譯者按：報告《比特幣量化緊縮與央行量化寬鬆》，由灰度投資（grayscale investment）編撰，2020年4月發表。
作者 加密貨幣研究員 phil bonello / 翻譯 阿風。
雖然該報告發布在今年4個月份，但其指導意義並沒有隨著時間流逝而減弱，相反隨著全球金融市場的刺激政策的加碼，其指導意義反而還在加強。
全文如下：
全球政府與covid-19激戰正酣，投資者們必須對這場“沒有硝煙的戰爭”加以充分了解，尤其是在以比特幣為代表的加密貨幣風靡全球，其獨特屬性正廣為人知，而政府部門量化寬鬆（qe）卻愈演愈烈的全球金融巨集觀背景下。
量化寬鬆政策帶來的貨幣供應量急劇增加，必然導致法幣不斷貶值，這是歷史趨勢。
與此相反，以比特幣為代表加密資產，卻在四年一次的減產機制作用下，供應量逐步減少——與法幣世界完全相反的貨幣發行路徑。
本報告《比特幣量化緊縮與央行量化寬鬆》，我們將探討covid-19大流行之後，全球金融市場前所未有的鉅變，在最激進的貨幣和財政刺激政策的推動下，比特幣迎來了2020年5月的第三次減半，全球投資者都有必要對這一“獨特風景”充分了解。
《比特幣量化緊縮與央行量化寬鬆》 原文標題：bitcoin’s quantitative tightening vs. central banks’ quantitative easing
1、脆弱的全球經濟
通常情況下，美國國債是全球各類資產的避風港。
然而，在2020年3月份，在covid-19大爆發影響下，全球投資者大規模拋售股票、黃金、比特幣，甚至連美國國債都遭遇了“結構性去槓桿”，由此帶來的美元搶購潮，正對近百年的“金融歷史正規化”產生巨大沖擊。
與此同時，這種強行去槓桿程序進一步導致全球美元短缺。
之所以會產生這樣的現象，根本原因在於相對於4.5萬億美元的貨幣基礎供應量——供給側，全球範圍內約有價值60萬億美元的美元計價債務——需求側。可以認為，每1美元的基礎貨幣，對應13.33美元的美元債務——我們都加了12.33倍槓桿！
在債務泡沫破裂，美元流動性緊缺的背景下，這又導致美元債務成本大幅度增加（美元稀缺，就會導致美元借貸利率增加，這會對高負債的美國企業產生巨大影響），這又加速了投資者拋售資產換取美元的程序。
可以說，一部分高風險資產泡沫破裂帶來的美元短缺，又會導致低風險資產泡沫的破裂，又引發更加嚴重的美元短缺，這就是金融危機發生的根本原因。
在新冠疫情影響下，與全球其他國家一樣，美國gdp將大幅萎縮（注：最新資料，美國q2 gdp大幅下降34.5%），在缺乏足夠現金儲備的背景下，大量高負債公司陷入破產邊緣，進而導致失業率飆升。除此之外，wti原油價格跌至20年來最低水平，這給大量美國高成本頁岩油企業帶來壓力，目前惠廷石油、切薩皮克能源（chesapeake energy）、玫瑰山資源公司（rosehill resources）等一眾頁岩油明星企業業已破產。
收入下降、失業率高居不下、油價長時間處於歷史低位，這些都會刺激2.55萬億美元的全球債務通縮螺旋上升。
作為迴應，各國央行開始積極干預，大規模“放水”進一步凸顯了一衣帶水的全球金融體系的脆弱性。
2、covid-2019摧枯拉朽，全球央行自我救贖
為緩解資產價格下跌帶來的衝擊，拯救垂死掙扎中的企業，救濟失業者，各國央行正透過財政刺激措施，向金融體系注入大量貨幣。
但是，在全球債務高達255萬億美元，佔全球gdp的322%的背景下，光靠放水就能扭轉乾坤？
需要畫上一個大大的問號！
全球債務佔gdp的比例達到322%，創歷史新高
在covid-19帶來的大規模拋售事件發生後的幾周內，美聯儲（fed）將利率降至零，宣佈承諾“無底線”購買美國國債和抵押貸款證券，並啟動了購買垃圾債券的程式——都是為了拯救奄奄一息的金融市場。
國會還透過了一項2萬億美元的刺激法案，拯救範圍包括大企業、小企業、公共服務、地方和州政府以及個人。作為該救助計劃的一部分，250億美元專項資金直接支付給了美國各大航空公司，只需要償還30%。
