要點總結
本月觀點：比特幣評級AA，展望穩定；建議：買入，定投，長期持有。
1. 6月比特幣價格持續上漲，最高超過13,000美元，USDT增發5億美元或與此有關；
2. 比特幣市值市場佔有率重新達到60%水平；
3. MVRV與NVT指標均反映出比特幣價格與市值仍有上漲空間；NVT的含義可能已經發生變化。與歷史相比，如今的NVT很可能足夠支撐更高的比特幣市值上限；
4. 相較於長期，短期內比特幣與其他幣種相關性降低，且市值越低，相關性越差。其他幣種能夠享受到比特幣行情的紅利正在減少；
5. 比特幣衍生品交易趨勢越發明顯。OTC交易量較上月增加28%，而比特幣期貨交易量以比特幣數量計算與上月基本持平，但由於價格上漲，以法幣計算的交易額仍有較大提高；
6. 穩定幣溢價在6月份減少。DAI受到ETH和BTC雙重波動影響，仍是本月波動最大的穩定幣，但相較於前兩月，平均價格明顯更加趨近於錨定價格；
7. 鏈上資料方面，比特幣鏈上大額交易增加明顯，1,000-5,000及5,000 BTC交易筆數較上月分別增加27%和69.7%；6月份復活地址數較上月提升22%；
8. 監管方面，Libra的推出正在“倒逼”監管部門的行動，但在全球範圍內建立統一的監管框架難度極大。
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0.1 市場分析
1.1 市場概況
“比特幣價格6月迎來暴漲，最高超過13,000美元
圖表 1-1 比特幣價格與交易量（5、6月交易量，6月價格）
來源：TokenInsight
2019年6月上旬比特幣價格相對穩定。經過小浮動波動後在中下旬快速拉昇，於6月26日超過13,000美元，24h漲幅超10%。同時，在26日交易量也超過40億美元，與同月最低交易量相比暴增三倍之多。
此外，USDT在6月共增發4次，共計增發5億美元。此舉與比特幣在6月份價格暴漲有密切關聯。
圖表 1-2 比特幣佔加密市場總市值佔比
來源：TokenInsight
隨著價格回升，比特幣市值也從本月最低約1300億美元持續上漲至最高約2300億美元，漲幅接近80%。
同時，比特幣佔加密市場總市值比例也從55%上升至62%。雖然價格在26日有所回落，但隨後其市場份額始終處於60%的水平。
1.2 MVRV與NVT指標分析
1.2.1 MVRV指標分析
“MVRV指標表明比特幣仍有上漲空間
MVRV是比特幣市場價值（Market Value）與實現價值（Realized Value）的比率。後者能夠反映特定時期市場參與者的普遍價值共識，即“公允價格”。由此，MVRV能夠表現市場價格與“公允價格”的比值：數值越大表明比特幣當前價格被高估，價格下跌概率較高；數值越低則表示其價格被低估，價格上漲概率較高。
MVRV作為常用指標能夠較好地表現出比特幣牛熊市轉換趨勢：通常情況下當MVRV處於3-3.5以下時，市場價格則低於其“公允價值”，比特幣有良好的升值空間，是較理想的建倉時期；反之，若MVRV高於3.5，表明比特幣當前價格下跌可能性較大，建議控制風險，賣出比特幣。
圖表 1-3 MVRV比率與比特幣價格關係（2017.01 - 2019.07）
來源：CoinMetrics
橫軸為時間（2017年1月至2019年7月初）；左側座標軸為比特幣價格對數，右側座標軸為MVRV數值；圖中紅色陰影線為比特幣MVRV指標，紅色線則表示比特幣價格對數；
上圖為2017年至今的比特幣MVRV的變化情況。目前（2019年6-7月），MVRV處於2-2.5的水平，意味著目前價格與市值的部分風險已經得以釋放。相對於實現價值，市場預期仍有上漲空間。所以，在價格上也同樣表現為比特幣具有較大的上調空間。
值得注意的是，MVRV在2019年曾跌至最低的點，隨後快速反彈上升。短期內由於漲速過快，波動較大，快速小範圍回落的可能性較高。因而從投資的角度不建議進行短線操作，建議長期持有。
1.2.2 NVT指標分析
“NVT指標同樣表明比特幣市值仍有上漲空間
圖表 1-4 比特幣NVT指標（2014.01 - 2019.07）
來源：CoinMetrics, TokenInsight
橫軸為時間（2014年1月至2019年7月初）；左側座標軸為比特幣NVT指標，右側座標軸為比特幣價格對數；圖中紫色線為比特幣市值變化情況，青綠色線則表示比特幣NVT指標變化情況；
