讓我們看看過去一年透過 Compound、Uniswap Pools、TokenSets 這樣的 DeFi 協議理財，以及持有 ETH 和比特幣不同的投資回報。
同時，請關注 DeFi 協議的美妙之處：它們允許不同風險-回報偏好的投資者尋找更有前途的投資機會。
撰文：Evgeny Yurtaev，去中心化金融平臺 Zerion 創始人兼執行長
關鍵要點
DeFi 應用在過去一年裡為投資者提供的風險-回報有了極大改善；
TokenSets 的「ETH-20 天移動平均線交叉策略」（ETH 20 Day Moving Average Crossover，縮寫為 MACO）在回報上優於買入 ETH 並持有的策略，同時最大跌幅（drawdowns，峰值到谷值的跌幅）也大大減少了；
Compound 和 Uniswap 為持有穩定幣的投資者提供了誘人的收益機會。
在過去一年裡，DeFi（去中心化金融）生態系統已經成為以太坊上最活躍的應用之一。Compound、Uniswap 和 Tokenset 成了如今最受歡迎的投資選擇。以太坊區塊鏈上的原生代幣 ETH 是這些金融應用裡最主要的抵押資產。
我希望透過這篇文章，比較過去十一個月時間裡 Compound cDAI、Uniswap 的 DAI-ETH 池以及 TokenSets 的 ETH MACO 策略，相較於 ETH 和比特幣基本走勢的表現。
我把分析的時間段設定為 2018 年 12 月 3 日至 2019 年 10 月 31 日，在這個時間中比較 Compound 上 DAI 的借貸回報、Uniswap 的 DAI-ETH 池的供應流動性以及 TokenSets 的 ETH 20 天和 50 天 MACO （移動平均線交叉）策略。我們還將呈現同一時間段內 ETH 和比特幣的購買並持有策略的回報。不過，我們的分析沒有考慮交易費用、滑點以及穩定幣的價格波動。
Compound 的回報
Compound 是一個貨幣市場協議，允許使用者集中一組資產，這些資產可供他人在提供抵押物後借入。其借貸利率是可變的，取決於市場供求關係。
關於 Compound，我們展示了一個價值 1 萬 DAI 的投資組合的表現，及其每週的年化利率。除了 Compound，像 dYdX v2、Dharma、bZx 和 Nuo 這樣的 DeFi 專案也可以為 DAI 提供類似的回報，但由於這些專案都是在 2019 年才上線的，所以就被我們排除在分析之外了。
從 2018 年 12 月到 2019 年 10 月底這段時間，這筆投資在 Compound 平臺上獲得了 7.1% 的回報。
從下圖可以明顯看出，在 MakerDAO 的穩定費從 2019 年 3 月開始增加之後，Compound 利率也開始增長。其他抵押型債務協議的利率太低，使得使用者將自己的頭寸轉移到 Compound，以獲得更有吸引力的利率。我們沒有考慮 DAI 的價格變化，不過，在此期間 DAI / USD 的價格一直在 0.95-1.02 之間，波動不大。2018 年 12 月時，Compound 協議有幾個小時不能完全運作，團隊打了個補丁來修復一個 bug。這個操作沒有對任何使用者造成負面影響。
圖片來源：https://loanlist.io
Uniswap 池的回報
Uniswap 是一個鏈上交易所，使用者可以進行代幣交易。一些流動性提供者會供應各種資產儲備來撮合交易，這些流動性提供者可以藉此賺取交易費。
我們呈現了提供 1 萬美元到 Uniswap 的 DAI-ETH 池會獲得怎樣的回報。實際上這意味著投資者向池子提供了價值 5 千美元的 ETH 和價值 5 千美元的 DAI。這些數字的意思是，投資者在 2018 年 12 月 4 日將這些資產投入池中，一直到 2019 年 10 月 31 日。
在此期間，Uniswap 的 DAI-ETH 池獲得了 18.15％的回報。由於 ETH / DAI 的價格波動，在不同時點提供流動性的投資者，他們所獲得的回報會有所不同。
Uniswap 能實現的回報取決於三個因素：
提供和取回時的資產的價格；
流動性池的規模；
交易額。
加密幣價格的高波動性會轉化為 Uniswap 回報的高度可變性，因此，Uniswap 的未來回報很可能與此處展現的數字相差很大。
在下面的圖表裡，綠色柱線展示了每週的累積交易費，紅色柱線展示了因價格波動而導致的每週暫時損失。有趣的是，在 ETH 價格大幅波動的日子裡，因交易行為增加而收取的費用，大大減輕了投資組合總價值的暫時損失。
這一結果還有另一個成因，那就是流動性池的規模與交易額相比較小，這使得流動性提供者可以收取較大比例的交易費。如果流動性池的規模很大，而交易額較低，或是兩者兼而有之，那麼，在以太坊價格波動較大時，由於交易費收入佔比變小，投資者就會有更大的（淨）虧損。從下圖可以看到，這一投資策略只在五週時間裡比其原初價值有一點點降低。
圖片來源： https://zumzoom.github.io/analytics/uniswap/roi.html
