作者| Deribit InsightMarket Research
介紹
去中心化金融（DeFi）在最近幾個月爆發式增長，自動做市商DEX（以下簡稱AMMs）已經成為新興DeFi生態系統中不可或缺的一層。在過去一年的大部分時間裡，AMMs的總流動性遠低於1億美元，這個數字在幾周內已經增長到近7億美元。
Source: DeFi Pulse
這種增長確實令人震驚。然而，AMM仍然面臨著一些障礙，難以被廣泛採用--其中最嚴重的是AMM流動性提供者遭受的一種獨特的 "損失"，這種損失被稱為 "無常性損失"。
本文首先回顧了無常性損失及其給流動性提供者帶來的成本。然後探討了Bancor V2，一個旨在減少無常性損失的新AMM協議。如果成功，Bancor V2--計劃在未來幾天內推出--可能會引起AMMs的模式轉變。
流動資金規定：虛假承諾
AMMs聲稱為代幣持有者提供了一個黃金機會：透過押注自己已經擁有的代幣，成為流動性提供者，這些代幣可以隨時解押，同時在這個過程中賺取交易費。當然，任何投資者都希望能從自己的代幣上賺取一小部分利息，而不是讓它們閒置。對不對？
沒那麼美好。在大多數情況下，這個承諾是一個虛假的承諾--而且，對於沒有經驗的投資者來說，這是一個危險的承諾。在流動性提供的表面下，潛藏著一個隱藏的成本：無常性損失。
瞭解無常性損失
為了理解什麼是無常性損失以及為什麼會發生，有必要了解現有AMM的一個重要限制。在目前的形式下，大多數AMMs依靠 "恆定函式 "來確定內部代幣價格。這種模式對於交易來說已經足夠好了。問題是，AMMs沒有辦法自動更新以反映外部市場價格變化。這種 "天真 "給流動性提供者帶來了嚴重的後果。
當一個代幣的外部市場價格發生變化時--比如在Coinbase或Binance這樣的中心化交易所，精明的交易者有一個很小的機會視窗，可以買入AMM中現在相對摺價的哪一個代幣。例如，如果ETH的價格在中心化交易所上飆升了50%，套利者就能以原價從AMM中買入ETH，然後在其他地方賣出該代幣以獲得利潤。當ETH下跌50%時，則會發生相反的情況：快速交易者可以以虛高的價格將他們的ETH出售給AMMs。
在這兩種情況下，明顯的贏家是套利者。輸家呢？流動性提供者。如下圖所示，持續的價格波動使流動性提供者無法充分實現其押注的代幣的價格升值，它加劇了價格貶值。
Source: Medium
在實踐中，當流動性提供者去提取他們的代幣時，他們往往會遇到一個不愉快的驚喜：比他們最初押注的代幣更少。這種損失被稱為無常性損失。
無常性損失有多 "無常"？
這個詞本身就有誤導性。如果一個AMM內代幣的相對價格恢復到該流動性提供者開始押注時的價格，則該流動性提供者的損失確實是 "無常 "的。然而，對於流動性提供者來說，完全恢復 "無常 "損失的情況很少發生--尤其是那些為波動性資產提供流動性的流動性提供者。對大多數人來說，"無常的損失 "往往是痛苦的永久性損失。問問那些在LINK史詩般的牛市期間為Uniswap的LINK/ETH池提供流動性的投資者吧。
Source: Bancor Network
現有的解決方案
對於尋求限制無常性損失的流動性提供者來說，有一些戰略性的變通方法。
首先，由於無常性損失是由價格波動引起的，因此流動性提供者可以透過在穩定幣池（如Curve的穩定幣池）中押注來完全避開這個問題。但這種解決方案顯然無法幫助那些希望接觸自由浮動資產的流動性提供者。
其次，正如Haseeb Qureshi在一篇優秀的文章中所指出的那樣，擁有高度相關的自由浮動資產的AMMs往往在一定程度上更不容易受到無常性損失。然而，假設代幣價格沒有完美地同步變動，這些AMMs的流動性提供者仍然會遭受無常性損失。此外，擁有高度相關、自由浮動資產的AMM只佔AMM的一小部分；流動性提供者可能仍然希望將代幣押注在不相關或負相關的資產池中。