從上圖可以看出，通常情況下，當NVT超出淡黃色範圍時，比特幣市值將大幅下跌；當NVT水平處於淡黃色地帶時，市值處於累積過程，且穩步上升。然而在近期NVT指標尚未達到較高的水平，預估比特幣市值仍有進一步上漲空間。
此外，由於比特幣實際作用的變化，不同時期的相同NVT值也可能支撐不同的比特幣市值。而透過不同歷史時期的資料，發現目前NVT的指標含義很可能已經發生了變化外。目前的NVT水平除了標誌著市值的增長趨勢之外，同時也指明瞭更高的市值上限。
“NVT指標理論上能夠支撐更大的市值上限
圖表1-5 NVT水平相同的兩個時期的比特幣鏈上資料對比（2018.04 - 05，2019.06 - 07）
來源：京東雲, TokenInsight
如上表所對比的NVT比率相同的兩個階段，比特幣的日均交易平均值與日均大額交易筆數都出現了不同程度的下降。但相較2018年4到5月，2019年6到7月的日均大額交易的總金額卻上漲了101.18%。這意味著，今年本次比特幣行情的上漲與過去的行情相比可能由完全不同的原因導致。此外，數量較大金額交易的增加很大程度上標誌著專業機構或者投資者活躍度的增加。
同時，隨著比特幣鏈上大額交易的增加，也促使NVT中的分母（鏈上交易額）的增加，從而導致NVT的值下降。這意味著數值相等的NVT在有更多大額交易時，能夠支撐更高的比特幣市值上限。
從另一方面來說，在交易筆數增加不多的情況下，比特幣大額交易的增加，單位比特幣交易的手續費降低。這意味著比特幣的使用將更加“便宜”，單位比特幣交易成本更低。在網路總體效用上升時，其市場價值也必然會上升。
因而，根據NVT指標的綜合判斷：
1. 比特幣市值仍有上升的空間；
2. NVT指標的含義發生變化，在大額交易量增加時，相同的NVT能夠支撐更大的比特幣市值上限。
1.3 比特幣與主要加密資產相關性分析
圖表 1-6 主要大市值資產2019年1到6月收益率相關矩陣（USD）
來源：TokenInsight, CoinMarketCap
從市值排名前十的主要加密資產的總體相關性看來，比特幣與其餘大市值數字資產之間收益率相關性較高：
70%相關係數大於0.5，正相關性強；
30%在0.3-0.5範圍內，正相關性較強
不存在負相關，意味著該時期內整個加密資產的漲幅與比特幣的波動走勢基本同步。
圖表 1-7 主要大市值資產2019年6月收益率相關矩陣（USD）
來源：TokenInsight, CoinMarketCap
市值排名較高的專案與比特幣的相關性較強，而市值較低的專案收到比特幣價格上漲或下降帶來的影響較弱。
透過對比兩段時間，其他幣種與比特幣的相關性正在緩慢降低。
經過市場的幾次反覆波動，雖然許多投資者的風險辨別能力依舊不足，但關於市場到底有哪些資產值得投資的思考開始變多。不少投資者投資開始謹慎，逐漸意識到比特幣可能是這個巨大波動市場中最為值得投資的標的之一。
因而在本輪市場，我們發現比特幣領漲帶動力不再像以前一樣強。許多非主流資產很難享受到比特幣上漲帶來的紅利。
1.4 比特幣歷史七次價格翻倍或大幅度上漲分析
“ 比特幣上漲給其他幣種帶來的紅利逐漸減少
從上圖可以看出，相較以往比特幣價格翻倍或暴漲的時期，2019年價格超大幅度上漲的資產明顯減少。這一點表明本輪上漲的原因相對更“純粹”，比特幣價格上漲給其他幣種帶來的紅利逐漸降低，標誌著市場更加理智。
逐漸成熟的市場反映出，真正值得投資的比重數量相對而言並不太多：
BNB在本輪上漲中價格增長較大。這一增長的背後，是加密貨幣交易所幣安（Binance）的運營保證了除了投機價值，BNB提供必要的商品或服務的使用價值。
USDT在本輪上漲中市值增長較快。從下文的穩定幣溢價情況來看，穩定幣作為投資加密資產的重要通道，這一特質決定了對其的長遠需求必然會繼續上升。
1.5 比特幣OTC交易分析
“比特幣6月份場外交易突破新高
圖表 1-8 比特幣OTC交易量（2019.01 - 2019.06）
來源：Coindance, TokenInsight
根據Coindance的資料，6月份比特幣場外交易量突破新高，達到2.8億美元，較上月增長28%，創下今年以來新紀錄。相較於場內交易，場外交易一般單筆交易量更高，更能體現機構或專業投資者的態度。
隨著比特幣作為另類投資標的獲得更多認可，場外交易有希望繼續保持高速增長。
1.6 比特幣衍生品交易
1.6.1 主要交易所比特幣期貨與現貨交易對比
“期貨交易量大幅度超越現貨交易量，衍生品交易上漲趨勢明顯
圖表 1-9 比特幣-美元交易對，期貨與現貨交易對比（2019.04 - 2019.06）