TokenSets: ETH 20 天和 50 天移動平均交叉策略（MACO）
TokenSets 是一種代幣化的交易策略，其策略是自動執行的，無需使用者任何操作。
我們將展示兩種趨勢交易策略的表現：20 天移動平均線交叉策略（MACO）和 50 天移動平均線交叉策略。兩者都是簡單趨勢策略，目標都是從持續的趨勢中獲取回報，並在趨勢逆轉時再平衡為現金。
TokenSets 於 2019 年 7 月才釋出其趨勢交易策略，我們用每日價格資料估算，若使用該策略從 2018 年 10 月至今能取得多少回報。需要指出，我們的分析沒有考慮費用和滑點，而最近 TokenSet 的再平衡事件導致 0.5% 或更大的滑點，所以，如果考慮再平衡的頻率，這些因素都可能影響 TokenSets 策略的實際表現。
當 ETH 價格高於移動平均線時，移動平均線交叉策略會購買並持有 ETH，而當 ETH 價格低於移動平均線時，該策略則會出售 ETH 並持有穩定幣。再平衡交易一般發生在價格線交叉的那天，執行條件是自上一次再平衡已過去四天。
20 天 MACO 策略創造了 78.7% 的投資回報率，表現優於買入並持有 ETH 的策略。
我們發現，在 2019 年 7 月的 ETH 價格大跌時，兩種策略（20 天和 50 天 MACO）都透過及時再平衡為穩定幣而避免了大幅減值。但 9 月份 ETH 的價格下跌實在太陡，兩個策略的再平衡為穩定幣時間都顯得太遲。結果可以看出，20 天 MACO 策略實現了 78.7% 的投資回報率，表現優於買入並持有 ETH 的投資策略，但是 50 天 MACO 策略卻表現不佳，回報率僅為 22.5%。（下圖中的藍色柱線代表了每日收益）
圖片來源：https://etherscan.io/
圖片來源： https://etherscan.io/
圖片來源：https://etherscan.io/
圖片來源：https://etherscan.io/
持有 ETH 和比特幣的回報
ETH 和比特幣的價格一直保持著高度相關性，他們的表現在很大程度上是具有可比擬性的。但是在 2019 年 7 月，以太坊出現了持續下跌，而比特幣的價格卻有所恢復。不過，當時間來到 2019 年 9 月，比特幣價格也跟著出現大幅跳水的態勢。在我們評估的這段時間，兩個資產的峰值價格都比各自的起始價格有 200% 的增長。和峰值價格相比，ETH 現在已下跌約 50%，而比特幣則下跌了約 34%。在評估期間的結束時點，以太坊買入並持有策略實現了 69.3％的回報，而比特幣買入並持有策略則實現了 131.4％的回報。
下圖中，橙色曲線顯示的是價值 1 萬美元的投資的表現，藍色柱線表示每日收益。相關計算均基於每日價格資料。
圖片來源： https://etherscan.io/
圖片來源：https://www.blockchain.com/
總結
以絕對值計算，ETH 20 日策略優於此文展示的其他 DeFi 策略和 ETH 買入並持有的投資策略。這一結果源自該策略躲避了 ETH 的大部分下滑時段，同時又在 ETH 價格上漲期間產生了收益。與此類似，50 日策略捕捉了從 3 月份開始的 ETH 價格上漲，並在 7 月再平衡為穩定幣，只不過在 9 月遭遇大幅下跌，因而極大地降低了該策略的最終回報。如果兩個策略的再平衡時點加快一點（比如就在交叉價格時），那麼 50 日策略的回報率將超過 50％，而 20 日策略的回報率可以超過 130％。
我們還注意到，回報波動率和最大跌幅之間存在差異。最明顯的是，以起始值為基礎計算，20 日策略的最大跌幅為-1.77％，而 50 日策略的最大跌幅為-26.5％，ETH 買入並持有的最大跌幅為-22.48％，BTC 買入並持有的最大跌幅為-18.71%。但是，相比於在 Compound 上借出一個穩定幣，持有 ETH、BTC 或是 TokenSet 會因為價格波動而帶來更高的風險。類似的，Uniswap 的 DAI-ETH 池的流動性提供商也因為將一半投資放在穩定幣上，而能降低其投資組合的波動性。
DeFi 的另一個有趣進展，在於可以將投資頭寸代幣化。舉個例子，Compound 的 cToken 代表一筆存款及其應計利息，但它也作為一種代幣獨立存在。這意味著投資者可以將 Compound 存款轉賬並存入其他智慧合約，比如 Uniswap （以 cDAI-ETH 池存在）。cDAI-ETH 流動性提供商因此可以從 cDAI-ETH 池中既賺取 Compound 的 DAI 利息，也可以賺交易費。同樣地，TokenSets 也可以再平衡成 cToken 穩定幣，比如 cDAI 或 cUSDC，這樣投資者就能從自己的現金頭寸中獲得一份利息。
正如我們的分析所展示的，DeFi 允許那些擁有不同風險-回報偏好的投資者尋找更有前途的投資機會。由於 DeFi 的開放和去中心化特性，這一領域可能會繼續推出更多令人興奮的創新金融產品。代幣化頭寸的出現，讓我們發現這一領域非常值得探索進一步發展。
你也可以使用我們的產品 Zerion 去追蹤和管理自己的 DeFi 投資。
