前方高能，目測代幣歸零大潮來臨……（省略一萬隻Grass Mud Horse）
區塊鏈現實世界：“資產高速公路”無資產，“價值網際網路”無價值，“通證經濟”不經濟。不少人被這條“資產高速公路”帶入溝裡，為什麼通證經濟淪為韭菜農莊？
有人跟小編說，自從進了幣圈，每次看到韭菜，就想起微信群裡的那些人。堂堂幣圈投資人，竟然變成韭菜，這是為何？
一個疑問：白皮書開道，專案方收錢，全民風投？
記得上半年，很多人嘲諷只要PPT做得也能成為賈某某，情懷也能圈到幾百億。幣圈倒好，一份白皮書就能圈錢。很多人會說，創業者弄個商業計劃書、創業計劃書不也融資嗎，為何白皮書不行？用個白皮書發幣圈錢，實際上是全民風投，全民支援創業，大大降低了創業者融資成本，普通投資人還能分享創投紅利。有什麼不好？
風投：刀尖上起舞！風投不是一般人能幹的，也不是全民一起幹的活。所謂風投風投，就是風險投資！全民風投意味著什麼，全民瘋投！
首先，風投是圈內貴族遊戲。很多創業者沒有入圈不瞭解，以為有個好專案、好團隊、好技術、好BP就能拿到風投，這樣去創業九死零生。風投是一項高風險活動，比賭博稍微好一點。著名的日本軟銀押寶對了阿里巴巴，但另外一邊確實大量的失敗投資，甚至需要出售阿里股份來償清債務。深創投投資了100多家上市公司，卻錯失了騰訊。風投，是一項高失敗率的投資活動，一旦成功享受高回報。反過來的例子是，飛機的事故率很低，一旦失事多數機毀人亡。
為了降低風險，風險投資演變成圈內之間的專業遊戲。全國這些連續創業者，與風投都很熟，屬於圈內人。圈內人之間投資，可以增加信任度，大大降低風險。其次，風投也是非常專業的工作，他們每天飛來飛去，每年看幾萬份BP，聽無數人講演，對風險和專案的識別遠遠超過普通人。
我們再來看看區塊鏈，白皮書就像BP，不能保證內容真實，大多數人無法像風投一樣直接與創業者面談，彼此之間更加不認識、不瞭解，如何降低風險？其次，人人做風投，是個偽命題。普通人參與風投，幾乎與賭博無異。
一個矛盾：專案方募集的資金應用於專案還是炒幣？
我們知道，大多數風投在發生在高科技領域，為什麼？高科技領域前期資金投入較大、週期長，另外高科技創業者主要是技術人才，他們的資金實力和風險承擔能力比較低。為了能夠專注於技術研發而轉嫁資金風險，創業者選擇向風投機構出讓股份而募集資金。這樣，創業者做專業的技術、經營的事情，風投做好資金風險管控的事情，各司其職、各得其所。
但是，這種事情在全民風投的區塊鏈中卻成了一個矛盾，專案方募集的資金應用於專案還是炒幣？這是一個難題。按照風投規矩，專案方、創業者應該把資金用於專案開發、運營，把專案做好，風投的資金才能夠退出進而獲利。但是，在區塊鏈中，很多投資者手上持有專案方的代幣急於套現，希望專案方把錢投到二級市場上炒幣，然後拉高價格讓其獲利退出。這裡可以看出，投資者這種短期獲利的預期實際上違背了風投長週期（有短期但流動性是問題）、高回報的客觀規律。如果專案方把錢投入炒幣，那麼就沒有錢支撐專案，專案做不好如何支撐幣價，如此陷入炒空氣幣的惡性迴圈。
這個矛盾的本質上是，投資人用PE（Private Equity 即私募股權投資）的思維，幹了VC（Venture Capital的縮寫，即風險投資）的事。
PE和VC雖然都屬投資範疇，但是投資的物件、階段、預期、資金規模和風險管控都是不同的。投資階段，一般認為PE的投資物件主要為擬上市公司，而VC的投資階段相對較早，但是並不排除中後期的投資。投資規模，PE由於投資物件的特點，單個專案投資規模一般較大。VC則視專案需求和投資機構而定。投資理念，VC強調高風險高收益，既可長期進行股權投資並協助管理，也可短期投資尋找機會將股權進行出售。而PE一般是協助投資物件完成上市然後套現退出。