來源：investing.com, BitMEX, TokenInsight，圖中OKEx應為OKCoin，特此更正
根據上圖資料，BitMEX交易量在Q2中的任意月份都是Binance的9-10倍；且CME的比特幣期貨交易量也與諸多交易所持平。在本輪市場復甦期間，從交易絕對量來看，期貨交易所的比特幣交易遙遙領先於現貨交易所。
1.6.2 月度比特幣增速對比
圖表 1-10 不同交易所比特幣-美元5、6月交易對增速對比
來源：Investing.com, BitMEX, TokenInsight
6月份交易所比特幣交易量（以比特幣計）並無明顯增加。實際上，6月份的增量主要來自於比特幣價格的上漲：5月比特幣均價為$7292，6月均價增長至$9393。
經過5月份的鋪墊，6月的市場情緒在交易量上的表現有所緩和。
1.6.3 比特幣衍生品本月動態
1.7 穩定幣溢價分析
“6月穩定幣溢價減少，不同型別穩定幣呈現獨特的特徵
圖表 1-11 主流穩定幣市場表現對比（2019.04 - 2019.06）
來源：TokenInsight
上圖展示了主流穩定幣（以分鐘級別計算）在4、5、6月份的市場表現：在4月，穩定幣的綜合溢價為0.2%；在5月，由於比特幣價格迅速上升，穩定幣綜合溢價水平來到了0.3%；在6月，穩定幣綜合溢價已經基本消失，僅為0.09%。
就價格穩定性表現上來說，USDT、TUSD、USDC在6月份波動最高與最低價差分別為0.048、0.045和0.047美元。但USDT具有更優秀的上限，最高波動不超過2.2%；而TUSD和USDC擁有更優秀的下限，兩者在6月份最低跌幅不超過0.85%。
相比之下，DAI依舊擁有最高的價格波動標準差。但在MakerDAO的積極治理下，DAI在6月份的分鐘級平均價格為0.999382美元。
而DAI擁有相對較大波動性的原因是其試圖利用波動資產（ETH），透過超額抵押吸收波動，獲得穩定。而其他穩定幣則是透過穩定資產（美元）來試圖獲得穩定性。前者使用的波動資產其實還會受市場上另外一種高風險資產（BTC）的影響。因而，從這個角度，BTC的波動會透過ETH從而也傳遞到DAI的身上。這使得穩定DAI的價格需要非常嚴謹、快速以及合理的治理機制。
0.2 鏈上分析
2.1 鏈上交易
“中小額交易基數仍較大，但大額交易數量增加迅速
圖表 2-1 不同量級BTC交易數量對比
來源：京東雲，TokenInsight
6月份鏈上交易數量明顯增多。1-10個比特幣交易在6月份增加了20%；而10-100個比特幣的交易數量增長18%。大額交易增加尤為明顯，1,000-5,000及5,000 BTC交易筆數較上月分別增加27%和69.7%。
2.2 地址數分析
“新增地址開始回落，復活地址數明顯增加
圖表 2-2 不同型別地址變化情況（地址說明請參考這裡）
來源：京東雲，TokenInsight
隨著市場復甦，比特幣新增地址數經過5月暴增1200百萬。隨後在6月份開始有所回落，相比上月減少42萬。但六月份復活地址數明顯增加，相比上月增加22%。
2.3 挖礦分析
“比特幣挖礦難度持續上升
圖表 2-3 比特幣價格與難度變化趨勢
來源：京東雲，TokenInsight
隨著比特幣的價格提升，挖礦難度（DiffMean）也持續增加。
難度提升的背後是被比特幣上漲價格所帶動的挖礦熱情和參與度。從下圖可以看出，從4月份到本月，來自Unknow產出的區塊數量開始增加。後續隨著價格波動，出塊的份額也在反覆變化之中。
圖表 2-4 比特幣不同礦池出塊數份額變化
來源：京東雲，TokenInsight
03. 行業熱點
3.1 Libra
3.2 合規監管
交易所Bithumb被韓國檢察院起訴
韓國加密貨幣交易所Bithumb被首爾東部支檢網路調查部起訴，理由是2017年Bithumb員工電腦被駭客攻擊並盜取客戶資訊和價值595萬美元的虛擬貨幣資產，但該交易未將客戶資料加密，違反資訊通訊網法律。
日本金融廳對交易所Fisco下達改善命令
日本金融廳（FSA）根據檢查結果認為加密貨幣交易所Fisco交易所內部針對洗錢對策等管理體制並不完善，對其下達了基於資金結演算法的業務改善命令。
印度或將禁止加密貨幣交易
印度當地多家媒體曝出印度當局可能考慮對“直接或間接參與加密貨幣挖礦、產出、持有、出售、轉移、發行”的本國公民處於1至10年的監禁。
3.3 行業資本動向
致謝
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