暴跌之後，人們對比特幣的關注從“避險資產”變成了“何時與美股脫鉤”。這幾天，這種脫鉤現象似乎發生了一些，但還無法確定。比脫鉤更重要的，則是比特幣接下來的走勢。

在 2008 年的金融危機中，最初黃金也一度跟跌超過30%，一直到中後期階段才開始重新上漲。比特幣在這次的經濟危機中又會如何表現？很抱歉，我也沒有答案。這期週報不如分享一下 Coindesk Institutional Crypto 的觀點[1]，他認為全球對比特幣的興趣或許才剛剛開始，原因主要有4個因素。這4個原因究竟有沒有道理，大家可以自行判斷。其實總結成一個核心觀點，似乎都是“做空全世界”...... :P1）寬鬆的貨幣政策： 目前世界各地央行都在竭盡所能挽救經濟，貨幣供應的限制已經被拋在腦後了。隨著這場危機的蔓延，將有一大批數額巨大的錢要進來，不止是援助市場，還要為民生和企業注入資金。2008 年那場金融危機，是市場拖著經濟往下掉，這次反過來，是經濟拖著市場往下跳。以往這些緩解市場恐慌情緒的策略和刺激手段，這次可能很難喚醒由於強制性停工、失業和社會恐慌而引起的需求收縮。大量印鈔產生的這些錢，如果真的能送到消費者手中，可能會有一些幫助，但它同樣也會給通貨膨脹增加壓力，尤其是現在我們的經濟系統根本沒有可以用來對抗通貨膨脹的有效工具。反通脹的措施一般是提高利率，但是在負債嚴重的環境裡，這樣做可能會引發另一波企業乃至主權政府違約的浪潮。不斷增長的通脹壓力和穩定持續的貨幣貶值，將最有可能增加人們對諸如比特幣和黃金之類的通貨緊縮資產的興趣，這些資產在某些情況下也可用於支付。

2）貨幣市場： 世界各地的投資者都在奔向美元，美元成了避險資產，美元相對於其他貨幣的價格也被提高了。如果進口不受供應鏈限制的干擾，美元價格的提高將會降低進口商品的價格，為美國的消費者帶來好處。但另一方面，隨著美元價格的提高，美國本土的製造業將會失去競爭力，外國持有以美元計價的債務的人可能會陷入違約困境。其他國家的進口和償債成本將激增，本土貨幣貶值，進一步推高美元價格。對美元的需求激增，可能會導致貨幣流動性緊縮危機——上週日美聯儲宣佈與外國央行建立臨時美元流動性互換協議，這個互換協議在週四又進一步擴大。這是個令人擔憂的跡象，它表明最初的措施不足以緩解美元在外匯市場的壓力。與1985年簽訂《廣場協議》類似，全球呼喚採取一致行動的呼聲越來越高。但在目前這個國際環境下，想讓世界其他經濟體去跟隨現如今愈加封閉的、倡導建邊境牆的川普所領導的美國政府，這比20世紀後期那種後滯脹時代的挑戰更為艱鉅。隨著全球貨幣秩序的破裂趨勢越來越明顯，經濟學家和投資者們需要不斷去追問下一個貨幣秩序會是什麼樣子。比特幣可能是這種新貨幣秩序解決方案的一部分，也可能完全不是——但它至少已經是我們手頭上可用的一個新工具了[2]。3）新興經濟體： 美元價格的急劇上漲，加上需求緊縮，可能會使非美元的經濟體陷入衰退，引發社會動盪，甚至導致某些地區以政權更迭的形式來消解這種動盪。如果到了這種地步，對政黨在權力鬥爭中的沒收行為的恐懼，可能會加劇人們對同時擁有流動性和私人資產屬性的價值儲存方式的興趣。4）民粹主義傾向： 雖然更成熟的民主國家將透過談判和取捨來應對經濟衰退和社會動盪，但即使是這些國家也有可能轉向民粹主義的懷抱。這些可能會以不同的形式出現，比如為過度使用的衛生系統提供額外的支援，為因強制關閉而造成需求下降的重災區企業和個人提供額外支援，等等。為了保持預算平衡，這種支援最後可能需要透過財政政策來買單，也就是說，意味著增加稅收。雖然絕對不應該將比特幣用於避稅（永遠不要這麼做，好嗎？），但某些司法管轄區的投資者可能會為了避稅而冒著被抓捕的風險。更重要的是，本著鼓勵投資的精神，相比於“高收入獲得的收益”而言，財政政策所採取的措施通常會對“資本投資的收益”更寬容——這可能會促使一部分高淨值的大戶轉向具有更高風險收益特徵的資產。