一個還處於白皮書中的專案，本屬於VC的階段和物件，卻被架上PE高度，要求在二級市場中讓資本退出獲利。這實際上是兩步合為一步，違反了經濟規律和生物規律。就相當於，你給孩子錢讓他吃飯、上學，孩子還沒長大就要他去賺錢回報你。
一個缺位：誰拿出錢來在二級市場上操作？
那就看看按PE的辦法能否走通。正常情況下，對擬上市公司的PE，有私人，也有專門的PE機構或基金公司。公司上市時，券商負責承銷證券，一些投資公司認購成為其投資機構。PE機構和投資機構當中，有相當一部分會成為這隻股票的機構投資人。機構投資人會使用專項基金、專業市值管理團隊管理這筆投資，做好操盤和風控，我們所說的風格切換、機構對決就是這個意思。而上市公司拿到私募資金用於擴大生產和日常運營，這是脫虛入實。但是，成熟的上市公司也可以做市值管理，從二級市場上獲利。
區塊鏈專案方能否像上市公司一樣從二級市場上獲利？上市公司能夠上市，在管理、盈利等方面都比較優秀，一般而言度過了創業艱難期、不存在生存危機。而區塊鏈專案方還沒打個“樁”，處於創業初期，有限的資金、資源和人力用於研發和運營，基本無力在二級市場上操作。
那麼，是否有投資機構像PE機構一樣接手二級市場做市值管理？區塊鏈專案私募物件很多都是個人、VC和小私募，他們沒有這個能力和資金操作市場。這就相當於，在整個區塊鏈專案環節中缺失了一非常關鍵的角色：在二級市場上操作的機構投資人。為什麼沒有大型機構做二級市場上的機構投資人？主要原因有二：一是上面所分析的，VC階段的娃要幹PE的事違背了經濟規律，機構投資人在二級市場上操作的風險很大，主要針對具有一定成長性的上市公司。即使如此也常常遭遇“黑天鵝”，比如前段時間的長生疫苗事件，幾乎打擊了A股整個生物醫藥板塊。對於，VC階段的區塊鏈專案，沒有資訊披露，沒有監督，機構投資人斷然不敢接手。二是通證（TOKEN）沒有股權，機構投資人沒有保障。閹割的男人，還是男人嗎？你給錢我，我給你通證，這個通證哪兒都比股權強，就是沒有股權，你會答應嗎？如果你腦袋沒問題，你肯定會覺得我是騙子。機構投資人的錢也是客戶的，如果投資於沒有股權的通證，客戶可以控告機構投資人詐騙。
專案方不拿錢出來，私募方不拿錢出來，機構投資人沒有，這就意味著這裡的參與者都是滿倉，都希望賣出獲利，都是做空者。市場上，貨大於錢，賣出動力大於買入動力，不發破都很難。
一個出路：明星、網紅、大佬、造假割韭菜
機構投資人缺失，專案方不拿錢操盤，私募方沒錢，怎麼辦？最理想的情況是，專案方技術實力強，資金用專案開發和運營，險資進入承擔了機構投資人角色，關鍵是專案具有明星效應被廣泛看好，再加上不錯的外部行情。以太坊有這個緣分，EOS差一些但也成功了。這樣成功概率很低，但是大家也發現了一條路，那就是明星、網紅、大佬、造假割韭菜。
正常專案，給私募方價格比較低，如4折。上市之後，私募方如果出貨，專案方不接則容易破發，接則相當於低賣高買，虧了私募的錢，更沒有資金做專案。這個時候怎麼辦？鎖倉！一般會對私募方進行鎖倉，定期解鎖一部分。但是，解鎖之後，還是面臨私募方砸盤，更何況專案方本身自己還想撈一把，怎麼辦？韭菜來頂。所以，很多專案方找明星、網紅、大佬站臺，要不偽造白皮書，炒作專案，吸引韭菜進來，自己先割一把，然後專案方解鎖之後再割一把，破發、歸零……
大家發現沒有，整條鏈中，韭菜成了唯一的出口，唯一的接盤俠。
