2018年是穩定幣的一年。最近一些穩定幣籌集了大量資金，給人的印象是穩定幣問題必須有望得到解決。當然，至少有一個專案共籌集了數億美元，或者仍然藏著數十個專案裡面將會產生一個有效的解決方案...對嗎？
這種印象是一種幻覺。許多人已經忘記了過去傑出的穩定幣的嘗試，但都失敗了。（隨著這些嘗試，我們認為泰達幣（USDT）是一個失敗，因為它在生態系統中缺乏信任，並且推測如果泰達幣（USDT）的是一個可靠的解決方案，市值將大幅增加）。相信許多現有的嘗試可能也會失敗。加密生態系統的領導者已經意識到多年來需要一種穩定的幣。創造贏得穩定幣的經濟激勵是巨大的。這種型別的經濟協議設計很困難，如果很簡單的話，它會在幾年前解決。有人說，這些新專案將在啟動之前更新他們的計劃，複製彼此的工作，以及所有專案都將使用功能協議。但這太過樂觀。由於經濟協議設計很困難，一個團隊如果沒有足夠的知識在幾個月內設計一個沒有缺陷的協議，可能根本無法掌握所有需要理解的內容，以便做出所有相關的最終設計決策併到達一些功能。如果一個團隊為一個新的智慧合約平臺設計了一個有缺陷的共識機制，但是認為它足夠穩固，可以籌集數百萬美元，你會相信他們會在後來修復這些缺陷嗎？即使這些團隊擁有成功所需的知識，在許多情況下他們會發現自己陷入一片混亂之中，原來他們已經售出給幾十個或幾百個投資者的代幣並不完全像他們最終需要建立的代幣功能一樣，要求他們已經違反或協商法律和社會契約為中心來談判？為了正確評估哪些穩定幣設計有潛力開展工作，行業目前需要做哪些工作？ 您需要了解一些重要原則，並願意花費大量時間應用它們。匯率掛鉤迄今為止所提出的每個穩定幣設計都是實施匯率掛鉤，即貨幣與另一種貨幣的匯率穩定下來時。瞭解匯率掛鉤的基本原理以評估穩定幣的設計非常重要。為了保持穩定的購買力，中等收入國家通常將貨幣與更重要的貨幣掛鉤。所以從某種意義上說，穩定幣只是一種舊技術被移植到一個新的領域。要了解貨幣掛鉤，您需要三個背景概念：買牆、賣牆和套利。買牆是市場參與者願意為單一價格購買大量資產。例如，假設Alice願意在當前市場價格上在GDAX上購買1000000個比特幣，例如每個價格為10000美元，也就是說，她已經以10000美元的價格釋出了1000000個BTC的限價購單，其中最近的交易也是10000美元。現在假設Bob想以他能得到的最高價格在GDAX上賣出1000個比特幣。他釋出1000個BTC的市價賣單。Alice和Bob將會匹配，Alice將以每個10000美元的價格購買Bob的1000個比特幣。愛麗絲仍然有999000比特幣剩下，每個以10000美元購買。如果Carol想以最優惠的價格出售1000個比特幣，她也將與Alice相匹配，而Alice現在還有998000個要買。市場價格，最近交易的價格，將保持在10000美元。在市場參與者向Alice賣出100萬比特幣之前，市場價格將無法下跌。買牆的名字來自於它在市場深度圖產生的形狀：GDAX上的買牆-市場價格將難以下跌
買牆和賣牆一樣，但是意思是相反的。它不是阻止市場價格下跌，而是阻止市場上行：
我們沒有看到這些成果中的任何一個成為新的全球儲備貨幣。不可信任的選項顯然是不存在的。除了猜測之外，可信賴的選項並不適用於BTC的主要用例，而非投機。為了取代美元而成為新的儲備貨幣，我們認為跨境自由兌換是必不可少的。
抵押債券穩定幣
最顯著的例子：MakerDAO（MKR）
抵押債券穩定幣為資產持有者提供了一種方式來兌回由他們的加密資產支援的貸款，然後它們成為系統中的抵押品。使用者可以將密碼套件存入智慧合約，然後為他們製作新的穩定幣。穩定幣的價值必須小於抵押品的價值，所以假設使用者存入價值2美元的ETH並收到目標價為1美元的穩定幣。使用者現在可以將該穩定幣用於商品和服務，而不必放棄其在ETH中的位置。當他們希望他們的ETH回到自己的控制範圍內進行消費或交易時，他們必須償還他們的穩定幣貸款才能撤回。一個常見的用例這是怎麼回事保證金長在加密資料集上。使用者可以為ETH出售1美元的穩定幣，然後持有價值3美元的ETH而不是價值2美元的ETH。如果ETH升值，他們會賺更多，如果貶值，他們會失去更多。