第三，一些快速發展的代幣協議為了吸引流動性，採取了提供人為的高額押注獎勵。這些 "流動性挖掘 "的激勵措施抑制了，有時甚至完全抵消了流動性提供者所遭受的無常性損失。但是，正如Andrew Kang在一個富有洞察力的Twitter帖子中指出的那樣，流動性挖礦充其量只是一個臨時性的解決方案，即使對於單個的、快速增長的代幣來說，維護成本也很高，更不用說AMM協議作為一個整體了。
如果AMMs能夠消除或至少顯著減輕無常性損失，那麼它們對流動性提供者的價值主張將發生巨大變化。
Bancor V2：正規化轉變？
Bancor在7月底推出V2 AMMs。更新後的協議的核心目標之一是減少流動性提供者的無常性損失。
與現有的AMM不同--如上所述，AMM對市場價格變化是 "天真 "的--Bancor的V2 AMM是 "智慧 "的，這要歸功於與Chainlink oracles的關鍵整合。當一個代幣的價格變化時，Oracle 會向Bancor AMMs傳送更新。AMMs會相應調整，在仲裁者從差價中獲利之前鎖定新價格。這種價格調整是透過AMM常量函式中的代幣比率的動態重新加權來實現的。
Source: Chain Link
儲備權數的調整幅度由兩個額外引數決定。(1) 可供流通量提供者提取的代幣的 "當前餘額"，以及(2) 流通量提供者最初提供給AMM的代幣的 "定點餘額"。AMM使用數學公式調整儲備權重，旨在不斷將AMM的 "當前餘額 "返回到其 "定額餘額"。
Source: Bancor Community Call
AMMs如何將當前餘額 "推回 "至定值餘額？由於Bancor V2 AMMs允許提供單一代幣的流動性--這是協議的另一個獨特功能--AMMs必須分別跟蹤和平衡TKN和BNT儲備的當前餘額。使用動態權重調整，AMMs將TKN（非本土代幣）的價格設定在誘導套利者補充TKN虧空和買入TKN盈餘的水平。這些誘因將TKN的當前餘額 "推 "回了“錨定餘額”。
TKN流動性提供者透過動態權重重新調整所產生的套利激勵機制避免了不穩定的損失，而BNT流動性提供者則受到協議基本靜態的費用結構的保護。儘管V2 AMMs具有動態儲備權重，但交易費用總是在TKN和BNT流動性提供者之間平分。因此，當AMM的動態權重從50/50比例調整時，將有動力回到50/50平價，因為資金池的一方將以較低的資金量賺取整個資金池交易費的一半。
與任何協議一樣，Bancor V2對流動性提供者來說有一些潛在的風險。第一種可能是，價格Oracle可能會失敗。當這種情況發生時，依賴Oracle的AMM將暫時恢復到V1狀態，在沒有動態調整權重的情況下執行，使流動性提供者面臨不穩定的損失。另一個潛在的問題是暫時的非流動性狀態。由於權重調整過程是動態的，因此會有流動性提供者的當前餘額低於押注餘額的時刻，這意味著流動性提供者將無法提取其全部初始股權。該團隊聲稱，這些非流動性狀態將是短暫的--但這是協議推出後需要注意的一件事。
總結
Bancor V2希望吸引那些被持有的代幣賺取被動收入的前景所吸引，但又擔心屈服於無常性損失的投資者。Bancor的AMMs流動性激增--再加上滑點減少、交易量增加，以及最終為BNT持有者提供SNX式的獎勵計劃--可能會催生Andrew Kang所說的 "流動性黑洞"。
當然，無法保證Bancor V2協議能按計劃執行。但就目前的情況來看，無常性損失是阻礙大量流動性牆流入AMMs，以及更廣泛地流入DeFi的大壩。如果成功，Bancor V2可能會撬開閘門。