股市裡不也割韭菜嗎？股市也割韭菜，但是性質不同。一個是博弈，一個是硬割。區塊鏈專案只有找韭菜接盤才有出路，這是一筆明賬，裡面滿倉都想賣出，韭菜不來無人接盤。而股市不同，機構投資人操作需要資金，機構之間對決需要技術，有資金進入、有成本、有技術，就有博弈，博弈就有輸贏。雖然韭菜也常常被割，但多數是資金量和技術不如機構。所以，不管怎麼被割，依然很多人參與股市，這就是博弈的魅力。
這裡我們可以從交易挖礦來理解，交易挖礦本質上是交易所用沒有價值的平臺幣換取了你的比特幣（20%手續費），你虧損的20%手續費必須從平臺幣賣出中彌補，如果平臺幣跌的厲害你就容易虧損。而交易所拿到你20%手續費，如果不操盤平臺幣，那平臺幣崩盤大家也就不玩了，這是一筆明賬，你肯定虧。如果操盤，那就是一種博弈，就看彼此的操盤水平和資金量，如果平臺幣軟著陸，有人虧有人賺。
金融市場的靈魂是博弈，缺乏博弈，硬割韭菜成了一筆明賬，自然失去活力和魅力。
一個悖論：沒有股權的通證，相當於白紙換黃金
ICO模仿IPO而建，一些人想不通，通證明明是比股票更好的東西，有更好的流動性、更多權益，為什麼就淪落到這般地步？這事不能怪網紅、騙子，而是通證存有一個悖論，這個悖論成了騙子的取款機。
通證比股票賦予投資人更多權益，卻沒有關鍵的所有權（股權）。證券在世界各國證券法的保護下構成了一道禁區。如果通證涉及證券範疇，都可能涉嫌非法發行證券。即使發行證券型代幣，也要符合該國證券法，並接受監管當局管理，如此相當於閹割了通證經濟。這道禁區使通證經濟處於非常尷尬的境地，為通證提供財產權可能面臨法律風險，而一些不給任何權益保障的ICO反而名正言順地淪為騙局。
至今，通證經濟都無法擺脫這一質疑，我給你錢，你給我空頭支票。從經濟學角度，通證如果不代表財產權，不符合生產函式和交換定律，這種交換是一種完全不對等交易，很容易淪為騙局。
在金融市場上，股票、期貨、債券、期權、承兌匯票以及其它金融合約，都對應相應的公司股權、資產所有權或現金。如果對方購買的是一張空頭支票，幾乎都可以判定為欺詐。區塊鏈專案中，投資人用錢購買了通證，沒有股權、沒有分紅權、沒有監督權、沒有經營權。專案成了、死了都跟你沒有關係，本質上是用錢換白紙。這種事如果說不清楚，建立不起正常的商業邏輯，建立不起法理依據，不但違反經濟規律，還涉嫌違法。
或許有人會認為，這是古典金融思維。不管是，通證金融還是古典金融都必須符合基本的常識，符合基本的規律和法理。有人會說，只要有人認，有共識，就能玩得轉，比特幣和以太坊不是玩的挺好嗎？一批人願意吸毒，不代表吸毒合法；一批人聯合自殺，不代表值得效仿。這裡不是否定比特幣和以太坊，美國證券交易委員會肯定比特幣和以太坊，否定ICO，是有道理的。比特幣和以太坊，特別是比特幣與代幣、ICO存有根本區別。這裡可以回顧之前的文章。
如果白紙可以換金錢，你還會去工作嗎？二級市場上操作需要資金，需要承擔風險，換做任何一個人都會選擇一級市場發幣、私募，用白紙換金錢來得穩定，風險小、回報大。這樣就會形成一種惡性迴圈，越來越多資金流入一級市場，一級市場製造的代幣遠遠大於二級市場上的資金，形成嚴重的“貨幣超發”，進一步打壓二級市場價格。有人會說，問題是誰能把幣賣出去。如果賣不出去，基本上就不玩了，而不會把錢投入到二級市場上操作。這次比特幣上漲，其它幣基本不漲，比特幣下跌，其它幣暴跌。這基本就說明問題。
但是，這個市場不是無解，只是沒有構建好通證經濟的經濟邏輯。重構通證經濟的邏輯才有出路，大家可以閱讀《通證經濟學：通證價值源於貨幣屬性，通證經濟源於權益賦能》。
本文來源：區勢傳媒 作者Locke 責任編輯：Byzantium
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