即使你明白自己剛才讀到的內容，如果你不熟悉這個特定的空間，你需要幾分鐘時間，下一個好問題是：匯率掛鉤在哪裡？在MakerDAO系統中，有三個答案。
首先，更容易理解的是，如果所有鎖定的抵押品的價格開始下降得太快，或者發生其他事情，那麼一群有特殊權利的人可以選擇放棄系統。如果他們這樣做，所有的穩定幣持有者都可以用他們的代幣換取價值1美元的附屬加密資產。（然後系統可以重新啟動，它不會永遠消失。）由於這個承諾存在，理論上，投機者會想要購買穩定幣，以便能夠它永遠低於1美元（a）出售它當二級市場價格回升時為1美元，（b）在這種風降的情況下將其贖回為1美元的抵押資產。從理論上講，這些投機者會以略低於1美元的折扣價格提供買牆，只要他們有資金這樣做，就會維持掛鉤。
這個機制的問題在於，很難判斷在實際採取之前想要下注的投機者手中有多少資金可用。因此，實施買牆的暗示儲備可能會很大，也可能不會很大，並且可能會根據市場情緒和需要或激勵投機者將資金轉移到其他地方的交易而變化。畢竟，他們不是一個負責維持匯率掛鉤的盡職的貨幣委員會，他們是希望賺取利潤的投機者，而且這個下注要求為可能很長的時間分配資金。
第一，如果鎖定的抵押品價值足夠高，系統將自動開始關閉抵押貸款。它透過使用一些抵押品在拍賣中重新購買穩定幣代幣，銷燬穩定幣代幣並將餘下的抵押品退還給原債務人。
第二，協議必須在穩定幣的市場價格上做到這一點，所以這將給穩定幣價格提供不加區別的上行壓力，而不是目標價格的買牆。假設抵押品不會很快貶值（這可能是一個問題），這個機制的主要問題是它在穩定幣需求可能上漲的時候減少了穩定幣的供應並增加了市場價格，當其他加密貨幣價格下跌。這意味著市場和系統將同時推動價格上漲，而不是將其帶入目標價格。
第三，比前兩種更為微妙的是，當債務人在取出貸款後出售其穩定幣時，他們有動力回購穩定幣並在任何時候償還貸款的時間少於賣出它們的時間。假設你存入2美元的ETH，收到1個穩定幣，並以1美元的價格出售。然後穩定幣的市場價格下降到0.95美元。現在你可以以折扣價回購穩定幣，關閉你的貸款（銷燬穩定幣），並在ETH後面收到2美元，賺取0.05美元的免費利潤。每個債務人都有這種激勵。因此，只要所有的債務人都以1美元的價格賣出了穩定的美元，這就提供了一個價格不到1美元的好買牆！
第三種機制的問題是，並非所有的債務人都會開立抵押貸款並以1美元的價格出售其穩定幣。如果他們以不同的價格出售它們，比如0.95美元或1.05美元，它們將具有相同的激勵，但相對於該另一價格。因此，這種機制不會以1美元的價格製造出完美的買牆，而是會以1美元左右的價格產生各種需求。這非常酷，但不完全是你想要保持穩定的掛鉤。如果事情開始出現波動，越來越多的人以超過1美元的價格出售貸款並出售他們的穩定幣，我們擔心這可能會導致更多波動，並且自我實施的負反饋迴圈在穩定的幣協議中應該避免。
製造商的設計具有分散化的優點，因此受到審查制度的阻力（除了決定何時觸發系統清盤的一小部分人，這些人可能會分發給更多的代幣持有者）。但它沒有實施強有力且可預測的貨幣掛鉤。因此，我們預測尋求穩定的使用者將不會對價格波動的歷史印象深刻，而這種歷史可能會在其他地方發展並，所以像這樣的方法也不太可能為世界帶來下一個儲備貨幣。
未來增長支援的穩定幣
最顯著的例子：Basis
未來增長支援的穩定幣為投機者提供穩定幣市場上限未來增長的部分，以換取提供資金以根據需要掛鉤貨幣。這種設計最初是由Robert Sams在幾年前一份非正式檔案中提出的。在最初的設計中，有兩個代幣，stablecoins和share。當穩定幣的價格高於目標價格時，系統提供更穩定的幣並提供拍賣。用於在拍賣中購買穩定幣的貨幣是share代幣，所以只有share代幣持有者可以參與，而最高出價者是新鑄造穩定幣的接收者。穩定幣供應量的增加大概會降低市場價格回落到目標。當stablecoin的價格低於目標價格時，反過來發生，系統提供新share，並將它們拍賣給穩定幣。透過這樣做，該系統可以減少穩定幣的供應並使價格恢復。