縱觀歷史，這樣力度的貨幣干預速度和力度都是聞所未聞的。
在qe1期間，即從2008年11月到2010年3月（為期16個月），美聯儲的資產負債表增加了1.5萬億美元。相比之下，到2020年4月份，美聯儲在不到2個月的時間裡增加了2萬億美元，而到了7月份，不到3個月，美聯儲資產負債表又增加了2萬億，觸及7萬億美元的高度。
雖然這些新增貨幣，尚未完全反映在物價上漲上，但由此導致的通脹正在加速。m2增長最能反映這一現象，m2是用來衡量m1貨幣供應量（活期存款和支票賬戶）以及儲蓄存款和貨幣市場基金的指標。
下圖顯示了m2的同比變化。然而，值得注意的是，儘管這一異常增長，但並不一定意味著美元貶值，特別是在當下金融市場處於通縮時（注，本報告撰寫於4月份，實際上到了7月份，美元指數表現出明顯頹勢，預計未來幾個月還將繼續走弱）。
m2貨幣供應量同比變化
量化寬鬆是單向不可能逆轉的，這是因為透過量化寬鬆創造的貨幣，提高了資產價格，因此任何形式貨幣供應量減少都會導致資產價格下跌——這會使以華爾街投行為代表的大財閥利益受損。
儘管央行“放水”旨在啟動全球經濟，但只要極端惡性通脹尚未出現，銀行沒有受到負面衝擊，央行超發貨幣的衝動就不會受到抑制。
回顧歷史，我們很容易發現，在短短几百年的主權信用貨幣發展歷史上，發生了無數由貨幣貶值導致的惡性通貨膨脹，包括南部邦聯美元，近期發生的，例如阿根廷比索、委內瑞拉玻利瓦爾和辛巴威元。
阿根廷比索大貶值
也就是說，政府傾向於實施貨幣和財政刺激措施，直到這些工具失效為止，因為透過貨幣貶值刺激經濟發展是簡單快捷且方便的。這種背景下，投資者必須關注貨幣貶值的風險，有必要建立更具彈性的投資組合，以對沖風險。
下一步，我們將重點介紹幾種對沖風險的投資工具，並評估這些工具在積極的貨幣和財政刺激下的表現。
3、經濟不確定性加劇的大環境下，該選哪種投資標品？
1）法幣（fiat currencies）
現金，經濟萎靡時期，最受投資者歡迎的投資標的，然而，隨著央行愈加激進的貨幣政策，法定貨幣面臨著前所未有的、劇烈的貶值風險。目前來看，唯一例外的是美元，它是全球最強勁經濟體美國的國家主權貨幣，也是全球儲備貨幣。最重要的是，超過60萬億美元的美元債務，還本付息將推高美元需求。
新冠疫情以來，美元指數（us dollar index）走勢
報告撰寫時間為4月份，當時的美元處於強勢狀態，但近幾個月美元指數已極度走弱。
2）政府債券（government bonds）
一直以來，政府債券都是投資者的避風港，但負利率現象的激增與快速開動的印鈔機，可能會使政府債券的投資認購面臨壓力。
相對全球其他經濟體而言，美國國債收益率較高，不過也正面臨不小風險，因為美聯儲（fed）資產負債表很可能會超標，由此引發的貨幣貶值很可能會進一步導致持有國債的“實際收益率”下降。
實際收益率即名義收益率減去通脹率。
根據以往資料，美國國債的實際收益率自2013年以來首次出現負值，也就是說，隨著時間的推移，隨著通脹不斷增加，政府債券持有人的購買力會愈加貧弱，這會進一步削弱人們購買政府債券的動力。
但是，在今天的經濟大環境下，美國經濟刺激計劃的部分資金，又必須依靠新的國債發行，從而為市場注入流動性。
因此，政府發債、美聯儲放水、投資者“接盤”國債，三者之間，本身就是一個不可調和的矛盾體，因此，此時是考驗包括美國財政部、美聯儲、紐約聯儲在內的，能夠掌握美國國家命運的機構掌管者的智慧的關鍵時刻。
3）黃金（gold）
黃金，由於其耐腐蝕性與稀缺性，數千年以來，人們一直將其視為全球硬通貨與抗風險資產，同時，伴隨數字化程序，黃金的投資方式早已從笨拙落後的實物交割，變成了方便快捷的線上交割。
2020年3月至4月間，由於實物無法及時運抵全球交易中心，導致嚴重的交割延遲。這也導致黃金期貨與現貨產生了巨大的價差——這也是拜實物黃金屬性所賜。其中，摩根士丹利efp（ morgan stanley efp）就是很好的例證，該指數用於衡量黃金現貨和期貨的價差。
2019年底以來，實物黃金兌換成本
