海螺水泥的這份年報維持了他一貫的水平，穩如老狗，但細看財報後，也發現了一些不足的地方，主要是貨幣資金的使用效率和資產減值損失，所以相比三季報時的評分90分，我下調了1分到89分。
其實海螺水泥的財報屬於最容易研究的那一類公司，決定他淨利潤的兩大核心變數就是水泥銷量和水泥價格，煤炭燃料等原材料成本也會略微影響淨利潤，但不是主因，所以我們就帶著銷量和價格這兩大主線來閱讀海螺的這份年報吧。
財務資料
營業收入：看到海螺的利潤表後，可能很多人會有疑問，為什麼營業收入同比增長22.3%，但是淨利潤只增長了12.7%？那是因為海螺的營收分兩塊，自銷業務和貿易業務，利潤全部來自於自銷業務，貿易業務雖然創造了383億營業收入，但是並不創造利潤，之所以要有那麼多的貿易業務，主要是為了強化終端銷售市場的建設。那麼，我們就可以把貿易業務剔除，看看海螺2019年真實的營收增長：
根據年報資料顯示，海螺的自產品水泥銷量為3.23億噸，同比增長8.4%，疊加全年水泥價格的小幅上升，最終使得海螺全年的自銷業務營收增長11.29%，和淨利潤12.67%的增長就能匹配上了。
2019年全國水泥的總產量為23.3億噸，同比增長6%，海螺8.4%的銷量增長高於行業平均水平，盡顯龍頭風範；海螺3.23億噸的銷量佔全國總產量23.3億噸的13.86%，未來還是有較大的市場份額提升空。
財務費用和投資收益：截至2019年末，海螺賬上有高達550億元的貨幣資金，其中有450億元是放在銀行做定期存款的，除了銀行定期存款外，海螺還會拿一部分現金用來做理財，19年共產生委託理財投資收益3.26億元，比18年多了1.28億元。
我看了看財務費用的明細，銀行存款全年共產生利息收入15.88億元，由於18年末貨幣資金餘額是376億元，我們簡單用（376+550）/2得到19年年均的貨幣資金為463億元，再拿15.88/463=3.42%，也就是說海螺賬上大量現金每年只能產生3.42%的收益率，和全公司27.03%的淨資產收益率相去甚遠，由於海螺的股利支付率僅為31.55%，所以只要股利支付率上不去，那未來ROE肯定是會逐步下降的。
如果想要保持住ROE，要麼提高股利支付率，要麼就擴充產能，收購其他水泥廠，海螺確實也是這麼做的，19年末在建工程的餘額為62億元，佔現有固定資產餘額588億元的比例為10.54%，未來的產能有望進一步擴大。
資產減值損失：今年出現了11.64億元的固定資產減值損失還是有點出乎意料的，主要是受環保因素和裝置老舊影響，對一些建築廠房和機器裝置計提了減值，詳見下圖年報的說明，這些減值主要集中在西部地區，需要引起我們一定的警惕。
海螺2020年預期
如果海螺20年的淨利潤能和19年保持不變或是僅有小幅下降，都是符合我預期的，因為一季報的淨利潤很有可能出現20%以上的下降。
根據國家統計局的資料，今年前兩個月全國水泥產量同比下滑29.5%，好在1-2月是水泥需求淡季，佔全年產量比例僅在10%左右，但即便如此，海螺的一季報肯定是不會好看的，後面三個季度能不能迎頭趕上，就看未來基建和房地產的投資力度了。
在研究水泥的銷量和價格時，我們最應該關注兩個指標，那就是全國固定資產投資和房地產開發投資增速，這兩個指標直接決定了水泥的需求量，今年前兩個月全國固定資產投資同比下降24.5%，房地產開發投資同比下降16.3%，所以前兩個月水泥產量下降29.5%也在情理之中。
只要這兩個指標今年能轉正，那我認為水泥的產量也一定會跟著轉正，所以我們要特別關注今年兩會政府工作報告上的2020年GDP預計增速，透過這個數字我們就能大致判斷出2020年固定資產投資和房地產開發投資增速的大致區間。我們看到海螺自己在年報中對2020年水泥的預計銷量是3.18億噸，相比2019年的實際銷量3.23億噸下調了1.6%，結合今年一季度的經濟形勢，我覺得這個預測銷量還是比較公允的。
小結
海螺在這份年報中繼續彰顯了他王牌印鈔機的實力，全年經營現金流407億，達到了淨利潤336億的121%，手頭坐擁550億貨幣資金，可以從容應對各種行業風險，並且能夠在行業低谷期兼併同業，繼續擴張自己的水泥霸主地位。進可攻，退可守，進攻靠國家發力基建，防守靠強大的現金流支撐，目前8.34倍的PE估值適中，我會繼續維持海螺水泥較高的倉位不變。
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