為什麼人們會購買share？這個想法是，你現在可以將你的穩定幣兌換成〉N個share，然後在系統需要增加供應量以跟上新的大波動需求時，將這些share換回N個穩定幣。
這是一個有趣的設計，因為系統外部沒有任何抵押物，它們都是獨立的。那麼我們必須問：如果它正在實施匯率掛鉤，那麼儲備在哪裡？我們如何使用我們的框架來分析匯率掛鉤的可靠性？
我們可以將其轉化為我們框架的條款來實現這一目標。我們必須考慮儲備規模的原因是為了應對需求下降，可以減少掛鉤貨幣的供應量。在這個系統中，可以實現的供應減少水平只不過是在任何給定的時間點可以鑄造和出售給穩定幣的美元價值的數量。我們稱之為“隱含儲備”。
隱含儲備由投機者持有的資產組成。您可以想象出大量人群和交易機器人，準備在合適的條件下購買拍賣share。然而，他們願意在任何特定時刻願意分出的大量資金相當於一個實施掛鉤的國家願意從儲備中分出的資金數額。這是什麼組成了買牆，只要stablecoin的價格低於1美元，系統就開始提供share，而為了購買share，您需要穩定的幣，所以投機者都以一個價格在二級市場上購買代幣低於1美元。
這種設計的核心問題是，如果這些投機者在任何時候都失去購買share的興趣，那麼釘住就會崩潰，因為沒有穩定的貨幣可以被流通出去。這類似於一個持有儲備金的國家，並決定不出於某種原因花費他們來捍衛這一掛鉤。如果市場認為穩定幣市場上漲的可能性很大，那麼這種情況就不太可能發生，因為市場很清楚，以某種價格購買share總是能賺錢的。但在採用的早期階段，穩定幣市值的增長有時可能不會被視為極有可能。
鑑於這個問題，未來增長支援的穩定幣必須解決足夠的引導問題，以促進進一步的增長似乎幾乎不可避免。如果確實如此，我們相信它可以達到穩定狀態，否則它可能會失敗，或許是災難性的。我提到Basis是這種型別中最突出的設計，我們對Basis協議的這種型別的故障表示擔憂。
如果未來增長支援的穩定幣確實達到了這種穩定均衡的狀態，那麼它具有完全分散的優勢，從而可以抵制審查，並且可以隨著穩定幣需求增加而輕鬆擴大。但是由於引導困難和災難性失敗的風險，我們研究過的這種型別的大多數設計似乎並不是構建全球加密貨幣的安全方法。
穩定幣制造商難以置信的責任
建立一個穩定的幣與建立一個普通的加密幣非常不同。用一個正常的代幣，此時的標準預期是市場價格的高度波動。對穩定幣來說，情況並非如此，至少一旦它建立了功能的初始記錄。使用者會希望價格保持不變，並使用代幣來儲存他們不能使用的價值承受損失。事實上，相信世界上的人將從穩定的全面開放貨幣中受益最多的人是那些目前無法獲得穩定價值儲備的人，他們往往沒有足夠的資金開始。如果一個穩定幣在這個人群中佔據突出位置，然後崩潰，它會對這個星球上一些最脆弱的人造成很大的傷害。創造投機資產，誘使一些零售投資者虧損已經成問題，但情況會更糟糕。
我相信穩定的加密貨幣將成為數百萬或數十億人首次使用的加密技術。如果第一次經歷是對信任的嚴重違反以及造成不必要的經濟困難，那麼這可能是開放貨幣運動的一個重大挫折，而不是一個飛躍。這可能會讓合法的加密貨幣陷入困境更加困難，並且可能會給政府帶來大量阻礙加密領域創新的政治意願。
這就是為什麼認為作為一個行業謹慎進入這個新時代的行業至關重要。穩定幣現在是一個熱門話題，並且有望在2018年籌集到大量資金。為了進一步解決這個問題，在很多情況下，投資者和發行方可以從穩定的債券專案中獲得利潤，即使它在晚些時候突破時也是如此。只要他們在正確的時間清算。這種激勵機制的不一致意味著任何穩定的幣專案創始人都必須做出不符合自身經濟利益的選擇，以便採取負責任的行動。
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