如何用幣本位合約進行套保

在和網友的溝通中，我發現經常有朋友問如何進行套保。初聽到這個問題，我是震驚的，因為套保在我看來是非常簡單的事情。隨著同樣的提問越來越多，我發現有必要寫一篇文章梳理一下什麼是套保，以及如何（用幣本位合約）進行套保。

以下內容摘錄自網路的百科資訊：

“套期保值 (hedging)，又稱對沖貿易，是指交易人在買進（或賣出）實際貨物的同時，在期貨交易所賣出（或買進）同等數量的期貨交易合同作為保值。它是一種為避免或減少價格發生不利變動的損失，而以期貨交易臨時替代實物交易的一種行為。”

在本文的語境中，套保將特指在幣圈衍生品交易所內，用幣本位合約/反向合約鎖定保證金法幣價值的操作。

幣本位合約的學名叫做反向合約，inverse contracts。是由BitMEX交易所在2014年推出的革命性產品。傳統世界的期貨合約需要用法幣作為保證金對標的進行交易。而反向合約創造性地用幣作為保證金對標的即幣本身進行交易。

反向合約的合約張數是以美元為單位的。

如果T（美元）是合約張數，P（美元/比特幣）是標的價格，比特幣合約的幣本位價值的數學表達就是：V = - T / P

(1)（單位：美元 除以 美元/比特幣 = 比特幣）

考慮一個假設的情境對比1和2。價格分別為P1, P2，則價格發生位移之後，合約張數T（美元）是不變的，買入反向合約的幣本位盈虧為：PNL_ LONG_BTC = V2-V1 = -T/P2 - (-T/P1) = T/P1 - T/P2 = (P2-P1) x T / P1 / P2

(2)美元本位盈虧為：PNL_ LONG_USD = PNL_BTC x P2 = (P2/P1-1) T = (P2-P1) x T / P1

(3)數學推導方便得出結論，要獲得感性認知得換一個敘事性的角度去考慮這個問題。

買入T張反向合約，實質上的動作是賣出和做空T美元，換取標的T/P1數量的幣。定義這個動作為“買入”反向合約，是為了和標的 即 幣價上漲會讓合約持有者獲利這個角度去匹配一致。幣價上漲會造成美元貶值，從而賣出和做空美元的合約持有者獲利。

當價格從P1變為P2時，此前的標的可以買回美元P2 x T/P1

美元上的盈虧為買回的美元減去賣出的美元的數量，即P2 x T/P1 - T = (P2-P1) x T / P1

這部分美元的差價，用比特幣結算給玩家，就是 (P2-P1) x T / P1 / P2

分別和上述公式(3)和(2)一致

假定交易員有比特幣保證金E (Equity)，交易員希望構建一個頭寸，讓整個頭寸的美元價值恆定，該如何做？

很簡單，做空等額的反向合約即可，即做空E x P美元的反向合約。大部分交易所也支援按照摺合比特幣數量對反向合約進行下單，那就直接做空E個比特幣面值的反向合約就行了。

注意，由於反向合約是以美元作為張數的，隨著幣價的變動，其摺合比特幣的數量是在變動中的。

為何按這個數量做空就可以達到美元價值恆定的效果呢？我們來拆解開來分析一下。

仍然考慮價格從P1到P2這個場景。

比特幣保證金本身的美元盈虧為：PNL_EQUITY_USD = (P2-P1) x E

(4)做空反向合約的美元盈虧，參考公式(3)，再乘以一個負號，為：PNL_SHORT_USD = - (P2-P1) x T / P1

(5)代入T=E x P1（在P1的時候做空建倉的），得到：PNL_SHORT_USD = - (P2-P1) x E x P1 / P1 = - (P2-P1) x E

(6)對比公式(4)和(6)可以發現，比特幣保證金的美元盈虧，正好和做空反向合約的美元盈虧完全抵消。從而如此建倉之後，整個頭寸的美元價值是恆定的。

反向合約是獨立的交易工具，底層資產是比特幣和各種幣的現貨。

期貨到期交割，會收斂，沒有問題。

永續合約是如何收斂於現貨的呢？

交易所會考察永續合約的標記價格偏離現貨指數有多少。如果永續合約標記價格相對現貨較高，那會定時或持續地向多頭收取資金費交給空頭。反之，如果永續合約標記價格相對現貨較低，那會由空頭支付資金費給多頭。

由於比特幣的常年上漲，大部分時間裡面永續合約的資金費都是正的。平常市況年化正10%，牛市正30-40%，大熊市負10-15%。

所以大多數情況下，單純做一個永續套保，也可以獲取遠高於傳統利率的收益。

反向合約使用幣圈原生資產作為抵押物，完美隔離了法幣世界和幣圈的關係，對於交易所的合規性來說是個巨大的便利。特別是早年穩定幣尚不發達的時候，反向合約開啟了幣圈投機的新大門。

對於交易者而言，反向合約的盈虧，由於價格因子在分母，當幣價越低的時候，幣的盈虧就拋物線式地放大了。所以常可以看到以賺幣為目的的做空者，就是這個道理。

Greeks.live是Deribit交易所的深度漢化和交易工具第三方。

我們透過test.greeks.live/web這個測試站，來展示一下如何具體開展幣本位合約的套保。

進入介面，進入指定的子賬戶。在這個賬戶裡面，我存了10個測試網比特幣。Greeks.live提供了美元價值的實時參考，直觀、簡便，這個資訊在Deribit官網是看不到的。

Pic1：賬戶總覽

滑鼠浮至左上角選單欄標誌，會彈出左側選單。在其中選擇BTC-PERPETUAL，即比特幣永續合約。上方的BTC-USD (x100)指的是，在Deribit建倉反向合約，只需要面值的1%作為保證金即可。

左上方的時間顯示也從Deribit的格林威治時間調整到東八區時間，方便觀察。

Pic2：行情介面

選擇BTC交易單位，數量輸入淨值相同的數值10.0026，價格略微低於現在當前的價格，用限價單操作，好控制滑點。再點選賣出。

Pic3：訂單介面

觀察底部倉位表，看到永續持倉量差不多就是淨值的負數，那這個套保交易就完成了。

現在整個頭寸無論幣價如何波動，其美元價值大體上就上恆定的了。

Pic4：套保示例