMP的挖礦機制造成DAI的需求量劇增，從而導致更多玩家湧入MakerDAO，推升CDP上限的事實就是最佳例證。
03
仍有瓶頸待突破
其實，除Balancer外，Curve、Bancorye 等也推出流動性挖礦模式，Debank資料顯示，目前DeFi市場的總鎖倉量近28億美金，其中Compound佔比最大。然而，DEX中排名第一的交易所Uniswap卻沒有推出流動性挖礦模式。
Uniswap 是基於兌換池的去中心化交易協議，使用者可以將任意的 ERC20 Token 和一定數量的 ETH 存入Uniswap 就可以建立出一個該 Token 同 ETH 的兌換池，任意的使用者都可以透過這個兌換池進行這個 token 同 ETH 的交易，就是前述提及到的令林一感到驚訝的模式。
但是，Uniswap 是一直沒有原生代幣，這在以太坊鏈上的資產總量恆定且市場仍是存量博弈的情況下，很容易被支援流動性挖礦專案吸走自身流動性。
不過，Debank湯洪波告訴鏈捕手，Uniswap起步很早，早期憑藉精美的使用者介面設計和超低gas費來吸引流量，目前仍是使用者心中的最優選擇，balancer雖然是它的挑戰者，在流動性挖礦模式這波熱度下搶佔了部分交易量，但如果Uniswap也推出流動性挖礦模式，可能很快就能將balancer搶佔的份額扳回來。
此外，他還透露，理論上基於AMM模式DEX可以分為 Bancor，uniswap，blancer、curve這4代。其中Uniswap拿的是V神的投資，在以太坊生態中很受歡迎。而且DEX的真正增長並不是靠流動性挖礦的代幣，而自312行情瀑布後借貸服務出現大規模清算，需求才開始，因為對於清算人來講，最佳清算方式就是在鏈上直接進行清算，鑑於此需求，DEX的流動性開始增長，對應的創新模式才逐漸被關注。
但是，基於AMM模式的DEX在加強流動性建設的同時，也為不少資金盤專案提供了收割空間，之前深鏈財經就曾發文指出Uniswap上既有通縮型代幣Sta僅6天暴漲一萬倍，也有專案甚至僅耗1小時就歸零跑路。
「Sta這樣的穩定幣就是那些山寨專案搞的收割幣，Uniswap太便捷了，這樣的專案很多，不過基本都是老外搞的，中國玩家進去基本就是接盤。」莊歌告訴鏈捕手，這些收割盤給Uniswap帶來一些汙名，但也帶動了流動性，有利也有弊。
對此，湯洪波表示，Uniswap的AMM模式為助推DeFi的總市值起到很大作用，但長期來看，該模式最後能不能支撐這麼大的市場估值仍堪憂，很有可能會人去樓空。
這也正如林一所擔心的：DeFi的玩家很少有普通散戶，大多是大戶甚至機構，像Compound這樣的巨頭，在推出「借貸即挖礦」策略之前，使用者總量不超過1500人，但鎖倉量卻達到1億美元，可見單個使用者資產鎖定量之高，一旦出現拋壓，市值將瞬間回落。
總的來看，儘管DeFi目前熱度很高，但仍然是貴族遊戲，離真正的「開放性金融」還相差甚遠，未來如要有所突破，首要需在便捷性上下功夫，其次就是合規與如何吸引傳統資金進入，畢竟低門檻才會吸引新使用者，真正推動普恵金融的發展。