這也在告訴全世界，使用貴金屬作為世界儲備貨幣，是對數字化趨勢的“反叛”。
4）比特幣（bitcoin）
2008年金融危機與主權信用貨幣體系的崩塌共同催生了比特幣。
比特幣是一種不受供應操縱的貨幣，以需求計價，總量2100萬，發行方式預先設定——這些都是可以在原始碼中檢視，且可以透過比特幣區塊進行驗證的。
當下，巨集觀經濟各項指標實際上是在向投資者暗示一種事實，即一種稀缺的、數字化的、非主權形式的貨幣會是有吸引力的儲存價值方式——這樣屬性的貨幣能夠有效對沖無限的貨幣發行。
現實情況是，各國央行正在頒佈無限量的量化寬鬆政策，例如美聯儲無限量化寬鬆政策，但與此相反的是比特幣正在經歷量化緊縮，即2020年5月進行的第三次比特幣減半，此後每天新發行的比特幣數量將從1800個將降低為900個。減半過後，比特幣的需求增加與供應萎縮之間的不平衡，將會成為比特幣價格上漲的催化劑。
btc價格表現與通脹率
比特幣固有稀缺性，在貨幣貶值的情況下，可能會成為財富保值工具。這一點，我們（灰度）在之前報告《用比特幣對沖全球流動性風險》中曾指出，比特幣在危機期間往往會充當避風港功能。
2019年至2010年第1季度，因為美中貿易緊張局勢、伊朗局勢升級以及covid-19市場擔憂，比特幣和黃金之間的關係收緊，而且相關性還有所增強。比特幣和黃金之間的關聯度處於歷史高位，這表明比特幣可能更多地充當避風港的角色。
比特幣、黃金、標普500指數52周相關性
隨著這種關係的日益密切，比特幣的價格走勢，很可能會與2008年金融危機後的黃金的價格走勢相似，但漲幅必然更大。
那麼，黃金價格走勢到底是怎樣的呢？
回顧歷史，2008年全球金融風暴席捲而來之時，資產價格普遍暴跌，但從黃金價格卻從2008年10月的682美元升值至2011年9月的1912美元，漲幅超過180%。
2008年之後的黃金價格走勢圖 來源：yahoo.com
同樣，在312黑天鵝事件到來之後，我們看到比特幣價格已從最低點上漲了96%（目前已經上漲200%）；而衡量網路安全性的雜湊率（hashrate）也接近歷史最高水平；持有一枚以上的比特幣的錢包地址數量創歷史新高；每天約有40億美元在網路上進行交易。儘管最近價格下跌，但比特幣的網路基礎非常強大，這些都讓加密貨幣投資者感到前所未有的激動。
持幣年齡分佈是比特幣區塊鏈上一個特別有價值資料，比特幣區塊鏈允許任何人跟蹤流通中所有比特幣的當前和過去的動向。
下圖顯示了比特幣信仰者和投機分子的比特幣鏈上轉移情況變化趨勢，其中比特幣信仰者（holder）被定義為1-3年內沒有移動過比特幣的實體（地址），而投機分子（speculators）被定義為在過去90天內移動過比特幣的實體。從圖表可以看出，拋售者主要是短線投機者，但是持倉者似乎沒有受到明顯影響。這是一個積極的訊號，說明比特幣信仰者們並未對近期市場波動感到不安，也沒有出售他們的比特幣。
比特幣的信仰者與投資分子
總而言之，目前鏈上比特幣活動情況與2016年10月的鏈上活動狀況極其相似，而在2016年10月之後的比特幣牛市中，比特幣升值超過3000%，達到歷史最高水平，這進一步表明比特幣信仰者們對比特幣網路的重要性。
總結（conclusion）
居高不下、瀕臨崩潰的債務水平與對債務違約的擔憂，正在推動有史以來以來最為激進的貨幣政策。法幣在貶值、政府債券實際收益率為負值、交割問題凸顯了黃金的弊端。在這樣一個充滿不確定性的環境中，可選擇的，用來對沖風險的資產極為有限。
不過還好，我們還有比特幣。
在2020年3月黑天鵝事件以來，比特幣經歷了巨大的考驗。尤其是在經過“強行去槓桿”後的強勁反彈，顯示了比特幣作為投資標的的頑強的生存能力，也讓人們看到，比特幣的投資潛力。與此同時，比特幣也正顯示出其與黃金類似的“避風港”特性，同時還保持著奇高無比的投資回報率。
世界正在挑戰一切可能性，那麼，現在我們是不是可以考慮挑戰法幣地位了？
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